遼寧建筑職業(yè)學(xué)院 喬慶宇

1 基于歷史數(shù)據(jù)的上市公司股權(quán)融資狀況分析

股權(quán)融資是指公司的股東愿意讓出部分公司所有權(quán)，通過(guò)對(duì)公司增資行以引進(jìn)新股東的融資方式。股權(quán)融資主要包含IPO(首次公開(kāi)發(fā)行)、增發(fā)(包括定向增發(fā)和公開(kāi)增發(fā))、配股及發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等形式。

1.1 上市公司數(shù)量在A股市場(chǎng)比重小，股權(quán)融資以主板市場(chǎng)為主

自1992年金杯汽車股票在上交所A股上市以來(lái)，截至2014年底遼寧在A股市場(chǎng)上市的公司累計(jì)83家，這期間有7家上市公司被終止上市，6家公司被并購(gòu)在省外注冊(cè)，目前在滬深兩個(gè)市場(chǎng)掛牌的上市公司共有70家，在全國(guó)32個(gè)省市區(qū)中居14位。在A股2587家上市公司中，遼寧省上市公司僅占2.71%，較各省市區(qū)平均3.13%占比和80.84家上市公司數(shù)量還有一定差距。同時(shí)，在現(xiàn)有的70家上市公司中，主板市場(chǎng)上市公司數(shù)量達(dá)到60家，股權(quán)融資額度達(dá)到13954400萬(wàn)元，占到85.84%；創(chuàng)業(yè)板、中小板兩個(gè)市場(chǎng)的上市公司各有、10家和13家，融資額度僅有2302125.14萬(wàn)元。與32個(gè)省市區(qū)在三個(gè)市場(chǎng)上市的公司均值相比仍然全面落后，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量更是少了近14家。上述數(shù)據(jù)與遼寧省GDP在全國(guó)第七位的排名不相匹配。

1.2 股權(quán)再融資在融資總量中占比大

在1992～2014年的23年中，遼寧上市公司通過(guò)IPO融資83次，增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等股權(quán)再融資80次、債權(quán)融資71次，整體上IPO融資次數(shù)與股權(quán)再融資、債權(quán)融資次數(shù)相當(dāng)。在融資總額中，IPO融資3232036.66萬(wàn)元(不含被終止上市和并購(gòu)的13家公司)，股權(quán)再融資13024489.48萬(wàn)元(同上)，債權(quán)融資7867400.00萬(wàn)元(剔除國(guó)電電力個(gè)別因素，其一家債權(quán)融資9206134.00萬(wàn)元)。整體上，股權(quán)融資比重大，累計(jì)16256526.14萬(wàn)元。其中股權(quán)再融資在融資總量中占比最大，二級(jí)市場(chǎng)成為上市公司融資的重要平臺(tái)。

表1 遼寧省上市公司主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板市場(chǎng)分布情況

1.3 股權(quán)融資相對(duì)集中在少數(shù)行業(yè)與國(guó)有控股上市公司，呈現(xiàn)明顯的區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征

分析數(shù)據(jù)可以看到，在70家上市公司所屬30個(gè)行業(yè)大類中，黑色金屬、電力熱力供應(yīng)、石油加工煉焦及核燃料加工、專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)的股權(quán)融資規(guī)模位居前五名，24家上市公司融資額占到70上市公司的64.17%，表明遼寧省重化工業(yè)與裝備制造業(yè)在充分利用股權(quán)融資市場(chǎng)為公司發(fā)展籌措資金方面占有較大優(yōu)勢(shì)，該區(qū)域上市公司股權(quán)融資具有較為明顯的地域行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征。同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示:位列融資規(guī)模前十名的國(guó)電電力、鞍鋼股份、營(yíng)口港、本鋼板材、華錦股份、大連重工、大連港、錦州港、遼寧成大、鐵嶺新城等10家上市公司，融資額占到70家上市公司的72.28%，其中國(guó)電力、鞍鋼股份、營(yíng)口港前三家上市公司占到48.3%；在后60家上市公司中，融資比例占到1%以上的有7家，占到0.5%～1%的有14家，小于0.5%的有39家。上市公司融資額度相對(duì)集中的前十位上市公司全部為國(guó)有控股公司，全部的28家國(guó)有控股公司股權(quán)融資13336911.85萬(wàn)元，占到82.04%。因此，遼寧上市公司股權(quán)融資主要集中在少數(shù)行業(yè)與國(guó)有控股上市公司。

1.4 IPO融資呈周期性變化，股權(quán)再融資持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

從分析數(shù)據(jù)可以看到，遼寧省上市公司股權(quán)融資在整體上呈上升趨勢(shì)的同時(shí)，也經(jīng)歷了起步之后的兩個(gè)波峰和波谷的運(yùn)行變化。1992～1995年股權(quán)融資呈現(xiàn)出市場(chǎng)起步逐步向上的態(tài)勢(shì)，整體上這一時(shí)期上市公司數(shù)量、股權(quán)融資規(guī)模都較小。第一個(gè)波峰期出現(xiàn)在1996～2000年，這期間股權(quán)融資呈現(xiàn)出爆發(fā)式快速發(fā)展，上市公司股權(quán)融資行為明顯增加，融資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，融資頻次加快，IPO和股權(quán)再融資呈現(xiàn)同步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。第一個(gè)波谷期出現(xiàn)在2001～2005年，這期間盡管股權(quán)再融資保持較為穩(wěn)定的規(guī)模，甚至在2004年股權(quán)再融資出現(xiàn)歷史峰值，但由于IPO融資在2003～2005年期間連續(xù)三年為0，因此股權(quán)融資規(guī)模呈現(xiàn)快速下滑、萎縮的態(tài)勢(shì)。第二個(gè)波峰期出現(xiàn)在2006～2012年，這期間股權(quán)融資規(guī)模開(kāi)始重新步入上升期，IPO與股權(quán)再融資同步增長(zhǎng)并迅速形成較高的融資規(guī)模。第二個(gè)波谷期出現(xiàn)在2013～2014年，雖然時(shí)間較短暫，但受A股市場(chǎng)暫停IPO政策影響，IPO出現(xiàn)了近14個(gè)月的空窗期，僅在2014下半年解禁后開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)，股權(quán)融資整體上受到影響。在上市公司股權(quán)融資周期性波動(dòng)中，IPO的周期性波動(dòng)較為明顯，而股權(quán)再融資則基本保持平穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。隨著2014年下半年IPO解禁，預(yù)期遼寧省內(nèi)公司通過(guò)IPO以及上市后的股權(quán)再融資將再一次進(jìn)入新的上升周期。

1.5 上市公司股權(quán)融資利用效率低

上市公司股權(quán)融資效率是指其通過(guò)股權(quán)融資活動(dòng)獲得資金后，將資金投入公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所取得的資金使用效率和效用。對(duì)股權(quán)融資效率的考察中，本文重點(diǎn)選取1996～2000年、2006～2012年兩個(gè)股權(quán)融資波峰期，這樣數(shù)據(jù)覆蓋的上市公司多，數(shù)據(jù)具有代表性。同時(shí)，選取基本每股收益、營(yíng)業(yè)總收入、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)，通過(guò)對(duì)公司盈利能力、公司規(guī)模變化、支付能力、成長(zhǎng)能力和償債能力的分析、考察。評(píng)價(jià)遼寧上市公司的股權(quán)融資利用效率。

對(duì)兩個(gè)時(shí)段的考察可以看到，股權(quán)融資后在基本每股收益、營(yíng)業(yè)總收入、凈資產(chǎn)收益率、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量等指標(biāo)數(shù)據(jù)中未發(fā)現(xiàn)呈明顯同向上升的上市公司。大多數(shù)上市公司在融資后營(yíng)業(yè)總收入指標(biāo)實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)，而基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)則出現(xiàn)不同程度的下降，表明上市公司股權(quán)融資后的資金投入與公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的提升正相關(guān)，而對(duì)公司盈利能力和成長(zhǎng)能力的提升影響較小，并呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)；對(duì)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率兩個(gè)指標(biāo)的考察中未發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資帶來(lái)明顯的改善。但在對(duì)兩個(gè)時(shí)段數(shù)據(jù)的對(duì)比中還是能夠看到在實(shí)施股權(quán)融資后的一些變化，前一時(shí)段中13家上市公司并未實(shí)質(zhì)性地改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，甚至多數(shù)指標(biāo)還出現(xiàn)持續(xù)性的惡化；而后一時(shí)段中16家上市公司經(jīng)營(yíng)狀況則出現(xiàn)改進(jìn)、惡化以及不顯著等分化現(xiàn)象，表明在證券市場(chǎng)不斷完善與發(fā)展過(guò)程中，上市公司治理結(jié)構(gòu)、融資利用效率、經(jīng)營(yíng)狀況也出現(xiàn)一定程度的改進(jìn)與完善。但總體上看，股權(quán)融資效率低下仍然是遼寧省上市公司普遍存在并需要及時(shí)改進(jìn)的問(wèn)題。

1.6 上市公司股權(quán)融資與股東回報(bào)不匹配

上市公司通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的同時(shí)，必然要以提升公司價(jià)值和回報(bào)股東為己任。上市公司股利分配政策不僅關(guān)系到投資者的現(xiàn)時(shí)與未來(lái)收益，同時(shí)也決定著上市公司自身的股本結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)價(jià)值、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和股權(quán)再融資能力。因此，對(duì)股權(quán)融資狀況的考察離不開(kāi)反映上市公司對(duì)股東回報(bào)的股利分配政策指標(biāo)。

在對(duì)上市公司股利政策指標(biāo)數(shù)據(jù)的考察中發(fā)現(xiàn)，上市公司整體上存在股權(quán)融資與股東回報(bào)不匹配的狀況。這里以更能反映上市公司股利政策的派現(xiàn)能力作為考察指標(biāo)，單純以靜態(tài)數(shù)據(jù)考察上市公司融資與派現(xiàn)狀況。在70家上市公司的年均派現(xiàn)融資比(投資回報(bào)率)數(shù)據(jù)中，≥3%(以最新商業(yè)銀行1年期存款利率3%做比較)的僅有17家上市公司，分別是博林特、大冷股份、大連國(guó)際、獐子島、大連友誼、東軟集團(tuán)、大楊創(chuàng)世、榮科科技、大商股份、本鋼板材、藍(lán)英裝備、中興商業(yè)、聚龍股份、大連電瓷、欣泰電氣、大連港、凌鋼股份等；其余53家上市公司的年均派現(xiàn)融資比全部低于商業(yè)銀行1年期存款利率水平。其中，金杯汽車、萬(wàn)方發(fā)展、松遼汽車、撫順特鋼、萃華珠寶、科隆精化、禾豐牧業(yè)等7家公司派現(xiàn)次數(shù)為0(后三家公司2014年上市)。整體上，75.71%的上市公司的股東回報(bào)跑輸了同期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，上市公司并未給股東帶來(lái)與融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等的受益。因此，與上市公司不斷地進(jìn)行股權(quán)融資的熱潮相比，對(duì)股東回報(bào)過(guò)低是市場(chǎng)不能回避的問(wèn)題。

2 上市公司股權(quán)融資的影響因素

遼寧省上市公司股權(quán)融資在23年的發(fā)展中所呈現(xiàn)的面貌，從根本上講是各種因素綜合作用的結(jié)果，其中既有來(lái)自市場(chǎng)內(nèi)部的因素，諸如上市公司治理、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)演化等因素；也有市場(chǎng)外部因素，諸如政府經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、區(qū)域間競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系、政府監(jiān)管、法律法規(guī)等因素。

2.1 股權(quán)融資受制于股市運(yùn)行周期和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的要求

在成熟股票市場(chǎng)中，市場(chǎng)運(yùn)行通過(guò)資本收益率引導(dǎo)市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)推動(dòng)，而在我國(guó)這樣的新興股票市場(chǎng)供求關(guān)系變化主要受到來(lái)自政府的因素和股市運(yùn)行周期的影響，政府出于股市服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的考慮，對(duì)貨幣供應(yīng)和股票發(fā)行進(jìn)行控制。在這一過(guò)程中股市運(yùn)行的周期性因素和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況又影響著貨幣供應(yīng)和股票發(fā)行的節(jié)奏。遼寧省上市公司股權(quán)融資在整體上呈現(xiàn)的上升趨勢(shì)和周期性波動(dòng)的特征與我國(guó)股市周期性的波動(dòng)及螺旋上升的趨勢(shì)是吻合的。前文談到的遼寧上市公司兩個(gè)融資波峰期與波谷期在一定程度上與A股市場(chǎng)的運(yùn)行波動(dòng)是對(duì)應(yīng)的，即在A股市場(chǎng)向上的周期中股權(quán)融資行為增加，在市場(chǎng)向下的周期中股權(quán)融資行為受到抑制。這個(gè)結(jié)果也驗(yàn)證了市場(chǎng)機(jī)會(huì)假說(shuō)，即企業(yè)傾向于在股市行情好的時(shí)候進(jìn)行股權(quán)融資，以融得更多的資金。同樣，我們也能看到政府出于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況考慮，調(diào)節(jié)股權(quán)融資節(jié)奏、規(guī)模的跡象。甚至在2007年后我國(guó)股市開(kāi)始的六年漫長(zhǎng)熊市中，政府不斷支持股權(quán)融資，而呈現(xiàn)出不斷擴(kuò)容的反周期現(xiàn)象。

2.2 股權(quán)融資偏好與發(fā)展滯后的債券市場(chǎng)導(dǎo)致上市公司融資結(jié)構(gòu)不均衡

傳統(tǒng)融資理論認(rèn)為，企業(yè)發(fā)行債券的綜合成本應(yīng)該較股權(quán)融資成本更低，因?yàn)閭鶆?wù)融資具有利息扣稅的稅盾效應(yīng)，也能夠產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”，增加股東的收益。在成熟的資本市場(chǎng)上股票融資份額一般只占到總?cè)谫Y額的20%～30%，而債券融資會(huì)占到70%～80%，債券融資所占的比例要遠(yuǎn)高于股票融資。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)體系與資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的缺陷、投資者的不成熟、控股股東控制權(quán)利益機(jī)制等各種因素影響，導(dǎo)致了現(xiàn)實(shí)中債權(quán)融資成本高于股票融資，上市公司股權(quán)融資的偏好，股市強(qiáng)債市弱格局。對(duì)遼寧省上市公司的股權(quán)融資與債券融資規(guī)模進(jìn)行比較，在剔除其中的個(gè)別因素后債權(quán)融資規(guī)模為7867400.00萬(wàn)元，僅為融資總額的32.61%，股權(quán)融資偏好問(wèn)題同樣較為顯著。這一問(wèn)題不僅導(dǎo)致上市公司融資結(jié)構(gòu)異常，股權(quán)融資比例過(guò)高，也會(huì)導(dǎo)致上市公司在融資效率、財(cái)務(wù)杠桿利用、股東利益等方面出現(xiàn)一系列問(wèn)題。

2.3 上市公司盈利能力低，降低了股權(quán)融資效率和投資者的收益

圖1 遼寧上市公司股權(quán)融資與上證綜合指數(shù)關(guān)聯(lián)比較

同A股市場(chǎng)的整體收益水平進(jìn)行比較，遼寧省上市公司2014年的每股平均收益、凈資產(chǎn)收益率僅為0.20元和5.52%，同期滬深A(yù)股市場(chǎng)的每股平均收益、凈資產(chǎn)收益率分別為0.36元和8.89%，盈利能力遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平，歷史數(shù)據(jù)亦低于全國(guó)平均水平。前文在1996～2000年、2006～2012年兩個(gè)時(shí)段對(duì)遼寧上市公司股權(quán)融資效率的分析中得出股權(quán)融資后，大多數(shù)上市公司在生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的過(guò)程中基本每股收益和凈資產(chǎn)收益率均呈現(xiàn)一定的下滑趨勢(shì)，這其中固然有上市公司股本快速擴(kuò)張而稀釋每股基本收益的因素，但新增產(chǎn)能帶來(lái)的營(yíng)業(yè)收入中利潤(rùn)不高卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。因此，反過(guò)來(lái)看正是由于上市公司低水平的擴(kuò)大產(chǎn)能導(dǎo)致公司盈利水平下降，從而導(dǎo)致了股權(quán)融資效率和投資者收益的降低。

2.4 股權(quán)融資政策與制度演化影響股權(quán)融資行為

在研究股權(quán)融資的影響因素時(shí)制度因素是不可忽略的。我國(guó)A股市場(chǎng)自成立以來(lái)經(jīng)歷了8次IPO暫停，也相應(yīng)伴隨了9次IPO的市場(chǎng)化改革，新股發(fā)行制度也在經(jīng)歷了審批制、核準(zhǔn)制、保薦人制度三個(gè)階段后，正在走向注冊(cè)制階段。這期間我國(guó)證券市場(chǎng)由最初的8只股票發(fā)展到今天，上市掛牌交易的股票已達(dá)2587只(截至2014年底數(shù)據(jù))，IPO制度不斷改進(jìn)與完善促進(jìn)了我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展與壯大；同時(shí)，我們也能看到盡管8次IPO暫停時(shí)間長(zhǎng)短不同，短的空窗期3個(gè)月，長(zhǎng)的空窗期14個(gè)月，但累計(jì)近五年的時(shí)間，自然也就形成了8次IPO暫停帶來(lái)股權(quán)融資的波動(dòng)。從遼寧省1994年、1995年、2004年、2005年、2013年的IPO狀況都可以看到這種影響。在股權(quán)再融資領(lǐng)域，證監(jiān)會(huì)在1993年頒布《關(guān)于上市公司送配股的暫行規(guī)定》、1998年頒布《關(guān)于證券投資基金配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知》后，相繼頒布了若干有關(guān)上市公司配股和增發(fā)新股的一系列法律法規(guī)。從中可以看到管理部門(mén)一直在根據(jù)證券市場(chǎng)的具體情況對(duì)各項(xiàng)政策、法律法規(guī)進(jìn)行修訂和改進(jìn)。在股權(quán)再融資政策逐步市場(chǎng)化、規(guī)范化的過(guò)程中適當(dāng)?shù)卣{(diào)整配股和增發(fā)新股條件，既體現(xiàn)了國(guó)家對(duì)上市公司股權(quán)再融資方式使用的指引和制約，也極大地滿足了上市公司的融資需求，促進(jìn)了上市公司的再融資行為。受配股、增發(fā)政策和法律法規(guī)影響，遼寧上市公司的股權(quán)再融資除了個(gè)別年份，整體上保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

2.5 區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策影響上市公司的產(chǎn)業(yè)格局與市場(chǎng)格局

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)各級(jí)政府推出了數(shù)量眾多的經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的跨越式發(fā)展。對(duì)于證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策與規(guī)劃對(duì)市場(chǎng)內(nèi)上市公司的產(chǎn)業(yè)格局與結(jié)構(gòu)有著較為顯著的影響。實(shí)踐證明，產(chǎn)業(yè)政策和IPO融資存在正相關(guān)關(guān)系，這個(gè)結(jié)論可以通過(guò)對(duì)遼寧省各個(gè)時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)劃和上市公司數(shù)據(jù)分析得到。2006年前我國(guó)IPO發(fā)行制度為審批制，在審批制下IPO選擇和推薦由政府和機(jī)構(gòu)根據(jù)額度決定，這一時(shí)期遼寧省“九五”、“十五”經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展規(guī)劃中以重化工業(yè)、裝備制造工業(yè)發(fā)展為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、政策與IPO融資決策顯著相關(guān)。直接表現(xiàn)為IPO公司中以所屬黑色金屬、電力熱力供應(yīng)、石油加工煉焦及核燃料加工、專用設(shè)備制造業(yè)、通用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)的公司為主。而隨著“十一五”、“十二五”規(guī)劃中不斷地強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、區(qū)域產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施，我們?cè)趧?chuàng)業(yè)板、中小企業(yè)板以及主板市場(chǎng)中看到了軟件和信息技術(shù)服務(wù)、計(jì)算機(jī)、通信和電子設(shè)備制造、新聞出版、化學(xué)制藥、紡織服裝與服飾、農(nóng)副食品加工、飼料、水上運(yùn)輸業(yè)等行業(yè)的公司不斷上市。整體上，當(dāng)前遼寧省產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)格局中的定位決定了遼寧上市公司在A股主板、創(chuàng)業(yè)板與中小板市場(chǎng)的基本格局，即主板市場(chǎng)中的上市公司仍然占有主體地位。

3 改進(jìn)建議

通過(guò)對(duì)上市公司股權(quán)融資狀況及其影響因素的分析，筆者認(rèn)為要解決其中的問(wèn)題，促進(jìn)遼寧上市公司的股權(quán)融資的健康發(fā)展，需要關(guān)注股權(quán)融資活動(dòng)中三個(gè)重要主體，即政府、上市公司、投資者，解決問(wèn)題的關(guān)鍵也在于這三個(gè)主體。

3.1 積極發(fā)展多元化的金融市場(chǎng)，為企業(yè)融資提供良好的制度環(huán)境

對(duì)金融市場(chǎng)而言，政府既是推動(dòng)者，又是監(jiān)管者。首先，在面對(duì)上市公司股權(quán)融資問(wèn)題時(shí)，政府應(yīng)擔(dān)負(fù)起市場(chǎng)體系、制度設(shè)計(jì)的責(zé)任，采取市場(chǎng)化改革措施，推動(dòng)多元化的金融市場(chǎng)體系的建立、完善與發(fā)展，積極發(fā)展債權(quán)市場(chǎng)。其次，不斷完善證券市場(chǎng)的相關(guān)制度，以適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需求。目前上市公司熱衷于進(jìn)行股權(quán)融資，甚至不惜造假，主要原因是因?yàn)槟壳拔覈?guó)股票市場(chǎng)制度的極不完善，唯有盡快完善股權(quán)、債權(quán)融資的相關(guān)制度，才能最大限度地避免上市公司股權(quán)融資過(guò)度、效率低下的問(wèn)題。最后，充分發(fā)揮政府監(jiān)管職能，加強(qiáng)監(jiān)管力度，打擊各種違法違規(guī)行為，保護(hù)中小股東的利益。

3.2 完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

上市公司要解決股權(quán)融資問(wèn)題的首要任務(wù)是建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)在股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層之間建立多重風(fēng)險(xiǎn)防范和權(quán)力制衡機(jī)制、約束與激勵(lì)平衡機(jī)制，有效降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這樣可以避免由于內(nèi)部人控制而可能帶來(lái)的股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)。其次，需要對(duì)自身的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。一個(gè)適宜的股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上決定了公司治理效率的高低。由于遼寧省上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中國(guó)有股占比很大，容易誘發(fā)控制權(quán)利益機(jī)制，導(dǎo)致決策權(quán)力失衡和股權(quán)融資偏好，因此優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)就是要解決上市公司股權(quán)過(guò)度集中，國(guó)有股占比過(guò)大的問(wèn)題；鼓勵(lì)股權(quán)所有者多元化，培育法人投資主體，提高法人股東的持股比例，使其發(fā)揮對(duì)上市公司主動(dòng)監(jiān)控與制衡作用，切實(shí)保障股東權(quán)益及股東對(duì)經(jīng)營(yíng)管理層的約束。

3.3 努力拓寬融資渠道，理性擴(kuò)大融資規(guī)模，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)

當(dāng)前遼寧上市公司資產(chǎn)負(fù)債率水平較低，一方面說(shuō)明公司債權(quán)融資比例小；另一方面也反映出上市公司更多的融資方式和空間選擇。為此，上市公司首先應(yīng)充分利用債權(quán)市場(chǎng)及其他金融市場(chǎng)的融資平臺(tái)，充分利用企業(yè)中長(zhǎng)期債券、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券、私募債券以及銀行信貸等方式，調(diào)動(dòng)財(cái)務(wù)杠桿，合理提高債權(quán)融資的比重，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高融資效率；其次，要努力加大股權(quán)融資的力度。前文談到遼寧上市公司數(shù)量?jī)H占整個(gè)市場(chǎng)的2.71%，股權(quán)融資規(guī)模也較低，因此用好股票市場(chǎng)的股權(quán)融資功能既是遼寧省各類上市公司的一個(gè)機(jī)會(huì)，也是它們走向證券市場(chǎng)積極尋求發(fā)展時(shí)要解決的重要問(wèn)題。

3.4 加強(qiáng)信息披露管理，健全信息披露制度和市場(chǎng)環(huán)境

現(xiàn)代企業(yè)理論在公司內(nèi)部實(shí)際上存在著信息不對(duì)稱，通常公司股東與管理層在委托人與代理人的關(guān)系下往往存在著信息不對(duì)稱。因此，多數(shù)情況下股權(quán)融資決策也是基于此信息不對(duì)稱而發(fā)生的，要解決上市公司股權(quán)融資問(wèn)題，實(shí)際上就是解決信息不對(duì)稱的問(wèn)題，即在委托人與代理人之間建立良好的信息溝通機(jī)制，使融資決策更加透明，降低信息不對(duì)稱所造成的浪費(fèi)及損失，提高企業(yè)的運(yùn)行效率。同樣，在外部市場(chǎng)中也存在著信息不對(duì)稱，要提高市場(chǎng)的有效性就是要解決信息不對(duì)稱，增強(qiáng)市場(chǎng)的透明性。為此，上市公司加強(qiáng)信息披露管理，將信息反映在價(jià)格當(dāng)中，是優(yōu)化股權(quán)融資，降低融資成本的有效手段。對(duì)于上市公司所處的證券市場(chǎng)而言，建立一個(gè)科學(xué)規(guī)范的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，一套完整有效而透明的信息披露制度和相關(guān)法規(guī)是優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、提高資源配置效率，投資者甄別優(yōu)良公司的必要條件。

3.5 規(guī)范上市公司的股利分配制度

前文談到遼寧省上市公司在股權(quán)融資后股利分配過(guò)低，多數(shù)上市公司的股利政策不清晰、缺少穩(wěn)定性和持續(xù)性，極大地?fù)p害了廣大股東的利益。證監(jiān)會(huì)在2008年10月發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，明確規(guī)定上市公司在年度報(bào)告中披露公司現(xiàn)金分紅政策的要求；在公司章程中列明現(xiàn)金分紅的長(zhǎng)期制度安排、條件、比例、種類等內(nèi)容的要求；上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)上市公司現(xiàn)金分紅的標(biāo)準(zhǔn)提高至不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%的要求等。這些帶有強(qiáng)制性的法規(guī)、措施對(duì)保護(hù)中小股東的利益，培育我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資理念，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的吸引力和活力，提高投資者的信心，起到了十分重要的作用。當(dāng)務(wù)之急，是在上市公司切實(shí)落實(shí)有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，不斷規(guī)范、完善上市公司的股利分配制度，促使上市公司將股利分配政策作為公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略的一部分納入到戰(zhàn)略層面來(lái)考慮，在股權(quán)融資與股東回報(bào)之間建立起一個(gè)良性循環(huán)。

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