顏蘇莉，李文輝

(華北電力大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京 102206)

國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效分析

顏蘇莉，李文輝

(華北電力大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，北京 102206)

得益于經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的日益加快，國(guó)家電網(wǎng)的海外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，但如何客觀衡量海外并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)績(jī)效越發(fā)的引起人們的關(guān)注和重視。首先通過(guò)分析研究國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，繼而探究了并購(gòu)過(guò)程中面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，為進(jìn)一步優(yōu)化完善海外并購(gòu)業(yè)務(wù)提供參考。其次在構(gòu)建國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)體系的基礎(chǔ)上，從盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力以及現(xiàn)金能力五個(gè)方面對(duì)比分析海外并購(gòu)前后財(cái)務(wù)績(jī)效的變化情況，這一方案不僅使財(cái)務(wù)指標(biāo)得到科學(xué)有效的甄選，同時(shí)還為海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效的評(píng)價(jià)提供了一種新的思路和方法。

國(guó)家電網(wǎng)；海外并購(gòu)；財(cái)務(wù)績(jī)效

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程日益加快，企業(yè)紛紛走出國(guó)門(mén)尋求更為廣闊的海外市場(chǎng)，其中海外并購(gòu)已經(jīng)變成中國(guó)企業(yè)獲取優(yōu)勢(shì)資源的渠道之一。后金融危機(jī)時(shí)代下，持續(xù)攀升的人民幣匯率、疲態(tài)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大規(guī)模調(diào)整為我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)提供了良好契機(jī)。國(guó)家電網(wǎng)積極跟隨“走出去”的發(fā)展浪潮，充分發(fā)揮豐富的運(yùn)維管理經(jīng)驗(yàn)以及應(yīng)用特高壓技術(shù)等先進(jìn)技術(shù)不斷提高國(guó)家電網(wǎng)在國(guó)際電力市場(chǎng)上的品牌知名度，使其“網(wǎng)聯(lián)天下”發(fā)展藍(lán)圖的整體格局初現(xiàn)端倪。

當(dāng)國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)風(fēng)起云涌時(shí)，我們?cè)跒槿〉抿溔顺煽?jī)歡欣鼓舞時(shí)也要客觀的分析和思考所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)績(jī)效。因此，本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)法從盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金能力和償債能力五個(gè)角度篩選11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建了財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)體系，同時(shí)以國(guó)家電網(wǎng)并購(gòu)葡萄牙國(guó)家能源網(wǎng)公司(REN)股份為例進(jìn)行實(shí)證研究。算例結(jié)果表明，此次并購(gòu)業(yè)務(wù)不僅使國(guó)家電網(wǎng)財(cái)務(wù)績(jī)效有了明顯的增幅，同時(shí)還為海外并購(gòu)業(yè)務(wù)有效的開(kāi)展提供實(shí)踐指導(dǎo)。

一、海外并購(gòu)相關(guān)概述

海外并購(gòu)(cross-border M & A)是指為了實(shí)現(xiàn)某種特定目標(biāo)，通過(guò)直接或間接渠道并借助某些支付方式購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)方部分或全部資產(chǎn)的行為。海外并購(gòu)是對(duì)外直接投資的重要方式之一，也是一種超越國(guó)界而進(jìn)行的股權(quán)或者資產(chǎn)的讓渡行為[1]。

因劃分標(biāo)準(zhǔn)的不同海外并購(gòu)的模式多種多樣，結(jié)合當(dāng)前理論界對(duì)劃分標(biāo)準(zhǔn)的理解，主要可以從功能、出資方式、是否經(jīng)由中介以及目標(biāo)企業(yè)是否上市四個(gè)方面進(jìn)行研究。具體分類(lèi)內(nèi)容見(jiàn)圖1所示。

圖1 企業(yè)海外并購(gòu)模式研究

二、國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀

(一)國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)發(fā)展歷程

在“走出去”戰(zhàn)略的引導(dǎo)和鼓勵(lì)下，近些年來(lái)國(guó)家電網(wǎng)積極響應(yīng)號(hào)召，加快海外布局的步伐，先后在東南亞、南美洲、歐洲和大洋洲等地開(kāi)辟海外市場(chǎng)，投資優(yōu)質(zhì)資源。

1.2007年12月，國(guó)家電網(wǎng)聯(lián)合多家企業(yè)以39.5億美元成功獲取菲律賓輸電網(wǎng)25年經(jīng)營(yíng)特許權(quán)，并順利通過(guò)國(guó)會(huì)審議與批準(zhǔn)。2009年1月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)菲律賓輸電網(wǎng)，標(biāo)志獲得境外國(guó)家級(jí)電網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)管理權(quán)的首次成功，填補(bǔ)了我國(guó)在這一領(lǐng)域的空白。國(guó)家電網(wǎng)并購(gòu)菲律賓國(guó)家電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)權(quán)不僅僅是獲得穩(wěn)定可觀的經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)還向國(guó)際電力市場(chǎng)輸出了成功的電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)管理的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，為進(jìn)一步轉(zhuǎn)變發(fā)展方式邁出了重要的一步。

2.在成功運(yùn)營(yíng)菲律賓輸電網(wǎng)項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，國(guó)家電網(wǎng)在2010年12月又以9.89億美元成功并購(gòu)巴西擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的7家輸電公司。此次并購(gòu)行為不僅提升了國(guó)家電網(wǎng)在南美洲的品牌知名度和影響力，還增強(qiáng)了我國(guó)企業(yè)在南美洲市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

3.2012年5月，國(guó)家電網(wǎng)以3.87億歐元成功并購(gòu)葡萄牙國(guó)家能源網(wǎng)公司(REN)股份，此舉不僅使國(guó)家電網(wǎng)成為REN最大的股東，而且成為進(jìn)軍歐洲電力市場(chǎng)的重要一棋。葡萄牙財(cái)長(zhǎng)阿爾布開(kāi)克認(rèn)為此次并購(gòu)行為將會(huì)開(kāi)啟雙方互利共贏的局面，同時(shí)國(guó)家電網(wǎng)將會(huì)為REN帶來(lái)強(qiáng)大的技術(shù)支持和豐富的運(yùn)維經(jīng)驗(yàn)[2]。

4.自2012年2月開(kāi)始國(guó)家電網(wǎng)開(kāi)始謀劃進(jìn)軍大洋洲市場(chǎng)，通過(guò)一系列計(jì)劃方案成功并購(gòu)了澳大利亞輸電網(wǎng)公司的股權(quán)，這是國(guó)家電網(wǎng)乃至我國(guó)企業(yè)首次進(jìn)入大洋洲能源市場(chǎng)。此次并購(gòu)最深遠(yuǎn)影響在于國(guó)家電網(wǎng)開(kāi)始通過(guò)自身積累進(jìn)行海外融資來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的滾動(dòng)式發(fā)展，由此步入了企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的新階段。

5.2014年7月國(guó)家電網(wǎng)以21億歐元收購(gòu)意大利CDP全資子公司CDPRETI35%股份的并購(gòu)行為終于塵埃落定。這是中國(guó)企業(yè)在意大利市場(chǎng)上發(fā)生的最大規(guī)模的投資行為。

在完成對(duì)意大利CDPRETI股份并購(gòu)后，國(guó)家電網(wǎng)相關(guān)負(fù)責(zé)人并沒(méi)有立即回國(guó)，而是繼續(xù)在歐洲、非洲等進(jìn)行實(shí)地考查和探測(cè)，為后續(xù)海外并購(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供最真實(shí)豐富的原始信息。

(二)國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)的現(xiàn)狀

在應(yīng)用SWOT分析對(duì)國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行分析可知，當(dāng)前國(guó)家電網(wǎng)掌握著先進(jìn)的電力技術(shù)，有著豐富的電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)以及良好的外部環(huán)境，鄰國(guó)能源資源儲(chǔ)量豐富、能源產(chǎn)品出口需求旺盛，全球輸配電市場(chǎng)交易明顯增多、市場(chǎng)前景廣闊以及市場(chǎng)準(zhǔn)入壁壘削弱、融資政策松動(dòng)等為海外并購(gòu)行為提供了諸多發(fā)展良機(jī)[3]。此外，運(yùn)用波特的鉆石模型分析可知國(guó)家電網(wǎng)的海外并購(gòu)業(yè)務(wù)也是存在著許多問(wèn)題的。例如(1)經(jīng)驗(yàn)欠缺，對(duì)國(guó)際化業(yè)務(wù)展開(kāi)的整體規(guī)劃不夠；(2)不熟悉國(guó)際環(huán)境，國(guó)際業(yè)務(wù)信息收集不及時(shí)；(3)國(guó)際業(yè)務(wù)人才儲(chǔ)備不足；(4)東道國(guó)的政治阻礙與行政干預(yù)；(5)國(guó)資委對(duì)壟斷性央企加大海外投資監(jiān)控、管理力度；(6)投資規(guī)模巨大，但目前缺少有效、穩(wěn)定的投資手段等。

通過(guò)上述分析可見(jiàn)，后金融危機(jī)時(shí)代下國(guó)家電網(wǎng)的海外并購(gòu)之路是機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的，在充分依托內(nèi)外部環(huán)境優(yōu)勢(shì)的前提下科學(xué)有效的應(yīng)對(duì)問(wèn)題的發(fā)生[4]。因此科學(xué)客觀的評(píng)價(jià)海外并購(gòu)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)績(jī)效是當(dāng)前國(guó)家電網(wǎng)迫切考慮的問(wèn)題之一。

三、國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效研究

(一)國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)體系

國(guó)家電網(wǎng)結(jié)合企業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，應(yīng)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金能力和償債能力五個(gè)方面篩選代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。其中基于財(cái)務(wù)信息的可比性和謹(jǐn)慎性，本文通過(guò)選取相對(duì)型財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)以消除由于資產(chǎn)規(guī)模等絕對(duì)型指標(biāo)所產(chǎn)生的差異[5]。綜合評(píng)價(jià)體系具體內(nèi)容如圖2所示。

圖2 國(guó)家電網(wǎng)海外并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)體系

(二)實(shí)證分析

為了突出海外并購(gòu)前后財(cái)務(wù)績(jī)效的變化情況，本文以國(guó)家電網(wǎng)并購(gòu)葡萄牙國(guó)家能源網(wǎng)(REN)股份為例，并在財(cái)務(wù)報(bào)告中選取11個(gè)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)對(duì)比分析盈利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力、現(xiàn)金能力和償債能力的變化情況以研究海外并購(gòu)業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)家電網(wǎng)整體財(cái)務(wù)績(jī)效的影響效果。

1.盈利能力財(cái)務(wù)分析

(1)總資產(chǎn)報(bào)酬率

總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的整體利用效率也就越高，越能充分發(fā)揮資產(chǎn)的價(jià)值。國(guó)家電網(wǎng) 2011年的總資產(chǎn)報(bào)酬率為2%，2012年總資產(chǎn)報(bào)酬率為6%，同比增長(zhǎng)了4%。表明此次并購(gòu)后資產(chǎn)利用能力得以加倍提高，達(dá)到增收節(jié)支的目的。

(2)成本費(fèi)用利潤(rùn)率

2011年國(guó)家電網(wǎng)的成本費(fèi)用利潤(rùn)率為32.19%，2012年成本費(fèi)用利潤(rùn)率為57%，較去年同期增長(zhǎng)了24.81%。顯而易見(jiàn)，海外并購(gòu)業(yè)務(wù)明顯提高了國(guó)家電網(wǎng)成本費(fèi)用的使用效率，成本費(fèi)用的實(shí)際控制能力和經(jīng)營(yíng)管理水平也有所進(jìn)步。

(3)銷(xiāo)售凈利率

2011年國(guó)家電網(wǎng)的銷(xiāo)售凈利率為27.63%，2012年銷(xiāo)售凈利率為52.73%，同比增長(zhǎng)25.1%。結(jié)果表明在完成此次海外并購(gòu)業(yè)務(wù)后，企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量提升、銷(xiāo)售渠道得到拓寬，生產(chǎn)銷(xiāo)售管理得到顯著改善從而大幅度提高了盈利水平。

(4)凈資產(chǎn)收益率

2011年國(guó)家電網(wǎng)的凈資產(chǎn)收益率為4.17%，2012年的凈資產(chǎn)收益率為230.33%，較去年同期增長(zhǎng)了226.16%。說(shuō)明國(guó)家電網(wǎng)在成功并購(gòu)葡萄牙電網(wǎng)公司后凈資產(chǎn)收益率得以出現(xiàn)質(zhì)的提升，凈資產(chǎn)的整體獲利能力是非?？捎^的。

2.成長(zhǎng)能力分析

(1)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率

2011年國(guó)家電網(wǎng)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為8%，2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為12%，同比增長(zhǎng)4%。由此可見(jiàn)，國(guó)家電網(wǎng)成功并購(gòu)葡萄牙電力公司的經(jīng)濟(jì)行為為2012年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)做出了突出貢獻(xiàn)，為國(guó)家電網(wǎng)的財(cái)務(wù)績(jī)效增長(zhǎng)帶來(lái)了利好的影響。

(2)凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率

2011年國(guó)家電網(wǎng)的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率為10%，2012年凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率為12%，較去年同期增長(zhǎng)了2%。結(jié)果表明企業(yè)對(duì)外投資資金的流出一定程度上穩(wěn)定了未來(lái)良好的發(fā)展?jié)摿涂捎^的發(fā)展前景。

3.營(yíng)運(yùn)能力財(cái)務(wù)分析

(1)存貨周轉(zhuǎn)率

2011年國(guó)家電網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)率為241.28，2012年國(guó)家電網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)率為474.01，較去年同期有了較大的飛躍。由此可見(jiàn)，國(guó)家電網(wǎng)的電力產(chǎn)品在葡萄牙市場(chǎng)銷(xiāo)售順暢，市場(chǎng)占有率迅速上揚(yáng)，發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，從而加快了存貨的周轉(zhuǎn)速度、降低存貨占用資金的周期水平。

(2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

2011年國(guó)家電網(wǎng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為8%，2012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為13%，較去年同期增長(zhǎng)了5%。由此可見(jiàn)，國(guó)家電網(wǎng)收購(gòu)葡方后資產(chǎn)整體的使用效率有所提高。

4.現(xiàn)金能力財(cái)務(wù)分析

2011年國(guó)家電網(wǎng)的銷(xiāo)售現(xiàn)金比率為2.4%，2012年國(guó)家電網(wǎng)的銷(xiāo)售現(xiàn)金比率為2.2%，較去年同期下降了0.2%。2011年國(guó)家電網(wǎng)的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率為8.7%，2012年國(guó)家電網(wǎng)的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率為4.2%，較去年同期下降了4.5%。由此可見(jiàn)，國(guó)家電網(wǎng)在實(shí)施海外并購(gòu)后現(xiàn)金能力略有下降。

5.償債能力財(cái)務(wù)分析

(1)資產(chǎn)負(fù)債率

由財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算可知，2011年國(guó)家電網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率為45.58%，2012年資產(chǎn)負(fù)債率為46.64%，同比增幅為1.06%。結(jié)果表明，國(guó)家電網(wǎng)雖然資產(chǎn)負(fù)債率有所升高，但比值還是較低，使得企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力不高，影響著負(fù)債的使用質(zhì)量。

從盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金能力和償債能力五個(gè)方面入手，對(duì)2011年和2012年國(guó)家電網(wǎng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化情況進(jìn)行比較分析，綜合反映了國(guó)家電網(wǎng)并購(gòu)葡萄牙國(guó)家能源網(wǎng)公司股份的經(jīng)濟(jì)行為是一次成功的海外并購(gòu)，不僅改觀了國(guó)家電網(wǎng)整體財(cái)務(wù)績(jī)效，而且對(duì)于并購(gòu)產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

[1] 孫冰露.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因與效率分析[J].中國(guó)對(duì)外貿(mào)易,2012(12).

[2] 中國(guó)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情報(bào)網(wǎng). 國(guó)家電網(wǎng)公司國(guó)際化戰(zhàn)略邁出新步伐[EB/OL]. http://www.chinacir.com.cn/2012_qydt/294024.shtml.

[3] 王毅.國(guó)家電網(wǎng)境外并購(gòu)分析[D].成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文，2013.

[4] 吳術(shù). 中國(guó)資源類(lèi)企業(yè)海外并購(gòu)實(shí)證研究[D].長(zhǎng)春：吉林大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文，2013.

[5] 吳茜茜.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效實(shí)證研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文,2011.

(責(zé)任編輯：王 荻)

Analysis of the Financial Performance from Overseas M&A of State Grid Corporation of China

YAN Su-li, LI Wen-hui

(School of Economics and Management，North China Electric Power University，Beijing 102206，China)

Thanks to the development of economy globalization, the overseas M&A of State Grid Corporation has achieved leapfrog development. Therefore, how to measure the financial performance increasingly arouse people’s concern and attention. Firstly, this study considers the course of the State Grid overseas M&A and then explores the opportunities and challenges that faces in the process can provide a reference for optimization of overseas mergers and acquisitions to some extent. Secondly, the paper compares and analyzes the financial performance of overseas M & A from five aspects of profitability:debt paying ability, growth ability, operation ability and cash ability which was in the foundation of financial performance evaluation system. This scheme not only selects the financial indicators in a more scientific way, but also provides the new thought and method for evaluation system.

state grid corporation; overseas M &A; financial performance

2015-05-27

顏蘇莉，女，華北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授；李文輝，男，華北電力大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生。

F407.61；F206

A

1008-2603(2015)03-0033-04