方永麗

[摘要]眾籌融資是一種新興的互聯(lián)網(wǎng)融資模式，其有助于拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險，推動金融創(chuàng)新和生產(chǎn)模式變革。目前，眾籌融資在我國發(fā)展中還存在以下幾個方面的問題：法律法規(guī)監(jiān)管缺失；眾籌資金缺乏有效監(jiān)管；眾籌投資者的保護難度加大；眾籌融資平臺風(fēng)險集聚；知識產(chǎn)權(quán)保護存在瓶頸。因此，有必要制定專門的監(jiān)管法律，明確監(jiān)管主體、做好部際分工協(xié)調(diào)，加強眾籌平臺行業(yè)自律，建立小額投資者保護機制，防范、疏導(dǎo)眾籌平臺風(fēng)險，加強對眾籌創(chuàng)意項目的知識產(chǎn)權(quán)保護，以促進眾籌融資良性、健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]眾籌融資；金融監(jiān)管；信息披露

[中圖分類號]F832.48[文獻標志碼]A[DOI]10.3969/j.issn.1009-3729.2015.01.014

眾籌這一概念最早是由美國學(xué)者邁克爾·薩利文提出的，他認為，眾籌描述的是群體性的合作，人們通過互聯(lián)網(wǎng)匯集資金，以支持由他人或組織發(fā)起的項目。2009年4月，以眾籌為運作模式的專業(yè)網(wǎng)站——Kickstarter 正式上線，將這種獨特的融資模式引入人們的視線，并引起社會的廣泛關(guān)注。2012年4月5日，美國總統(tǒng)奧巴馬簽署的《企業(yè)振興法案》（JOBS 法案）中第三部分專門對眾籌融資模式作出相關(guān)規(guī)定，將“眾籌”這種新型網(wǎng)絡(luò)融資模式正式納入合法范疇，對眾籌融資活動中的投資者身份、融資準入規(guī)則、豁免權(quán)利、與國內(nèi)相應(yīng)法律的關(guān)系等都做出了具體規(guī)定。眾籌融資模式在中國尚處于萌芽階段，眾籌融資參與者較少，籌資總額較小。相對于美國，我國對眾籌融資、尤其是對股權(quán)眾籌融資的監(jiān)管機制和法律規(guī)范尚不健全。近年來，眾籌融資得以快速發(fā)展，有其深刻的外部環(huán)境因素，也有促進民間資本投融資順暢進行的內(nèi)在客觀要求。本文擬在分析我國眾籌融資的積極作用和存在問題的基礎(chǔ)上，提出促進眾籌融資良性、健康發(fā)展的對策建議。

一、眾籌融資對資本市場的積極作用

眾籌融資在中國雖剛起步，但我國如能對其進行有效利用，民間投融資的活力、優(yōu)越性將會充分發(fā)揮出來，在建立多層次資本市場的趨勢下，小微企業(yè)將會擁有多元化的融資渠道。

1.有助于拓寬融資渠道

我國民間資金與小微企業(yè)之間一直存在著“兩多兩難”的結(jié)構(gòu)性失衡問題，即小微企業(yè)多而融資難，民間資金多而投資難。一方面，我國小微企業(yè)數(shù)量龐大，許多小微企業(yè)雖擁有核心技術(shù)和創(chuàng)新能力，但規(guī)模較小，經(jīng)營分散，管理機制、信用機制不健全，很多中小企業(yè)連基本的財務(wù)系統(tǒng)都不具備，難以符合商業(yè)銀行較苛刻的貸款條件，且商業(yè)銀行貸款手續(xù)繁瑣復(fù)雜，實行抵押擔(dān)保借貸體制，這些限制使得大部分小微企業(yè)很難從銀行獲得貸款支持，也難以從資本市場上融資，從而導(dǎo)致其無法將創(chuàng)意和核心技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實效益。另一方面，我國又存在著相當數(shù)量的民間資金，總量雖很大但持有人分散，這些分散的民間資本由于缺少合理的投資渠道，因而多會用于非法集資和投機炒作，這種非法民間金融活動不僅增加了金融系統(tǒng)的風(fēng)險，而且擾亂了社會經(jīng)濟秩序。因此，引導(dǎo)民間資本注入實體經(jīng)濟，促進技術(shù)創(chuàng)新，是社會需要面對的問題。眾籌融資模式可為解決“兩多兩難”問題提供一種新的思路。

眾籌融資模式借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，為投、融資雙方的信息交流和資金融通搭建了橋梁，既為那些擁有好的創(chuàng)意項目但不具備常規(guī)融資條件的小微企業(yè)提供了大眾化的融資渠道，又為民間資本投資搭建了便利平臺。

一方面，投資者可以根據(jù)自己的偏好選擇合適的投資項目；另一方面，創(chuàng)業(yè)者即融資者可以通過眾籌融資籌集到所需資金，從而投入新產(chǎn)品生產(chǎn)或技術(shù)創(chuàng)新，促進民間資本向?qū)嶓w經(jīng)濟流轉(zhuǎn)，為實體經(jīng)濟健康、快速發(fā)展提供資金保障。

2.有助于降低融資風(fēng)險

眾籌融資模式下，投資者眾多，而每位投資者的投資額度可以很低，這有利于通過分散化的方式降低融資風(fēng)險。此外，眾籌融資模式利用互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)布融資信息，融資信息通過網(wǎng)絡(luò)傳播更加方便、快捷，且成本低廉、信息交互性強。因此，借助眾籌平臺，項目融資人與投資者可以進行快速、高效的互動交流，通過這種交流能夠充分了解投融資項目的收益、風(fēng)險，可有效控制由信息不對稱帶來的逆向選擇與道德風(fēng)險問題。

3.有助于推動金融創(chuàng)新和生產(chǎn)模式變革

從項目本身來看，眾籌融資項目一般都是一些有創(chuàng)意、有個性的項目，注重技術(shù)創(chuàng)新，科技含量較高，能夠體現(xiàn)未來社會生產(chǎn)模式的變革趨勢。而且，眾籌融資過程與融資項目的宣傳和市場推廣過程相統(tǒng)一，項目的籌資情況能夠反映出市場主體對該項目的反響和項目的前景。

從融資模式來看，眾籌融資代表著“金融脫媒”的創(chuàng)新發(fā)展方向。尋求更高收益的投資者與尋求更低融資成本的企業(yè)，通過眾籌平臺進行融資，可繞開商業(yè)銀行和其他金融中介，是一種“脫媒”的融資模式。“金融脫媒”既是金融創(chuàng)新的表現(xiàn)，也是經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。

二、我國發(fā)展眾籌融資存在的問題

眾籌融資作為互聯(lián)網(wǎng)金融的新模式，可以解決初創(chuàng)企業(yè)和中小企業(yè)融資難的問題，促進其進行技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展，對我國金融發(fā)展具有積極作用，有著巨大的市場發(fā)展?jié)摿?；但也不能忽視其發(fā)展所帶來的巨大風(fēng)險，如果眾籌融資的發(fā)展偏離正確規(guī)道，對投資者、融資者都會帶來嚴重損失，對商業(yè)銀行甚至整個金融體系都將產(chǎn)生巨大的沖擊。我國發(fā)展眾籌融資過程中存在的問題主要有以下幾個方面。

1.法律法規(guī)監(jiān)管缺失

目前，我國尚缺乏針對眾籌融資進行監(jiān)管的法律法規(guī)。盡管我國現(xiàn)行《公司法》等相關(guān)法律規(guī)定，單位或者個人未依照法定程序經(jīng)有關(guān)部門批準，不得以發(fā)行股票、債券、彩票、投資基金、證券或者其他債權(quán)憑證的方式向社會公眾籌集資金，并承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物或其他方式向出資人還本付息或給予回報。目前，眾籌融資企業(yè)的發(fā)展正處于探索階段，眾籌融資很可能踩踏非法集資、非法發(fā)行證券等法律“紅線”，一些知名眾籌融資機構(gòu)的破冰主要是依賴政策的“網(wǎng)開一面”，相關(guān)眾籌融資網(wǎng)站為了避免涉嫌“非法集資”，明確眾籌融資回報不能為股權(quán)或資金，將其行為界定為購買行為，而不是投資行為。

2.眾籌資金缺乏有效監(jiān)管

在眾籌融資平臺上，投資門檻低，投資者分散，投資者相互之間一般沒有聯(lián)系，對擬投資的項目或企業(yè)缺乏實際的了解，籌資者與投資者的地理分隔也使得投資者難以監(jiān)督所投項目的業(yè)務(wù)運營狀況，這就大大增加了籌資者欺詐的風(fēng)險。近幾年，國內(nèi)已出現(xiàn)多起眾籌欺詐事件。例如，2011年9月，一家名為“貝爾創(chuàng)投”的網(wǎng)絡(luò)借貸公司因其法人代表涉嫌在其他多個網(wǎng)絡(luò)借貸平臺惡意拖欠多筆債務(wù)，成為國內(nèi)首家被公安機關(guān)調(diào)查的網(wǎng)貸平臺；2011年10月，網(wǎng)貸公司“天使計劃”網(wǎng)頁突然不能登錄，65位出借人高達550萬元的本金隨創(chuàng)立者一同消失，至今未能追回。此外，在缺乏有效監(jiān)管、信息不對稱的情況下，眾籌資金遭到濫用的可能性也很大。

3.眾籌投資者的保護難度加大

眾籌融資的投資者主要為分散的小額投資者，由于缺乏投資經(jīng)驗和技術(shù)，自我保護能力差，大多數(shù)的投資者缺乏專業(yè)的判斷，對融資項目質(zhì)量的好壞和投資風(fēng)險沒有足夠的認識，因此在借貸利率高或項目具有創(chuàng)意的誘惑下，他們可能會做出錯誤的投資決策。因此，保護投資者利益成為各國法律和監(jiān)管部門的首要任務(wù)。

由于對投資者的有效保護主要是依賴于信息披露，因此監(jiān)管機構(gòu)要確?；I資企業(yè)信息披露的真實性、完整性、及時性和準確性，幫助投資者根據(jù)披露的信息進行理性的決策。然而，在眾籌融資模式中，籌資者一般為小微企業(yè)或初創(chuàng)期的企業(yè)，其單筆融資規(guī)模相對較小，這就要求應(yīng)盡可能降低融資成本，而降低籌資者的融資成本，必然就要降低其信息披露負擔(dān)。同時，我國互聯(lián)網(wǎng)的信用監(jiān)控機制目前還比較脆弱，加大對投資者的保護力度相當困難。

4.眾籌融資平臺風(fēng)險集聚

目前，國內(nèi)眾籌網(wǎng)絡(luò)平臺大多是提供“本金擔(dān)?！狈?wù)、捐贈模式的眾籌平臺，對欺詐行為采取“先行賠付”的方式。這就使得本應(yīng)借助眾籌平臺自行交易的直接融資模式，演變成了由眾籌平臺運營方一手主導(dǎo)的間接融資，以至于眾籌平臺融資風(fēng)險不斷堆積，成為金融系統(tǒng)中風(fēng)險的積聚源。

5.知識產(chǎn)權(quán)保護存在瓶頸

對創(chuàng)意項目發(fā)起者而言，眾籌平臺的開放性決定了難以避免創(chuàng)意被抄襲的風(fēng)險。如一個項目發(fā)起者有了好的產(chǎn)品創(chuàng)意后，為了通過眾籌平臺獲得資金支持，會把產(chǎn)品的設(shè)計思路、外觀圖片甚至使用詳解等內(nèi)容都貼到網(wǎng)上，這會給剽竊、抄襲這個產(chǎn)品創(chuàng)意提供機會。眾籌平臺上的一個項目從最開始的募集資金到最后的生產(chǎn)，可能需要幾個月的時間，而這段時間內(nèi)盜版產(chǎn)品可能已經(jīng)在市場上風(fēng)行，以至于那些項目出資者在出資后得到的產(chǎn)品回報就已經(jīng)不是最新的創(chuàng)意產(chǎn)品，甚至可能是已經(jīng)過時的產(chǎn)品。目前，與國外發(fā)達國家相比，我國的知識產(chǎn)權(quán)申請與保護還存在一定差距，項目發(fā)起者很難保護好自己的智力成果。

三、促進眾籌融資良性、健康發(fā)展的建議

眾籌融資的興起，既是緩解中小企業(yè)融資難、擴大就業(yè)、促進經(jīng)濟發(fā)展的新興途徑，也是拓展多層次資本市場、夯實資本市場的基礎(chǔ)。然而，當前眾籌融資由于監(jiān)管缺位，已經(jīng)出現(xiàn)野蠻生長的局面，若不及時加以規(guī)范引導(dǎo)，任由市場主體惡性競爭甚至違規(guī)越界，則會導(dǎo)致市場無序失控引致區(qū)域性風(fēng)險，從而對金融穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展形成負面沖擊，造成市場停滯甚至萎縮。因此，有必要加快完善監(jiān)管機制，積極將眾籌融資納入金融監(jiān)管，及時了解眾籌行業(yè)發(fā)展的動向，跟蹤分析出現(xiàn)的問題，以促進眾籌融資良性、健康發(fā)展。

1.制定專門的監(jiān)管法律，明確監(jiān)管主體，做好部際協(xié)調(diào)

首先，應(yīng)參考目前已有的金融監(jiān)管法律，制定專門針對眾籌融資平臺的法律法規(guī)。監(jiān)管法規(guī)應(yīng)當以原則性為主，在行業(yè)準入標準、資金管理、投資人權(quán)益保護等領(lǐng)域出臺相應(yīng)的政策和指導(dǎo)意見，該意見不必規(guī)定得過細，可隨著眾籌融資發(fā)展過程中不斷顯露出的問題而逐步對其作出細致的規(guī)定，使其相對完善。

其次，遵守適度監(jiān)管原則，避免因監(jiān)管的過于嚴格而阻礙其發(fā)展。眾籌融資的規(guī)范制度，既要有效防范系統(tǒng)性風(fēng)險，保護小額投資者的合法權(quán)益，也要考慮小微企業(yè)融資的經(jīng)濟性和便捷性，為其發(fā)展提供良好的金融支持。

再次，要針對不同形式的眾籌融資，根據(jù)其不同的特征和風(fēng)險點，制定不同的監(jiān)管制度。股權(quán)模式要獲取證券業(yè)經(jīng)營牌照并遵守證券法的相關(guān)規(guī)定，由證監(jiān)會負責(zé)監(jiān)管，涉及債券或資產(chǎn)證券化等證券活動，應(yīng)由證監(jiān)會承擔(dān)監(jiān)管責(zé)任；借貸模式涉及資金借貸與債權(quán)債務(wù)的，則由銀監(jiān)會和人民銀行牽頭監(jiān)管。

最后，由于眾籌融資涉及網(wǎng)絡(luò)安全、征信系統(tǒng)、虛擬貨幣、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等問題，因此需要工信部、發(fā)改委等部委共同參與監(jiān)管，逐步建立眾籌監(jiān)管的部際協(xié)調(diào)，從多角度加強統(tǒng)一監(jiān)管，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空與重復(fù)。

2.加強眾籌平臺行業(yè)自律，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展

眾籌目標公司發(fā)起人和眾籌平臺首先必須遵守國家法律、法規(guī)和規(guī)章，誠實守信，合法經(jīng)營，公平競爭。此外，監(jiān)管部門應(yīng)鼓勵眾籌平臺制定行業(yè)自律規(guī)范，加強自律，支持建立行業(yè)協(xié)會，建立信息披露機制、風(fēng)險揭示機制，建立行業(yè)內(nèi)部投訴處理機制。眾籌融資平臺要堅持中介功能，充分展示創(chuàng)意或項目信息和發(fā)起人資信等信息，不能變相搞資金池、直接進行融資、經(jīng)手資金管理，不能以互聯(lián)網(wǎng)金融的名義進行非法吸收存款、非法集資、非法從事證券業(yè)務(wù)等非法金融活動。在保證信息充分披露的情況下，具體的投資決策由投資者自己做出。

3.建立小額投資者保護機制，加強對投資者的風(fēng)險意識教育

首先，對眾籌融資平臺的監(jiān)管應(yīng)立足于消費者保護，增加操作和融資的透明度，加強對眾籌資金的管控，保障融資信息和支付安全，使出資人掌握更多的相關(guān)信息。

其次，應(yīng)普及眾籌融資知識，提高投資者風(fēng)險識別能力和防范意識。眾籌融資作為一種新興融資模式，為更好地培育合格投資者，應(yīng)借助互聯(lián)網(wǎng)信息傳遞的便捷性，通過網(wǎng)絡(luò)普及眾籌融資知識，或者通過定期培訓(xùn)、舉辦論壇等方式對出資人與企業(yè)持續(xù)開展眾籌融資知識普及和風(fēng)險教育活動，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，增強風(fēng)險意識和自我保護能力，并應(yīng)與投資者簽訂投資風(fēng)險揭示書，確保投資者充分知悉投資風(fēng)險。

再次，要規(guī)定股權(quán)眾籌普通投資者的資質(zhì)，限制投資者每年的投資額度，禁止采用廣告促進發(fā)行，防止出現(xiàn)勸誘和誤導(dǎo)投資者的情形，確定補償條款，這在一定程度上可以降低投資者可能承擔(dān)的投資風(fēng)險。

4.防范、疏導(dǎo)眾籌平臺風(fēng)險

眾籌平臺應(yīng)將風(fēng)險控制作為重要任務(wù)，要對不同來源、不同類型的風(fēng)險進行分層分級，不斷探索防范、疏導(dǎo)風(fēng)險的措施。目前，我國眾籌平臺都有各自的風(fēng)險控制機制，如天使匯實行會員制，規(guī)定眾籌項目不承諾固定的回報，而且要求融資企業(yè)進行持續(xù)不斷的信息披露；眾籌網(wǎng)要求項目發(fā)起人對自己及其所發(fā)起的項目進行介紹，包括“關(guān)于我”“發(fā)起該項目的目的”“項目的進展和風(fēng)險”“為什么以眾籌的方式發(fā)起該項目”“項目眾籌成功后的回報”等，同時要求發(fā)起人向項目投資人充分說明項目存在的風(fēng)險，以便于項目投資人對項目有全面充分的了解，從而獨立慎重地作出是否投資的決定。

另外，眾籌公司還可以對擬籌資的小微企業(yè)進行先進的投資理念和管理模式培養(yǎng)，為這些企業(yè)提供公司治理服務(wù)；通過積累小微企業(yè)的信用記錄、建立數(shù)據(jù)挖掘機制，來評估、降低融資風(fēng)險。

5.加強對眾籌創(chuàng)意項目的知識產(chǎn)權(quán)保護

一方面，為了防止眾籌項目創(chuàng)意被剽竊，發(fā)起人最好先通過申請專利來保護自己的產(chǎn)品，建立起一定的防御門檻，然后再在眾籌平臺上公開發(fā)布項目，進行籌資。在籌資成功后，進入產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)時應(yīng)再次完善，讓產(chǎn)品更加完善、更具創(chuàng)新性。

另一方面，眾籌公司可以有針對性地開發(fā)一些企業(yè)客戶，為項目發(fā)起人和缺乏科研能力的企業(yè)搭建合作平臺，將項目發(fā)起者的創(chuàng)意和技術(shù)與企業(yè)的資本和生產(chǎn)能力有效結(jié)合起來。這樣一來，既能有效防止項目創(chuàng)意和技術(shù)外泄、被剽竊，又能夠避免非法集資的法律風(fēng)險，為項目的成功提供更多保障。

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