R&D投入對企業(yè)績效影響的實(shí)證分析
——以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例

（南京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 江蘇南京 211816）

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長理論認(rèn)為，創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長的重要源泉。研發(fā)活動作為創(chuàng)新的重要環(huán)節(jié)，只有加強(qiáng)對研發(fā)活動的投入，才能真正地增強(qiáng)企業(yè)自身的競爭力。創(chuàng)業(yè)板市場是為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新的需要而設(shè)立的新市場，在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事的是高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長性。相較于其他企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的R&D活動的頻率更高，R&D經(jīng)費(fèi)支出的信息披露更完整。本文以創(chuàng)業(yè)板上市公司為對象，依據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市公司2012年年度報告中R&D等數(shù)據(jù)，探討R&D投入對企業(yè)績效的影響。

一、文獻(xiàn)回顧

研發(fā)活動是創(chuàng)新的重要環(huán)節(jié)。1992年傅家驥在《技術(shù)創(chuàng)新——公司發(fā)展之路》中提出了廣義技術(shù)創(chuàng)新的積累效應(yīng)，體現(xiàn)為技術(shù)水平的宏觀遞進(jìn)及國民經(jīng)濟(jì)的有效增長。而狹義技術(shù)創(chuàng)新則是技術(shù)創(chuàng)新的中心環(huán)節(jié)，并促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化。而R&D活動會引起新的“發(fā)明”（新的產(chǎn)品、工藝、生產(chǎn)經(jīng)營和管理方法）。新的“發(fā)明”一旦進(jìn)入某一生產(chǎn)經(jīng)營過程、體系之中，即會完成狹義的技術(shù)創(chuàng)新。任何狹義的技術(shù)創(chuàng)新，一旦進(jìn)入市場，都有可能被其他企業(yè)吸納和模仿，即創(chuàng)新擴(kuò)散。任何R&D成果，只有通過狹義的技術(shù)創(chuàng)新，才能轉(zhuǎn)化為直接的、現(xiàn)實(shí)的、物質(zhì)的生產(chǎn)力。通過狹義技術(shù)創(chuàng)新的擴(kuò)散，才能提高宏觀的技術(shù)水平。因此，又可以將“研究開發(fā)—狹義技術(shù)創(chuàng)新—創(chuàng)新擴(kuò)散”的全過程稱為“廣義的技術(shù)創(chuàng)新”。廣義創(chuàng)新的積累效應(yīng)，體現(xiàn)為技術(shù)水平的宏觀遞進(jìn)及國民經(jīng)濟(jì)的有效增長。

R&D投入理論逐步演變?yōu)楫?dāng)代西方眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的兩個分支。一是新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家將技術(shù)進(jìn)步引入到新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架中，產(chǎn)生了新古典經(jīng)濟(jì)增長理論和內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論。二是側(cè)重研究R&D投入的擴(kuò)散和R&D投入的軌道和范式等理論問題。其中，1986年羅默（Paul Romer）在《收益增長和長期增長》中，提出了一個與收益遞減的傳統(tǒng)模型不同的收益遞增的增長模型。他把技術(shù)進(jìn)步視為經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生變量和知識積累的結(jié)果，認(rèn)為知識積累才是經(jīng)濟(jì)增長的原動力。羅默的新增長理論的貢獻(xiàn)在于，它改變了我們關(guān)于增長途徑的思維方式。如果技術(shù)水平的不同是導(dǎo)致各國生活水平差異的主要原因，并且假定技術(shù)知識是一個可以生產(chǎn)出來的要素，那么需要著重研究的方面就有：國家怎樣才能提高技術(shù)水平，怎樣有效地進(jìn)行技術(shù)的轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散和增值等。

國內(nèi)的學(xué)者從不同角度對R&D投入對企業(yè)績效的影響進(jìn)行了分析，劉和東等人通過對我國西南和西北地區(qū)的企業(yè)R&D投入績效研究，發(fā)現(xiàn)R&D投入與企業(yè)績效存在高度的正相關(guān)。于珍等人以產(chǎn)業(yè)組織理論中的哈佛學(xué)派和芝加哥學(xué)派的爭議為研究起點(diǎn)，分析了企業(yè)R&D投入和企業(yè)績效的關(guān)系，研究表明R&D投入對企業(yè)績效有顯著正相關(guān)的關(guān)系。冒喬玲（2012）等人依據(jù)2007-2010年創(chuàng)新型上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了R&D投入對企業(yè)成長績效的影響及其態(tài)勢。研究表明R&D投入與企業(yè)的市場成長速度、成長效率正相關(guān)，與企業(yè)利潤成長速度無關(guān)。由此我們可以看出，不同學(xué)者對于R&D投入對企業(yè)績效的影響的相關(guān)關(guān)系的研究不盡相同。一般認(rèn)為，這是因?yàn)檠芯康某霭l(fā)點(diǎn)和研究對象不同。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)。組織創(chuàng)新有多種形式，學(xué)者們的主流觀點(diǎn)是R&D投入是企業(yè)績效的關(guān)鍵決定因素。因此，從企業(yè)績效的角度考慮，增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力十分必要。通過參考已有的理論研究成果，本文就創(chuàng)業(yè)板上市公司R&D投入對企業(yè)績效的影響提出如下假設(shè)：我國創(chuàng)業(yè)板上市公司R&D投入對企業(yè)績效有正向影響。

（二）樣本選取。本文選擇創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司都是國家或者地方認(rèn)定的高新技術(shù)公司，其R&D活動的意愿較大，相關(guān)R&D活動的信息披露也比較完全。本文初選樣本為2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露齊全的356家上市公司，為了確保最終結(jié)果的準(zhǔn)確性，按照如下原則對樣本進(jìn)行篩選：剔除不披露R&D經(jīng)費(fèi)支出的公司，再剔除有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司；剔除了凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的上市公司。通過以上篩選，本文最終選取了創(chuàng)業(yè)板308家上市公司2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。數(shù)據(jù)主要來源于深圳證券交易所及國泰安數(shù)據(jù)庫。

（三）變量設(shè)定。

1.被解釋變量。被解釋變量為企業(yè)績效。評價企業(yè)績效的指標(biāo)很多，本文選取了凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為評價創(chuàng)業(yè)板上市公司績效的指標(biāo)。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率綜合性較強(qiáng)、具有代表性，能反映企業(yè)經(jīng)營活動的最終結(jié)果和股東投入資金的盈利能力，充分體現(xiàn)企業(yè)追求價值最大化的目標(biāo)?？梢员硎緸椋簝糍Y產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/股東權(quán)益。

2.解釋變量。解釋變量為R&D投入。目前，理論界通常采用以下兩種方法衡量企業(yè)R&D投入水平：（1）用創(chuàng)新投入來衡量，如R&D經(jīng)費(fèi)支出強(qiáng)度；（2）以創(chuàng)新產(chǎn)出來度量，如新產(chǎn)品數(shù)量等。由于R&D經(jīng)費(fèi)支出強(qiáng)度考慮了各個企業(yè)間的個體差異，具有很強(qiáng)的可比性，所以本文選取R&D經(jīng)費(fèi)支出強(qiáng)度作為解釋變量衡量企業(yè)研發(fā)投入，進(jìn)行實(shí)證分析。

另外，上市公司年報中R&D經(jīng)費(fèi)支出披露有四種情形：（1）董事會報告中披露；（2）財(cái)務(wù)報表無形資產(chǎn)、管理費(fèi)用項(xiàng)目注釋中披露；（3）同時在董事會報告和財(cái)務(wù)報表相關(guān)注釋項(xiàng)目中披露；（4）不披露。本文使用前三種披露情形的R&D支出數(shù)據(jù)?？梢员硎緸椋篟&D經(jīng)費(fèi)支出強(qiáng)度 （RD）=（R&D 經(jīng)費(fèi)支出/營業(yè)收入）×100%。

3.控制變量。影響企業(yè)績效的因素有很多，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效的關(guān)系在眾多實(shí)證檢驗(yàn)中被采納。熊彼特在他的兩個著名假設(shè)中就提到大公司比小公司承擔(dān)更大比例的創(chuàng)新份額。國外的以往研究也表明，規(guī)模經(jīng)濟(jì)很可能是導(dǎo)致企業(yè)R&D投入對企業(yè)績效的影響莫衷一是的重要原因。為了控制公司規(guī)模對企業(yè)績效的影響，本文選擇公司規(guī)模作為主要控制變量?？梢员硎緸椋汗疽?guī)模（SIZE）=ln（總資產(chǎn)）。

（四）模型建立。本文建立模型如下：

ROE=α+βRD+γSIZE+ε

其中，ROE代表企業(yè)績效，RD代表R&D經(jīng)費(fèi)支出強(qiáng)度，SIZE代表公司規(guī)模，α代表常數(shù)項(xiàng)，β代表解釋變量對應(yīng)系數(shù)，γ代表控制變量的對應(yīng)系數(shù)，ε代表隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性分析。通過下頁表1我們可以看出：在總計(jì)308家創(chuàng)業(yè)板上市公司中，凈資產(chǎn)收益率最高為30.47%，最低為0.11%，凈資產(chǎn)收益率均值為8.35481%；R&D經(jīng)費(fèi)支出強(qiáng)度的平均值為6.55942%；公司規(guī)模平均值為20.75233。

表1 研究樣本的統(tǒng)計(jì)特征

（二）多重共線性檢驗(yàn)。本模型中，方差膨脹因子VIF為1.01，結(jié)果表明本模型選取的變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性，不需要對數(shù)據(jù)進(jìn)行另外的處理。

表2 多重共線性檢驗(yàn)

（三）回歸分析。通過STATA軟件，對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，由表 3 得出 α=-0.1002，β=0.0089，γ=0.0088。 檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，各變量均通過1%的顯著性檢驗(yàn)，模型整體擬合水平較高。

表3 回歸分析

R&D投入對企業(yè)績效影響方面，R&D經(jīng)費(fèi)支出強(qiáng)度每增加1%，凈資產(chǎn)收益率會相應(yīng)提高0.0089%，即，創(chuàng)業(yè)板上市公司R&D投入對企業(yè)績效有正向影響，此結(jié)果與本文的假設(shè)正好吻合。但R&D投入與企業(yè)績效的相關(guān)性不是特別顯著。

公司規(guī)模對企業(yè)績效的影響方面，公司規(guī)模每增加1%，凈資產(chǎn)收益率會相應(yīng)提高0.0088%，即，創(chuàng)業(yè)板上市公司的公司規(guī)模對企業(yè)績效有正向影響，符合規(guī)模效應(yīng)。

四、研究結(jié)論及啟示

（一）研究結(jié)論。

1.創(chuàng)業(yè)板上市公司R&D投入對企業(yè)績效有正向影響，此結(jié)果與本文的假設(shè)吻合。但R&D投入與企業(yè)績效的相關(guān)性不是特別顯著。究其原因，可能是因?yàn)镽&D投入在影響企業(yè)績效方面具有滯后性。具體來說，R&D投入的探索性和創(chuàng)造性伴隨著創(chuàng)新過程的復(fù)雜性和創(chuàng)新成果的不確定性，從研究開發(fā)到新產(chǎn)品的商業(yè)化，創(chuàng)新的過程通常需要較長的時間，因此由R&D投入帶來的企業(yè)績效表現(xiàn)出一定的滯后性，存在相應(yīng)的遞延期。

2.創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)模對企業(yè)績效有正向影響。熊彼特的創(chuàng)新理論認(rèn)為公司規(guī)模和R&D投入有密切的關(guān)系，因?yàn)閯?chuàng)新需要較高的固定成本，這只有大公司才有能力承擔(dān)。而且，R&D作為一種風(fēng)險投資，也只有大公司才能通過向不同的研究項(xiàng)目分散投資來降低風(fēng)險。這也從另一個角度解釋了創(chuàng)業(yè)板上市公司R&D投入對企業(yè)績效有正向影響，但R&D投入與企業(yè)績效的相關(guān)性不是特別顯著，因?yàn)槲覈膭?chuàng)業(yè)板上市公司多為科技型中小公司，公司規(guī)模普遍不大，因而R&D投入帶來的企業(yè)績效表現(xiàn)出一定的滯后性，存在相應(yīng)的遞延期。

（二）政策性建議及啟示。我國的創(chuàng)業(yè)板上市公司為科技型中小公司，其擁有旺盛的發(fā)展活力，面對創(chuàng)業(yè)板上市公司在R&D投入方面巨大的融資需求，政府應(yīng)當(dāng)促進(jìn)R&D投入的投資制度、完善專利制度、適當(dāng)引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行更加有效的融資。

本文通過實(shí)證研究揭示了R&D投入對企業(yè)績效的影響。但也存在不少局限，有待進(jìn)一步的深化。首先，由于樣本來自創(chuàng)業(yè)板上市公司，而創(chuàng)業(yè)板上市公司盡管行業(yè)分布廣泛，但多為科技型中小公司，研究結(jié)論能否適用于其他公司有待進(jìn)一步的研究。其次，本文僅僅整理了2012年一年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，樣本量偏少，有可能增加結(jié)論的誤差。因此未來的研究需要進(jìn)一步擴(kuò)大樣本量。