盧馨等

摘 要：通過對(duì)我國(guó)影子銀行發(fā)展?fàn)顩r及中小企業(yè)融資現(xiàn)狀的闡述，在具體分析每個(gè)影子銀行業(yè)務(wù)對(duì)中小企業(yè)融資的作用機(jī)制后，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非銀行金融機(jī)構(gòu)、民間借貸等影子銀行是中小企業(yè)融資的重要來源，但其局限性決定其只能是中小企業(yè)資金的救急者，而傳統(tǒng)商業(yè)銀行、大型企業(yè)尤其是上市公司，逐漸與影子銀行形成利益鏈條，極大地?cái)D壓了中小企業(yè)融資空間；我國(guó)影子銀行整體蘊(yùn)藏的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處于可控狀態(tài)。

關(guān)鍵詞：影子銀行；中小企業(yè)；融資

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2015）03-0064-10

一、引言與文獻(xiàn)綜述

1973年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛德華·肖和格利根據(jù)發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際情況，最先提出了金融抑制假說，用以解釋由于金融受到抑制而影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)象。目前，金融抑制現(xiàn)象在我國(guó)普遍存在，銀行等金融機(jī)構(gòu)受到嚴(yán)格監(jiān)管，為了擺脫和逃避所謂規(guī)則的束縛以追求更多利潤(rùn)，形成了監(jiān)管套利行為，而監(jiān)管套利主要通過影子銀行為載體展開。此外，銀行系統(tǒng)的信貸緊縮加劇了中小企業(yè)融資難的問題，使其積極尋找新的融資渠道，非正式的信貸市場(chǎng)逐漸發(fā)展起來，成為影子銀行的重要表現(xiàn)形式。

不同的金融市場(chǎng)環(huán)境以及國(guó)家政策背景下，對(duì)影子銀行的認(rèn)識(shí)都存在差異。McCulley（2007）最早提出了影子銀行的概念[1]，之后國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者也從多個(gè)角度對(duì)影子銀行進(jìn)行重新定義[2-5]，但尚未形成統(tǒng)一意見。本文認(rèn)為，影子銀行是所有非傳統(tǒng)銀行體系之外的資金融通媒介形式，他們大多是在監(jiān)管范圍之外的。具體而言，包括實(shí)際中發(fā)揮銀行功能的非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資形式與傳統(tǒng)銀行中未得到監(jiān)管或處于灰色監(jiān)管地帶的金融業(yè)務(wù)、金融工具等。影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行共同構(gòu)建起強(qiáng)大的銀行體系，影響著金融體系的穩(wěn)定（何德旭 等，2009）[6]。從其運(yùn)作方式來看，信用的快速擴(kuò)張必然吹大金融市場(chǎng)的泡沫（易憲容 等，2010）[7]，同時(shí)，由于其缺乏有效監(jiān)管，運(yùn)行較為混亂，干擾了商業(yè)銀行信貸配給正常發(fā)揮作用（趙蔚，2013）[8]。

在我國(guó)，關(guān)于影子銀行與中小企業(yè)融資問題的研究，不少學(xué)者表示，我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展有利于緩解中小企業(yè)的融資難題，而另一些學(xué)者則對(duì)此表示質(zhì)疑。魯勇睿（2013）認(rèn)為我國(guó)影子銀行產(chǎn)生的原因之一在于中小企業(yè)的融資需求[9]。影子銀行作為非銀行體系的信用中介，有效緩解了正規(guī)銀行體系貸款不足的局面，解決了部分小微企業(yè)融資難的問題（魏永亮 等，2013）[10]，其壯大有利于促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展（蔣銘 等，2013；常江紅，2014）[11-12]。在探討了影子銀行就中小企業(yè)融資問題的作用機(jī)制后，侯健（2012）指出應(yīng)不斷改進(jìn)中小企業(yè)融資模式，從多個(gè)角度為中小企業(yè)發(fā)展提供金融保障[13]。然而，商旭（2013）就影子銀行對(duì)中小企業(yè)融資的積極作用提出了質(zhì)疑，他認(rèn)為其資金難以為中小企業(yè)長(zhǎng)期使用[14]；徐軍輝（2013）分析了各類具體影子銀行業(yè)務(wù)并提出影子銀行總體上對(duì)中小企業(yè)融資有負(fù)面影響[15]。整體看來，影子銀行對(duì)中小企業(yè)發(fā)展具有雙向作用，必須合理、正確引導(dǎo)影子銀行的發(fā)展方向（張一帆 等，2013）[16]。根據(jù)2013年9月中國(guó)中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)中心發(fā)布的《企業(yè)負(fù)擔(dān)調(diào)查評(píng)價(jià)報(bào)告》①，認(rèn)為融資難和融資成本高的企業(yè)占比分別達(dá)67.2%與53.9%，與此同時(shí)，有69.4%的被調(diào)查企業(yè)希望政府出臺(tái)降低融資成本，拓展融資渠道，提供信用擔(dān)保的相關(guān)政策。而我國(guó)影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展拓寬了企業(yè)社會(huì)融資渠道，為中小企業(yè)融資提供了新的選擇，國(guó)務(wù)院107號(hào)文件的發(fā)布，肯定了影子銀行對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)積極影響的同時(shí)，吹響了規(guī)范影子銀行運(yùn)營(yíng)、加強(qiáng)其監(jiān)管的號(hào)角。但是，影子銀行究竟以怎樣的方式和途徑影響中小企業(yè)融資？影子銀行監(jiān)管政策的發(fā)布又會(huì)對(duì)此產(chǎn)生怎樣的影響？目前的學(xué)術(shù)研究鮮有涉足。

因此，本文試圖從中小企業(yè)融資的角度來探討中國(guó)的影子銀行體系。首先，文章具體分析每個(gè)影子銀行業(yè)務(wù)的運(yùn)作過程及其針對(duì)中小企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)所在，從而判定影子銀行就中小企業(yè)融資問題的優(yōu)劣性質(zhì)。同時(shí)，研究了影子銀行監(jiān)管政策的發(fā)布對(duì)中小企業(yè)通過影子銀行這一渠道進(jìn)行融資產(chǎn)生的影響。最后，揭示了中小企業(yè)通過影子銀行融通資金存在的問題，并對(duì)此提出改進(jìn)建議。

二、我國(guó)影子銀行及中小企業(yè)融資概況

（一）我國(guó)影子銀行的主要形式及發(fā)展現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)金融資源供需矛盾的激化最終導(dǎo)致了中國(guó)影子銀行的產(chǎn)生和快速發(fā)展[17]。由于目前我國(guó)沒有影子銀行官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，各機(jī)構(gòu)對(duì)其規(guī)模的估算統(tǒng)計(jì)口徑也不盡相同。以最窄的口徑計(jì)算，截至2012年底，我國(guó)影子銀行基于官方和市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，規(guī)模分別達(dá)到14.6萬億元和20.5萬億元，分別占GDP的29%與40%，是同期銀行業(yè)資產(chǎn)的11%和16%[18]。美國(guó)桑福德·伯恩斯坦研究公司以社會(huì)融資規(guī)模為統(tǒng)計(jì)口徑，稱中國(guó)影子銀行的規(guī)模約為20萬億元，約為銀行信貸市場(chǎng)的33%[19]。海通證券于2012年11月在社會(huì)融資規(guī)?？趶降幕A(chǔ)上，將民間借貸也納入測(cè)算范圍，統(tǒng)計(jì)我國(guó)影子銀行規(guī)模約為28.8萬億元[20]。

根據(jù)美國(guó)金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）對(duì)影子銀行范圍的劃分，中國(guó)影子銀行廣義上指非銀行信貸渠道提供的信用活動(dòng)，即本文所講的各類影子銀行業(yè)務(wù)。表1將我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)按其主體分為銀行渠道、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及非金融機(jī)構(gòu)三大類，同時(shí)在整理中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)等相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后，對(duì)我國(guó)影子銀行規(guī)模進(jìn)行了保守估算（受統(tǒng)計(jì)口徑不一致的影響，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的時(shí)間截點(diǎn)存在不一致的情況）。

表1顯示銀行渠道的影子銀行規(guī)模共計(jì)6.77萬億，其中，銀行理財(cái)產(chǎn)品和委托存款是目前我國(guó)銀行渠道影子銀行的主要表現(xiàn)形式。在以非銀行金融機(jī)構(gòu)為主體開展的影子銀行業(yè)務(wù)中，信托和券商資產(chǎn)管理計(jì)劃所占份額較大。此外，私募基金約為5 000億，民間借貸（狹義）規(guī)模約為4萬億。因此，若假設(shè)各機(jī)構(gòu)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模保持平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，截至2013年底，我國(guó)影子銀行的總體規(guī)模至少為23.64萬億。其中，規(guī)模最大的信托產(chǎn)品，約占影子銀行總規(guī)模的32.83%，其次為民間借貸和銀行理財(cái)產(chǎn)品，分別占比16.92%、14.59%。

（二）中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

我國(guó)中小企業(yè)在內(nèi)部融資方面具有先天的不足，平均注冊(cè)資本處于較低的水平，而外部融資各渠道中，由于我國(guó)中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板及中小企業(yè)私募債券尚處于萌芽階段，導(dǎo)致中小企業(yè)從資本市場(chǎng)獲得的資金支持較為有限。此外，中國(guó)的金融體系以銀行為主導(dǎo)，民間借貸尚未“陽光化”，因此中小企業(yè)的外部融資實(shí)際上轉(zhuǎn)化為向銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款的債務(wù)融資。圖1表明銀行貸款與信用社貸款約占中小企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模的20.3%，是中小企業(yè)除所有者權(quán)益、保留盈余外資金來源的重要渠道。

然而，在我國(guó)信貸配給制度下，銀行與中小企業(yè)的信息不對(duì)稱使得銀行更多的選擇風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，不愿給中小企業(yè)提供貸款。為此，國(guó)家先后出臺(tái)了多項(xiàng)政策以促進(jìn)中小企業(yè)融資。2002年國(guó)家頒布《中小企業(yè)促進(jìn)法》，銀行對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)短期貸款的力度有所上升（如表2），鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)貸款、私營(yíng)企業(yè)及個(gè)體貸款占全部短期貸款的比重有所增加，之后幾年也呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)狀態(tài)。2009年，國(guó)務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》的出臺(tái)進(jìn)一步促進(jìn)了中小企業(yè)貸款力度的提升（如表3），小企業(yè)占全部貸款的比重逐年提升，小企業(yè)貸款的增長(zhǎng)速度也均高于全部貸款的增長(zhǎng)速度。由此說明，銀行信貸努力加大對(duì)中小企業(yè)的力度。

盡管如此，中小企業(yè)僅能獲得銀行全部貸款的19.6%，難以滿足中小企業(yè)巨大的融資缺口，中小企業(yè)融資問題仍然不容樂觀。那么，中小企業(yè)的融資缺口究竟有多大？根據(jù)中國(guó)人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年我國(guó)傳統(tǒng)銀行信貸規(guī)模約為88 938.870 8億元，若商業(yè)銀行將30%的貸款分配給中小企業(yè)，則中小企業(yè)從傳統(tǒng)銀行獲得的信貸規(guī)模約為26 681.661 2億元，而這部分只滿足了10%的中小企業(yè)對(duì)資金的需求，由此可推算出銀行信貸外中小企業(yè)的融資缺口約為240 134.951億元。

三、我國(guó)影子銀行對(duì)中小企業(yè)融資的作用機(jī)制及影響

（一）我國(guó)影子銀行對(duì)中小企業(yè)融資的作用機(jī)制

1.銀行資產(chǎn)表外化。銀行資產(chǎn)由表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外是我國(guó)影子銀行的主要表現(xiàn)形式。本文主要通過分析銀信合作方式下銀行理財(cái)產(chǎn)品和委托貸款等業(yè)務(wù)的作用機(jī)制來揭示銀行信貸擴(kuò)張表外化的過程。

（1）銀行理財(cái)產(chǎn)品。2008年以來，銀行理財(cái)產(chǎn)品成為新的投資熱點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)2012年年報(bào)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)共有233家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展了理財(cái)業(yè)務(wù)，理財(cái)資金余額達(dá)7.1萬億元。目前，銀行理財(cái)產(chǎn)品主要包括銀信合作、銀信證合作、銀證合作等多種形式，其中銀信合作是最受中小企業(yè)青睞的。

銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作流程如圖2。在銀信合作整個(gè)運(yùn)作流程中，銀行僅僅充當(dāng)了投資者與企業(yè)之間的信用中介。與此同時(shí)，銀行將自身的資產(chǎn)表外化，成功地規(guī)避了資本金、存貸比限制。與傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)不同的是，銀行是以高于存款利率的成本進(jìn)行籌資，并以高于貸款利率的水平進(jìn)行放貸。因此，企業(yè)在銀信合作下取得貸款的資金成本要高于直接從銀行獲取貸款的資金成本。

若將銀信合作的運(yùn)作流程反向觀察，即可將銀信合作理解為信托公司打包公司貸款并通過銀行向投資者再出售。其實(shí)質(zhì)是企業(yè)通過銀行、信托公司進(jìn)行資金融通。根據(jù)圖3，2013年我國(guó)資金信托按照運(yùn)用方式進(jìn)行劃分，貸款余額為48 580.82萬億元，以47.12%的占比居于第一位。另外，從資金信托的投向領(lǐng)域看，如圖4，2013年信托資金投資于工商企業(yè)的資金占比28.14%；投資于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資金約占25.25%。可見，銀信合作理財(cái)產(chǎn)品是企業(yè)融資的一個(gè)重要渠道。

然而，從銀信合作理財(cái)產(chǎn)品的運(yùn)作流程也可以看出，資金成本無形中被抬高了。目前，我國(guó)信托收益率約為8%～10%，通過信托收益率反映出企業(yè)通過信托貸款的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于央行6%的基準(zhǔn)貸款利率。高額的融資成本使得很多中小企業(yè)望而卻步。

（2）委托貸款業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)商業(yè)銀行委托貸款由2002年的175億元增長(zhǎng)到2013年的25 465億元，增長(zhǎng)了145.5倍。商業(yè)銀行委托貸款的大幅增長(zhǎng)，與我國(guó)信貸市場(chǎng)資金供給緊張密切相關(guān)。2010年起，我國(guó)逐步開啟緊縮型信貸政策，信貸市場(chǎng)資金規(guī)?？傮w減少，加上銀行選擇大型企業(yè)放貸的偏好，出現(xiàn)了中小企業(yè)獲取信貸資金更加艱難而一些大型企業(yè)卻資金相對(duì)寬裕的局面。面對(duì)中小企業(yè)融資的巨大缺口，一些大型企業(yè)通過委托商業(yè)銀行將資金發(fā)放給中小企業(yè)以獲取高額收益，成功地規(guī)避了我國(guó)《貸款通則》中明令禁止公司之間直接借貸的限制。圖5為大型企業(yè)委托商業(yè)銀行貸款的流程圖，由于委托貸款的利率是自行確定的，因此，根據(jù)借貸雙方關(guān)系的不同，借貸利率也有所差別。

本文統(tǒng)計(jì)了2014年1月1日到2014年3月24日上證交易所上市公司委托貸款的基本情況。統(tǒng)計(jì)到的28家企業(yè)中分別有23家企業(yè)委托貸款和5家企業(yè)委托借款。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上市公司利用自身閑散資金委托銀行放貸主要以短期貸款為主，金額在2 000萬到4億不等，但多數(shù)貸款金額較大，這也充分體現(xiàn)出了大型企業(yè)存在資金相對(duì)寬裕的現(xiàn)狀。而委托借貸的貸款利率是由借貸雙方協(xié)商確定的，并且與借貸雙方關(guān)系密切相關(guān)。根據(jù)表4，委托借貸對(duì)象共有4家全資子公司、17家關(guān)聯(lián)企業(yè)和6家無關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三方企業(yè)，委托借貸余額分別為9.57萬億、50.67萬億、9.6萬億。其中，向無關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三方企業(yè)發(fā)放的委托貸款余額僅占全部委托貸款比例的13.75%，這也是中小企業(yè)最有可能獲得貸款的部分。可見，第三方企業(yè)通過委托貸款可獲得的金融資源較為有限。就企業(yè)通過委托借貸的資金成本，根據(jù)與貸款方的親疏關(guān)系，呈現(xiàn)出了階梯式的利率。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)放于全資子公司的委托貸款年平均利率僅為5.99%，低于銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率6%，因此，也可以看作是母公司對(duì)子公司提供的財(cái)務(wù)支持；發(fā)放于關(guān)聯(lián)企業(yè)和無關(guān)聯(lián)關(guān)系的第三方企業(yè)的委托貸款年平均利率分別為7.03%和9.01%，均高于銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率?？梢?，第三方企業(yè)通過委托貸款的資金成本也很高。