□文/陳偉卿

（華南理工大學(xué) 廣東·廣州）

一、期貨交易與套期保值介紹

（一）期貨交易簡介。期貨是交易雙方在確定的將來時刻按確定的價格購入或賣出某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議，其中多頭買入標(biāo)的資產(chǎn)，空頭賣出標(biāo)的資產(chǎn)；交易雙方多數(shù)在合約到期前在期貨交易中心以平倉了結(jié)合約，少數(shù)會以交割了結(jié)合約。

電纜廠作為用銅企業(yè)，進(jìn)行期貨交易時主要利用期貨的發(fā)現(xiàn)價格和規(guī)避價格風(fēng)險兩大功能。1、期貨的價格具有前瞻性、權(quán)威性，企業(yè)參考期貨價格可有效預(yù)測現(xiàn)貨價格；2、期貨可以為企業(yè)提供一條規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險的途徑。

（二）期貨交易的特點(diǎn)。期貨交易有自身特定的特點(diǎn)，電纜廠也正是根據(jù)這些特點(diǎn)來衡量參與期貨交易的必要性。1、合約按交易所規(guī)定范本，更利于操作；2、合約在交易所集中交易，安全可靠；3、合約在交易所統(tǒng)一結(jié)算，信用度高；4、合約實(shí)行雙向交易制度，簡便快捷；5、合約每日結(jié)算，防范資金不足風(fēng)險；6、合約采取杠桿機(jī)制，降低資金投入成本。

（三）套期保值的概念。套期保值指的是在期貨市場上進(jìn)行與現(xiàn)貨交易數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約操作，以便在將來某一時間用期貨的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損，從而有效規(guī)避現(xiàn)貨市場價格變動風(fēng)險。套期保值并不是為了盈利，而是通過承擔(dān)基差變化的較小風(fēng)險，來避免現(xiàn)貨價格大幅度變化帶來的風(fēng)險。

（四）基差的概念。基差就是某一特定時間某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的價差?；?現(xiàn)貨價格－期貨價格。在現(xiàn)實(shí)的商品交易中，雖然期貨價格與現(xiàn)貨價格的變動方向基本一致，但變動的幅度往往不同，故入市時的基差和出市時的基差不同。當(dāng)現(xiàn)貨價格的增長大于期貨價格的增長時，基差增加；反之，基差減少。

基差變化會影響套期保值的效果，甚至可能導(dǎo)致套期保值的失敗。套期保值者需要隨時觀察基差的變化，并選擇有利的時機(jī)完成交易，爭取取得較好的保值效果。為了消除基差風(fēng)險，可在操作中對合約月份、持倉數(shù)量、操作時間等進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整和選擇。

二、利用銅期貨套期保值的必要性

（一）銅價格不穩(wěn)定。受國外戰(zhàn)爭或經(jīng)濟(jì)危機(jī)及我國突出的銅資源供求矛盾影響，銅價經(jīng)常性不穩(wěn)定，對用銅企業(yè)的成本造成了重大的影響。所以，如何利用銅期貨套期保值規(guī)避因?yàn)殂~價變動對企業(yè)帶來的風(fēng)險，鎖定成本及利潤，變得極為重要。

（二）期貨交易優(yōu)勢。期貨交易制度本身的特點(diǎn)也是期貨交易本身的優(yōu)勢，企業(yè)可以利用期貨交易的優(yōu)勢為企業(yè)服務(wù)，使企業(yè)的風(fēng)險最小、成本最低、操作最便利、利潤最高。

1、交易所集中交易。期貨交易集中在交易所完成，不必通過實(shí)物交割即可完成交易，也省去了與對方談判的時間及交易中產(chǎn)生的倉儲、運(yùn)輸及稅收等成本。

2、信用度高。交易所作為交易的中間機(jī)構(gòu)，信用度高，且實(shí)行每天結(jié)算制度，交易雙方面對的都是交易所，企業(yè)不必?fù)?dān)心對方的信用度，避免了對方因資金不足或貨源不足造成的違約而導(dǎo)致的損失。

3、杠桿作用。期貨交易只需繳納5%～10%的保證金便可以完成大筆資金的交易。企業(yè)不必為履行合同規(guī)避風(fēng)險而準(zhǔn)備大量的資金，可以把多余資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，資金使用效率大大提高，做到以小搏大。

（三）本身特性

1、銅原材料用量大。廣東雄力電纜有限公司年產(chǎn)約8 億元人民幣，每月用銅桿約1，500～2，000 噸，用量巨大。企業(yè)的成本80%以上來自于銅原材料采購，若銅價發(fā)生變動，對電纜廠的成本及銷售影響巨大，極有可能本來盈利的合同會因?yàn)殂~價的波動導(dǎo)致虧本。

2、資金需求量大、且資金短缺。公司在采購原材料時必須付現(xiàn)提貨單，但公司客戶主要是工程建設(shè)和供電系統(tǒng)，回款期達(dá)3 個月甚至更長，則若銷售1 億元電纜，需約3 億～4 億元周轉(zhuǎn)資金。2014年銀行向雄力電纜廠收回貸款累計超過2.5 億元人民幣，造成公司資金極其緊張，即使銅價下降，也沒有多余資金去囤貨。期貨交易中的保證金制度可以使企業(yè)用更小的成本去規(guī)避銅價波動帶來的風(fēng)險及創(chuàng)造收益，企業(yè)應(yīng)積極引入。

3、生產(chǎn)準(zhǔn)備期長。電纜廠面對的客戶是大型工程及供電局，一般訂單量大，生產(chǎn)銷售周期較長，時間越長，面臨銅價波動帶來的風(fēng)險越大，更是需要采取套期保值策略去規(guī)避風(fēng)險。

4、倉庫限制。由于倉庫位置有限，即使能準(zhǔn)確預(yù)測銅價走勢，也沒有足夠空間在銅價低迷時囤積庫存，即使有空間囤積，也會造成大量的倉儲綜合成本增加。套期保值可直接以平倉完結(jié)交易，既免去儲存場地的要求，也降低了囤貨的綜合成本。

5、企業(yè)管理能力較低。公司的生產(chǎn)和銷售的成本核算、產(chǎn)量及銷量預(yù)測與評估、專業(yè)人員培養(yǎng)等各方面相對落后。通過引入期貨保值的策略，可以提升公司各項(xiàng)管理水平，為公司發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

6、公司信用評級降低。公司本身的管理不夠完善，導(dǎo)致因?yàn)殂~價波動帶來公司產(chǎn)量、銷量及利潤的不穩(wěn)定，使銀行對公司的信用評級降低。若能很好地引入套期保值，則可規(guī)避風(fēng)險，促進(jìn)現(xiàn)貨合同簽訂，鎖定生產(chǎn)成本及利潤，提升銀行信用評級，拓寬融資渠道及加大融資金額。

綜上所述，公司有必要采取套期保值策略降低風(fēng)險及降低使用現(xiàn)貨囤貨產(chǎn)生的成本，有效地提高企業(yè)的利潤率，促進(jìn)公司良好發(fā)展。

三、套期保值舉例說明

對于電纜廠來說，如果預(yù)期銅價上漲，應(yīng)該買入期貨套期保值，到銅價上漲時，賣空期貨平倉，獲得收益，用于對沖銅價上漲時購入現(xiàn)貨造成的損失。反之，若預(yù)期銅價下跌，則使用賣出期貨套期保值的方案。

假設(shè)銅價即將從最低點(diǎn)止跌回升。公司于2014年11月3日簽訂一份銷售合同，價格為44，000 元/噸，次年2月3日交貨。經(jīng)預(yù)測，1月3日需要準(zhǔn)備1，000 噸銅。電纜的加工成本為2，000 元/噸，即1月3日采購現(xiàn)貨銅的價格不能超過42，000元/噸，否則將因銅價波動造成虧本。

根據(jù)上述假設(shè)情況并預(yù)測銅價上升，采取買入期貨套期保值方案：

（一）假設(shè)參數(shù)。方案成功標(biāo)準(zhǔn)：2014年11月3日銅現(xiàn)貨價格41，068 元/噸＜銅期貨價格40，368 元/噸；開倉時間：2014年11月3日（銷售合約簽訂日期）；套期保值期限：2015年1月3日（采購現(xiàn)貨1，000 噸銅的日期）；平倉時間：2015年1月3日（套期保值期限日）；期貨品種：上海期貨交易所銅期貨；合約數(shù)量：200 張（按每手5 噸銅）；保證金及準(zhǔn)備金：保證金按7%計算，準(zhǔn)備金按30%計算。

（二）績效分析

情況1：價格上升，基差減少。假設(shè)2014年11月3日現(xiàn)貨價格為41，068 元/噸，期貨價格為40，368 元/噸（買入期貨），基差為700 元/噸。按預(yù)期價格上漲，2015年1月3日現(xiàn)貨價格上升至43，268 元/噸（買入現(xiàn)貨），期貨價格上漲至43，068 元/噸（平倉期貨），基差為200 元/噸。即使現(xiàn)貨市場虧損2，200 元/噸，但期貨市場盈利2，700 元/噸，總盈利500，000 元，基差減少500 元/噸。套期保值效果已達(dá)到，且產(chǎn)生盈利。

情況2：價格上升，基差不變。假設(shè)2014年11月3日現(xiàn)貨價格為41，068 元/噸，期貨價格為40，368 元/噸（買入期貨），基差為700 元/噸。按預(yù)期價格上漲，2015年1月3日現(xiàn)貨價格上升至43，268 元/噸（買入現(xiàn)貨），期貨價格上漲至42，568 元/噸（平倉期貨），基差為700 元/噸。。即使現(xiàn)貨市場虧損2，200 元/噸，但期貨市場盈利2，200 元/噸，基差不變，盈虧平衡。套期保值效果已達(dá)到。

情況3：價格上升，基差增加。假設(shè)2014年11月3日現(xiàn)貨價格為41，068 元/噸，期貨價格為40，368 元/噸（買入期貨），基差為700 元/噸。按預(yù)期價格上漲，2015年1月3日，現(xiàn)貨價格上升至43，268 元/噸（買入現(xiàn)貨），期貨價格上漲至42，468 元/噸（平倉期貨），基差為800 元/噸。即使現(xiàn)貨市場虧損2，200 元/噸，但期貨市場盈利2，100 元/噸，虧損10，000 元，基差增加100 元/噸。套期保值效果已達(dá)到，對大部分資產(chǎn)保值，產(chǎn)生少量虧損。

情況4：價格下跌，基差不變。假設(shè)2014年11月3日現(xiàn)貨價格為41，068 元/噸，期貨價格為40，368 元/噸（買入期貨），基差為700 元/噸。萬一價格下跌，2015年1月3日，現(xiàn)貨價格下降至40，068 元/噸（買入現(xiàn)貨），期貨價格下降至39，368 元/噸（平倉期貨），基差為700 元/噸。即使現(xiàn)貨市場盈利1，000 元/噸，但期貨市場虧損1，000 元/噸，盈虧平衡，基差不變。套期保值效果已達(dá)到。

根據(jù)上述情況分析，套期保值防范風(fēng)險作用明顯，但基差的變化影響極大，應(yīng)該隨時觀察其變化，選擇適合時機(jī)及適合的數(shù)量對期貨合約進(jìn)行買賣。

四、套期保值策略的風(fēng)險

（一）基差風(fēng)險。由于期貨價格與現(xiàn)貨價格波動的幅度不一、標(biāo)的資產(chǎn)的不同、交割時間的不同等因素造成基差產(chǎn)生波動，基差的風(fēng)險將影響套期保值策略的效果。

（二）儲備金不足。公司因資金鏈緊張，有可能造成儲備金不足，萬一出現(xiàn)期貨價格和現(xiàn)貨價格波動幅度過大，儲備金無法滿足時，則被迫強(qiáng)行平倉，影響套期保值的效果。

（三）管理制度不完善，人員專業(yè)程度不高。公司對套期保值管理的制度不完善，缺少規(guī)范的操作及監(jiān)督流程，缺少有效的評估機(jī)制，更缺乏專業(yè)的人員進(jìn)行操作，有可能導(dǎo)致在操作過程中造成損失。

五、對套期保值策略的建議

（一）增強(qiáng)對期貨交易的認(rèn)識及操作水平。公司應(yīng)增強(qiáng)高管對期貨交易制度的認(rèn)識，提高高層對期貨交易、基差變化、生產(chǎn)銷售、利潤分析及預(yù)測的操作水平，有效地運(yùn)用期貨交易制度提高公司利潤。

（二）建立完善的管理制度。公司應(yīng)建立完善的期貨套期保值策略的管理制度，培養(yǎng)專業(yè)人員，嚴(yán)格按照既定章程進(jìn)行操作，及時對整個經(jīng)濟(jì)形勢、價格走向、基差波動情況等做出監(jiān)督和預(yù)測，及時買入賣出期貨，并定期進(jìn)行效果評估。

六、結(jié)論

銅期貨套期保值策略能有效轉(zhuǎn)移銅現(xiàn)貨價格波動帶來的風(fēng)險，能幫助公司有效鎖定成本和利潤，促進(jìn)公司良性發(fā)展。只有公司高層能認(rèn)識套期保值策略的重要性，并積極防范其存在的風(fēng)險，提高公司管理運(yùn)作評估套期保值策略的水平，公司才能立足于競爭激烈的市場環(huán)境中。

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