李家豪　潘洪霖

摘 要：企業(yè)負(fù)債具有一定的杠桿作用，正確進(jìn)行債務(wù)融資處理可擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，對(duì)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)充起到促進(jìn)效果，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)。但是債務(wù)資本的使用錯(cuò)誤會(huì)造成企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的逐步喪失甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理受到多種因素的影響，必須根據(jù)企業(yè)的實(shí)際狀況，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)才能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)。文章通過(guò)對(duì)債務(wù)融資中財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的相關(guān)理論分析，揭示財(cái)務(wù)杠桿在債務(wù)經(jīng)營(yíng)中的影響，以利于企業(yè)合理利用財(cái)務(wù)杠桿，支持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；債務(wù)融資；可持續(xù)發(fā)展

中圖分類(lèi)號(hào)：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-8937（2015）09-0120-02

1 財(cái)務(wù)杠桿原理分析

財(cái)務(wù)杠桿作為財(cái)務(wù)杠桿收益和財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，表現(xiàn)了息稅前利潤(rùn)與普通每股收益的關(guān)系，能用來(lái)衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)于普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。

2 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析

2.1 利息抵稅效應(yīng)

負(fù)債相對(duì)于權(quán)益資本最重要的特點(diǎn)是它能夠給企業(yè)帶來(lái)減少上繳稅金的優(yōu)惠。即為負(fù)債利息能從稅前利潤(rùn)中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額，給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的增加。公式表示為：

利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。

所以也就相對(duì)降低了企業(yè)的綜合資金成本。

2.2 高額收益效應(yīng)

債務(wù)資本和權(quán)益資本一樣可以獲取相應(yīng)的投資利潤(rùn)，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)求償權(quán)在先，但只能在到期時(shí)獲得固定的利息收人和本金，所創(chuàng)造的剩余高額利潤(rùn)全部歸權(quán)益資本所有，提高了權(quán)益資本利潤(rùn)率，這便負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用。所以，財(cái)務(wù)杠桿的最終效果可以用公式表示：

財(cái)務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×（資本利潤(rùn)率-負(fù)債利率）×（1-所得稅稅率）。

2.3 財(cái)務(wù)危機(jī)效應(yīng)

財(cái)務(wù)危機(jī)成本能分為直接成本和間接成本。直接成本是指企業(yè)依法在破產(chǎn)時(shí)所支付的費(fèi)用，企業(yè)破產(chǎn)后，該企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，此過(guò)程所產(chǎn)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問(wèn)費(fèi)等均屬于直接成本。

直接成本非常明顯，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)也可能已經(jīng)承擔(dān)了大量的間接財(cái)務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債太多，從而選擇放棄有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，喪失了期望收益；消費(fèi)者也可能對(duì)企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)提出質(zhì)疑，最終放棄選擇該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)。這些間接成本等都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但也給企業(yè)帶來(lái)了巨大的負(fù)面影響。

2.4 利益沖突效應(yīng)

過(guò)多的負(fù)債有可能引起債權(quán)人和所有者之間的利益沖突。一方面，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度要處于預(yù)測(cè)所允許的范圍之內(nèi)是債權(quán)人利益不受損害的一個(gè)前提條件，但是在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，所有者較喜歡投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。另一方面，企業(yè)為了籌措新的債務(wù)資本，會(huì)給新債權(quán)人優(yōu)先的求償權(quán)，這會(huì)損害原債權(quán)人的利益，使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更大。這樣就影響了企業(yè)的正常融資和發(fā)展，造成了企業(yè)無(wú)形的損失。

3 案例分析

ABC公司目前擁有長(zhǎng)期資本8 500萬(wàn)元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期債務(wù)1 000萬(wàn)元，年利率9%，普通股1 000萬(wàn)股，金額7 500萬(wàn)元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加籌資1 500萬(wàn)元，有兩種籌資方式可供選擇：

A方案：增發(fā)普通股，每股價(jià)格5元；

B方案：增加債務(wù)，債務(wù)年利率為12%。（假定公司所得稅稅率為25%）

3.1 財(cái)務(wù)杠桿無(wú)差別點(diǎn)分析

從上面的計(jì)算可以看出，在息稅前利潤(rùn)為870萬(wàn)元時(shí)，方案A﹑方案B普通股每股收益都是0.45元。在此種情況下，選擇權(quán)益融資1 500萬(wàn)元或者負(fù)債融資1 500萬(wàn)元無(wú)差異。

3.2 財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)分析

當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，不妨設(shè)此時(shí)息稅前利潤(rùn)為1 600萬(wàn)元。

此時(shí)，ABC公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見(jiàn)表2。

此時(shí)，兩個(gè)方案的息稅前利潤(rùn)都為1 600萬(wàn)元，但選擇B方案的每股收益更高；而且選擇B方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于A方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，說(shuō)明B方案的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)強(qiáng)于A方案的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。

3.3 財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)分析

當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)時(shí)，不妨設(shè)此時(shí)息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)元。

此時(shí)，ABC公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。

此時(shí)兩個(gè)方案的息稅前利潤(rùn)均是500萬(wàn)元，但選擇B方案每股收益更低；而且選擇B方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)大于A方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，說(shuō)明B方案的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)強(qiáng)于A方案的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。

4 結(jié) 語(yǔ)

使息稅前利潤(rùn)高于無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)EBIT*，掌握好無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)EBIT*這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)使用財(cái)務(wù)杠桿提高普通股每股收益的前提，可以獲得財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。在每股收益無(wú)差別點(diǎn)下，當(dāng)實(shí)際息稅前利潤(rùn)等于每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT*時(shí)，負(fù)債籌資方案和普通股籌資方案都可選；當(dāng)實(shí)際息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT*時(shí)，普通股籌資方案的EPS低于負(fù)債籌資方案的EPS，所以選擇負(fù)債籌資方案；當(dāng)實(shí)際息稅前利潤(rùn)小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT*時(shí)，普通股籌資方案的EPS高于負(fù)債籌資方案的EPS，所以選擇普通股籌資方案。

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