馬麗波 倪慧強(qiáng)

〔摘要〕本文考察外部監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的影響以及社會(huì)責(zé)任在其中的作用機(jī)理，利用A股上市的制造業(yè)企業(yè)2012年度數(shù)據(jù)，通過OLS回歸、分位數(shù)回歸實(shí)證檢驗(yàn)了外部監(jiān)管、社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效之間存在的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效低于行業(yè)均值時(shí)，外部監(jiān)管中債權(quán)監(jiān)管發(fā)揮主要作用，社會(huì)責(zé)任的履行有助于減輕債權(quán)監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的抑制作用；在企業(yè)績效高于行業(yè)均值時(shí)，外部監(jiān)管中政府監(jiān)管發(fā)揮主要作用，社會(huì)責(zé)任的履行有助于增強(qiáng)政府監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的促進(jìn)作用。

〔關(guān)鍵詞〕外部監(jiān)管；社會(huì)責(zé)任；企業(yè)績效

中圖分類號(hào)：F2707文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文

章編號(hào)：10084096（2015）02006706

一、引言

近年來，上市企業(yè)在發(fā)展過程中出現(xiàn)融資困難、過度負(fù)債、管理層決策失誤等現(xiàn)象比比皆是。背后既離不開部分企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制不完善的原因，也指向一個(gè)共同的原因——外部監(jiān)管質(zhì)量不高。由此，加強(qiáng)外部監(jiān)管越來越受到重視。2006年《上市公司信息披露管理辦法》出臺(tái)，2007年《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》征求意見稿出臺(tái)，2014年來自國家環(huán)境保護(hù)總局《關(guān)于對(duì)申請(qǐng)上市的企業(yè)和申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的上市企業(yè)進(jìn)行環(huán)境保護(hù)核查的規(guī)定》，都被認(rèn)為是加強(qiáng)外部監(jiān)管的縮影。并且可以看出，呈現(xiàn)出與其他方面結(jié)合的變化趨勢(shì)。

高質(zhì)量的外部監(jiān)管會(huì)提高企業(yè)績效。一方面，表現(xiàn)在降低企業(yè)經(jīng)營成本。如降低企業(yè)代理成本[1]。一般認(rèn)為，大股東的監(jiān)管力度與其持股比例相關(guān)[2]，因而有足夠的動(dòng)力和信息去監(jiān)督管理層，從而可以很好地解決委托代理問題，已有研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬與監(jiān)管力度負(fù)相關(guān)[3]。另一方面，表現(xiàn)在降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部監(jiān)管力度越大，審計(jì)師與管理層合謀的可能性越小[4]，外部監(jiān)管還會(huì)降低企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)[5]。因此，學(xué)界普遍進(jìn)行了外部監(jiān)管下企業(yè)治理行為的研究。其中，發(fā)現(xiàn)不同契約治理模式對(duì)企業(yè)績效產(chǎn)生顯著影響[6]。而社會(huì)責(zé)任作為企業(yè)契約的集合體，反映著企業(yè)的治理模式，研究外部監(jiān)管下社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的角色，有助于理解外部監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的作用機(jī)制。本文主要關(guān)注的問題是：社會(huì)責(zé)任在外部監(jiān)管與企業(yè)績效中作用是怎樣的？這種作用是一種靜態(tài)還是動(dòng)態(tài)的變化？

二、理論分析與研究假設(shè)

1契約角度闡釋外部監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的作用

現(xiàn)代企業(yè)理論將企業(yè)理解為一個(gè)市場(chǎng)合約[7]。在企業(yè)經(jīng)營過程中，債權(quán)人、股東、政府都與企業(yè)達(dá)成一定的契約。企業(yè)績效的高低不僅與債權(quán)人回收債務(wù)的可能性、股東獲得相關(guān)收益的大小、政府獲得納稅額的多少存在直接關(guān)系，而且影響資本市場(chǎng)的平穩(wěn)性和投資者的信心。因此，企業(yè)績效不僅是企業(yè)經(jīng)理人努力的方向，更是債權(quán)人、股東和政府基于契約而做出合理干預(yù)行為的必然選擇。為了確保債務(wù)的回收，債權(quán)人會(huì)努力對(duì)企業(yè)經(jīng)理人決策監(jiān)督，對(duì)企業(yè)績效起到促進(jìn)作用。也有學(xué)者提出債券融資增加企業(yè)成本，反而對(duì)企業(yè)績效起到抑制作用[8]。中國上市企業(yè)債務(wù)主要來自于銀行，銀行根據(jù)對(duì)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)提供借款和額度，因而銀行的債權(quán)監(jiān)管監(jiān)督對(duì)企業(yè)績效的影響更大[9]。

無論在國有企業(yè)還是民營上市企業(yè)中，中國上市企業(yè)股權(quán)都相對(duì)集中[10]，尤其以上市民營企業(yè)中家族企業(yè)最為明顯，表現(xiàn)出與發(fā)達(dá)國家股權(quán)分散的不同特點(diǎn)，造成企業(yè)的第一大股東掌握大部分股權(quán)，形成對(duì)企業(yè)經(jīng)營的有效約束。國內(nèi)一些學(xué)者認(rèn)為股權(quán)分散造成的企業(yè)經(jīng)營權(quán)與控制權(quán)相分離而帶來的代理問題不免給企業(yè)經(jīng)營帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)[11]，阻礙企業(yè)績效的提升。但也存在大股東有較強(qiáng)激勵(lì)去監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營行為，提高企業(yè)決策質(zhì)量，進(jìn)而提高企業(yè)績效[12]。

盡管現(xiàn)代企業(yè)建立了完善的內(nèi)部控制機(jī)制，但市場(chǎng)機(jī)制失靈的存在，要求政府制定各種嚴(yán)格的法律監(jiān)管措施和支持優(yōu)惠政策，為企業(yè)構(gòu)建良好的外部經(jīng)營環(huán)境。如在降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)方面，2006年國務(wù)院國資委發(fā)布《中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引》；2011年11月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國發(fā)〔2011〕38號(hào)）等。由此可見，債權(quán)人、股東和政府通過不同途徑影響企業(yè)績效的好壞。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：外部監(jiān)管力度越大，企業(yè)績效越好。

2社會(huì)責(zé)任的影響作用

根據(jù)利用相關(guān)者契約理論[13]，企業(yè)追求的是所有利益相關(guān)者的整體利益而非某些主體的利益。企業(yè)社會(huì)責(zé)任包括的內(nèi)容很多，法律、倫理、環(huán)境、慈善。企業(yè)在經(jīng)營過程中，內(nèi)部資金積累很可能無法滿足公司的資金需求，對(duì)外籌資也就成為企業(yè)的必然選擇。企業(yè)積極對(duì)債權(quán)人履行社會(huì)責(zé)任，如按時(shí)歸還本金并支付利息，就能給企業(yè)帶來好的聲譽(yù)[14]；根據(jù)業(yè)績反饋理論，企業(yè)會(huì)得到債權(quán)人更多的債務(wù)融資，緩解企業(yè)的資金問題。對(duì)股東社會(huì)責(zé)任的履行，表現(xiàn)在現(xiàn)代企業(yè)中股東股票價(jià)值的提升和外界對(duì)企業(yè)前景的看好[15]，更加會(huì)顯著激勵(lì)股東參與企業(yè)經(jīng)營決策，提高企業(yè)績效。對(duì)政府社會(huì)責(zé)任的履行，實(shí)際上與政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善給于評(píng)判，對(duì)政府行為起到及時(shí)修正作用。一定程度上有助于企業(yè)改善經(jīng)營環(huán)境，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)績效提升。另外，企業(yè)承擔(dān)對(duì)員工的社會(huì)責(zé)任，不可避免地會(huì)影響員工的工作態(tài)度，特別是具有專業(yè)技能的員工更是與企業(yè)的持續(xù)發(fā)展息息相關(guān)[16]；顧客是公司產(chǎn)品和服務(wù)的購買者和消費(fèi)者，是公司營業(yè)收入的主要來源[17]。

基于以上分析，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：在其他條件相同的情況下，良好的社會(huì)責(zé)任履行積極影響著外部監(jiān)管與企業(yè)績效的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為了保證數(shù)據(jù)的代表性和準(zhǔn)確性，本文以A股制造業(yè)上市企業(yè)為樣本，研究外部監(jiān)管、社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效的關(guān)系。為保持樣本的規(guī)范性，對(duì)樣本進(jìn)行如下處理：（1）剔除金融類公司。（2）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露不全的公司。（3）剔除當(dāng)年上市的公司。（4）剔除外資公司。最終取得了1 301個(gè)樣本，分別分布于不同地區(qū)（如表1所示）。其中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心CSMAR數(shù)據(jù)庫及部分企業(yè)年度審計(jì)報(bào)告進(jìn)行搜集，政府監(jiān)管數(shù)據(jù)來自王小魯和樊綱的《中國分省企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù) 2013 年報(bào)告》的“企業(yè)經(jīng)營環(huán)境指數(shù)”。

2變量設(shè)計(jì)

（1）因變量。目前公司績效的計(jì)量指標(biāo)主要分為兩大類，總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率[18]成為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效的主要指標(biāo)，本文選用總資產(chǎn)報(bào)酬率。

（2）自變量。關(guān)于外部監(jiān)管，理論界還沒有統(tǒng)一的評(píng)價(jià)體系。本文外部監(jiān)管選用股權(quán)監(jiān)管、債權(quán)監(jiān)管和政府監(jiān)管表示。關(guān)于社會(huì)責(zé)任，本文利用利益相關(guān)者指標(biāo)體系，設(shè)計(jì)了企業(yè)對(duì)股東、債權(quán)人、員工、顧客和政府的契約貢獻(xiàn)。根據(jù)卡羅爾提出的社會(huì)責(zé)任的三維概念，借鑒潘錫利測(cè)算的各利益相關(guān)者權(quán)重，股東、員工、債權(quán)人、消費(fèi)者、政府、社區(qū)的權(quán)重分別為29%、23%、13%、19%、5%和11%。最終得出本文的公司社會(huì)責(zé)任綜合績效得分。

CSR=∑5i=1wi×CSRi

（3）控制變量?？紤]企業(yè)所在不同的行業(yè)規(guī)模不同，本文選用公司規(guī)模為控制變量，因?yàn)楣疽?guī)模與公司績效緊密聯(lián)系。同時(shí)，考慮到異方差的影響，引入地區(qū)虛擬變量。另外，加入了企業(yè)上市年齡、股票市值、衡量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。

因變量、自變量以及控制變量具體說明如表2所示。

3模型構(gòu)建

本文遵循Aiken和West[19]提出的分析方法，三步逐層回歸分析主效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)：首先納入控制變量；其次納入股權(quán)監(jiān)管、債權(quán)監(jiān)管和政府監(jiān)管，檢驗(yàn)解釋主效應(yīng)；最后分別加入社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)作用，即社會(huì)責(zé)任與股權(quán)監(jiān)管、社會(huì)責(zé)任與債權(quán)監(jiān)管的乘積，檢驗(yàn)交叉乘積項(xiàng)系數(shù)的顯著性。

ROA=α+β1×AGE+β2+β2×LN（SIZE）+β3×RISK+β4×CONTROL+β5×TOBIN+β6×REGIN+β7×TOPL+β8×BANK+β9×GOVERN+β10×CSR+β11×CSR×TOPL+β12×CSR×BANK-β13×CSR×GOVER

其中，β 為待估參數(shù)，ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果

1描述性統(tǒng)計(jì)

表3給出了變量的基本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表3可以看出，企業(yè)績效的均值為0044，中值為0042，最小值為-1218，最大值為0331，表明各個(gè)企業(yè)績效相差很大。關(guān)于社會(huì)責(zé)任指標(biāo)的最小值為-0390，最大值為3812，企業(yè)在選擇對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行是存在差異的。另外，大部分變量的標(biāo)準(zhǔn)差小于或接近1，基本服從正態(tài)分布。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表3所示。

2回歸分析

表4給出了外部監(jiān)管與企業(yè)績效的回歸結(jié)果。從表4可以看出，債權(quán)監(jiān)管的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，表明企業(yè)擔(dān)負(fù)的銀行債比例越高，銀行作為主要債權(quán)人監(jiān)督上市企業(yè)的激勵(lì)越強(qiáng)，越可能對(duì)企業(yè)經(jīng)營形成有效約束，影響企業(yè)進(jìn)一步融資行為，進(jìn)而阻礙企業(yè)績效提高，得到與假設(shè)1相反的結(jié)論，這正好反映出我國企業(yè)面臨融資約束，債權(quán)監(jiān)管的質(zhì)量不高，并沒有起到提高企業(yè)績效的作用。股權(quán)監(jiān)管、政府監(jiān)管與企業(yè)績效的估計(jì)系數(shù)并不顯著。雖然有一些地區(qū)的經(jīng)營環(huán)境改善，但企業(yè)面臨激烈的市場(chǎng)和行業(yè)競爭，沒有表現(xiàn)出好的企業(yè)績效，這使得政府監(jiān)管在增強(qiáng)企業(yè)績效方面的作用并未顯現(xiàn)。另外，社會(huì)責(zé)任的估計(jì)系數(shù)一直顯著，且為正，說明社會(huì)責(zé)任與外部監(jiān)管是共生關(guān)系。還可以看出，企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)績效存在不同程度的顯著關(guān)系。

表3—表5分別給出了不同監(jiān)管形式與社會(huì)責(zé)任作用后的估計(jì)結(jié)果。債權(quán)監(jiān)管與社會(huì)責(zé)任的交叉乘積項(xiàng)前估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，社會(huì)責(zé)任的履行會(huì)減弱債權(quán)監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的負(fù)向作用。即對(duì)企業(yè)而言，社會(huì)責(zé)任履行得越好，銀行可能會(huì)減輕對(duì)企業(yè)經(jīng)營的約束力，無端干預(yù)的減少進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)績效提高。股權(quán)監(jiān)管、政府監(jiān)管估計(jì)系數(shù)與股權(quán)監(jiān)管與企業(yè)責(zé)任的交叉乘積項(xiàng)前估計(jì)系數(shù)都為正，表明對(duì)社會(huì)責(zé)任履行較好的企業(yè)，在企業(yè)經(jīng)營環(huán)境越好、第一大股東持股比例越高的情況下，越有動(dòng)力提高企業(yè)績效。從數(shù)值比較看，政府監(jiān)管與社會(huì)責(zé)任的交叉作用顯著高于股權(quán)監(jiān)管與社會(huì)責(zé)任的交叉作用。社會(huì)責(zé)任對(duì)在減弱債權(quán)監(jiān)管與企業(yè)績效的負(fù)向作用方面明顯高于對(duì)其他監(jiān)管形式對(duì)企業(yè)績效的促進(jìn)作用。同時(shí)，政府監(jiān)管、股權(quán)監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的促進(jìn)作用也開始顯現(xiàn)，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

五、進(jìn)一步分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

上述回歸分析是用普通最小二乘法得到的，結(jié)果表現(xiàn)出加入社會(huì)責(zé)任與外部監(jiān)管交叉乘積項(xiàng)后，外部監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的均值影響變化，無法說明在企業(yè)績效的不同分位點(diǎn)上，這種影響的可靠程度，啟發(fā)我們將民營企業(yè)樣本分開研究。借鑒Koenkel和Pxassett以及張維迎做法，利用分位數(shù)回歸檢驗(yàn)民營企業(yè)社會(huì)責(zé)任的作用，結(jié)果如表5所示。在01、025、05、075分位點(diǎn)上，股權(quán)監(jiān)管與企業(yè)績效的回歸系數(shù)并不顯著?？梢?，即使隨著第一大股東持股比例的增加，對(duì)企業(yè)的監(jiān)督作用并未實(shí)質(zhì)表現(xiàn)在企業(yè)績效上，二者并不存在直接的關(guān)系。另外，社會(huì)責(zé)任在調(diào)節(jié)股權(quán)監(jiān)管與企業(yè)績效方面也表現(xiàn)出乏力的態(tài)勢(shì)。在09分位點(diǎn)，社會(huì)責(zé)任的履行對(duì)股權(quán)監(jiān)管與企業(yè)績效的調(diào)節(jié)作用逐漸顯現(xiàn)。

債權(quán)監(jiān)管在01、025分位點(diǎn)上的回歸系數(shù)顯著，并且逐漸減小，高于05分位點(diǎn)后系數(shù)不再顯著。表明在企業(yè)績效低于行業(yè)均值時(shí)，企業(yè)發(fā)展主要受到融資約束，對(duì)社會(huì)責(zé)任的履行會(huì)明顯調(diào)節(jié)銀行債權(quán)監(jiān)管力度，進(jìn)而達(dá)到提高企業(yè)績效的效果，但這種效應(yīng)在接近行業(yè)均值時(shí)逐漸減小，并且在高于行業(yè)均值以后，調(diào)節(jié)作用消失。隨著企業(yè)績效的提高，社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績效的直接作用開始顯現(xiàn)出來。

政府監(jiān)管在不同分位點(diǎn)上存在顯著差異，表現(xiàn)在01、05、075分位點(diǎn)上回歸系數(shù)顯著，其他分位點(diǎn)上不顯著。由此可知，在企業(yè)績效遠(yuǎn)低于行業(yè)均值時(shí)，社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好的企業(yè)，改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境對(duì)企業(yè)績效的促進(jìn)作用越大，這種作用在接近行業(yè)中間水平時(shí)變得不明顯從顯著性系數(shù)值比較來看，在剛剛超過均值時(shí)，社會(huì)責(zé)任的調(diào)節(jié)作用最為明顯，即對(duì)于企業(yè)經(jīng)營環(huán)境良好的地區(qū)，人們更加關(guān)注企業(yè)行為，社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)良好的企業(yè)更容易取得好的績效，但社會(huì)責(zé)任的這種調(diào)節(jié)效應(yīng)在企業(yè)績效達(dá)到行業(yè)頂值時(shí)也逐漸減弱，表現(xiàn)在09分位點(diǎn)上回歸系數(shù)不顯著。

本文采用懷特異方差對(duì)模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，對(duì)企業(yè)績效進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。用財(cái)務(wù)績效的另一指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率（ROE）代替總資產(chǎn)報(bào)酬率對(duì)模型進(jìn)行重新回歸分析。同時(shí)，用前兩大股東持股比例來衡量股東監(jiān)管。研究結(jié)果表明，區(qū)域因素系數(shù)始終不顯著。進(jìn)一步利用表1對(duì)區(qū)域細(xì)化，引入3個(gè)虛擬變量進(jìn)行檢驗(yàn)，得到與本文類似的結(jié)論。

六、研究結(jié)論與政策建議

在企業(yè)發(fā)展的不同階段，企業(yè)面對(duì)外部監(jiān)管各種約束，如何利用社會(huì)責(zé)任進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié)開始成為企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略思考問題。外部監(jiān)管對(duì)企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生各種約束迫使企業(yè)尋求各種途徑規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。本文利用A股上市的制造業(yè)企業(yè)2012年度數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了外部監(jiān)管、社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績效之間的關(guān)系。并通過分位數(shù)回歸進(jìn)一步觀察到社會(huì)責(zé)任在不同績效節(jié)點(diǎn)上作用的差異性。

在企業(yè)績效低于行業(yè)均值時(shí)，外部監(jiān)管中債權(quán)監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的抑制作用最為明顯，通過社會(huì)責(zé)任的履行，可以顯著改善這種抑制作用，隨著企業(yè)績效接近行業(yè)均值，抑制作用減弱；在企業(yè)績效超過行業(yè)均值時(shí)，外部監(jiān)管中政府監(jiān)管對(duì)企業(yè)績效的促進(jìn)作用開始出現(xiàn)，社會(huì)責(zé)任的履行可以顯著增強(qiáng)這種促進(jìn)作用?？傊?，對(duì)于企業(yè)績效較低的企業(yè)，融資約束仍然是企業(yè)面臨的最大困難，對(duì)于企業(yè)績效較好的企業(yè)，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善也可以明顯提高企業(yè)績效。

因此，對(duì)政府而言，針對(duì)不同績效企業(yè)進(jìn)行外部監(jiān)管約束的緩解是當(dāng)務(wù)之急。一方面，為績效低于行業(yè)均值的企業(yè)提供更好的債權(quán)融資便利，使企業(yè)減輕債權(quán)融資的抑制作用。另一方面，為績效高于行業(yè)均值的企業(yè)提供更好的經(jīng)營環(huán)境，便于績效的提升。對(duì)企業(yè)而言，構(gòu)建基于現(xiàn)代企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，是面臨當(dāng)前外部監(jiān)管下有效的戰(zhàn)略選擇。

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（責(zé)任編輯：韓淑麗）