作者簡介：湯金山（1988-），男，漢族，河南信陽，研究生，桂林理工大學(xué)，民族區(qū)域經(jīng)濟改革與發(fā)展。

摘 要：資金倒倉是證券交易的普遍現(xiàn)象。證券價格的形成與資金倒倉運動具有高度的相關(guān)性，資金倒倉運動合理地解釋了價格的波動，是證券的“超買”或者“超賣”發(fā)生的關(guān)鍵影響因素。資金倒倉運動所導(dǎo)致的市場的非均衡狀態(tài)，是由于既有走勢的買賣量與反向的買賣量的差額造成的，而差額的形成正是資金倒倉運動的結(jié)果。資金倒倉運動所存在的規(guī)律性的研究，是對證券價格形成理論的新的補充和探索。

關(guān)鍵詞：倒倉；OI；價格公式；差額

一、倒倉

同一筆資金在同一種產(chǎn)品的既有價格趨勢上循環(huán)買賣叫做倒倉。例如，某種證券價格由350漲到650的價格波段上，用1000元在360買入，再380賣出，然后，又在390買入，再次在420賣出，如此進行同一個價格波段上的多次買賣就叫做倒倉。證券雙向交易模式下，在價格下跌波段上，一樣可以做類似的循環(huán)交易——同一筆資金“先賣出持倉，再買入；二次賣出持倉，再次買入……”。日常經(jīng)驗的同一筆資金在不同的產(chǎn)品、不同的價格走勢上的周轉(zhuǎn)，不同于本文對倒倉內(nèi)涵的定義。

入市交易的資金規(guī)模是不斷的變化的，資金的周期也是不斷的變化的，但是，無論什么性質(zhì)的資金，其中的大部分都進行著倒倉的決策，這是本文進一步研究的主要前提條件。資金的規(guī)模的擴大具有重要的意義，因為它增加了倒倉資金的規(guī)模，對未來市場的買賣力量的對比有著重要的影響，是形成差額的重要要件，決定著所形成的差額的大小（差額是重要的概念，后文將更具體的論述）。資金的時間性對倒倉自然是有影響的，短期資資金完成一次周轉(zhuǎn)所需要的時間更短，長期資金則需要更長的時間。這一點會影響到不同時間點的市場中差額的大小。

本文所強調(diào)的倒倉的性質(zhì)有兩點：（1）同一筆資金的周轉(zhuǎn)（2）業(yè)已形成的某個穩(wěn)定的價格波段上的周轉(zhuǎn)。需要說明的是，同一筆資金在既有價格走勢上，是進行順著走勢地建倉，還是進行逆著走勢地建倉，并不限定。資金建倉方向的選擇是決策者個體的選擇，例如之前提到的案例中，可以在上漲的價格走勢上390賣出建倉，也可以在下跌的走勢上650買入減倉（假設(shè)價格在650發(fā)生轉(zhuǎn)折開始大幅下跌），當然這些都是錯誤的決策。

資金的倒倉會在不同的時點對價格發(fā)生影響。例如，在開始的案例中，380賣出的資金增值后，又390買入，起到了在新的價位推動既有走勢的作用；另外一種情況也是如此，即錯誤的逆勢建倉的資金在390賣出，后在400買入止損，起到了推動400價位成交的作用。這體現(xiàn)資金的倒倉有循環(huán)使用、并推動價格的性質(zhì)。

二、OI

OI是倚天軟件中持倉量指標的代碼，在軟件中持倉量的變動情況用OI曲線來描述，它直觀的表現(xiàn)出了資金流入與流出的整體情況。資金的流入與流出情況是反映市場成交情形的“地圖”，是分析市場大部分持倉性質(zhì)的依據(jù)。結(jié)合資金倒倉的規(guī)律，對OI曲線進行分析，是理解市場、預(yù)測價格波動的有效方法。為了描述的需要，下面介紹記錄OI曲線所反映的信息的符號，如下：

Toi 表示某一時間點上的總持倉量；T▲oi>0表示持倉量的某時間段變動導(dǎo)致總持倉量的增加量；T▲oi<0表示某時間段持倉量的變動導(dǎo)致總持倉量的減少量；T▲oi>0（順勢）表示T▲oi>0中順勢建倉的部分；T▲oi>0（逆勢）表示T▲oi>0中逆勢建倉的部分；T▲oi>0（推進）表示T▲oi>0（順勢）入場后成為出場力量。T▲oi>0（順勢）的數(shù)量與T▲oi>0（順勢）的數(shù)量是相等的，但是方向相反。

這些符號描述了持倉量變動的情況，是對資金倒倉運動情況的反映。T▲oi>0記錄了資金的流入的整體情況，T▲oi<0記錄了資金流出的整體情況，T▲oi>0（順勢）與T▲oi>0（逆勢）之和等于T▲oi>0。對于行情的發(fā)展十分重要的是T▲oi<0與T▲oi>0之間的關(guān)系，資金的倒倉運動用符號表示就是T▲oi<0與T▲oi>0兩者之間相互流轉(zhuǎn)。當T▲oi<0 > T▲oi>0時，資金流出，T▲oi<0 < T▲oi>0時，資金流入。還有一組關(guān)系更加重要，即T▲oi>0（順勢）與T▲oi>0（逆勢）的關(guān)系，它涉及到差額的形成，后文再敘。理解了這些符號以后，就用這些符號來描述價格形成、發(fā)展的原理——市場公式。

三、市場公式

市場上資金的買賣形成了證券價格，那么一種價格走勢是如何形成的呢，下面就用一個公式描述資金買賣的情形，公式及圖示如下：

首先對圖示進行說明，圖的核心部分是市場公式，即：

推進力+支撐力> 阻力+ T▲oi>0（逆勢）

在這個公式中，T▲oi>0（順勢）代表推進力，來自順勢的即時的建倉量，T▲oi>0（逆勢）代表支撐力，來自逆勢資金歷史存量的即時轉(zhuǎn)化，T▲oi>0（順勢）代表阻力，來自歷史順勢資金存量的即時轉(zhuǎn)化。在即時成交過程中，推進力與支撐力的方向是一致的，與阻力的方向相反，需要注意的是，T▲oi>0（逆勢）是一個即時的量，是阻力的一部分。

上面的公式及圖示包括下面重要的四個方面內(nèi)容：

（1）價格走勢的形成依據(jù)是“推進力+支撐力>阻力+ T▲oi>0（逆勢）”，即時的推進力與支撐力之和的資金總量大于即時的阻力的資金量與即時的逆勢資金量之和，所以價格才會沿著推進的趨勢前進。這是解釋價格走勢形成的重要內(nèi)容之一。

（2）即時的T▲oi>0（順勢）與即時的T▲oi>0（順勢）成交，市場整體的持倉量不變，即T▲oi=0，而且市場整體的出場資金量也不變。值得注意的是，即時成交的阻力資金量只是現(xiàn)有阻力資金存量的一部分，意味著阻力在留存、積累。

（3）即時的T▲oi<0與即時的T▲oi>0（順勢）成交，資金流出市場，形成T▲oi<0，為進行新的建倉做準備，是T▲oi>0的來源。

（4）即時的T▲oi>0（順勢）與即時的T▲oi>0（逆勢）的成交，形成T▲oi>0。需要注意的是，兩者的成交導(dǎo)致了市場整體出場力量的增加，這蘊藏著市場進入非均衡狀態(tài)的種子。

至此，已經(jīng)知道即時狀態(tài)下，價格形成穩(wěn)定的走勢的條件就是：即時的推進力+即時的支撐力>即時的阻力與即時的T▲oi>0（逆勢）之和。這是即時的狀態(tài)，是短期的狀態(tài)，從整體來看，市場是怎樣由均衡走入非均衡的呢，這對于解釋超賣或者超買現(xiàn)象十分重要，具有重要的現(xiàn)實意義。

四、差額

市場的即時的狀態(tài)是，當全部即時的量滿足“T▲oi>0（推進）+ T▲oi<0 > T▲oi>0（推進）+ T▲oi>0（逆勢）”時，價格會沿著一個趨勢波動，而不會處在水平位置上震蕩不前?！?”號意味著量的非均衡狀態(tài)，而市場價格形成的基本公式是：T▲oi>0（逆勢）= T▲oi>0（逆勢），在某個價格上，只有滿足這個條件，市場才能成交，于是價格才能形成。那么當T▲oi>0（順勢）= T▲oi>0（逆勢）時，即時狀態(tài)下，價格形成一個穩(wěn)定的走勢的條件轉(zhuǎn)化為：T▲oi<0 > T▲oi>0（推進）。如果T▲oi<0 < T▲oi>0（推進），那么先前形成的價格走勢就會發(fā)生轉(zhuǎn)折。

在資金倒倉的過程中，大部分資金常常能夠選擇順勢交易，并且預(yù)期獲得收益，T▲oi>0（推進）是由T▲oi>0（推進）中的部分在不同的時間點轉(zhuǎn)化而來，具有累積的性質(zhì)，每增加以單位T▲oi>0（推進），在某個價格上轉(zhuǎn)化為T▲oi>0（推進）的量占T▲oi>0（推進）的比重常常小于1。所以，要維持既定的走勢，需要努力增加T▲oi<0的存量。

T▲oi<0來自T▲oi>0（逆勢），T▲oi>0（逆勢）根本的來源是即時T▲oi<0（逆勢）與T▲oi>0（推進）成交所形成的凈流出量Toi<0的存量。如果Toi<0的存量的存量不足，或者其用于Toi>0（逆勢）的比例很低，那么市場既有的走勢就無法維持一般情況下，在行情發(fā)展的初期，T▲oi>0（逆勢）量十分小，差額較大，既有走勢維持比較困難。

其實T▲oi>0（順勢）= T▲oi>0（逆勢）的假設(shè)并不符合現(xiàn)實。T▲oi>0（順勢）>T▲oi>0（逆勢）才是常態(tài)，在這種情況下，價格經(jīng)常發(fā)生回調(diào)就是難以避免的，這才是真實的情形。T▲oi>0（順勢）>T▲oi>0（逆勢）是對倒倉行為假定的第二個條件。這個條件與普遍存在是順勢交易現(xiàn)象是一致的。在T▲oi>0（順勢）>T▲oi>0（逆勢）條件下，要維持既有的價格走勢，對T▲oi>0（逆勢）的要求更高，需要充分的回調(diào)、多次數(shù)的回調(diào)，以吸引更多的T▲oi>0（逆勢）。在T▲oi>0（順勢）>T▲oi>0（逆勢）條件下，T▲oi>0（逆勢）< T▲oi>0（順勢）是對市場的持倉性質(zhì)的另外一種描述。

一般情況下，在行情發(fā)展的初期，T▲oi>0（逆勢）十分小，T▲oi>0（順勢）與T▲oi>0（逆勢）差額較大，既有走勢維持比較困難。需要注意的是，整體建倉完成以后，經(jīng)歷了一次變盤后，發(fā)生大量的套單，T▲oi>0（逆勢）的量就突增，T▲oi>0（順勢）與 T▲oi>0（逆勢）的差額會變得并不十分地顯著，這意味著行情能夠安全的沿著既有的走勢繼續(xù)前進。

差額不顯著的時候，T▲oi>0（逆勢）的量較大，因T▲oi<0的值也會更加顯著，所以較顯著的T▲oi<0的值也是既有走勢穩(wěn)健的表現(xiàn)。

綜合起來，差額指的是T▲oi>0（順勢）與 T▲oi>0（逆勢）的差值。差值越小，既有的走勢就越穩(wěn)定，反之，變盤的危險就越大。

（作者單位：桂林理工大學(xué)）