逯芳芳

( 山東省石油天然氣開發(fā)總公司，山東 濟南 250014 )

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險及防范

逯芳芳

( 山東省石油天然氣開發(fā)總公司，山東 濟南 250014 )

企業(yè)并購，是企業(yè)之間兼并和收購行為的總稱，即指并購企業(yè)通過獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和一定控制權(quán)，或者全部產(chǎn)權(quán)和全部控制權(quán)，從而取得對該企業(yè)控制的一種投資行為。據(jù)研究表明，并購案例的成功率約為三成，而導(dǎo)致并購失敗的根本原因可歸結(jié)為財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)要以并購方式完成資產(chǎn)升級和優(yōu)化，必須重視對并購財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)識和防范。

并購；財務(wù)風(fēng)險防范；定價風(fēng)險；融資；支付風(fēng)險

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

兼并指企業(yè)在平等自愿、等價有償原則下，把其他企業(yè)并入本企業(yè)或企業(yè)集團中，使被兼并的企業(yè)不再存在。收購指收購方通過出資或出股的方式購買目標(biāo)公司的資產(chǎn)或證券，達到對目標(biāo)公司的控制。兼并收購能夠優(yōu)化資源配置，提高市場競爭能力，促成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，使得企業(yè)發(fā)展有了質(zhì)的飛躍。很多大型跨國企業(yè)的發(fā)展都是由跨國并購促成的。在本文中，并購包括兼并和收購兩重含義，即企業(yè)以獲取其他企業(yè)部分或全部產(chǎn)權(quán)為途徑，從而控制該企業(yè)的一種投資行為。

在一般情況下，財務(wù)風(fēng)險是由于公司利用借債方式籌集資本而導(dǎo)致的償債能力減弱的一種風(fēng)險。專家也認(rèn)為，并購的財務(wù)風(fēng)險是因為并購融資的增加影響了企業(yè)自身的經(jīng)營融資，同時造成企業(yè)償債能力不足，以致于增加了企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險的核心部分是由籌資決策而引起的償債風(fēng)險。

但是，并購的財務(wù)風(fēng)險并不只是由于籌資決策而引起的償債風(fēng)險以及其對于企業(yè)經(jīng)營融資的限制。在并購中，與財務(wù)風(fēng)險有關(guān)的決策行為還包括對目標(biāo)企業(yè)的定價、支付以及并購后的整合風(fēng)險。可以說，更廣義的財務(wù)風(fēng)險指由于企業(yè)的各種財務(wù)活動，導(dǎo)致財務(wù)狀況不穩(wěn)定，以致于不能達到要求的財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)。

二、企業(yè)并購前的財務(wù)風(fēng)險及其防范

(一)企業(yè)并購前的財務(wù)風(fēng)險

并購前的財務(wù)風(fēng)險可以說是一種決策風(fēng)險，企業(yè)在并購活動中因并購時機和目標(biāo)企業(yè)選擇不當(dāng)而形成的風(fēng)險。決策風(fēng)險是由于環(huán)境不確定性和信息不對稱性造成的，它會導(dǎo)致企業(yè)并購目標(biāo)選擇不當(dāng)或是時機選擇不當(dāng)。環(huán)境不確定性風(fēng)險是指一些能夠影響企業(yè)并購的財務(wù)因素，使企業(yè)并購結(jié)果不確定，導(dǎo)致不能達到期望效果。信息不對稱會使并購企業(yè)管理者因為不正確消息和估價導(dǎo)致不正確的決策，引起并購費用變大。事實上，對目標(biāo)企業(yè)價值準(zhǔn)確的估計，合理計算出收購方和被收購方都滿意的價格是并購成功基礎(chǔ)。一些公司因為沒有具體詳細(xì)的調(diào)查，在數(shù)據(jù)資料不充足的情況下決定并購目標(biāo)，引來了一系列估價風(fēng)險。

(二)防范措施

其一，企業(yè)在進行并購時，抓住機會進行目標(biāo)并購行為。精確的數(shù)值計算分析應(yīng)當(dāng)被應(yīng)用于企業(yè)并購中，從而去正確合理分析企業(yè)運營情況，確定目標(biāo)企業(yè)，并結(jié)合實際情況，選擇正確的并購時機，這樣才能將財務(wù)風(fēng)險降到最低。其二，企業(yè)并購前應(yīng)對目標(biāo)企業(yè)當(dāng)?shù)氐臋?quán)力部門、被并購企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)以及其經(jīng)營和財務(wù)機構(gòu)進行調(diào)查。了解監(jiān)管部門和領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)的態(tài)度，這些都是企業(yè)并購前必要進行的步驟。并購方可以聘請專業(yè)的投資銀行或咨詢公司對目標(biāo)企業(yè)進行專業(yè)分析和仔細(xì)查證。并購企業(yè)先對被并購企業(yè)全方位進行信息分析，目標(biāo)篩選，然后選定被并購企業(yè)。進行并購前的詳細(xì)調(diào)查和專業(yè)分析，可以有效降低投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，確保并購最終成功。

三、企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險及其防范

(一)定價風(fēng)險及其防范

企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)后，首要關(guān)注與解決的就是給目標(biāo)企業(yè)定價以及最終的成交底價問題。定價風(fēng)險就是并購定價過高，對于并購企業(yè)形成嚴(yán)重財務(wù)負(fù)擔(dān)和風(fēng)險，從而導(dǎo)致并購后企業(yè)無法達到預(yù)期的回報。定價風(fēng)險經(jīng)常會導(dǎo)致融資與支付風(fēng)險，其中導(dǎo)致定價風(fēng)險的主要因素包含信息不對稱性和被收購企業(yè)定價方法的錯誤應(yīng)用。

對于定價風(fēng)險的防范:首先，針對信息不對稱性，企業(yè)應(yīng)聘用專業(yè)的咨詢公司，利用科學(xué)有效的方法搜集相對全面的，關(guān)于財務(wù)狀況和經(jīng)營管理的資料。其次，要注意價格評估方法。針對不同的并購活動，不同的目標(biāo)企業(yè)性質(zhì)，應(yīng)當(dāng)選擇適合其特性的價值評估方法。如果并購企業(yè)的并購對象是一家瀕臨破產(chǎn)的公司，在重組之前不可能會產(chǎn)生效益，應(yīng)當(dāng)采用重置成本計算的賬面凈現(xiàn)值法來對目標(biāo)公司進行價值評估。當(dāng)然，實際的并購交易活動還會受到外界環(huán)境等不確定因素的影響，應(yīng)當(dāng)綜合考慮多方面因素來選擇最適合該并購交易活動的價值評估方法。

(二)融資與支付風(fēng)險及其防范

融資與支付方式的選擇往往聯(lián)系在一起，其中主要風(fēng)險有:

1.資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險:在實際的并購交易中，融資方式及支付方式的選擇都會引起資本結(jié)構(gòu)的變化,從而影響企業(yè)的再融資能力。

2.流動性風(fēng)險：在并購活動中，保持企業(yè)資產(chǎn)的流動性至關(guān)重要。通常情況下，以現(xiàn)金支付的并購活動以及以負(fù)債融資進行的并購活動，會使企業(yè)的流動性風(fēng)險增大，嚴(yán)重的會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險過大，致使企業(yè)破產(chǎn)。

融資風(fēng)險的防范措施：為了更好地將成本控制在較低水平，企業(yè)要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)該將成本因素進行慎重考慮。依據(jù)資本風(fēng)險最小化原則，使并購融資中的債務(wù)資本和權(quán)益資本保持在合理范圍之內(nèi)。

支付風(fēng)險的防范措施：企業(yè)應(yīng)該應(yīng)用不同的并購支付方式，來減少支付風(fēng)險發(fā)生的可能性。近年來，我國企業(yè)并購法規(guī)得到完善，操作程序走向正軌。并購企業(yè)應(yīng)該從自身經(jīng)營狀況出發(fā)，采用現(xiàn)金、債務(wù)、股票等多種支付方式。

四、企業(yè)并購后的財務(wù)風(fēng)險及其防范

(一)企業(yè)并購后的財務(wù)風(fēng)險

并購整合期的風(fēng)險是指在并購活動結(jié)束后由于未能對公司各項資源進行及時而迅速地整合而造成引發(fā)危機的可能性。整合期的財務(wù)風(fēng)險包括對財務(wù)資源進行整合風(fēng)險以及企業(yè)經(jīng)營管理風(fēng)險。

1.財務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險

一般來說，兩家企業(yè)在整合前的財務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)該是不相同的，在整合之后，兩家企業(yè)成為一個企業(yè)，在財務(wù)結(jié)構(gòu)上要進行整合，而這一系列財務(wù)機制的整合都可能會產(chǎn)生風(fēng)險，使財務(wù)收益與企業(yè)預(yù)期發(fā)生背離。并購后，企業(yè)要規(guī)范財務(wù)責(zé)任制度、激勵制度和財務(wù)管理制度保證并購后財務(wù)管理工作的正常進行，鞏固和穩(wěn)定組織結(jié)構(gòu)。還有要對企業(yè)的財務(wù)機構(gòu)進行調(diào)整，對于不適合并購后企業(yè)發(fā)展的機制進行調(diào)整。

2.經(jīng)營管理風(fēng)險

企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險一般是由企業(yè)經(jīng)營成本的增加而產(chǎn)生的。具體來說，首先使得管理費用相對變大。其次經(jīng)營費用也發(fā)生相應(yīng)變化，例如企業(yè)會向被并購入的企業(yè)增加投資從而轉(zhuǎn)變該企業(yè)之前的虧損情況、更新生產(chǎn)設(shè)備、提高生產(chǎn)技術(shù)、以及投入額外的廣告費用等等。以上增加的經(jīng)營費用會導(dǎo)致企業(yè)并購整合成本有很大程度的增加，導(dǎo)致企業(yè)利潤下降。最后，隨著生產(chǎn)規(guī)模和管理規(guī)模變大，決策失誤將會變多。另外，整合后的企業(yè)會由于規(guī)模變大導(dǎo)致對市場需求反應(yīng)變慢，無法滿足消費者變化過快的消費需求。

(二)并購后整合風(fēng)險的防范措施

財務(wù)措施：整合公司的財務(wù)戰(zhàn)略是對公司整個財務(wù)方向的引導(dǎo)。保證公司只有一個財務(wù)戰(zhàn)略的指引，避免內(nèi)部分化現(xiàn)象的出現(xiàn)。企業(yè)整合之后，并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)都要調(diào)整舊有的財務(wù)制度，以保證并購后企業(yè)能夠有效地運行。

經(jīng)營措施：企業(yè)并購整合使規(guī)模經(jīng)濟擴大，能夠更好地面對日趨激烈的市場競爭。嚴(yán)格的內(nèi)控制度能夠使得企業(yè)更加有效運行，各部門協(xié)調(diào)發(fā)展，使企業(yè)內(nèi)部資源達到最優(yōu)配置。要大力發(fā)展并購后的企業(yè)文化，優(yōu)化管理層設(shè)置，使得員工對整合后的企業(yè)充滿歸屬感和信心。

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(責(zé)任編輯：張衛(wèi)紅)

Financial Risk and Prevention of M&A

LU Fang-fang

( Shandong Provincial Oil and Gas Development Corporation, Jinan, Shandong 250014, China )

M&A, the abbreviation of merger and acquisition, refers to a kind of investment action, through which one enterprise can control another by means of obtaining its part or whole property right and control power. Research has shown that successful rate of M&A cases is just thirty percent, which is basically triggered by the financial risk. Thereby, it is necessary for corporations to attach importance to the cognition and prevention about the financial risks.

M&A； financial risk ；prevention; pricing risk; financing and paying risk

2015-01-12

逯芳芳(1974-)，女，山東桓臺人，會計師，學(xué)士。

F235.19

A

1671-4385(2015)02-0021-03