朱禁弢

“昨天進的交行，今天就被套了?！?月18日，一位本來預(yù)計交通銀行（601328.SH，3328.HK）股價將再創(chuàng)新高的投資者在微博上寫道。

此前，交通銀行于6月16日夜里發(fā)布公告稱，公司深化改革方案已經(jīng)國務(wù)院批準同意。本公司將按照經(jīng)國務(wù)院批準的交通銀行深化改革方案要求，完善中國特色的大型商業(yè)銀行治理機制，堅持國有控股地位，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，探索引入民營資本，積極發(fā)揮戰(zhàn)略投資者作用，探索高管層和員工持股制度;完善授權(quán)經(jīng)營制度，激發(fā)體制機制活力，更好發(fā)揮董事會、高管層和監(jiān)事會作用;深化用人、薪酬和考核機制改革，落實風險責任制，強化企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督，推進事業(yè)部制等內(nèi)部配套改革。

這一公告普遍被券商等市場分析機構(gòu)們解讀為交行混改方案獲批，有利于增加公司估值，將重大利好交行發(fā)展。

就在不少投資者跟風買入股票之時，交行股價不僅未大漲，6月17日、18日兩天，在大盤下跌的大環(huán)境下，交行股價連續(xù)收陰，累計下跌8.97%，與6月以來公司股價多次漲停的局面形成了強烈的反差。

市值炒作和股價波動顯然不是上述公告的主要意圖，除了給予投資者股價上漲的預(yù)期，這家107歲的銀行，在率先邁開國有大型商業(yè)銀行混改步伐后，還會上演什么樣的劇目？

交行混改三大看點

看點一：或引入互聯(lián)網(wǎng)、金融、地產(chǎn)民資

公告中提到的“優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)”表述引發(fā)市場關(guān)注。因為交行曾在去年7月28日的公告中表示，交通銀行作為上市公司，已形成了國有資本、社會資本和海外資本共同參與的股權(quán)結(jié)構(gòu)，具備了混合所有制經(jīng)濟的基本特征。

事實上，在“中、農(nóng)、工、建、交”國有五大行中，交通銀行的國家股占比最低。該行2015年一季報顯示，前十大股東中，財政部持股比例為26.53%，匯豐銀行持股18.7%。而工商銀行的大股東中央?yún)R金公司持股34.72%，財政部持股34.6%?；蛟S正因為如此，即便媒體報道習慣用“混改”這個詞，但在交行的公告上，用的都是“深化改革”。

交通銀行首席經(jīng)濟學家連平近日接受媒體采訪時表示，概括地說，大型國有銀行改革包括兩大層面：股權(quán)結(jié)構(gòu)方面和公司內(nèi)部管理機制方面。大型商業(yè)銀行的混合所有制改革不是所謂的“偽命題”，混合所有制改革在中央文件里、在改革的頂層設(shè)計里被提出，最重要的針對方向就是國企，包括國有大型金融機構(gòu)，這些機構(gòu)都存在混合所有制改革的空間。

連平指出，大型金融機構(gòu)，例如大型國有銀行，像交行這樣，混合所有制程度、多元化程度比較高，但也不是沒有空間。例如，可以引入民營資本，引入大型民企。從外資來看，2003-2004年引入過一些外資，到現(xiàn)在基本上沒有了。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，改革是有空間的。

有媒體報道稱，交行可能會引入民營資本，而這些民營資本合作方能帶來交行暫時還不完善的市場平臺、互聯(lián)網(wǎng)+戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)能力、市場化的運作模式和市場化的薪酬激勵機制等，如一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和集金融、地產(chǎn)業(yè)務(wù)為一體的大型集團等。

看點二：將探索員工持股

除了引入民資，交行在公告中提到，將“探索高管層和員工持股制度”事項。從整個銀行業(yè)來看，處在第二梯隊的股份制銀行已先于大行有所行動。6月16日，招商銀行（600036.SH）公告稱，公司2015年度第一期員工持股計劃（草案）已經(jīng)在職工代表大會審議通過。2014年11月7日，民生銀行（600016.SH）也公告了將實施員工持股計劃。

有媒體更將員工持股計劃“視為銀行業(yè)混改的第一步”。其實，早在2014年9月和5月，交通銀行兩次公告，公司董事長牛錫明，副董事長、行長彭純等董事、監(jiān)事及高管在二級市場以自有資金買入公司股票，并自愿鎖定三年。

看點三：財富管理事業(yè)部將分拆？

連平近日接受采訪時還表示，大型商業(yè)銀行的混合所有制改革的另外一個重要方面是公司治理，包括董事會運行體制機制怎樣進一步完善，經(jīng)營管理層怎樣更好擔當責任，還有用人機制、薪酬機制等方面都是這輪改革需要推進的。

去年5月20日，交行董事長牛錫明曾在上海公開表示，目前銀行業(yè)雖已有混合所有制之名，但尚未達到混合所有制之實，離充分市場化、商業(yè)化的現(xiàn)代商業(yè)銀行運行機制尚有差距。要完善股東大會、董事會、監(jiān)事會、高管層的公司治理，形成董事會與管理層相對獨立運作、互相制衡的機制，讓董事會在戰(zhàn)略管理、高管人員管理、薪酬管理和業(yè)務(wù)風險管理中發(fā)揮主要作用。

牛錫明曾表示，交行將以事業(yè)部制為突破口，釋放改革紅利，形成新的利潤增長極?！拔覀兿嘈胖袊你y行業(yè)已經(jīng)進入到了事業(yè)部制改革的階段?！迸ｅa明說，交行將把事業(yè)部制作為轉(zhuǎn)變發(fā)展模式的主攻方向，并以此帶動管理體制的全方位創(chuàng)新，努力為交行轉(zhuǎn)型發(fā)展注入新的動力（詳見《中國經(jīng)濟周刊》2014年第30期《交行或先行先試混合所有制》）。

廣發(fā)證券則發(fā)布研報預(yù)測，交通銀行財富管理事業(yè)部制改革有望加速，后續(xù)拆分獨立運營預(yù)期強烈。財富管理作為交通銀行強勢業(yè)務(wù)，發(fā)展思路上按事業(yè)部制經(jīng)營，實現(xiàn)人財物獨立，利潤貢獻與風險獨立考核。廣發(fā)證券預(yù)計交通銀行有可能成立獨立子公司運作該業(yè)務(wù)，同時成為銀監(jiān)會的改革試點的可能性較大。據(jù)央行下屬的《金融時報》今年3月報道，推動理財業(yè)務(wù)事業(yè)部制改革，是銀監(jiān)會近年來重要監(jiān)管工作任務(wù)之一。 招商銀行和平安銀行（000001.SZ）已經(jīng)建立了理財業(yè)務(wù)事業(yè)部。

此外，在薪酬改革方面，也有媒體報道稱，交行已經(jīng)悄然啟動了考核機制改革，用人機制、考核機制改革已經(jīng)開始推進?！案刹磕苌夏芟?、員工能進能出、收入能高能低”的用人薪酬考核機制是交行提升經(jīng)營活力的改革方向。

銀行混改或加速：建行董事長稱“非常歡迎民資”

交行之后，誰會是“混改”下一個接棒者？

近日，有媒體稱，中國銀行（601988.SH）將成為下一個混改試點的大型商業(yè)銀行。2014年8月，中國銀行發(fā)布2014年中期業(yè)績，中國銀行行長陳四清表示，將積極探索混合所有制的轉(zhuǎn)型發(fā)展之路，混合所有制改革有利于優(yōu)化股權(quán)、完善激勵機制、提高國際競爭力，中國銀行將積極探索轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。

除了中行，建行也被很多媒體猜測將接棒交行開啟混改。今年6月15日，建設(shè)銀行（601939.SH）董事長王洪章表示，近期混改概念炒得比較熱，包括中行和交行的混改呼聲較大，但他目前尚未看到具體的文件。對于建行而言，他認為，混改沒有實質(zhì)意義。“建行實際上已經(jīng)是混合股份的國有控股銀行。”王洪章稱，建行缺少的只有大型民營企業(yè)。至于目前是否有合適的民營企業(yè)，他稱：“現(xiàn)在還沒看到和找到愿意找建設(shè)銀行的民營股東，如果有合適的，我非常歡迎?！?/p>

國金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬表示，從交行公告措辭行文來看，頂層設(shè)計的意味明顯，所有內(nèi)容均可直接復(fù)制到其他銀行。這意味著，交行的混改試點是一個開端，銀行業(yè)混改大幕自此拉開。

事實上，在中國銀行業(yè)的改革中，交行的舞步總是帶動潮流。十幾年前，第一個跳出重組、引資、上市“三部曲”舞步的，就是當時規(guī)?！安淮蟛恍　钡慕恍?。2000年，交行就開始醞釀外資參股，這是中國銀行業(yè)破天荒的第一步。眼下，正在探索大行混改之路的先行者，也是交行。