◇王文婷

企業(yè)并購支付方式與融資方式選擇

◇王文婷

對于企業(yè)并購策略，并購支付方式的選擇是重要的問題，直接關系到價格的高低及并購的成敗。選擇融資和支付方式時，除了符合相關的法律法規(guī)之外，還要考慮到并購方企業(yè)的自身條件和被并購企業(yè)的實際情況，全面考慮各項因素加以選擇。

一、企業(yè)并購支付方式的選擇

1.支付方式及特點

現(xiàn)金支付是并購企業(yè)支付一定數(shù)額現(xiàn)金從而取得被并購企業(yè)控制權的方式。

在實際情況中，并購方現(xiàn)金來源主要是自由資金、發(fā)行債券、銀行借款和出售資產(chǎn)等方式。現(xiàn)金支付的優(yōu)點是支付手段簡單迅速，利于并購后企業(yè)重組和整合。同時，目標公司股東不必承受各種因素所帶來的收益不確定等風險。現(xiàn)金收購最終也不會影響并購后公司的資本結構（由于普通股股數(shù)不變），有利于穩(wěn)定股價。但與此同時，現(xiàn)金支付帶來的沉重資金壓力不容小覷，影響公司的營運資本。被并購企業(yè)的股東在并購之后再也不能分享并購后企業(yè)的發(fā)展前景和盈利潛力。另外，這種支付方式并不能享受到任何稅收優(yōu)惠。

股票支付是并購公司將本公司股票支付給目標公司股東以換取目標公司股票的方法。這是一種不需要動用大量資金的方式，因此該方式不會占用企業(yè)的營運資金，由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量可以用于擴大企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。同時被并購企業(yè)的股東能參與到新企業(yè)的收益分配中，目標公司股東還能延期納稅。

綜合證券支付是指并購方以現(xiàn)金、支票、可轉換債券、認股權證和公司債券等多種支付工具來支付并購價款的支付方式。如果幾種支付工具搭配得當，將物盡其用發(fā)揮最大限度的優(yōu)勢，但如果運用不當，可能會有集其之短的可能。故運用此方法的時候要制訂謹慎的計劃。

杠桿支付以債務融資取得的現(xiàn)金來支付并購需要的大部分價款。在這一方式中，收購方所需要支付的現(xiàn)金很少，負債主要由目標公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流量來償還。這種收購方式下的股權回報率高于普通資本結構下的股權回報率。同時由于支付債務資本的利息可在稅前扣除，杠桿收購公司可享受一定優(yōu)惠。

2.選擇支付方式需要考慮的因素

（1）企業(yè)經(jīng)濟實力。如果企業(yè)現(xiàn)金流量水平寬裕，可以考慮現(xiàn)金支付。但如果現(xiàn)金流量不寬裕，那么可以考慮股票收購等其他方式。

（2）支付金額。對于支付金額不是很大，如果采用股票支付，發(fā)行股票的發(fā)行成本和前期準備工作會使收購工作變得費時費力。相反，并購金額很大的，可以考慮股票支付或者綜合證券支付，以期不會給公司造成較大的現(xiàn)金流量壓力，影響到長遠的生產(chǎn)和經(jīng)營。

（3）融資成本。用自有資金支付會有機會成本，發(fā)行股票有發(fā)行成本，貸款有貸款成本。

（4）外部因素。比如稅收政策，法律法規(guī)的約束，市場的成熟程度等。資本市場開放程度將影響到股票、證券支付方式的難易。相關法律法規(guī)也勢必會對持股領域，比例等有所限制。

二、企業(yè)并購融資方式的選擇

1.融資方式的類型及特點

權益融資。比較常用的權益融資方式為股票融資，有普通股和優(yōu)先股兩種股票。股票融資有發(fā)行新股和換股兩種形式。發(fā)行新股通過發(fā)行股票獲得價款從而為并購交易支付價款。換股收購是用股票作為并購的支付手段，常見的又有發(fā)行新股或從原股東手中回購股票來實現(xiàn)融資。采用這種方式的優(yōu)點除了股東可以延遲納稅，分享目標企業(yè)今后的收益之外，會計處理上也不用負擔商譽攤銷和增加資產(chǎn)折舊。但這種方式會造成股權分散股價下跌，給了被收購企業(yè)股東反客為主的機會。同時，當前股價也會影響這種方式的采用與否。

債務融資。分為銀行貸款和債券融資。企業(yè)如果資產(chǎn)負債率較高，就要承受相當大的風險。而作為貸款方的銀行，也會因貸出期限長、風險高、金額大的貸款而冒險。債券融資的優(yōu)越性在于，支付的利息不高且該項支出可以在稅前扣除。

混合型融資?；旌闲腿谫Y工具在企業(yè)并購中也占有舉足輕重的地位?？赊D換證券使公司能以較低利率和較寬松的契約條件出售債券，同時又能更高價地出售股票。而發(fā)行認股權證可以延期支付股利，對投資者而言，認股權證又比較便宜，同時還能通過轉賣認股權證而獲利。

2.融資方式的考慮

內部因素、外部因素同時影響著并購融資。在結合企業(yè)自身特點以及各種因素之后，一般來說企業(yè)傾向于按下列順序考慮融資方式：

（1）首先選擇內部積累。內部積累融資較為便利，且具有相當好的保密性，無需支付發(fā)行成本等諸多優(yōu)點。

（2）如果非要從外部融資的話，可以選擇借貸和租賃。這種方法發(fā)行成本低，也能起到保密的作用，信用等級比較好的企業(yè)可以考慮這種方式。

（3）有價證券的考慮放在最后一位。這種方式下，發(fā)行一般債券優(yōu)先，發(fā)行普通股或配股次之。發(fā)行普通股的發(fā)行成本較高，而且在資本市場上也會造成不利影響。

參考文獻：

[1]郭世釗，蔡嗣經(jīng).企業(yè)并購支付方式與融資方式的選擇[J].價格月刊，2005（05）.

[2]賈妙甜，黃偉，喬樂源等.企業(yè)并購中融資方式和資金支付方式[J].江蘇商論，2011 (36).

（作者單位：江西財經(jīng)大學會計學院）