黃穎斐

摘要：本文從資本流動和貿(mào)易對物價(jià)水平的影響來進(jìn)行研究。首先結(jié)合增長率數(shù)據(jù)分析資本流動和國際貿(mào)易與物價(jià)之間的關(guān)聯(lián)性，然后以方差分解法來判斷資本流動和貿(mào)易的相關(guān)變量對物價(jià)變動的解釋程度，比較資本流動和貿(mào)易的沖擊效應(yīng)程度，解釋了2008年以后在國際貿(mào)易繼續(xù)擴(kuò)張的情況下CPI指數(shù)增長率仍受到資本流動拉動效應(yīng)影響而呈現(xiàn)出持續(xù)增長的現(xiàn)象，對物價(jià)調(diào)控政策制定需考慮國際貿(mào)易和資本因素提出建議。

關(guān)鍵詞：國際貿(mào)易；國際資本流動；物價(jià)水平；方差分解

一、 引言

穩(wěn)定物價(jià)是我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的四大目標(biāo)之一。目前我國正面臨著通貨膨脹的壓力，國內(nèi)對引起這種通脹的原因也多有猜測，國內(nèi)結(jié)構(gòu)性物價(jià)的上漲和全球物價(jià)上漲相互呼應(yīng)，促使輸入性通脹的觀點(diǎn)較為流行外部沖擊如何影響到國內(nèi)物價(jià)，如何應(yīng)對這種外部沖擊可能帶來的通脹壓力，在人民幣總體升值的大背景下有何種新的變化？要解決這些問題則必須了解外部沖擊對國內(nèi)物價(jià)變動的傳導(dǎo)機(jī)制，本文則從國際資本流動和國際貿(mào)易的角度來研究。

國際資本流入帶來了大量的投資和投機(jī)機(jī)會，央行為了穩(wěn)定幣值增投基礎(chǔ)貨幣購買外匯，促使外匯占款增多，貨幣供應(yīng)量的增加帶來了流動性過剩，導(dǎo)致投資過熱，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和其他商品價(jià)格隨之上漲，國內(nèi)資本流入對物價(jià)的影響是正向的。從貿(mào)易角度來說，本幣升值造成進(jìn)口商品價(jià)格下降，這能緩解國際如原油等大宗商品價(jià)格上漲引發(fā)的輸入性通脹壓力，同時(shí)，出口商品價(jià)格的上升促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)品供給增加，緩解了國內(nèi)供不應(yīng)求引起的需求拉動型通脹壓力，因此國際貿(mào)易對物價(jià)的影響是負(fù)向的。總結(jié)來說，兩者對物價(jià)的沖擊效應(yīng)并不同向，因此比較這兩者的影響程度的大小則可以看出在特定時(shí)間內(nèi)資本流動和貿(mào)易對物價(jià)水平的影響，哪一方占主導(dǎo)地位。這有利于政府確定物價(jià)調(diào)控政策，穩(wěn)定國內(nèi)物價(jià)。

二、文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)文獻(xiàn)嘗試從國際資本流動和國際貿(mào)易角度出發(fā)探究其對通脹的影響。黃馳云、劉林（2011）的研究通過LS、ECM、Johansen協(xié)整等方法估算出特定時(shí)間段內(nèi)國際資本凈流動、外匯市場壓力、國內(nèi)貨幣市場均衡，并采用VAR模型分析這三個(gè)方面的動態(tài)關(guān)系。郭其友等（2011）則研究過流動性過剩作為變量對通脹的推動作用。郭其友、陳銀忠（2011）則以進(jìn)口商品購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和外匯占款為變量，通過SVAR模型從貿(mào)易和資本流動兩個(gè)方面來研究輸入型通脹的影響程度。黃明皓（2011）則在自己模型中考慮到原材料價(jià)格、生產(chǎn)者價(jià)格、匯率波動等因素，來解釋國際大宗商品價(jià)格上漲如何造成了輸入型通脹。同時(shí)，他認(rèn)為出口商品數(shù)量總指數(shù)在研究國際貿(mào)易沖擊對國內(nèi)物價(jià)影響的重要變量，尤其是在本幣升值后，我國商品沒有了依靠的價(jià)格優(yōu)勢，出口商品涌入國內(nèi)市場促使國內(nèi)產(chǎn)品供給增加，這也使國內(nèi)物價(jià)面臨下降壓力。朱孟楠、劉林（2010）建立VAR模型分析了匯率改革以后國內(nèi)短期資本流動、匯率、股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格這些方面之間的動態(tài)關(guān)系，證明資本流入會導(dǎo)致人民幣升值、拉高人民幣預(yù)期、抬高股價(jià)和房價(jià)，而這些又會反向造成資本的流入。楊俊龍、鄭基超（2012）對國際資本流動影響物價(jià)的兩個(gè)途徑作出實(shí)證分析，其研究指出國際資本流動會從基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張和流入資本擴(kuò)大內(nèi)需兩個(gè)基本渠道影響物價(jià)。這些文獻(xiàn)對本文的變量選擇有很大的指導(dǎo)作用，選取進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)、出口商品數(shù)量指數(shù)、外匯占款、流動性過剩等變量能直觀揭示貿(mào)易和資本流動對物價(jià)水平的沖擊作用。

針對人民幣升值影響的研究主要集中于國際資本流動方面，李宏、錢利（2011）在其研究中重點(diǎn)關(guān)注了本幣升值對FDI流入的影響，人民幣升值會抑制FDI流入?yún)s不會導(dǎo)致FDI明顯下降，并證明國內(nèi)利率與FDI的負(fù)相關(guān)性。本文的研究側(cè)重匯率機(jī)制調(diào)整和金融危機(jī)爆發(fā)等國際宏觀背景下，在人民幣升值條件下貿(mào)易和投資對國內(nèi)物價(jià)的影響。

三、實(shí)證研究

1、趨勢分析。結(jié)合1992年-2012年CPI與流入資本增長率的數(shù)據(jù)，1992年到2009年資本流入和物價(jià)之間呈現(xiàn)出一定關(guān)聯(lián)性，經(jīng)歷了1995年資本流入高潮后，伴隨而來的是1996年和1997年的高通脹。2000-2001年資本流入負(fù)增長帶來CPI的下跌，之后的物價(jià)也僅是小幅度上漲。

從1992年到2011年進(jìn)出口總額和CPI指數(shù)增長率數(shù)據(jù)來看，兩者具有一定的關(guān)聯(lián)性。1992-1993年、1994-1995年、1997-1998年等時(shí)間段內(nèi)國際貿(mào)易與CPI增長不同向，而1996年前后進(jìn)出口總額和CPI增長率都達(dá)到了峰值，1999-2000、2007-2008年、2010-2011年進(jìn)出口總額增長的下降都伴隨著CPI指數(shù)增長下降，這有可能是國際貿(mào)易對CPI的作用可能受到了投資等因素的正向抵消。

2、數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF單位根檢驗(yàn)方法，在模型參數(shù)估計(jì)前對各時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表一中檢驗(yàn)結(jié)果表明各時(shí)間序列數(shù)據(jù)均為一階單整，則各時(shí)間序列的一階差分為平穩(wěn)序列。

3、方差分解： 方差分解是通過分析每個(gè)結(jié)構(gòu)沖擊對內(nèi)生變量的影響程度來評價(jià)不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。向量自回歸VAR模型中的方差分解可以給出隨機(jī)誤差項(xiàng)的相對重要信息。建立向量自回歸模型（VAR）如下：

INCPIt=a0+a1INCPIt+a2INEFt+a3INELt+a4INIMPORTt+a5INEXPORTt+b0=a0+a1INCPIt+a2INEFt+a3IN[M2t/GDPt]+a4INIMPORTt+b0

表二中說明外匯占款、流動性過剩、進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)、出口商品價(jià)格指數(shù)對國內(nèi)物價(jià)方差的解釋量分別為4.75%，25.89%，065%，4.44%。國際資本流動對國內(nèi)物價(jià)的沖擊程度為30.64%，國際貿(mào)易的沖擊程度為16.29%，資本流動影響要強(qiáng)于國際貿(mào)易影響。這也解釋了趨勢分析中為什么2008年以后國際貿(mào)易擴(kuò)張，CPI增長率不降反升，這可能正是受到了資本流動的拉動作用影響，這種正向力量抵消了國際貿(mào)易對物價(jià)的反向控制效應(yīng)。

四、結(jié)論

國際資本流動和國際貿(mào)易對物價(jià)的沖擊影響隨著時(shí)間而變動，諸如匯率制度變革、世界金融危機(jī)爆發(fā)等都會外生性引發(fā)沖擊。國際資本流動對物價(jià)的沖擊程度與國際貿(mào)易不一定完全同步，2008年以來，這兩者的整體效應(yīng)促成了物價(jià)的進(jìn)一步上升。本文的研究結(jié)論對于我國在匯率、貿(mào)易和貨幣政策實(shí)施方面具有指導(dǎo)性意義：國際貿(mào)易可以對物價(jià)產(chǎn)生負(fù)向沖擊效應(yīng)，在人民幣升值的大環(huán)境下，利用國際貿(mào)易來調(diào)節(jié)物價(jià)上漲是可行的途徑。國際貿(mào)易因素之外，還必須考慮資本流動的正向沖擊效應(yīng)，資本流入很大程度上會抵消國際貿(mào)易的負(fù)向影響，整體上帶來輸入性通脹。另外，國際國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響也不能忽視，資本流動和貿(mào)易的沖擊效應(yīng)也會受到匯率機(jī)制等外生因素的影響。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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