思創(chuàng)醫(yī)惠科技股份有限公司 周為利

隨著中國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展和企業(yè)實力的壯大，不少企業(yè)開始了海外淘金之旅，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截止2015年7月中旬，中國上市公司涉及境外并購案共有182起，其中有3起并購案涉及的交易金額分別超過100億元大關(guān)，另有17起并購案涉及的交易金額超過10億元。而在上年同期上市公司發(fā)起的涉及海外并購的項目共有139 起，交易金額超過100 億元規(guī)模的并購案有4 起，另有22 起并購案涉及的交易價格超過10億元。從數(shù)字對比上可知，近年來狂熱的海外并購尚未有降溫之勢。另有數(shù)據(jù)顯示，2013年-2014年，中國對外直接投資流量連續(xù)兩年列世界第三位，中國直接投資存量超過6600 億美元，位列世界第十一位，中國對外投資已經(jīng)居世界前列，但是與發(fā)達(dá)國家相比，中國對外直接投資仍處于較低發(fā)展階段。這些通過新設(shè)或并購而形成的境外子公司作為中國公司境外發(fā)展的橋頭堡，大多就地開展各項生產(chǎn)經(jīng)營活動。

境外投資不僅面臨著機會，更面臨著新的風(fēng)險，匯率風(fēng)險是境外投資中面臨的最重要的風(fēng)險之一，下文試分析投資境外子公司面臨的主要匯率風(fēng)險類型，并探討公司相應(yīng)的應(yīng)對措施。

一、投資境外子公司面臨的匯率風(fēng)險

匯率風(fēng)險（Exchange Risk） ，又稱外匯風(fēng)險，指經(jīng)濟主體持有或運用外匯的經(jīng)濟活動中，因匯率變動而蒙受損失的可能性。對于在境外有子公司的企業(yè)集團而言，面臨的匯率風(fēng)險主要包括兩種類型：

日常經(jīng)營性匯率風(fēng)險，境外子公司在日常經(jīng)營中由于收入和支出、資產(chǎn)和負(fù)債的幣種和期限出現(xiàn)錯配而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險。如某中國公司所屬歐洲子公司以美元支付貨款，在當(dāng)?shù)劁N售以歐元結(jié)算收款，在近兩年美元強勢的情況下，歐元相對貶值，就會造成該境外子公司毛利率下降、匯兌損失增加。

外幣報表折算差額風(fēng)險，該風(fēng)險也稱為外幣折算風(fēng)險，是指境外子公司所在國本幣貶值，造成境內(nèi)母公司的該筆境外長期股權(quán)投資縮水。如中國某公司以美元投資于阿根廷在當(dāng)?shù)卦O(shè)立子公司，該子公司在當(dāng)?shù)厝粘＝?jīng)營以阿根廷比索結(jié)算，子公司持有資產(chǎn)均以阿根廷比索計價。而這幾年阿根廷比索對美元（人民幣）呈貶值趨勢，造成子公司資產(chǎn)價值下降，給中國母公司帶來損失，在合并報表中體現(xiàn)為外幣報表折算差額（負(fù)數(shù)）。

二、防范境外子公司匯率風(fēng)險的措施

(一)防范日常經(jīng)營性匯率風(fēng)險的措施

日常經(jīng)營性匯率風(fēng)險是從境外子公司自身經(jīng)營角度考慮的匯率風(fēng)險，該風(fēng)險應(yīng)主要由子公司經(jīng)營團隊負(fù)責(zé)解決。該風(fēng)險與中國境內(nèi)從事進出口業(yè)務(wù)的公司面臨的匯率風(fēng)險相同，但中國實行外匯管制政策，而境外子公司所在國在外匯管理政策上各不相同，情況將會更加復(fù)雜。

境外子公司在運營中，應(yīng)考慮三項經(jīng)營匯率風(fēng)險管控原則：支出與收入、資產(chǎn)和負(fù)債的幣種匹配，以對沖匯率變動風(fēng)險；若當(dāng)?shù)貛欧N偏弱，公司盡可能保有強勢貨幣、減少當(dāng)?shù)刎泿?；靈活使用當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)提供的外匯金融工具。在實際業(yè)務(wù)中，境外子公司需結(jié)合公司經(jīng)營特點、所處行業(yè)地位、當(dāng)?shù)亟鹑诃h(huán)境等實際情況靈活運用，可從以下角度來開展經(jīng)營性匯率風(fēng)險控制：

如果當(dāng)?shù)刎泿盘幱谫H值周期，且當(dāng)?shù)卦试S多種貨幣選擇結(jié)算的情況下，應(yīng)盡可能采取“支出軟貨幣、收入硬貨幣；資產(chǎn)硬貨幣、負(fù)債軟貨幣”的策略規(guī)避風(fēng)險，甚至能獲得額外收益；

若當(dāng)?shù)乇編刨H值較為嚴(yán)重且貶值趨勢較為明朗，在銷售定價上具有價格主導(dǎo)權(quán)的公司可不定期按本幣貶值的速度預(yù)先調(diào)整銷售價格，確保利潤不受損。若采購付款使用本幣之外其他貨幣結(jié)算，公司可以盡量與供應(yīng)商協(xié)商，使用本幣結(jié)算，對沖收入?yún)R率風(fēng)險。

若公司在當(dāng)?shù)亟?jīng)營時，銷售對象主要為所在國國內(nèi)客戶且收款只能使用當(dāng)?shù)刎泿?，可以?dāng)?shù)鼐C合采取遠(yuǎn)期結(jié)售匯等外匯金融工具鎖定收款的結(jié)匯匯率，以降低風(fēng)險。

當(dāng)企業(yè)承擔(dān)大型工程時，可通過合同來保護自身利益，在投標(biāo)報價過程中將本幣匯率貶值預(yù)期考慮在內(nèi)，在簽訂合同時添加合同結(jié)算額與匯率變動掛鉤的條款；或者將合同結(jié)算額按與公司主要支出貨幣或強勢貨幣（如美元或人民幣）計價，避免支出與收入幣種不一致而導(dǎo)致的匯率風(fēng)險。

如果境外子公司與中國母公司間有交易，且境外子公司又無合適的工具或方法降低匯率風(fēng)險時，可以將匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)移至母公司，由母公司在國內(nèi)通過外匯金融工具鎖定匯率風(fēng)險。如歐洲子公司在當(dāng)?shù)劁N售貨物以歐元收款，在向中國母公司采購貨物時可以以歐元結(jié)算，中國母公司通過與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯等措施規(guī)避歐元貶值風(fēng)險。

三、防范外幣報表折算差額風(fēng)險的措施

從中國母公司角度出發(fā)，若境外子公司主要以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r，匯率貶值時母公司投資的資產(chǎn)將面臨著價值縮水風(fēng)險，在合并財務(wù)報表中將體現(xiàn)為外幣報表折算差額，目前這類風(fēng)險并未引起足夠的重視。從上市公司財務(wù)報告披露的信息看，近幾年海外投資力度較大的上市公司均有此類損失，僅以2014 年年財務(wù)報告數(shù)據(jù)為例，由于人民幣匯率基本鎖定美元相對強勢，投資于非美元地區(qū)的上市公司大都出現(xiàn)了外幣報表折算損失，如三一重工損失52174 萬元、中聯(lián)重科損失21017 萬元、光明乳業(yè)損失2512萬元、藍(lán)色光標(biāo)損失1026萬元等。

由于折算風(fēng)險具有整體性強、經(jīng)營層面難以掌控等特點，往往需要企業(yè)高層投入足夠的重視。從風(fēng)險規(guī)避的角度看，公司對境外投資時，可以從如下角度控制折算風(fēng)險。

(一)謹(jǐn)慎選擇投資的目的

目前中國在世界上扮演著制造工廠的角色，但大宗材料如鐵礦石、銅、煤炭、石油等都依賴于進口，其出口大國如澳大利亞、非洲國家等經(jīng)濟嚴(yán)重依賴向中國的出口業(yè)務(wù)，一旦中國經(jīng)濟下滑，其貨幣即出現(xiàn)貶值趨勢，因此，在中國經(jīng)濟處于下行通道時應(yīng)謹(jǐn)慎投資于這些國家。

盡管新興經(jīng)濟體經(jīng)濟發(fā)展迅速，但由于各種經(jīng)濟、政治、文化及歷史原因，新興經(jīng)濟體整體實力與發(fā)達(dá)國家相比仍有差距，巴西、阿根廷、印度尼西亞等國貨幣近年來一直呈貶值趨勢，選擇對這些國家進行投資前，在測算投資回報時應(yīng)充分考慮貨幣貶值因素。

(二)通過財務(wù)杠桿降低貨幣折算風(fēng)險

中國母公司在投資境外子公司后，即形成一筆以當(dāng)?shù)刎泿庞媰r的長期股權(quán)投資資產(chǎn)，按照“資產(chǎn)與負(fù)債匹配”的外匯風(fēng)險管理原則，中國母公司可通過增加該幣種的負(fù)債來對沖風(fēng)險，如母公司自身或以該境外子公司、其他子公司或關(guān)聯(lián)公司為主體舉借同等金額以投資國貨幣計價的貸款，實現(xiàn)風(fēng)險對沖。

(三)使用外匯金融工具降低折算風(fēng)險

中國母公司因承接了海外大型項目而設(shè)立的境外子公司具有投資金額大、期限長、現(xiàn)金流可預(yù)期的特點。在設(shè)立該境外子公司時，中國母公司可同步使用外匯金融工具降低折算風(fēng)險。如中國母公司根據(jù)預(yù)期項目利潤分紅及項目結(jié)束資金回收時點與銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯交易合同，通過鎖定匯率波動來消除外匯折算風(fēng)險。

(四)均衡投資

對于大企業(yè)大集團而言，在海外投資時可考慮發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家并重、傳統(tǒng)經(jīng)濟強國與新興經(jīng)濟體并重，通過在不同差異區(qū)域投資，實現(xiàn)經(jīng)營全球化、多樣化，避免雞蛋放在同一個籃子里，實現(xiàn)自然對沖風(fēng)險的目的。