戴國強 羅宣東

摘要：聯(lián)保互保金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展有助于改善金融機構(gòu)對小微企業(yè)等弱勢群體的信貸支持。但是隨著經(jīng)濟金融環(huán)境的不斷變化，聯(lián)?；ケ＝鹑诋a(chǎn)品在實際操作中也出現(xiàn)了一些失敗案例并表現(xiàn)出集群性、區(qū)域性和系統(tǒng)性風險，這制約了聯(lián)?；ケＤＪ降陌l(fā)展和推廣。文章分別運用投資組合理論、俱樂部理論以及博弈與合謀理論對這種貸款模式進行分析，為其提供理論支持。針對聯(lián)?；ケＹJ款模式產(chǎn)生的問題提出相應的解決思路，使其更具推廣意義。

關(guān)鍵詞：聯(lián)?；ケＹJ款；投資組合理論；俱樂部理論；博弈與合謀理論

一、 引言

聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)最早出現(xiàn)于孟加拉國，是指銀行對聯(lián)戶聯(lián)保小組成員發(fā)放貸款的業(yè)務(wù)。聯(lián)戶聯(lián)保小組由同一個專業(yè)市場無產(chǎn)權(quán)和親屬關(guān)系的3戶（含）以上個體工商戶或私營企業(yè)、有限責任公司自愿組成，成員之間互為貸款提供連帶責任保證擔保。互保聯(lián)保的理念在我國宋朝時期也已有萌芽，王安石變法中"青苗法"即專門描述了農(nóng)戶聯(lián)保制度。在國際上，諾貝爾和平獎得主尤努斯發(fā)展的小額聯(lián)保貸款（Joint Liability），大量應用于農(nóng)村扶貧項目。

對處在同一社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的擔保企業(yè)能相互甄別、監(jiān)督、追償債務(wù)，并以橫向監(jiān)督機制來緩解銀企間信息不對稱，這是互保聯(lián)保在理論上的最大優(yōu)勢。由于沒有第三方擔保機構(gòu)，我國于1997年首次引入聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)，初衷是為了滿足中低收入農(nóng)戶的貸款需求，促進農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展。而后由農(nóng)戶拓展到小微企業(yè)，由小微企業(yè)又發(fā)展到中型甚至大型企業(yè)。經(jīng)過多年的發(fā)展演變，現(xiàn)行聯(lián)保貸款主要以同類企業(yè)、同一區(qū)域、同一商圈及上下游的企業(yè)為主，分為商會聯(lián)保、行業(yè)協(xié)會聯(lián)保和網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保三種形式。

聯(lián)保貸款的出現(xiàn)在一定程度上推動了我國中小企業(yè)的發(fā)展。聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)在世界各國實踐也證明：聯(lián)保機制在克服信息不對稱、避免逆向選擇、降低道德風險、提高貸款質(zhì)量上的內(nèi)在優(yōu)勢不可忽略。除此之外，聯(lián)?；ケC制對滿足貧困農(nóng)工商戶和小微企業(yè)的信貸需求，豐富農(nóng)村金融市場，緩解當前金融結(jié)構(gòu)供求矛盾等具有重要作用。此外，對于社會福利增進也具有一定的意義。但是，自去年以來民間借貸資金鏈斷裂事件的頻繁發(fā)生使聯(lián)保貸款變得非常敏感；另外，杭州人民銀行2013年末對溫州企業(yè)貸款情況的調(diào)查顯示：采用三家及以上的聯(lián)保形式進行貸款企業(yè)占擔保貸款企業(yè)的近20%。2014年上半年的數(shù)據(jù)顯示，小微企業(yè)貸款占企業(yè)貸款比重達為29.3%，此比例比2010年末提高了5.1個百分點，對此互保聯(lián)保功不可沒。但經(jīng)濟下行周期中，由于擔保鏈條中單個企業(yè)的貸款違約，擔保鏈的風險則會出現(xiàn)多米諾骨牌效應，甚至危及企業(yè)的正常經(jīng)營。根據(jù)2014年下半年案例，互保聯(lián)保風險呈現(xiàn)出蔓延趨勢，從中小企業(yè)到大企業(yè)，從貿(mào)易行業(yè)到生產(chǎn)型企業(yè)，從長三角、珠三角到資源型地區(qū)傳染。在此形式之下，聯(lián)保貸款一時間變得十分敏感，能否在我國進一步發(fā)展與推廣受到業(yè)內(nèi)人士的質(zhì)疑。

現(xiàn)實中的案例已經(jīng)表明聯(lián)保貸款對解決農(nóng)戶貸款擔保難、小微企業(yè)融資難問題具有現(xiàn)實意義，本文運用經(jīng)濟學原理對這種模式進行深入的分析，認為聯(lián)保貸款的進一步發(fā)展與推廣在實踐中具有可行性。文章從投資組合理論、俱樂部理論以及博弈與合謀理論三方面分別進行探討，從而為解決聯(lián)保貸款凸顯出來的風險問題提供理論依據(jù)以及可行的建議。

二、 投資組合理論下聯(lián)?；ケ＝鹑诋a(chǎn)品分析

投資組合理論是現(xiàn)代證券組合理論的開端，首次由Markowitz在1952年發(fā)表的文章《證券組合投資》中提出。此理論可以在一定程度上降低投資組合的非系統(tǒng)性風險，其依據(jù)的原理為：由若干種證券組成的投資組合的收益是這些證券收益的平均加權(quán)，但是其風險卻并不一定是這些證券風險的平均加權(quán)。

投資組合理論包含兩個重要的模型：一個是均值-方差模型，該模型認為在風險水平既定的情況下，應使得證券組合的期望收益率最大化；或者在預期收益率既定的情況下，使得證券組合風險最小化。實現(xiàn)的方法就是投資者構(gòu)建相關(guān)系數(shù)較小甚至為負的的資產(chǎn)組合，實現(xiàn)維持組合的期望收益率不變的同時，使得非系統(tǒng)風險降到最低；另一個辦法就是當各證券的標準差及每兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)一定時，在證券組合中納入其他的資產(chǎn)，擴大投資組合的規(guī)模。二是投資組合的有效邊界模型，投資組合在以波動率為橫坐標，收益率為縱坐標的二維坐標系中標注出來，形成一條曲線。這條曲線上波動率最小的點稱為最小方差點（MVP），最小方差點以上的曲線就是投資組合的有效邊界（如圖1所示）。

Markowitz的學生Sharpe在一般均衡的框架下，假定所有投資者均以均值-方差效應函數(shù)為判決條件來進行投資決策，推導出資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），該模型體現(xiàn)了現(xiàn)代投資組合理論的主要思想，即投資者的效用是關(guān)于投資組合期望收益率以及標準差兩者的一個函數(shù)。對于一個理性投資者來說，承擔相同數(shù)量的風險應該追求最大的收益率，或者從另一個角度考慮，在收益率既定的情況下，應該追求風險的最小化。

Markowitz的投資組合理論在為分散投資提供了理論依據(jù)的同時，也為有效的進行分散投資提實踐供了分析框架。在現(xiàn)代投資組合理論中，分散投資理論成立的基礎(chǔ)是風險分散，而不是風險轉(zhuǎn)移。也就是說當一個投資品種下跌的時候，另外的投資品種卻在上升，以確保投資組合擁有足夠的流動性，即變現(xiàn)能力。

在聯(lián)保貸款的實踐中，聯(lián)保成員所處的行業(yè)大多相同或者是同地區(qū)經(jīng)濟聯(lián)系程度較高的企業(yè)，因此容易造成一損俱損，一榮俱榮的情況。這從理論上違背了投資組合理論的主導思想，容易造成集體違約的現(xiàn)象。為了更好地完善這一模式，有效控制業(yè)務(wù)風險，商業(yè)銀行計算整個聯(lián)保體的違約概率和預期損失時，應充分考慮聯(lián)保小組所在地區(qū)、所在行業(yè)、整體經(jīng)營水平、成員的信用等級和所處經(jīng)濟周期，然后據(jù)此來確定應建立風險基金的適當規(guī)模，即在全面覆蓋風險的同時不給客戶造成超預期負擔。另外，應該對聯(lián)合小組內(nèi)的客戶進行差別化管理，給予各成員不同的授信額度，并要求各成員繳存不同比例的保證金。差別化管理的依據(jù)有：第一，分別考察聯(lián)合體成員的個體情況，包括：違約歷史、信用等級、現(xiàn)金流情況、需求資金投資去向等；第二，結(jié)合聯(lián)合體的總體擔保能力。這種差別化管理也符合投資組合理論的思想。

三、 俱樂部理論下聯(lián)?；ケ＝鹑诋a(chǎn)品分析

一般來講，俱樂部理論是從整個社會的角度來分析俱樂部均衡的，分析時統(tǒng)籌考慮俱樂部成員和非成員之間的關(guān)聯(lián)。在一個社會中，有三個因素會影響俱樂部成員的效用，即私人物品消費量、俱樂部物品消費量和俱樂部的擁擠程度。俱樂部物品具有排他性和非競爭性的特點，對俱樂部會員來說也具有相似的特質(zhì)，進入俱樂部的會員一般具有同質(zhì)的需求。當俱樂部規(guī)模比較合理時，所有的會員都可以以相對較低的成本獲得俱樂部的產(chǎn)品和服務(wù)，而俱樂部以外，很難獲得該種同質(zhì)的產(chǎn)品，或者要付出相對高額的成本。這從一定意義上提高了俱樂部會員的福利。

在有關(guān)俱樂部理論的研究中，最具有代表性的學者就是James Buchanan。在其開創(chuàng)性的文章《俱樂部的經(jīng)濟理論》中，James Buchanan證明俱樂部成員的效用大小取決于俱樂部物品與成員數(shù)量，且俱樂部中的物品數(shù)目與成員數(shù)量要適度，并且應該同時決定。俱樂部提供物品太多則私人物品的消費量少，則效用會降低；俱樂部提供物品消費量太少，效用也會較低。俱樂部的成員太多，則會因擁擠而減少效用；同樣俱樂部成員太少時，分攤到個人身上的成本就會較高，同樣會減少效用。

依據(jù)俱樂部理論的含義與性質(zhì)，我們可以認為進入銀行聯(lián)保體系中的企業(yè)相當于進入了一個俱樂部，聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)為進入聯(lián)保體系的企業(yè)提供了非俱樂部會員無法享受到的優(yōu)惠服務(wù)，如優(yōu)先獲得貸款等。因此，應用俱樂部理論優(yōu)化聯(lián)保信貸模式具有一定的可行性。

具體來說，商業(yè)銀行在決定給與企業(yè)聯(lián)保貸款時應掌握基本的準入條件：一是聯(lián)保體中成員的數(shù)量要在合理范圍內(nèi)，要根據(jù)貸款總額度和各個聯(lián)保體的特點確定最終合理的戶數(shù)。一般來說聯(lián)保體戶數(shù)多少與風險是不成正比的，即聯(lián)保體戶數(shù)越多風險反而越低，但聯(lián)保體戶數(shù)并非多多益善，因為聯(lián)保體戶數(shù)太多會增加聯(lián)保體內(nèi)的擁擠程度，降低聯(lián)保體的總體效率。同時確保聯(lián)保體成員的經(jīng)營規(guī)模與擔保能力之間的匹配度要合理；二是要密切關(guān)注聯(lián)保體成員的第一還款來源，隨是關(guān)注聯(lián)保體成員的經(jīng)營活動變化，應該審慎介入經(jīng)營活動停滯或者無現(xiàn)金凈流產(chǎn)生的企業(yè)，同時要保證企業(yè)償還貸款能以自身正常的經(jīng)營收入作為第一還款來源。

四、 博弈與合謀理論下聯(lián)?；ケ＝鹑诋a(chǎn)品分析

聯(lián)保機制中存在的連帶責任會促使聯(lián)保小組中的成員產(chǎn)生兩種不同的策略，一是幫助同組其他組員還款，二是期望其他組員代為還款。因此，聯(lián)保貸款還款決策是聯(lián)保小組成員博弈的結(jié)果。

考慮一個僅有兩個借款人的聯(lián)保博弈模型：假設(shè)借款人的投資回報為R，聯(lián)保貸款所需支付的利息為r；如果成員發(fā)生違約，銀行給與的懲罰為b，社會對違約成員的懲罰為c（取決于其違約行為對小組其他成員造成的損失和項目投資回報）。該聯(lián)保博弈模型存在六種均衡結(jié)果，其均衡策略與收益如表1所示。

由表1博弈模型結(jié)果可知正向懲罰和失信懲罰機制在聯(lián)保貸款中起著至關(guān)重要的作用。聯(lián)保體與授信平臺在經(jīng)歷多次合作之后，他們之間可以形成一種默認關(guān)系，這有利于聯(lián)保業(yè)務(wù)的順利實施?？梢酝ㄟ^銀行與聯(lián)保體兩種渠道實現(xiàn)對失信成員的懲戒和授信激勵，懲罰強度直接決定小組成員最后的均衡結(jié)果。根據(jù)博弈與合謀理論，聯(lián)?；ケ５膶嶋H應用可從以下幾方面進行：

首先，金融機構(gòu)應區(qū)別對待不同信用等級的小微企業(yè)。對信用等級很高的企業(yè)，可以提供多項優(yōu)惠措施，如增加授信額度、延長貸款期限等；對信用等級一般的小微企業(yè)，可以根據(jù)其近期表現(xiàn)進行當期次信，后期反復使用；對信用等級低的小微企業(yè)，應在系統(tǒng)內(nèi)進行警示通報，并加大相應處罰措施；對信用等級非常低下的企業(yè)，除在系統(tǒng)內(nèi)進行警示通報，實施相應處罰措施除外，還應通過多種媒體形式對其違約行為進行社會曝光。金融機構(gòu)還可以和工商、稅務(wù)等政府部門和機構(gòu)協(xié)作聯(lián)合行動，完善征信系統(tǒng)并有效獲得企業(yè)信用信息，對失信的企業(yè)和主要責任人要加大對其社會懲戒力度。聯(lián)保體應極大地發(fā)揮其制約作用，通過微信圈、生意圈和供應鏈成員使得失信小微企業(yè)在行業(yè)內(nèi)無法繼續(xù)發(fā)展；而對于信用等級較高的小微企業(yè)，聯(lián)保體應設(shè)立機會使其發(fā)揮更積極的作用。

其次，應該根據(jù)實際情況審慎考查聯(lián)保體成員之間聯(lián)系的緊密程度。聯(lián)保體成員相互之間缺乏一定的了解，相互監(jiān)督不夠，相互控制不嚴，對于聯(lián)保體風險控制體系的建立和實施有諸多不利。但是，如果成員之間的聯(lián)系過于緊密，也要防止合謀風險的擴大。

最后，為了防止對關(guān)聯(lián)企業(yè)的過度授信，要杜絕聯(lián)保體內(nèi)投資者之間或關(guān)鍵管理人員之間存在直間接擁有、控制關(guān)系，杜絕被第三方直間接擁有、控制。聯(lián)合體內(nèi)客戶作為全部債務(wù)連帶擔保責任承擔人，互相之間關(guān)系密切，應了解其進行風險制約的機制和方法。為了減少聯(lián)合體之間合謀的幾率，真正達到控制風險的目的，應堅決杜絕直系或旁系親屬投資控股或管理的企業(yè)進入同一聯(lián)合體。

五、 小結(jié)

本文通過分別運用投資組合理論、俱樂部理論以及博弈與合謀理論對聯(lián)?；ケＹJ款模式進行分析，得到如下結(jié)論：

一是根據(jù)投資組合理論，應充分考慮聯(lián)保小組所在地區(qū)、所在行業(yè)、整體經(jīng)營水平、成員的信用等級和所處經(jīng)濟周期，然后據(jù)此來確定應建立風險基金的適當規(guī)模，即在全面覆蓋風險的同時不給客戶造成超預期負擔。并對聯(lián)合小組內(nèi)的客戶進行差別化管理，給予各成員不同的授信額度，并要求各成員繳存不同比例的保證金。

二是根據(jù)俱樂部理論，商業(yè)銀行在決定給與企業(yè)聯(lián)保貸款時應掌握基本的準入條件，首先是聯(lián)保體中成員的數(shù)量要在合理范圍內(nèi)，要根據(jù)貸款總額度和各個聯(lián)保體的特點確定最終合理的戶數(shù)。還要密切關(guān)注聯(lián)保體成員的第一還款來源，保證企業(yè)償還貸款能以自身正常的經(jīng)營收入作為第一還款來源。

三是根據(jù)博弈與合謀理論，聯(lián)保互保的金融機構(gòu)應區(qū)別對待不同信用等級的小微企業(yè)；應該根據(jù)實際情況審慎考查聯(lián)保體成員之間聯(lián)系的緊密程度；為了防止對關(guān)聯(lián)企業(yè)的過度授信，要杜絕聯(lián)保體內(nèi)投資者之間或關(guān)鍵管理人員之間存在直間接擁有、控制關(guān)系，杜絕被第三方直間接擁有、控制。

聯(lián)?；ケ＝鹑诋a(chǎn)品雖然在實際領(lǐng)域的運用過程中出現(xiàn)了挫折，但是我們不能因此就否定該模式的積極意義。我們首先應該意識到類似聯(lián)保互保這樣的金融產(chǎn)品對實體經(jīng)濟的支撐作用，然后以理論為基礎(chǔ)完善這些金融產(chǎn)品在經(jīng)濟領(lǐng)域的應用，根據(jù)經(jīng)濟金融環(huán)境的變化不斷更新信貸管理模式和思維，而不是一味地控制短期風險而進行抽貸或壓貸行為。

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作者簡介：戴國強（1953-），男，漢族，上海市人，上海財經(jīng)大學商學院副院長、教授、博士生導師，研究方向為貨幣銀行；羅宣東（1975-），男，漢族，安徽省廬江縣人，上海財經(jīng)大學金融學院博士生，研究方向為信用管理。

收稿日期：2015-02-13。