【摘要】目前我國職業(yè)教育發(fā)展過程中利用債券融資的規(guī)模較小，本文在職業(yè)教育經(jīng)費來源多元化的趨勢下考察了國內(nèi)外教育債券的相關(guān)理論與實踐，分析了在鼓勵職業(yè)教育利用金融手段與資本市場融資的政策導(dǎo)向下，進(jìn)一步提高政府債券融資對職業(yè)教育發(fā)展的支持作用，擴(kuò)大職業(yè)教育從政策性銀行發(fā)行金融債券中的受益面，并發(fā)揮中小企業(yè)私募債券為職業(yè)院校及職業(yè)教育集團(tuán)融資的作用。

【關(guān)鍵詞】債券 融資 準(zhǔn)公共產(chǎn)品 職業(yè)教育

一、職業(yè)教育利用債券融資的現(xiàn)狀

債券是一種直接融資工具，債券市場更是是金融市場的一個重要基石，債券市場為政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)提供籌措資金的便利渠道，更為社會投資者提供低風(fēng)險的投資工具。從我國2014年債券發(fā)行情況來看，公司信用類債券發(fā)行增長最為突出，同比增加38.9%，增長助力直接融資創(chuàng)下歷史新高，企業(yè)債券融資成本顯著降低。{1}

近年來職業(yè)教育利用債券融資的規(guī)模相對較小，主要是依托政府債券融資，從債券資金的用途看，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2012年廣東省自主發(fā)行地方政府債券86億，其中有10億用于省級職業(yè)技術(shù)教育示范基地建設(shè)，還有財政部代理地方政府發(fā)債，資金轉(zhuǎn)貸地方政府，再撥付給職業(yè)院校使用，如2009年福建省從債券資金中安排1億元支持縣級職教中心主體學(xué)校學(xué)生宿舍建設(shè)，2010年云南省從75億債券資金中安排了5.31億元債券資金用于改善中等職業(yè)教育學(xué)校的辦學(xué)條件，購置相應(yīng)的教育實訓(xùn)設(shè)備，支持中等職業(yè)教育發(fā)展，2012年，海南省也專門從國債資金中拿出1000萬元用于高等職業(yè)教育。

2014年，國家出臺了關(guān)于現(xiàn)代職業(yè)教育的兩個文件，《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代職業(yè)教育的決定》與《現(xiàn)代職業(yè)教育體系建設(shè)規(guī)劃（2014～2020年）》，明確了我國職業(yè)教育的中長期發(fā)展戰(zhàn)略與目標(biāo)，其中指出引導(dǎo)普通本科高等院校向職業(yè)教育轉(zhuǎn)型，在專業(yè)碩士已獲得學(xué)生與市場的廣泛認(rèn)同的情況下，逐漸構(gòu)建與調(diào)整的職業(yè)教育體系。文件中還指出中央財政的財政轉(zhuǎn)移支付責(zé)任與地方政府對當(dāng)?shù)芈殬I(yè)教育體系結(jié)構(gòu)調(diào)整與財政投入的責(zé)任，也指出社會資本投入職業(yè)教育的相關(guān)財稅優(yōu)惠政策，以及鼓勵發(fā)展實習(xí)實訓(xùn)設(shè)備融資租賃業(yè)務(wù)，支持營利性職業(yè)教育機(jī)構(gòu)通過金融手段和資本市場融資。職業(yè)教育多元化經(jīng)費來源的趨勢一目了然，其中以利用金融手段和資本市場融資的經(jīng)費來源最為缺失，除地方政府以外的其他責(zé)任主體未能直接利用債券市場為職業(yè)教育融資，在鼓勵職業(yè)教育利用金融手段與資本市場融資的政策導(dǎo)向下，需要進(jìn)一步發(fā)揮利用債券為職業(yè)教育融資的作用。

二、教育債券相關(guān)研究概述

（一）國外教育債券融資的情況

發(fā)行債券為教育籌資在發(fā)達(dá)國家已屢見不鮮，其中又以美國最早以及大規(guī)模地利用債券為教育融資?！督逃笤~典》解釋：“學(xué)校債券，加拿大和美國的某些地區(qū)的學(xué)校向?qū)W生的父母和其他人士籌集貸款來資助學(xué)?；窘ㄔO(shè)費用的債券。在美國此項債券由校務(wù)委員會或地方選舉人核準(zhǔn)發(fā)行。”（孟鐘劍，2008），主要有：（1）地方政府發(fā)行的市政債券通常涵蓋教育項目，其一般責(zé)任債券（General Obligation Bonds，GOs）可為其管轄的學(xué)區(qū)籌資。（2）地方政府收入債券為政府擁有的公用事業(yè)和準(zhǔn)公用事業(yè)如?？茖W(xué)校與大學(xué)等融資，其收益通常包括宿舍費、學(xué)費等，有時也包含了大學(xué)院校里一般性資產(chǎn)的籌措，此類債券通常被稱為大學(xué)債券（College and University Revenue Bonds）。（3）如加州教育設(shè)施管理局這樣的機(jī)構(gòu)為當(dāng)?shù)氐母咝０l(fā)行債券（Pooled College，University Bonds），此類債券評級視乎資產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入有高有低（Webster， Keeley，2014）。（4）高等學(xué)校或高校系統(tǒng)自行發(fā)行債券，如Nevada University and Community College System lease revenues bonds，此類債券有資產(chǎn)抵押，保險保障，租賃收入來自于聯(lián)邦政府在高校內(nèi)設(shè)立研究機(jī)構(gòu)而租用校內(nèi)建筑與設(shè)施，通常信用評級較高（Business Wire，2013）。美國的教育債券有普通債券與免稅債券之分，高等教育債券資金主要用于資金周轉(zhuǎn)、償還當(dāng)前的其他債務(wù)或用于學(xué)校大型項目的建設(shè)，債券期限通常較長，有20～30年的中長期債券與長期債券，甚至有至今被人津津樂道的耶魯大學(xué)于1996年發(fā)行的為期100年的跨世紀(jì)債券（石鈞，2009）。發(fā)達(dá)而完善的金融市場是美國的教育機(jī)構(gòu)得以利用債券融資的基礎(chǔ)，其債券評級機(jī)構(gòu)如FitchRating已有多年的國內(nèi)及國際公共財政金融的服務(wù)經(jīng)驗，能夠?qū)φ?、教育機(jī)構(gòu)乃至于非營利性機(jī)構(gòu)發(fā)行免稅債券進(jìn)行有效的信用評級以及跟蹤評級。

英國高校也有舉債融資的舉措，蘭卡斯特大學(xué)曾在1995年為建設(shè)體育中心發(fā)行了債券，而著名的公立大學(xué)劍橋大學(xué)在2012年才開始發(fā)行債券，發(fā)行了價值3.5億英鎊的40年期債券，為新成立的干細(xì)胞研究實驗室和研究生宿舍提供資金，劍橋債券一發(fā)行立刻獲得了市場的高度認(rèn)可，國際評級公司穆迪也給出了3A評級。澳洲的兩所歷史最為悠久的高校墨爾本大學(xué)和悉尼大學(xué)是在2014年才開始進(jìn)入資本市場，前者通過7年期債券募得2.5億澳元，后者通過出售4.75%收益的類似債券募得2億澳元。

（二）我國教育債券融資的理論與實踐

長期以來，我國教育發(fā)展主要依靠財政經(jīng)費，在進(jìn)行分稅制改革后，西部地區(qū)地方政府的教育經(jīng)費尤其是基礎(chǔ)建設(shè)投資不足，在中央財政與地方財政的承受范圍之內(nèi)發(fā)行專項教育債券可以緩解經(jīng)費不足之難題（謝勝強(qiáng)，2003）。在公共財政框架下，教育被視為具有外溢性的公共產(chǎn)品或準(zhǔn)公共產(chǎn)品，是社會的人力資本投資，有代際效應(yīng)，發(fā)行教育債券更符合公共財政下誰受益誰負(fù)擔(dān)的原則與公共產(chǎn)品時期收益原則。教育債券在市場中也符合投資者的社會價值趨向。省級政府應(yīng)為教育債券的發(fā)行主體，在發(fā)行的結(jié)構(gòu)、規(guī)模、期限等方面，應(yīng)顧及地方教育的結(jié)構(gòu)與“教育成功”的周期，各地政府應(yīng)根據(jù)本地的具體情況，優(yōu)化教育債券資金在義務(wù)教育、職業(yè)教育、高等教育中所占的比例，其中用于九年義務(wù)教育階段和初中等職業(yè)教育階段的教育債券應(yīng)設(shè)為長期債券，還款年限應(yīng)為10～20年。而用于高等教育及高等職業(yè)教育的教育債券，期限則可以稍短一些，一般在10年內(nèi)為宜（程立軍，2011）。

隨著高校經(jīng)費來源結(jié)構(gòu)的變化與資本市場的發(fā)展，高等教育債券被許多學(xué)者認(rèn)為是高校融資的新選擇。高校經(jīng)費的主要來源——財政性高等教育經(jīng)費總體而言不足，不同地區(qū)不同類型的高校的撥款差別巨大，某種程度上制約了部分地方高校的發(fā)展，而其他的經(jīng)費來源如銀行貸款、學(xué)費收入在促進(jìn)了我國高等教育發(fā)展的同時也出現(xiàn)一些弊端（劉新榮，羅毅，2010）。高校利用債券融資的嘗試主要在政府債券，由中央政府發(fā)行國債再進(jìn)行分配，分配過程中產(chǎn)生的顯性與隱性的交易成本較高，若高校可以直接發(fā)行債券，此兩類債券的產(chǎn)品差異性及對投資的要求都有區(qū)別：

由有實力的高校或高校聯(lián)盟自主發(fā)債的主要節(jié)點被認(rèn)為是如何對高校進(jìn)行信用評級，以及債券市場對高校的信息披露與相關(guān)稅收優(yōu)惠政策等要求，這會促使高校與政府、市場的關(guān)系進(jìn)行調(diào)整，對高校的治理能力尤其是專業(yè)理財能力是較大的挑戰(zhàn)，進(jìn)而自主發(fā)行債券的利率、期限結(jié)構(gòu)、資金用途等方面的制度構(gòu)建才可以與高校的發(fā)展需求相符。通過債券融資必須考量風(fēng)險及其控制，楊繼瑞，孟顯芮認(rèn)為發(fā)行高等教育債券所面臨的風(fēng)險是債券發(fā)行、流通、及償還等一系列過程中，因為諸多不確定性因素而產(chǎn)生的債券實際收益率降低或債權(quán)無法償還等方面的問題，主要有系統(tǒng)風(fēng)險如政策風(fēng)險、購買力風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險，以及非系統(tǒng)風(fēng)險如信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，通過構(gòu)建風(fēng)險控制模型，其結(jié)果顯示在系統(tǒng)性風(fēng)險中，利率風(fēng)險、政策風(fēng)險的重要度最高，而在非系統(tǒng)性風(fēng)險中，信用風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險的重要度最高。另外，國家開發(fā)銀行已涉足國家助學(xué)貸款并以支持創(chuàng)業(yè)、就業(yè)等方式保障助學(xué)貸款業(yè)務(wù)，尚未在政策性金融債券融資上開展與發(fā)展教育基礎(chǔ)建設(shè)的相關(guān)項目。

綜上所述，由于教育產(chǎn)品的混合屬性，不同層次的教育與政府、市場的關(guān)系有所區(qū)別，通過政府債券融資的理論與實踐都較為完善，而在高等教育（目前包括了高等職業(yè)教育與專業(yè)碩士的培養(yǎng)）階段，利用債券融資有了更多的可能性也存在許多問題，在職業(yè)教育進(jìn)行調(diào)整與改革的過程中就需要考慮與市場接軌，無論是人力資源市場還是資本（債券）市場。

三、利用債券為職業(yè)教育融資的思考

職業(yè)教育經(jīng)費來源多元，政府、學(xué)校、企業(yè)、行業(yè)、個人通過財政撥款、自籌經(jīng)費、校企合作、捐贈與繳納學(xué)費等方式投入職業(yè)教育。職業(yè)教育的發(fā)展面臨著開放合作、因地制宜以及國際化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，從資金需求來看，主要是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、學(xué)生資助以及培養(yǎng)培訓(xùn)經(jīng)費，著力于職業(yè)教育服務(wù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級、教育公平以及人力資本投資和人力資源開發(fā)。職業(yè)教育混合產(chǎn)品的屬性，其不同的舉辦與承辦主體如政府、學(xué)校、職業(yè)教育集團(tuán)等資金需求方在進(jìn)入債券市場籌資時，部分可以享受政策優(yōu)惠如財政貼息、補(bǔ)貼或擔(dān)保乃至于利率優(yōu)惠、稅收減免，可在發(fā)行主體的信用基礎(chǔ)之上對投資者增加一定的吸引力。

（一）提高政府債券融資對職業(yè)教育發(fā)展的支持力度

職業(yè)教育有作為地方性公共產(chǎn)品，促進(jìn)當(dāng)?shù)氐纳鐣l(fā)展的作用，通過地方政府債券融資為職業(yè)教育的發(fā)展提供資金支持符合地方政府的支出公平與效率原則，債券市場也能夠及時暴露和釋放地方政府債務(wù)風(fēng)險，直接或間接對職業(yè)教育的良性發(fā)展也形成一定的約束力。因此，根據(jù)地方的實際，在當(dāng)?shù)芈殬I(yè)教育發(fā)展的不同階段，適度提高政府債券融資對職業(yè)教育發(fā)展的支持力度，以政府投入帶動職業(yè)教育形成良性發(fā)展的狀態(tài)。

（二）擴(kuò)大職業(yè)教育從政策性銀行發(fā)行金融債券中的受益面

如前文所述，我國國家開發(fā)銀行已經(jīng)開展國家助學(xué)貸款業(yè)務(wù)，可視為高等職業(yè)教育的學(xué)生已經(jīng)部分從政策性銀行通過發(fā)行金融債券融資中收益。政策性銀行一般服務(wù)于那些對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會穩(wěn)定具有重要意義，且投資規(guī)模大、周期長、經(jīng)濟(jì)效益低、資金回收慢的項目領(lǐng)域，如農(nóng)業(yè)開發(fā)、重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、進(jìn)出口貿(mào)易、中小企業(yè)、經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)等領(lǐng)域。在發(fā)展農(nóng)村職業(yè)教育與職業(yè)教育的國際化過程中，若產(chǎn)生符合國家政策又在政策性銀行項目領(lǐng)域之內(nèi)的項目，政策性銀行豐富的金融債券發(fā)行經(jīng)驗以及項目貸款管理經(jīng)驗?zāi)茏屄殬I(yè)教育擴(kuò)大在金融債券的受益范圍。政策性銀行具有依托國家信用的優(yōu)勢，項目貸款管理有較強(qiáng)的約束力，也便于接受政策性的財政貼息、補(bǔ)貼、擔(dān)保等，有利用職業(yè)教育在發(fā)展過程中保持與政府和市場的合理的關(guān)系。

（三）發(fā)揮公司（企業(yè)）債券——中小企業(yè)私募債券為職業(yè)院校及職業(yè)教育集團(tuán)融資的作用

作為一種創(chuàng)新的金融工具，中小企業(yè)私募債券在2012年才開始在上海證券交易所與深圳證券交易所試點發(fā)行，中小企業(yè)私募債券為未上市中小微型企業(yè)以非公開方式發(fā)行的公司債券，要求發(fā)行利率不得超過同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，并且期限在一年（含）以上。中小企業(yè)私募債券采取備案制發(fā)行，交易所在接受備案材料的10個工作日內(nèi)完成備案，在上海證券交易所固定收益綜合平臺與深圳證券交易所綜合協(xié)議交易平臺交易。中小企業(yè)私募債券簡化了發(fā)行流程，不受企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模的限制，融資規(guī)模相對較小，發(fā)行周期靈活，對發(fā)行的營利要求也較低，因此吸引了民間資本的參與。2014年5月，融資規(guī)模僅為200萬元的“秦嶺文化產(chǎn)業(yè)項目建設(shè)債券”登陸私募債券市場，此舉可為同樣具有一定產(chǎn)業(yè)性質(zhì)的職業(yè)教育吸引社會資本以及把職業(yè)教育與金融對接提供積極的借鑒意義。對于民辦職業(yè)院校與教育集團(tuán)而言，中小企業(yè)私募債券在股權(quán)融資與銀行信貸之外增加了新的融資方式，對于公辦的職業(yè)院校與公私合糅的職業(yè)教育集團(tuán)而言，在職業(yè)教育集團(tuán)內(nèi)部化的市場內(nèi)形成符合利用中小企業(yè)債券融資的實際經(jīng)營的內(nèi)核，借助金融紐帶促進(jìn)職業(yè)教育集團(tuán)多元主體之間的戰(zhàn)略合作。由于職業(yè)教育可以對社會產(chǎn)生正向的外部性影響，的無論是何種性質(zhì)的職業(yè)院?；蚵殬I(yè)教育集團(tuán)，都有可能提供帶公益性質(zhì)的職業(yè)教育，因而也會受到利率與稅收方面的政策影響，起到以財稅政策與貨幣政策引導(dǎo)資本進(jìn)入職業(yè)教育的機(jī)制的積極作用。因此，在職業(yè)院?；蚵殬I(yè)教育集團(tuán)在發(fā)展到一定階段適時與資本市場接軌，并加強(qiáng)擔(dān)保增信、信息披露等風(fēng)險控制機(jī)制。

注釋

{1}去年我國人民幣債券共發(fā)行11萬億元.網(wǎng)易新聞.http：//news. 163.com/15/0121/15/AGGASC5E00014AED.html。

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作者簡介：彭靜（1983-），女，華南師范大學(xué)2007屆碩士，廣州市財經(jīng)職業(yè)學(xué)校金融事務(wù)專業(yè)教師，主要研究方向：教育經(jīng)濟(jì)學(xué)，公共財政與教育財政。