冀婷婷

（北京中冶設(shè)備研究設(shè)計總院有限公司，中國 北京 100000）

企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體，資本的來源主要依賴于市場的供給。根據(jù)“融資優(yōu)序”理論：企業(yè)的融資是有次序的，融資首先考慮的是內(nèi)部融資，主要是留存收益的融資，只有在內(nèi)部融資不能滿足資金需求時才會考慮到外部融資，在外部融資階段，首要考慮的是債權(quán)融資，然后才會考慮股權(quán)融資。企業(yè)選擇融資方式考慮的重點是資本成本的高低，市場經(jīng)濟下影響資本成本的因素是多方面的，本文通過闡述資本成本的內(nèi)涵以及影響因素，旨在為公司管理層提供決策依據(jù)。

1 資本成本的內(nèi)涵

資本成本是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，是一種機會成本。資本成本的概念雖然簡單，但卻是財務理論中的核心概念之一，是企業(yè)投資決策和融資決策的重要依據(jù)，也是企業(yè)業(yè)績評價的重要標準。要想充分理解資本成本這一概念，必須要明確資本成本的含義：

1.1 資本成本不同于資金成本

我國財務學界很多對資金成本和資本成本都不作嚴格的區(qū)分，想要發(fā)揮資本成本這一核心概念的作用，需對兩者做出明確的區(qū)分。兩者在內(nèi)涵上是不同的。資金成本是指資金使用者為籌措和占用資金而支付的各種籌資費和各種形式的占用費等。而資本成本在本質(zhì)上是投資者要求的預期收益率。

1.2 企業(yè)的資本成本是企業(yè)取得資本使用權(quán)的代價

任何交易都至少涉及兩方，一方的所得就是另一方的所失，一方的收益就是另一方的成本。所以，投資人的稅前的期望報酬率等于企業(yè)的稅前資本成本。在市場經(jīng)濟中，任何東西都是有價格的。投資者擁有資本的所有權(quán)，而籌資者想要籌集資本，擁有其使用權(quán)，必須支付一定的代價，因此某種程度上企業(yè)的資本成本就是資本的價格?？傊髽I(yè)的資本成本使企業(yè)取得資本使用權(quán)的代價。

1.3 資本成本是企業(yè)投資人要求的最低期望報酬率

一方面，從投資者的角度觀察，資本成本是其讓渡資本使用權(quán)而獲取的資本報酬，往往就是投資者要求的最低投資報酬率。由于資本成本是一種機會成本，因此投資人要求的最低報酬率是他放棄的其他投資機會中報酬率最高的一個。進而對投資者來說，資本成本也就是最低期望報酬率。由于各種不確定性因素的影響，債權(quán)和股權(quán)投資者的實際報酬率和期望報酬率并不完全一致，但從長期看，一個不考慮投資人報酬要求的企業(yè)、長期無法滿足企業(yè)正常運行的融資需求。

2 決定資本成本高低的因素

2.1 經(jīng)濟環(huán)境

經(jīng)濟環(huán)境決定整個經(jīng)濟中資本的供給和需求以及預期通貨膨脹水平。由于整個經(jīng)濟中的資金需求與供給會發(fā)生相對變動，投資者也會相應改變其要求的收益率。比如說：如果貨幣需求增加，而供給沒有相應增加，則債權(quán)人會提高其要求的利率；如果預期通貨膨脹使美元購買力下降，則投資者會要求一個更高的收益率來補償預期的投資損失。

2.2 證券市場條件

證券市場條件是指證券市場的完善程度，它影響著證券投資的風險和資本交易的難易程度。如果證券市場完善或者趨于完善，那么證券就容易變現(xiàn)，流動性較強，投資者買進或賣出證券就比較容易，風險也較小，投資者要求的收益率就低，公司的資本成本也就低；反之則相反。當然，如果證券的市場價格波動較大，那么投資者的投資風險就會增加，其要求的投資收益率也會提高，公司的資本成本就高：反之則相反。

2.3 企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營融資狀況

主要指經(jīng)營風險和財務風險的大小。經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務風險是企業(yè)融資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通收益率的變動上。企業(yè)的籌資決策與投資決策不是完全獨立的兩個過程，而是相互關(guān)聯(lián)、密不可分的。從資金的運用來看，必須先籌資然后才能投資，但從決策的程序來看，則先有投資決策才能有籌資決策。也就是說，只有存在可行的投資項目，才有必要籌資，而籌資的最終目的就是為了投資。投資決策與籌資決策的橋梁就是資本成本，企業(yè)在進行投資決策時，企業(yè)的資本成本是一個取舍率。如果企業(yè)擬定的投資項目可以接受的話，企業(yè)接下來的工作便是以最佳資本結(jié)構(gòu)為指南，考慮如何籌集可以接受的投資項目所需要的資金，即進行籌資決策。

2.4 企業(yè)融資規(guī)模

公司理財?shù)淖罱K目標是股東財富的最大化，公司財務政策是踐行公司財務目標的具體化了的行動方針。融資作為公司財務的組成內(nèi)容之一，常常通過融資規(guī)模與融資方式的變化影響公司的投資決策和公司未來承擔的資本成本，最終影響股東財富的實現(xiàn)程度。作為資本運動的起點，足夠的資本規(guī)模，可以保證企業(yè)投資順利進行；合理的資本結(jié)構(gòu)，可以降低和規(guī)避融資風險。適度的規(guī)模經(jīng)濟可以提高公司的經(jīng)營效率，提升行業(yè)競爭力。隨著融資規(guī)模的增大，融資的資本成本呈邊際遞增趨勢。只有以資本成本為基礎(chǔ)確定公司的融資規(guī)模與融資方式，才能降低公司融資的總成本，實現(xiàn)融資行為的合理化。

2.5 政府干預

我國的資本市場與國外不同的一大點就是政府的干預比較大，政府的干預水平同樣會對不同所有制公司的資本成本產(chǎn)生影響。政府減少對企業(yè)的干預可以產(chǎn)生兩個方面的效應：一方面，政府減少對企業(yè)的干預，增強了企業(yè)的經(jīng)營行為和經(jīng)營環(huán)境的可預期性，從而降低權(quán)益資本成本(即可預期效應)；另一方面，政府減少對企業(yè)的干預會減少對企業(yè)的保護，增加企業(yè)的風險，提高權(quán)益資本成本(即保護效應)。通過分析得出：政府角色對不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)結(jié)果不一樣，對于國有(或地方政府所有)的公司，政府減少干預會使得保護效應在一定程度上抵消可預期效應的影響，因而，政府干預對公司股權(quán)資本成本的影響不顯著，對于非國有企業(yè)則可預期效應更強。

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