關(guān)心

[摘 要] 凱恩斯在《就業(yè)、利息、貨幣通論》中提出的流動偏好利息率理論是一種偏重短期貨幣因素分析的貨幣利息率理論，他認(rèn)為利息率是使用貨幣的代價或放棄貨幣流動性的報(bào)酬。凱恩斯在提出這一理論的同時，還提出了“流通性陷阱”這一概念。正確認(rèn)識流動偏好利息率理論、“流動性陷阱”的研究背景和“流動性陷阱”的存在條件，將為我國貨幣政策的實(shí)施提供有益的啟示。我國擴(kuò)張性貨幣政策帶來的投資效應(yīng)相對于凱恩斯在流動性陷阱中描述的傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)更加直接和有力，更能引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)從低谷走出來。

[關(guān)鍵詞] 流動偏好；利息率理論；流動性陷阱；認(rèn)識

[中圖分類號] F820.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B

利息率，最簡單意義上講就是單位時間里為了使用一筆資金而進(jìn)行支付的利息與該筆資金的比例。利息率的高低是一個時期、一個國家生產(chǎn)效率、發(fā)展戰(zhàn)略、市場競爭、社會發(fā)展等因素的綜合反映。尤其是凱恩斯主義出現(xiàn)以后，利息率逐漸成為了調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的杠桿和工具，利息率政策也成為了國家宏觀調(diào)控政策尤其是貨幣政策的重要組成部分。

一、凱恩斯的流動偏好利息率理論

流動偏好利息率理論是1933年英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在《就業(yè)、利息、貨幣通論》中提出的。它是一種偏重短期貨幣因素分析的貨幣利息率理論。流動性偏好理論認(rèn)為，利息率不是放棄消費(fèi)的報(bào)酬，而是使用貨幣的代價或放棄貨幣流動性的報(bào)酬。利息率它并不決定于儲蓄和投資，也不取決于可貸資金的供求，而是受制于貨幣存量的供求關(guān)系。也就是說，市場利息率決定于貨幣供給和貨幣需求。貨幣供給就是“貨幣政策”，是由一個國家的中央銀行制定的。貨幣需求也就是人們的流動性偏好，它取決于交易動機(jī)、謹(jǐn)慎動機(jī)和投機(jī)動機(jī)等三個心理動機(jī)。其中，交易動機(jī)與謹(jǐn)慎動機(jī)的所需貨幣與國民所得（即“收入”）同向變動，投機(jī)動機(jī)的所需貨幣與利率反向變動。市場利息率與貨幣供給反向變動，與價格水平、國民所得同向變動。就利率與儲蓄的關(guān)系而言，流動偏好利息率理論認(rèn)為：利息率只對儲蓄形式的選擇有決定作用。利息率的變動也只是引起貨幣需求的變動，并不直接影響儲蓄水平的變動。在消費(fèi)傾向不變的情況下，直接制約儲蓄水平的是國民所得的多少，而不是利息率的高低。就利率與投資關(guān)系而言，凱恩斯認(rèn)為：利息率與資本邊際效率之比，對企業(yè)與個人投資決策起決定性作用。當(dāng)資本邊際效率不變時，利息率上升會導(dǎo)致投資下降。倘若利息率上升的同時，資本邊際效率也上升，并且上升的幅度大于或等于利息率上升的幅度，那么高利息率就不會抑制投資，只有當(dāng)利息率高于資本邊際效率，投資者的盈利動機(jī)不能實(shí)現(xiàn)時，高利息率才能阻止投資。因此，單純的利息率波動并不能直接引起投資量的增減。流動偏好利息率理論還指出，從總量上看，利息率不僅與儲蓄反向變動，而且與消費(fèi)也反向變動。因此，該理論認(rèn)為高利息率是資本主義社會有效需求不足的重要原因，降低利息率是提高有效需求的措施之一。但是，由于流動性偏好的存在，使利息率是有一個底線的，利息率的下降不能低于這個底線。當(dāng)利息率降到一定水平以后，由于人們的預(yù)期作用，貨幣的投機(jī)動機(jī)會變得無限大，即使投入更多的貨幣供給也只能落入貨幣投機(jī)動機(jī)的陷阱之中，這就是凱恩斯在《就業(yè)、利息、貨幣通論》中提到的“流通性陷阱”。

二、凱恩斯“流動性陷阱”的研究背景

如上所述，“流動性陷阱（Liquidity Trap）”是凱恩斯在討論貨幣需求的流動偏好動機(jī)時提出的概念。流動性陷阱指的是這樣一種狀況——當(dāng)利息率極低時，人們會認(rèn)為利息率已經(jīng)處于不可能再降低的狀態(tài)，證券市場的價格也已經(jīng)處于不可能再上升而只會跌落的狀態(tài)，人們便會將所有的有價證券全都換成貨幣，并將這些貨幣一直持在手中不放，不會在用于消費(fèi)和投資支出，即使銀行在這時增加貨幣供給量，也不會再使利息率下降。凱恩斯在解釋這種流動性陷阱中利息率無法持續(xù)下降的原因時，提出三個假設(shè)條件：一是貨幣的生產(chǎn)彈性為零；二是貨幣的替代彈性為零或幾乎等于零；三是假定社會的成員都有利息率“正常水平”的某種概念——每當(dāng)利息率較大的偏離這個水平之后，預(yù)計(jì)會返回到這個水平上來。凱恩斯通過“流動性陷阱”這一假設(shè)否認(rèn)了這樣一種可能性的存在——在蕭條時期，一個國家的中央銀行通過不斷增加貨幣供給量，使利息率降低到一個很低的水平上，而且低于資本的邊際效率，這時就會誘發(fā)新的投資，使投資不斷增加，并通過投資乘數(shù)的作用，提高有效需求，使就業(yè)量和國民所得成倍增長，直至達(dá)到充分就業(yè)。因此，當(dāng)一個國家的經(jīng)濟(jì)陷入“流動性陷阱”時，貨幣、利息率、價格三者之間所固有的關(guān)系將被打破，貨幣供應(yīng)量的增加，不能使利息率再進(jìn)一步下降，不能使利息率降到資本邊際效率之下，由于調(diào)節(jié)利息率的可能性不大，也就無法帶動新的投資，生產(chǎn)和就業(yè)將處于低于充分就業(yè)的水平上，這時的貨幣供給量變得與經(jīng)濟(jì)無關(guān)，貨幣需求量對利息率的彈性變得無限大，國民總支出水平也不再受利息率下調(diào)的影響。

三、對“流動性陷阱”存在條件的重新認(rèn)識

凱恩斯針對“流動性陷阱”所提出的這三個假設(shè)條件與現(xiàn)代社會已經(jīng)不完全相符了。首先，70年代中期以后，美國經(jīng)濟(jì)狀況不斷惡化，美國的黃金儲備不斷降低，1971年8月15日美國政府對外停止履行美元兌換黃金的義務(wù)，切斷了美元與黃金的直接聯(lián)系，隨之而來的兩次美元貶值使金匯兌本位制徹底崩潰。擺脫了實(shí)物黃金量的限制，一個國家可以自由的生產(chǎn)并無限量的增加貨幣供給，貨幣的生產(chǎn)彈性為零的假設(shè)就不可能存在了。其次，凱恩斯的流動性陷阱僅僅是建立在貨幣本身和債券這兩種金融資本形式上，然而隨著金融業(yè)的不斷發(fā)展，出現(xiàn)了諸如定活期存款、股票、基金等很多不同期限和收益的金融資本形式，人們可以通過選擇任意一種形式來規(guī)避利息率變化對債券收益率的直接影響，貨幣的替代彈性為零或幾乎等于零的假設(shè)也就不可能存在了。再次，凱恩斯“流動性陷阱”中的利息率不是由一個國家的中央銀行控制的，而是由市場上貨幣的供求關(guān)系決定的，但在現(xiàn)代社會，利息率只是在理論上受市場的影響，而實(shí)際上是由一個國家的中央銀行通過采取定量寬松的貨幣政策來決定的，因此，利息率“正常水平”的這種概念也不存在了。那么，在現(xiàn)代社會，當(dāng)利息率被不斷降低時，是否還會刺激投機(jī)動機(jī)，是否還會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長？流動性陷阱是否依然存在呢？endprint

在我國，除了上述三個假設(shè)已經(jīng)不存在以外，我國貨幣政策的實(shí)施還有其自身的特殊性。由于我國金融市場的改革還未完成，利息率是由中央銀行統(tǒng)一制定的，根本不是內(nèi)生的由人們的貨幣投機(jī)動機(jī)需求決定的，利息率具有極強(qiáng)的外生性，即使人們將貨幣持在手中不放，銀行依然可以降低利息率，影響投資需求。同時，我國的各級地方政府既是區(qū)域經(jīng)濟(jì)資源的最大擁有者，又是市場秩序的建立者和維護(hù)者，因此，在經(jīng)濟(jì)蕭條期，由于貨幣當(dāng)局實(shí)施了擴(kuò)張性貨幣政策，地方政府掌握了大量的銀行貸款，他們比民營經(jīng)濟(jì)具有更加強(qiáng)烈的投資沖動，為了能使當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)擺脫困境，他們更能夠挺身而出，投資于公共設(shè)施或基礎(chǔ)設(shè)施，從而帶動一系列產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因此，我國擴(kuò)張性貨幣政策帶來的投資效應(yīng)相對于凱恩斯在流動性陷阱中描述的傳導(dǎo)機(jī)制效應(yīng)更加直接和有力，更能引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)從低谷走出來。

四、“流動性陷阱”對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示

我國一直實(shí)行著積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，就目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)總體良好，還沒有出現(xiàn)流動性陷阱。十年來我國GDP年均增長率達(dá)10.7%，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行，這令人矚目的“中國答卷”創(chuàng)造了驚艷世界的“中國奇跡”。但是，當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行又出現(xiàn)了新的情況，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步回落，呈現(xiàn)出比社會預(yù)期更為明顯的放緩，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入流動性陷阱的潛在因素還是存在的。

第一，我國的資本市場發(fā)展還相對比較落后，投資渠道還依然比較單一，人們?nèi)詫y行存款看做是最好的投資渠道，即使利息率下降到較低的水平，也還是習(xí)慣于存款。

第二，我國的社會保障體系還不是很健全，人們對經(jīng)濟(jì)發(fā)展、未來收入的預(yù)期還不是很樂觀，并且就業(yè)、住房、醫(yī)療、子女教育等增加了人們未來消費(fèi)支出的不確定性，所以人們會減少日常支出進(jìn)行儲蓄，這也導(dǎo)致貨幣的預(yù)防性需求無限大。

第三，我國消費(fèi)主體結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重的不協(xié)調(diào)，即使利息率下調(diào)也不能促進(jìn)居民的消費(fèi)。一方面高收入者邊際消費(fèi)傾向遞減，消費(fèi)對象很大一部分來自進(jìn)口商品；另一方面，比例逐漸擴(kuò)大的低收入者由于日常消費(fèi)和未來預(yù)期消費(fèi)的壓力，消費(fèi)欲望也不強(qiáng)。我國居民消費(fèi)率逐年下降，2000-2011年期間，我國居民最終消費(fèi)率從46.4%下降到35.5%，不僅降速快，降幅也很突出。

第四，我國投資機(jī)制也不協(xié)調(diào)，投資主要以國家為主，主要流向也是國有企業(yè)。居民投資渠道受到很大的限制，制約了居民儲蓄存款的分流。

針對我國當(dāng)前這些實(shí)際問題，應(yīng)通過以下手段來避免“流動性陷阱”的出現(xiàn)。一是利息率政策的選擇離不開現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，所以要認(rèn)真分析和研究現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)形勢，準(zhǔn)確判斷，確保政策實(shí)施效果。二是在繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策的同時，穩(wěn)步推進(jìn)利息率市場化進(jìn)程，完善利息率的管理體制和形成機(jī)制，使利息率能真正反映資本市場供求狀況。三是通過減免稅收、發(fā)行國債、轉(zhuǎn)移支付等手段來調(diào)節(jié)消費(fèi)，刺激投資，從而實(shí)現(xiàn)利息率政策與財(cái)政政策、貨幣政策的配合，有效發(fā)揮利息率調(diào)節(jié)功能。四是深化銀行和企業(yè)經(jīng)營體制改革，研究社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下利率政策的并不斷完善利息率政策的傳導(dǎo)機(jī)制、影響力度和政策效果?？傊?，在各種錯綜復(fù)雜的不確定因素下，我國只有準(zhǔn)確分析和判斷形勢，果斷出臺措施，才能加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，才能繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]凱恩斯.就業(yè)、利息和貨幣通論[M].北京：商務(wù)印刷館，1999

[2]陳雨露，汪昌云.金融學(xué)文獻(xiàn)通論[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006

[3]劉滌源.凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)說評論[M].武漢：武漢大學(xué)出版社，1997

[4]Antulio N.Bomfim，Vincent R.Reinhart.Marking News：Financial Market Effects of Federal Reserve Disclosure Practices[J].Federal Reserve Board Working Paper，2001（1）

[5]王繼祖.現(xiàn)代西方利率理論淺析[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2002（6）

[6]陳豐.與中國貨幣政策有效性探析[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2009（21）

[7]安宇宏.流動性陷阱[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2009（6）

[責(zé)任編輯：王鳳娟]endprint