聶晶

摘要：企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展強(qiáng)大與資金的籌措有著密切的關(guān)聯(lián)，債務(wù)融資便是企業(yè)重要的資金募集渠道。負(fù)債融資在給企業(yè)增添諸多的好處之外，也使企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)大大上升。因此，企業(yè)必須保持對(duì)債務(wù)籌資中償債能力及籌資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，合理適當(dāng)利用負(fù)債融資手段。

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資 償債能力 籌資風(fēng)險(xiǎn)

一、負(fù)債融資利弊概述

現(xiàn)代企業(yè)通常同時(shí)采用權(quán)益資金和負(fù)債資金兩種資金募集渠道。使用負(fù)債資金這一籌資方式，除了可以使企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資資本多元化，緩解企業(yè)資金短缺壓力之外，還給企業(yè)帶來(lái)了許多的額外影響。如果負(fù)債融資使用得當(dāng)，則不僅能夠降低公司的資金成本，還能增加公司的價(jià)值；如果使用不當(dāng)，則企業(yè)可能在償債能力及籌資風(fēng)險(xiǎn)等方面都會(huì)遇到麻煩。

（一）負(fù)債融資的益處

第一，同股權(quán)融資相比，負(fù)債融資具有融資速度快、融資成本低、融資方式靈活的優(yōu)勢(shì)，并且不會(huì)稀釋公司原有的控制權(quán)。第二，利息的抵稅作用，支出的債務(wù)利息可以在企業(yè)稅前利潤(rùn)中得到抵除，從而給企業(yè)帶來(lái)所得稅的抵稅作用，這是負(fù)債融資的最大優(yōu)點(diǎn)。第三，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，因?yàn)橐欢▊鶆?wù)規(guī)模下支出的利息數(shù)額是固定的，因而當(dāng)企業(yè)的稅前收益發(fā)生變動(dòng)時(shí)，會(huì)使股東的獲益有著更大比例的變動(dòng)。當(dāng)企業(yè)的息稅前收益率高于負(fù)債利率時(shí)，這會(huì)引致所有者收益有更為明顯的提升。

（二）負(fù)債融資的弊端

第一，由于存在固定的還款壓力，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入低谷，負(fù)債融資會(huì)放大公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，容易使公司陷入償債危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī)。第二，過(guò)度的負(fù)債容易導(dǎo)致債權(quán)人與股東的代理問(wèn)題。在負(fù)債融資情況下，債權(quán)人利益能夠得到保證的一個(gè)隱含前提是公司的風(fēng)險(xiǎn)水平處于債權(quán)人的預(yù)計(jì)范圍內(nèi)。但是在實(shí)際生活中，股東往往傾向于把負(fù)債所募得的資金投資于更高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目；一旦失敗，債權(quán)人將不得不和股東共同來(lái)承受損失。

二、負(fù)債融資與償債能力

（一）短期償債能力分析

短期償債能力度量的是公司對(duì)短期債務(wù)（一年內(nèi)）的償付能力，經(jīng)常使用的指標(biāo)包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。流動(dòng)比率是最常見(jiàn)的測(cè)度短期償債水平的財(cái)務(wù)比率，它等于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，流動(dòng)比率與企業(yè)的短期債務(wù)償還水平有著正向的關(guān)系，按照通常的財(cái)務(wù)理論，企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持不低于2的流動(dòng)比率，因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中的存貨通常占到流動(dòng)資產(chǎn)的一半左右，而存貨的變現(xiàn)速度及質(zhì)量都有著不小的不確定性。流動(dòng)比率是度量短期償債水平高低的較為粗略的指標(biāo)，我們?cè)诠烙?jì)短期償付能力時(shí)還經(jīng)常應(yīng)用到速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。

流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部的不同項(xiàng)目，其流動(dòng)性有著較大的不同，其中的現(xiàn)金及準(zhǔn)現(xiàn)金、應(yīng)收款項(xiàng)及金融類資產(chǎn)，變現(xiàn)水平很高，是速動(dòng)資產(chǎn)，因此，速動(dòng)比率在測(cè)量短期償債水平方面較為精確。不過(guò)，行業(yè)之間的速動(dòng)比率也可能存有很大的差別。采用現(xiàn)金銷售方式的企業(yè)，其應(yīng)收款項(xiàng)很少，速動(dòng)比率有可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于正常水平?，F(xiàn)金比率則指的是企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)同流動(dòng)負(fù)債的比率，它度量的是企業(yè)直接進(jìn)行債務(wù)支付的能力。

我們也使用現(xiàn)金流量比率來(lái)度量公司的短期償債水平，它是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同流動(dòng)負(fù)債的比值?，F(xiàn)金流量比率在兩個(gè)方面較之存量比率更有優(yōu)勢(shì)，第一是它考慮了資產(chǎn)的變動(dòng)及變現(xiàn)能力，第二是償付債務(wù)的是實(shí)際的現(xiàn)金，而非資產(chǎn)。

（二）長(zhǎng)期償債能力分析

長(zhǎng)期償債水平，涵蓋償付長(zhǎng)期債務(wù)利息和還清債務(wù)本金兩大方面。從比率的性質(zhì)來(lái)說(shuō)，也包含存量比率和流量比率兩大類別。長(zhǎng)遠(yuǎn)方面來(lái)看，企業(yè)的全部債務(wù)都需要還清，因此度量企業(yè)長(zhǎng)期償債水平高低的比率便是總資產(chǎn)與總負(fù)債的比值大小，我們使用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)測(cè)度總債務(wù)的存量關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率是總負(fù)債同總資產(chǎn)的比率，它表示企業(yè)的總資產(chǎn)里有多少是通過(guò)負(fù)債的形式取得的，反映了企業(yè)對(duì)于債權(quán)人利益的保護(hù)程度高低。此比率偏低，則說(shuō)明企業(yè)的償債水平越值得信賴，同時(shí)也代表著企業(yè)借入新債的能力越強(qiáng)。通常，企業(yè)應(yīng)當(dāng)控制資產(chǎn)負(fù)債比率在合適的水平上；資產(chǎn)負(fù)債率偏低，說(shuō)明企業(yè)利用債務(wù)的程度不夠，不利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使投資者賺取更多利潤(rùn)；資產(chǎn)負(fù)債率高，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，不僅容易使企業(yè)陷入償還危機(jī)和財(cái)務(wù)危機(jī)，對(duì)于債權(quán)人的利益保護(hù)也缺乏必要的保證。

三、負(fù)債融資與籌資風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債融資的籌資風(fēng)險(xiǎn)包含兩個(gè)主要的方面，第一是由負(fù)債融資所引致的使企業(yè)股東獲益降低的風(fēng)險(xiǎn)，第二則是使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境甚至清算的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債融資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，其影響因素復(fù)雜多樣，主要有下述兩大類別：

（一）內(nèi)因分析

1.負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模指的是企業(yè)資產(chǎn)總額中負(fù)債比例的水平。企業(yè)的負(fù)債水平處在很高的位置，需要定期開(kāi)支的固定利息也會(huì)上升，企業(yè)因經(jīng)營(yíng)獲益下降而引起失去支付能力或財(cái)務(wù)破產(chǎn)的可能性也會(huì)升高；同時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也會(huì)上升，股東的收益水平將隨著企業(yè)的獲益水平變動(dòng)而產(chǎn)生更大的波動(dòng)幅度。所以，企業(yè)要控制好合理的負(fù)債水平，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在適宜的水平。

2.負(fù)債的利息水平。負(fù)債融資支付的利息水平受到多種因素的影響，也同債務(wù)市場(chǎng)的供需行情有著極大的關(guān)聯(lián)。在同等負(fù)債水平下，如果企業(yè)的債務(wù)利息率偏高，甚至接近企業(yè)預(yù)期的資產(chǎn)報(bào)酬率，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。如果預(yù)計(jì)的投資報(bào)酬率無(wú)法實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致實(shí)際的報(bào)酬率接近甚至小于債務(wù)的利息率；債務(wù)籌資便會(huì)拉低股東的獲利水平。同時(shí)，企業(yè)預(yù)期面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)性也會(huì)越高，股東的獲利高低及企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都將面臨較大的不確定性。

3.負(fù)債的期限及結(jié)構(gòu)。在合理的債務(wù)總規(guī)模下，安排好負(fù)債的時(shí)間長(zhǎng)短也非常有必要。在負(fù)債的籌資結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)以下目標(biāo)：長(zhǎng)期的資金需求要用長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)完成，短期的資金需要?jiǎng)t使用短期負(fù)債進(jìn)行匹配，這能夠控制并鎖定企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）外因分析

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指的是因?yàn)楣潭ń?jīng)營(yíng)性成本的固定發(fā)生，使得企業(yè)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生不確定性的大小。當(dāng)企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行融資時(shí)，股東面臨的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)進(jìn)一步增大，總風(fēng)險(xiǎn)中大于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的部分，即是企業(yè)面臨的籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)業(yè)績(jī)陷入波動(dòng)，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流難以償付到期利息費(fèi)用，則容易使企業(yè)失去部分償債能力，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)l(fā)生破產(chǎn)。因此，企業(yè)考量籌資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要以自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)，通盤思量企業(yè)面臨的總的風(fēng)險(xiǎn)水平。

2.金融市場(chǎng)波動(dòng)。企業(yè)的債務(wù)籌資在金融市場(chǎng)中進(jìn)行，債務(wù)成本的高低很大程度上就取決于取得借款時(shí)金融市場(chǎng)的市場(chǎng)利率狀況。金融市場(chǎng)利率及匯率的起伏，皆會(huì)對(duì)企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)主要利用短期債務(wù)進(jìn)行籌資時(shí)，如果遇到短期利率大幅攀升的狀況，則會(huì)大大增加企業(yè)的負(fù)債成本支出，考驗(yàn)企業(yè)的短期償付實(shí)力，甚至使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)之中。因此，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，必須要預(yù)見(jiàn)到金融市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生的市場(chǎng)波動(dòng)，以便企業(yè)形成心理預(yù)期并做出盡早的安排。

（作者單位：新疆天富能源股份有限公司）