宣芳敏　嚴(yán)久欣　張冰峰　王子南

作者簡介：宣芳敏（1989-），女，漢族，河南新鄭市，云南民族大學(xué)會計學(xué)碩士。

嚴(yán)久欣（1991-）女，漢族，內(nèi)蒙古海拉爾市，云南民族大學(xué)會計學(xué)碩士。

張冰峰（1988-）女，漢族，河南洛陽市，云南民族大學(xué)會計學(xué)碩士。

王子南（1989-）女，漢族，河北省石家莊，云南民族大學(xué)，企業(yè)管理碩士。

摘要：2014年11月前后，股票市場受政策和宏觀經(jīng)濟(jì)影響出現(xiàn)一定浮動。而創(chuàng)業(yè)板也是高位震蕩中出現(xiàn)下跌傾向，但部分股票又極具發(fā)展?jié)摿Γ@類股到底是漲是跌？本文選取具有代表性的公司上海鋼聯(lián)進(jìn)行估值，在估值后，將其在股票市場的實際表現(xiàn)進(jìn)行對比，衡量常規(guī)估值是否準(zhǔn)確，一探此類股票漲跌。本文通過財務(wù)報表分析對上海鋼聯(lián)進(jìn)行估值。因為財務(wù)報表是最能綜合反映公司經(jīng)營、盈利等情況的晴雨表。

關(guān)鍵詞：財務(wù)指標(biāo)；杜邦分析；股票估值；財務(wù)報表分析

本文選取上海鋼聯(lián)2012至2014中報和年報數(shù)據(jù)為樣本，通過三大報表分析并選取較具代表性、對公司股票估值影響較大的成長能力、營運能力兩個指標(biāo)，結(jié)合杜邦分析，對上海鋼聯(lián)進(jìn)行股票估值，并對分析過程中發(fā)現(xiàn)的問題給出建議。

一、三大報表分析

1.資產(chǎn)負(fù)債表

上海鋼聯(lián)資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)定在45%左右，比較穩(wěn)定，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，資產(chǎn)負(fù)債的運用效率較高，既保證了償債能力，同時最大限度地發(fā)揮負(fù)債對企業(yè)的貢獻(xiàn)力。所有者權(quán)益占比是衡量企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)之一，對應(yīng)的所有者權(quán)益占比呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，反映企業(yè)償債能力較好，比較穩(wěn)定，資金使用效率有所提高。

總資產(chǎn)環(huán)比增幅在40%左右。以中報為基準(zhǔn)，同比增幅為67.95%，總資產(chǎn)本期的增長顯著體現(xiàn)在流動資產(chǎn)增長上，而非流動資產(chǎn)未增反減（長期股權(quán)投資，無形資產(chǎn)，固定資產(chǎn)均減少），該公司的資產(chǎn)流動性較強(qiáng)且對應(yīng)收賬款控制比較嚴(yán)格。負(fù)債本期增幅為26.61%，股東權(quán)益總額本期增幅為89.36%，使權(quán)益總額增幅達(dá)39.86%，增長源自流動負(fù)債的增長。其中流動負(fù)債本期增幅為30.48%，主要是其他應(yīng)付款的增加和應(yīng)交稅費的減少，其他應(yīng)付款本期增幅為158.86%。這種變化可能導(dǎo)致公司償債壓力、財務(wù)風(fēng)險增大。股東權(quán)益本期增幅為56.36%，對權(quán)益總額的影響為25.1%。股東權(quán)益的變動一是資本公積金的增加，二是少數(shù)股東權(quán)益的增加，主要是因為增發(fā)股票。

總體而言，資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)中上水平，整體財務(wù)風(fēng)險不大。公司資本結(jié)構(gòu)處于優(yōu)化階段，嘗試中受各種因素影響變動，財務(wù)實力略有上升，但需結(jié)合企業(yè)盈利能力，對權(quán)益結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)一步分析。

2.利潤表

2014年至第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入環(huán)比增長197.83%，營業(yè)總成本環(huán)比增長196.89%。本期發(fā)生其他經(jīng)營收益-130.69萬元，因此2014年三季度營業(yè)利潤仍為負(fù)。因營業(yè)外收入增幅較大利潤總額為正，考慮所得稅的影響，公司2014年凈利潤依舊為負(fù)。

3.現(xiàn)金流量表

2014年三季度現(xiàn)金流量凈額環(huán)比上半年增長75.91%，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額占比-204.80%，投資活動現(xiàn)金流量凈額占比-23.43%，籌資活動現(xiàn)金流量凈額占比328.23%。投資活動現(xiàn)金流量凈額環(huán)比下降8.24%，主要是由于投資活動現(xiàn)金流出量的增加所致，投資活動現(xiàn)金流出量增加是為了長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略考慮，但擴(kuò)張力度不及同業(yè)領(lǐng)先水平，公司未來發(fā)展?jié)摿Υ嬖谝欢ǖ牟淮_定性。

二、財務(wù)分析

1.成長能力分析

每股收益為負(fù)，說明普通股的獲利水平低，營業(yè)總收入同比增長率上升，說明該公司營業(yè)收入增加，營業(yè)成本減少，銷售收入上升，銷售市場份額在不斷擴(kuò)張，市場占有能力在上升；營業(yè)利潤和利潤總額增長率為負(fù)，該公司營業(yè)利潤在下降；凈資產(chǎn)收益率為負(fù)，企業(yè)的經(jīng)營狀況出現(xiàn)虧損；總之，2014年的同比增長率全部為負(fù)，表明公司產(chǎn)品的市場拓展力度不夠，業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力有待加強(qiáng)。但平臺是為傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)服務(wù)，是一種比較新穎且實用性強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺，前景光明，具有中強(qiáng)勁成長性。

2.營運能力分析

公司總資產(chǎn)利用率上升，償債能力和盈利能力在逐漸加強(qiáng)；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體上呈上升趨勢，表明企業(yè)充分利用了固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)投資及其結(jié)構(gòu)分布的比較合理，該企業(yè)充分的發(fā)揮了固定資產(chǎn)的使用效率，企業(yè)的經(jīng)營效率在逐漸增強(qiáng)；流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體上看也呈上升趨勢，表明2014年企業(yè)以相同的流動資產(chǎn)占用實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入較高，流動資產(chǎn)的利用效率較好；存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)上升，表明企業(yè)的存貨變現(xiàn)速度快，存貨的運行效率較高，資產(chǎn)流動性較好；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，表明2013年應(yīng)收賬款回收速度快，管理效率較好，資產(chǎn)流動性強(qiáng)；經(jīng)過分析其資產(chǎn)運用狀況呈較好的趨勢。

三、杜邦分析

由杜邦分析可以清晰的看出各項核心指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響，并分析各指標(biāo)的構(gòu)成，有利于企業(yè)經(jīng)營管理者做出決策。2014上海鋼聯(lián)三季度報表做杜邦分析結(jié)果如下：2014年三季度凈資產(chǎn)收益率為1.5645%，較去年同期有了較大下降，反映了企業(yè)的獲利能力很弱而且在退步；凈資產(chǎn)凈利率為1.5645%，權(quán)益乘數(shù)為3.0886，總資產(chǎn)凈利率0.51%，極低；主營業(yè)務(wù)凈利率為-0.047%，反應(yīng)公司主營業(yè)務(wù)凈利率為負(fù)，企業(yè)處于虧損狀態(tài)；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2.1837，較去年同期有了較大的進(jìn)步，幾乎翻了一番，說明公司運轉(zhuǎn)比較靈活。同時公司稅負(fù)因素對公司銷售凈利率的影響程度明顯上升。

四、估值

1.同行業(yè)比較

分析市場表現(xiàn)、財務(wù)比率、財務(wù)數(shù)據(jù)三指標(biāo)。

市場表現(xiàn)根據(jù)漲跌幅、換手率、成交總額、52周最高最低價四個因素進(jìn)行排名，上海鋼聯(lián)排名11。財務(wù)比率指標(biāo)情況：每股收益，每股凈資產(chǎn)、銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率均低于行業(yè)均值，尤其是前五項指標(biāo)顯著低于行業(yè)均值，企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，產(chǎn)權(quán)比率又顯著高于行業(yè)均值，說明企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，資金的流動性較強(qiáng)，企業(yè)運轉(zhuǎn)狀態(tài)良好。公司財務(wù)比率排名位居行業(yè)11名，財務(wù)數(shù)據(jù)排名位居行業(yè)第八。財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)中多數(shù)指標(biāo)顯著高于行業(yè)均值，有的表現(xiàn)甚至處于行業(yè)領(lǐng)先水平。而長期股權(quán)投資、投資活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量則低于行業(yè)均值，表現(xiàn)較差。

2.估值分析

在我國證券市場市盈率、市凈率偏高是普遍現(xiàn)象，所以本文不只以此為股指參考。輔助Z值分析，遠(yuǎn)大于臨界值2.675，銀行指標(biāo)也是正面效應(yīng)。目前公司存在的主要問題不是營運能力，而是管理問題。所以市場整體看好此股，股票存在一定程度的被高估，但仍在合理范圍之內(nèi)。只要公司管理運作部門的問題得到改善，抓住機(jī)遇，在盈利能力和長久發(fā)展方便也；有大的改進(jìn)。公司高層對公司擴(kuò)張后的管理問題高度重視。所以股票估值的綜合結(jié)果是樂觀的，可以購買。

五、建議

上海鋼聯(lián)存在的問題表現(xiàn)明顯，公司雖所處行業(yè)為朝陽行業(yè)，發(fā)展前景廣闊所以營業(yè)收入增幅較大。而風(fēng)險并存，企業(yè)處于戰(zhàn)略擴(kuò)張初期，對較大資金流入的管理和利用明顯經(jīng)驗不足；公司成立時間短，內(nèi)部管理問題層出不窮，整體外在表現(xiàn)為盈利能力不強(qiáng)；公司投資經(jīng)驗缺乏，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保守，缺乏長久發(fā)展的活力和激情，成長性差。應(yīng)重視其在電商中與傳統(tǒng)行業(yè)和專業(yè)性相結(jié)合的平臺的優(yōu)越地位，在探索中，提高應(yīng)對風(fēng)險的能力，提高資金利用水平和效益。（作者單位：云南民族大學(xué)）

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