沈子煊

摘 要：并購(gòu)作為一種重要的投資方式，企業(yè)并購(gòu)能夠獲得其目標(biāo)的資產(chǎn)及產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)一體化經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，因此并購(gòu)本身就具有戰(zhàn)略性意義。并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)行為，同時(shí)作為當(dāng)前運(yùn)用最廣泛的產(chǎn)權(quán)變動(dòng)方式和企業(yè)交易，它能夠令企業(yè)快速地資本擴(kuò)張，進(jìn)而增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的較快發(fā)展，也讓很多企業(yè)選擇并購(gòu)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)擴(kuò)張和規(guī)模延伸。

中國(guó)的企業(yè)并購(gòu)存在并購(gòu)主體“雙元化”、并購(gòu)資金來(lái)源匱乏、并購(gòu)配套政策不完善等外部制度不足及盲目地追求經(jīng)營(yíng)多元化和規(guī)模擴(kuò)張、財(cái)務(wù)并購(gòu)弊端突出、受“強(qiáng)弱”并購(gòu)模式影響深刻等內(nèi)部操作不足。我國(guó)資本運(yùn)營(yíng)起步較晚，同時(shí)我國(guó)的資本市場(chǎng)也存在一定的缺陷，并購(gòu)在市場(chǎng)環(huán)境、理論、實(shí)踐等方面都不完善，在并購(gòu)過(guò)程中容易出現(xiàn)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，因此，針對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行有效防范對(duì)策研究，對(duì)企業(yè)的發(fā)展和我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；投資；風(fēng)險(xiǎn)；防范

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)起步與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比較晚，但發(fā)展速度較快。由于中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的規(guī)模和額度的快速增長(zhǎng)，我國(guó)成為了全球范圍內(nèi)并購(gòu)最活躍國(guó)家。1我國(guó)發(fā)生第一起企業(yè)并購(gòu)事件發(fā)生在984年，自此以后我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)呈現(xiàn)快速、多樣化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大致分為三個(gè)時(shí)期：第一時(shí)期是從20世紀(jì)80年代至90年代初，這個(gè)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)以半行政性、半企業(yè)性的特點(diǎn)開(kāi)展。第二時(shí)期是20世紀(jì)90年代初至中國(guó)成功加入國(guó)際世貿(mào)組織之前，這個(gè)階段我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)大體以半市場(chǎng)化在進(jìn)行。第三時(shí)期是我國(guó)加入國(guó)際世貿(mào)組織以后，這個(gè)階段我國(guó)企業(yè)并購(gòu)邁入全市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型整合期。但是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)也呈現(xiàn)出了各種問(wèn)題，深入探究這些問(wèn)題對(duì)于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展是十分有必要的。

我國(guó)國(guó)內(nèi)并購(gòu)的金額少于于海外并購(gòu)的金額，但二者的數(shù)量相差較大。且國(guó)內(nèi)并購(gòu)在2015年激增，總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，見(jiàn)圖1；而2015年海外并購(gòu)出現(xiàn)一定程度的回落，但也保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，見(jiàn)圖2。企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身發(fā)展的重要途徑，并購(gòu)范圍突破了所有制和地區(qū)限制，開(kāi)始向多種所有制、跨地區(qū)方向發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始由以往的“政治任務(wù)”逐步轉(zhuǎn)為以企業(yè)為主體，并開(kāi)始向規(guī)范化的方向發(fā)展。

一、企業(yè)并購(gòu)

（一）企業(yè)并購(gòu)的概念

狹義的并購(gòu)是指企業(yè)的合并、兼并或收購(gòu)，廣義的并購(gòu)既包括企業(yè)的擴(kuò)張、收縮，也包括企業(yè)中的資產(chǎn)重組以及所有權(quán)人結(jié)構(gòu)的變化等。企業(yè)并購(gòu)實(shí)際上是在企業(yè)控制權(quán)變動(dòng)過(guò)程中，各方根據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)規(guī)定的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為，是在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，一個(gè)企業(yè)獲得其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

（二）企業(yè)并購(gòu)重要性

1、企業(yè)并購(gòu)的原因

企業(yè)并購(gòu)不僅有利于企業(yè)的發(fā)展壯大，并且對(duì)經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生調(diào)整優(yōu)化，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力，并實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，通過(guò)整合資源進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。并且在很大程度上改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本，提高企業(yè)價(jià)值，產(chǎn)生更多地現(xiàn)金流入，帶來(lái)有效益的投資機(jī)會(huì)。

企業(yè)并購(gòu)最終目標(biāo)是獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最大化股東權(quán)益，擴(kuò)大生產(chǎn)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲取廉價(jià)的勞動(dòng)力和原料，將競(jìng)爭(zhēng)成本降到最低，通過(guò)收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨入其他行業(yè)。

2、企業(yè)并購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)展的重要性

以并購(gòu)的形式進(jìn)行資源在配置，不僅能夠彌補(bǔ)最初配置的紕漏，同時(shí)因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)的投資期較短、更容易進(jìn)入新的行業(yè)、易于重組企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等優(yōu)勢(shì)，可以在短期內(nèi)促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及組織結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整。在我國(guó)當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)無(wú)論是尋求外部投入還是采取內(nèi)部積攢，其所能夠獲得的資源都是不足的，相比之下通過(guò)企業(yè)并購(gòu)的方式，以及利用現(xiàn)有資源則具有相當(dāng)大潛力，這成為促進(jìn)企業(yè)健康快速發(fā)展和壯大的一條高效路徑。尤其是優(yōu)秀的并購(gòu)案例，不僅是一種資本擴(kuò)張戰(zhàn)略，也是一種品牌延伸和擴(kuò)張的戰(zhàn)略，是打破資源有限性，使其有效流動(dòng)的手段之一，對(duì)我國(guó)企業(yè)的發(fā)展具有重大影響。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要問(wèn)題與不足

企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。而針對(duì)中國(guó)具體情況，我國(guó)并購(gòu)面臨以下的主要問(wèn)題與不足：

（一）并購(gòu)主體出現(xiàn)“雙元化”，政府進(jìn)行不適當(dāng)?shù)男姓深A(yù)

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的政府主導(dǎo)問(wèn)題依舊存在，政府意圖往往占有主導(dǎo)地位，存在著違背市場(chǎng)規(guī)律的過(guò)度干預(yù)現(xiàn)象，出現(xiàn)并購(gòu)主體“雙元化”。在我國(guó)，政府時(shí)常為了發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，而通過(guò)出臺(tái)優(yōu)惠政策等手段鼓勵(lì)或迫使企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，使企業(yè)并購(gòu)難以形成自主進(jìn)退、競(jìng)爭(zhēng)選擇的市場(chǎng)化機(jī)制，不僅限制規(guī)模還影響資源的有效利用和并購(gòu)的開(kāi)展，并且阻礙了市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)作用的發(fā)揮。

（二）并購(gòu)政策不完善，相關(guān)的法制不健全

我國(guó)社會(huì)保障體系還不完善，政府考慮到要保證社會(huì)安定，通常要求被收購(gòu)企業(yè)的員工由收購(gòu)方接收，這會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)收到抑制，而且并購(gòu)在合法性和過(guò)程程序上都存在問(wèn)題，這將直接造成幕后并購(gòu)、隱性并購(gòu)及不合理的關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生。

（三）并購(gòu)中介組織的匱乏

具有足夠?qū)I(yè)水平的并購(gòu)中介組織在我國(guó)市場(chǎng)上是十分缺乏的，盡管市場(chǎng)上仍存在了一定的并購(gòu)中介組織，但我國(guó)并購(gòu)缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不僅要達(dá)到規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，而且要存在一些適當(dāng)放寬的政策，因此，這樣看來(lái)我國(guó)的中介組織還沒(méi)有真正承擔(dān)起從媒介、投資策劃到融資服務(wù)的并購(gòu)顧問(wèn)業(yè)務(wù)。

（四）缺少并購(gòu)資金的源泉

企業(yè)并購(gòu)需要耗費(fèi)相當(dāng)大金額的資金，并購(gòu)方企業(yè)通常無(wú)法支付如此大額度的現(xiàn)金，極有可能向銀行尋求信貸幫助。在我國(guó)當(dāng)前商行的制度環(huán)境下，銀行信貸的力度不足以滿足對(duì)企業(yè)并購(gòu)的需要，使得我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不得不依賴內(nèi)源融資，一旦并購(gòu)所產(chǎn)生的費(fèi)用遠(yuǎn)超于并購(gòu)前的預(yù)計(jì)，則可能帶來(lái)極大的運(yùn)營(yíng)隱患。

（五）產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)不完善

市場(chǎng)發(fā)育滯后，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)性低。尤其是未上市公司的許多非證券化產(chǎn)權(quán)缺乏便利、合法的交易場(chǎng)所，已有的交易中心開(kāi)放時(shí)間不定，交易規(guī)模受到很大的限制，也使參與并購(gòu)的企業(yè)沒(méi)有足夠的“變現(xiàn)”、“退出”的渠道。另外，市場(chǎng)監(jiān)管力度薄弱，規(guī)則不一致、不完善，尚不能完全達(dá)到“公開(kāi)、公正、公平”的要求，經(jīng)常會(huì)損失國(guó)有資產(chǎn)并損害股東權(quán)益。

三、企業(yè)并購(gòu)的對(duì)策建議及其措施

（一）利用海外并購(gòu)來(lái)開(kāi)拓海外市場(chǎng)

中國(guó)的大多數(shù)市場(chǎng)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈的格局，行業(yè)市場(chǎng)和局不合理的原因是“創(chuàng)業(yè)多，整合少”，運(yùn)營(yíng)效率不高，企業(yè)欠缺創(chuàng)新研發(fā)的動(dòng)力。而中國(guó)大量的外匯儲(chǔ)備極大的支持了對(duì)海外資產(chǎn)的購(gòu)買，同時(shí)海外并購(gòu)的機(jī)會(huì)也日漸增多，在這種情況下，希望走向全球化的中國(guó)企業(yè)可以把握機(jī)會(huì)，尋找優(yōu)秀的國(guó)際合作企業(yè)，提高自身實(shí)力。

（二）發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，起引導(dǎo)作用

利用中介機(jī)構(gòu)的影響，以產(chǎn)權(quán)為主要關(guān)聯(lián)，形成資產(chǎn)的優(yōu)化配置，充分發(fā)揮國(guó)有資產(chǎn)的作用。我們要結(jié)合當(dāng)前我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，形成中介機(jī)構(gòu)規(guī)范、健康的發(fā)展，使中介機(jī)構(gòu)能夠在發(fā)起并購(gòu)、安排融資到確定價(jià)格等各環(huán)節(jié)都起到重要的引導(dǎo)作用。

（三）更多地獲取目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)信息，降低并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)

做好事前財(cái)務(wù)盡職調(diào)查對(duì)于并購(gòu)的順利進(jìn)行有著非常重要的作用，這直接影響到管理者做出正確的決策及準(zhǔn)確的判斷。除關(guān)注資產(chǎn)分布、企業(yè)概況、發(fā)展趨勢(shì)、人員、產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)等，還要分析企業(yè)的或有事項(xiàng)，資產(chǎn)組成情況、有無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并客觀評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。在并購(gòu)中，信息的真實(shí)性和透明度是并購(gòu)企業(yè)的關(guān)鍵，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施包括盡量減少信息不對(duì)稱的問(wèn)題，只有這樣，才能發(fā)現(xiàn)許多公開(kāi)信息之外且對(duì)企業(yè)有潛在重大影響的信息。

（四）建立健全相關(guān)企業(yè)并購(gòu)政策體系

防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尋求法律保護(hù)，建立較為完善的市場(chǎng)體系，同時(shí)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，在并購(gòu)行為的全過(guò)程中，雙方必須簽訂相應(yīng)的法律協(xié)議或合同。同時(shí)規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易，深化產(chǎn)權(quán)制度改革，界定好企業(yè)產(chǎn)權(quán)，劃分好國(guó)家資產(chǎn)、地方資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的歸屬，并且登記企業(yè)產(chǎn)權(quán)，努力建設(shè)完善的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度。同時(shí)，健全企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與管理機(jī)構(gòu)，把國(guó)有資產(chǎn)管理組織作為企業(yè)所有權(quán)的真正代表。

因此并購(gòu)是一項(xiàng)具有較高技術(shù)的資本營(yíng)運(yùn)手段與策略，是企業(yè)發(fā)展的一種戰(zhàn)略投資，核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵，其建立和強(qiáng)化是企業(yè)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)和前提，并購(gòu)應(yīng)當(dāng)講企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)作為紐帶。由于涉及到多方利益，因此企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)較為復(fù)雜的工程，如果進(jìn)行順利則能為公司帶來(lái)巨大的利益，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，但并購(gòu)作為一把雙刃劍，它可以帶動(dòng)企業(yè)高速發(fā)展，但與此同時(shí)，也會(huì)提高管理成本并給管理者帶來(lái)管理上的挑戰(zhàn)。并購(gòu)是一種使企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、迅速占領(lǐng)市場(chǎng)的戰(zhàn)略手段，也是資源優(yōu)化和社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種方式，而企業(yè)并購(gòu)所存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是一個(gè)值得深入探討的領(lǐng)域，隨著市場(chǎng)的不斷成熟，相信人們對(duì)并購(gòu)行為的研究會(huì)更加深入，深入探究并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，真正達(dá)到理論指導(dǎo)實(shí)踐并應(yīng)用于實(shí)踐的目的。（作者單位：上海大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 陳玲，企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].現(xiàn)代商業(yè)，2013（15）

[2] 郭曉莉，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及其改革對(duì)策[J].中國(guó)集體經(jīng)濟(jì)，2009（12）

[3] 王強(qiáng)，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題研究及防范措施[J]，甘肅科技縱橫（財(cái)經(jīng)與法），2014（6）

[4] 楊超蘇，《企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)探析》[J].新理財(cái)，2013（12）

[5] 干春暉，并購(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]，清華大學(xué)出版社，2014

[6] 黃嵩等，《兼并與收購(gòu)》[M].，中國(guó)發(fā)展出版社.2012，39

[7] 楊正華，企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討[J].科技信息，2012（15）

[8] 張邦雄，企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析[J].財(cái)會(huì)通訊，2009

[9] 彭國(guó)華，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制淺談[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2009（9）