王又晨

(廈門大學(xué)東南亞研究中心 廈門361005)

前言

2008年，美國次貸危機(jī)爆發(fā)并迅速轉(zhuǎn)化為信貸危機(jī)，美國信貸市場緊縮嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)深陷“去杠桿化”浪潮與“流動(dòng)性陷阱”之中。保羅·克魯格曼認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱且財(cái)政政策效果不明顯時(shí)，應(yīng)當(dāng)利用貨幣政策，包括量化寬松政策和非常規(guī)公開市場操作。他指出，通常意義上的量化寬松政策僅要求中央銀行保持基礎(chǔ)貨幣高速增長，這一措施對于改變市場預(yù)期極為有效［1］。為救贖陷入流動(dòng)性困境的金融機(jī)構(gòu)，避免經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退，從2008年11月開始，美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)實(shí)施了四輪量化寬松貨幣政策。表1顯示了美國前四輪量 化寬松政策的起始日期和具體內(nèi)容。

表1 美國前四輪量化寬松政策簡介

美國世界第一的經(jīng)濟(jì)地位和美元世界貨幣的角色，讓美國貨幣超發(fā)成為了國際性事件，對全世界產(chǎn)生了重大影響。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的每一次量化寬松政策退出的消息都會(huì)引起金融市場尤其是新興經(jīng)濟(jì)體金融市場的恐慌，打擊市場信心。2014年10月30日，美聯(lián)儲(chǔ)在其貨幣政策決策聲明中宣布，從11月1日開始將長期國債和抵押貸款擔(dān)保證券的采購額度從每個(gè)月150億美元降低至零，同時(shí)作出在“相當(dāng)長時(shí)期”內(nèi)將利率維持在0－0.25%極低水平的承諾。這意味著史上最大規(guī)模的貨幣刺激政策 (美國第三輪量化寬松政策)宣告結(jié)束［2］。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松措施向市場注入了大量的流動(dòng)性，據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2008年末開始的三輪量化寬松政策讓美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大到了4.5萬億美元，相當(dāng)于第一輪采購之前的近六倍，而最新結(jié)束的第三輪量化寬松更是史上最大規(guī)模的貨幣刺激政策，單單這一輪就讓美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大了1.66萬億美元［3］。

在美國量化寬松政策實(shí)施期間，相對于歐美國家，東南亞新興國家有著較為穩(wěn)定的金融環(huán)境、較快的經(jīng)濟(jì)增長、外向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式以及較大的利差，吸引了大量的外資前來“避難”。如今，美國第三輪量化寬松退出引起的美元回流必然會(huì)對東南亞新興國家的經(jīng)濟(jì)造成沖擊。唐納德·科恩(Donald Kohn)認(rèn)為，美國量化寬松政策退出對新興市場的影響是正面還是負(fù)面的，主要取決于市場預(yù)期，如果市場普遍認(rèn)為退出是世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)良好的表現(xiàn)，則政策退出利大于弊［4］。吉列爾莫·奧爾蒂斯 (Guillermo Ortiz)認(rèn)為，美國量化寬松政策的退出極大改變了市場對于美國經(jīng)濟(jì)面臨風(fēng)險(xiǎn)的看法，未來，全球金融市場的波動(dòng)性將大幅增加，尤其會(huì)給新興市經(jīng)濟(jì)體資本市場帶來壓力，造成其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升［5］。徐璐、王振興等認(rèn)為，近十年來，新興市場積累了大量的美元外匯儲(chǔ)備，使得美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策和新興市場的關(guān)聯(lián)性異常緊密。美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性，會(huì)使先前涌入新興市場的資金撤離，導(dǎo)致新興市場貨幣貶值［6］。

值得注意的是，為減緩美國量化寬松政策退出對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì) (以下簡稱“美聯(lián)儲(chǔ)”)實(shí)施量化寬松政策退出將是一個(gè)緩慢逐步的過程。2015年10月28日，美聯(lián)儲(chǔ)就宣布，為進(jìn)一步鞏固美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和保持物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)上所取得的進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率維持在現(xiàn)有水平，暫不加息，但暗示會(huì)在12月的貨幣會(huì)議上考慮加息。這一消息表明美國量化寬松政策的退出計(jì)劃正在穩(wěn)步推進(jìn)但并未完全結(jié)束，因此，本文在對東南亞國家在美國第一、二輪量化寬松政策退出期間的經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，試圖探討美國第三輪量化寬松政策完全退出給東南亞國家?guī)淼臐撛谟绊憽?/p>

一 美國前兩輪量化寬松政策退出后東南亞國家的經(jīng)濟(jì)變化

美國實(shí)施量化寬松政策對東南亞國家最直接的影響是美元流動(dòng)性的溢出。目前在全球經(jīng)濟(jì)中，歐美發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，利率低，而新興國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，資本回報(bào)率較高，在國際流動(dòng)性過剩的情況下，東南亞新興國家成為國際投資資金的“避難所”。2008年末美國實(shí)施第一輪量化寬松政策后，東南亞各國的銀行間隔夜拆借利率普遍下降。其中，馬來西亞的銀行間隔夜拆借利率由2008年10月的3.5%下降到2009年3月的2%，此利率一直保持到了2010年2月，但在2010年5月美國第一輪量化寬松政策退出后逐漸攀升至2011年1月的2.73%［7］。越南的銀行間隔夜拆借利率在第一輪量化寬松期間由2008年8月的14.03%逐漸下降到2010年5月的6.13%，之后，隨著第一輪量化寬松政策的結(jié)束又上升至2010年12月的9.97%［8］;2011年7月美國第二輪量化寬松政策退出后，此利率也出現(xiàn)了連續(xù)多月的上漲。在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的新加坡，其銀行間隔夜拆借利率自2008年以來一直保持著接近0%的水平，美國量化寬松政策退出對其資金流動(dòng)性的影響并不顯著。但總的來說，東南亞各國銀行間隔夜拆借利率相比于美國量化寬松政策實(shí)施之前依舊位于較低水平，美國前兩輪量化寬松政策退出給東南亞國家社會(huì)流動(dòng)資金充裕度帶來的沖擊是短期的且并不猛烈，東南亞國家出現(xiàn)的暫時(shí)的流動(dòng)性緊縮只是市場對信息沖擊的“本能反應(yīng)”，而不是“過激反應(yīng)”。

另一方面，美國量化寬松政策退出對東南亞國家貨幣匯率的影響不容小覷。1997年席卷亞洲的東南亞金融危機(jī)就始于泰國泰銖的大幅貶值。金融危機(jī)前，泰國實(shí)行與美元掛鉤的固定匯率政策。危機(jī)開始后，泰國政府沒有足夠的外匯儲(chǔ)備保持泰銖和美元的固定匯率，被迫于1997年7月2日宣布泰銖與美元脫鉤，實(shí)行浮動(dòng)匯率制，泰銖匯率當(dāng)日狂跌20%，泰國貨幣危機(jī)迅速轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)并席卷東南亞各國［9］。從理論上而言，在東南亞各國普遍實(shí)施浮動(dòng)匯率政策的今天，美國量化寬松政策退出造成的美元流動(dòng)性收緊會(huì)使美元相對升值，美國前兩次量化寬松政策退出后東南亞國家的匯率變化情況也證實(shí)了這一點(diǎn)。美國第一次量化寬松政策退出后，即2010年5月后，東南亞各國匯率較為穩(wěn)定，只有馬來西亞、緬甸、菲律賓、泰國的貨幣相對美元出現(xiàn)了小幅貶值，其余國家貨幣相對美元依舊保持緩慢增值的態(tài)勢。2011年7月，美國第二輪量化寬松政策退出后，東南亞各國的匯率波動(dòng)幅度和持續(xù)時(shí)間明顯增加。文萊元對美元匯率①本文匯率均以美元為基準(zhǔn)，即1美元兌換的文萊元數(shù)量。由2011年8月的1.2088升至12月的1.2957，后緩慢下降。印度尼西亞盾對美元匯率除了在第二輪量化寬松政策實(shí)施期間經(jīng)歷了一段升值期，自2011年8月開始一直貶值至今。馬來西亞林吉特對美元匯率在2011年8月為2.9824，2012年6月貶至3.1783，第三輪量化寬松政策開始后降至3.0785［10］。泰國泰銖、新加坡元、菲律賓比索對美元的匯率波動(dòng)情況與馬來西亞林吉特相似，都經(jīng)歷了一個(gè)先升后貶的過程。

在宏觀金融狀況方面，美國第一輪量化寬松政策退出的不利沖擊對東南亞新興國家造成的影響有限，各國的GDP增速和主要股票指數(shù)都保持穩(wěn)中有升的狀態(tài)。2011年7月至2012年9月，即美國第二輪量化寬松政策退出期間，除了新加坡的季度GDP增速出現(xiàn)下滑 (由2011年9月的6.7289%逐漸下降到2012年9月的1.1345%)外，其他國家基本穩(wěn)定。但是，在這段時(shí)間內(nèi)，東南亞的主要股票指數(shù)都經(jīng)歷了不同程度的先降后升的V型波動(dòng)過程:泰國SET股票指數(shù)在2011年7月到12月期間下降了約200點(diǎn)，隨后又反彈300多點(diǎn)，達(dá)到2012年9月的1200點(diǎn)。富時(shí)馬來西亞KLCI綜合指數(shù)由2011年7月的1500點(diǎn)逐漸下跌至12月的1400點(diǎn)，后又一路攀升至2012年9月的1600點(diǎn)。富時(shí)新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)在同時(shí)間段內(nèi)出現(xiàn)了較為強(qiáng)烈的反復(fù)波動(dòng)情況:從2011年7月的3100點(diǎn)下降到12月的2600點(diǎn)，后穩(wěn)步升到2012年4月的3000點(diǎn)，再快速下滑至6月的2700點(diǎn)，最后爬升到9月的3000點(diǎn)并逐漸穩(wěn)定下來［11］。

值得注意的是，美國第二輪量化寬松政策退出對東南亞國家貨幣匯率以及宏觀金融的影響要明顯大于前一輪，其原因可能在于兩次量化寬松政策的著重點(diǎn)不同。美國第一次量化寬松政策主要目的在于穩(wěn)定金融市場，幫助金融企業(yè)“脫困”，改善銀行負(fù)債狀況，創(chuàng)造流動(dòng)性的功能不明顯，影響范圍較為有限。第二次量化寬松政策的核心是購買國債，美國政府直接向貨幣、資本市場注入大量流動(dòng)性并外溢至東南亞市場，因此，第二輪量化寬松政策的實(shí)施和退出對東南亞這一外向型經(jīng)濟(jì)區(qū)域造成了較前一輪更明顯的經(jīng)濟(jì)沖擊。

二 美國第三輪量化寬松政策退出對東南亞國家的影響

由上述美國前兩輪量化寬松退出后東南亞國家的經(jīng)濟(jì)情況來看，似乎政策退出的不利沖擊影響有限，東南亞國家經(jīng)濟(jì)雖出現(xiàn)暫時(shí)性的波動(dòng)，但最終慢慢平穩(wěn)，并沒有誘發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)。按照這樣的趨勢，美國第三輪量化寬松政策似乎也會(huì)較為平靜地淡出人們的視線，但事實(shí)并沒有這么簡單。2013年8月，東南亞股市、債市、外匯出現(xiàn)大跌。數(shù)據(jù)顯示，MSCI東南亞股票指數(shù)8月以來下跌11%，印尼和菲律賓的基準(zhǔn)股指8月以來分別累計(jì)下跌12.3%和11.1%，創(chuàng)下2008年10月以來的最大單月跌幅［12］。此次東南亞金融市場暴跌的深層次原因在于量化寬松政策退出預(yù)期上升，意味著東南亞過去幾年所依賴的量化寬松的廉價(jià)資金即將枯竭，加上經(jīng)濟(jì)前景惡化，促使資金大量外逃［13］。

僅僅受美國第三輪量化寬松退出預(yù)期加深的影響，東南亞金融市場便出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，那么2014年11月量化寬松政策正式退出的影響更加不容小覷。原因有三:首先，從政策規(guī)模來看，第三輪量化寬松政策歷時(shí)25個(gè)月，按其每月400億美元貸款抵押支持證券的購買額，政策期間美國總計(jì)向市場投放了10，000億美元流動(dòng)性，堪稱史上最大規(guī)模的刺激政策。其次，第三輪量化寬松政策與第二輪相似，都由美聯(lián)儲(chǔ)直接干預(yù)證券市場，購買證券，投放流動(dòng)性，其政策外溢性增強(qiáng)。最后，前兩輪量化寬松政策退出后，美國經(jīng)濟(jì)并無明顯好轉(zhuǎn)，國際市場上始終存在對新一輪刺激政策的期待，因此新興市場中刺激政策退出壓力釋放得并不徹底，大量國際流動(dòng)資金依然隱藏其中。但2013年以來，美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，失業(yè)率下降，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也基本恢復(fù)到危機(jī)前水平，美國經(jīng)濟(jì)基本上已經(jīng)走出危機(jī)陰霾。因此，第三輪量化寬松政策的結(jié)束標(biāo)志著美國貨幣政策的轉(zhuǎn)向，意味著美國將回歸貨幣政策正常化。在這種復(fù)雜的背景下，美國第三輪量化寬松政策的退出效應(yīng)加上前兩次政策退出的殘余效應(yīng)，必然會(huì)給東南亞新興國家經(jīng)濟(jì)帶來巨大沖擊。

(一)貨幣貶值壓力急增

量化寬松政策實(shí)施期間，流動(dòng)性過剩使美元處于弱勢地位，美國國內(nèi)利率長期保持在0－0.25%的極低水平，大量美元流動(dòng)性溢出美國，涌入與美國有較大利差的東南亞新興市場。第三輪量化寬松政策結(jié)束后，美元流動(dòng)性收緊，美元升值預(yù)期加強(qiáng)將加大東南亞國家貨幣的貶值壓力:從2015年1月到10月，泰銖兌美元的平均匯率已經(jīng)由32.77升至35.57，泰銖兌美元的貶值幅度接近9%［14］;而印尼盾兌美元?jiǎng)t于2015年8月一度跌破14067，達(dá)到1998年東南亞金融危機(jī)以來最低值［15］。但東南亞國家貨幣的貶值壓力不僅僅來自于美元的走強(qiáng)，更來源于各國內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)狀況。首先，東南亞主要國家如印尼、泰國等都是典型的外向型經(jīng)濟(jì)，對外開放度較高，貿(mào)易占GDP的比重較高，美國實(shí)行量化寬松政策以來，廉價(jià)的外來資金和本幣的升值惡化了其經(jīng)常項(xiàng)目狀況。2011年12月至2014年6月，印尼經(jīng)常項(xiàng)目一直處于逆差狀態(tài)，經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比重由最開始的－1.08%波動(dòng)上升到－4.263%，數(shù)額高達(dá)91億美元。泰國的經(jīng)常項(xiàng)目狀況自金融危機(jī)來波動(dòng)加劇，2013年6月逆差達(dá)到6.6億美元，占GDP的6.676%，超過了國際上認(rèn)可的5%的警戒線，2014年以來泰國的經(jīng)常項(xiàng)目狀況好轉(zhuǎn)，但逆差壓力依然突出［16］。其次，印尼、馬來西亞、泰國的外債問題也不容忽視。2013年，馬來西亞外債占GDP比重達(dá)到驚人的70.598%，印尼達(dá)到30.583%;泰國外債規(guī)模自金融危機(jī)以來不斷擴(kuò)大，2014年6月其外債占GDP 的比重高達(dá)39.23%［17］。

巨額的經(jīng)常項(xiàng)目逆差和外債都是東南亞新興國家國內(nèi)資金緊張的表現(xiàn)，當(dāng)國際上流動(dòng)性充裕時(shí)，外資流入增加，國家可以利用資本項(xiàng)目的順差彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，但在美國量化寬松刺激政策結(jié)束、美元回流、流動(dòng)性收緊的背景下，一方面，本幣貶值，外債尤其是美元外債加重，外債沉重的國家的違約風(fēng)險(xiǎn)增加;另一方面，國家進(jìn)口能力削弱，外資流入減少甚至出現(xiàn)資本外逃，巨額逆差難以扭轉(zhuǎn)。兩方面困境交雜在一起很可能導(dǎo)致金融動(dòng)蕩，國際市場對這些國家貨幣的信心大跌，造成巨大的貨幣貶值壓力。為穩(wěn)定貨幣，國家必須要運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，但東南亞國家普遍外匯儲(chǔ)備量較小，很可能“回天乏力”，若此時(shí)再遭受國際投機(jī)者的攻擊，東南亞國家便存在著重蹈1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)貨幣體系崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)國際流動(dòng)資金外逃

美國量化寬松政策實(shí)施以來，國際流動(dòng)資本加速流入東南亞新興經(jīng)濟(jì)體，尋找投資投機(jī)機(jī)會(huì)，推高了資本流入國的股市和房地產(chǎn)市場，刺激了東南亞國家資產(chǎn)泡沫化。國際貨幣基金組織研究表明，自2009年量化寬松政策推出到2013年，累計(jì)流入新興市場的資本接近4萬億美元［18］。美國第三次量化寬松政策結(jié)束后，美國國債和美元資產(chǎn)抵押證券的需求將大量減少，從而推動(dòng)美國長期利率的上升，再加上對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，原本“藏匿”在東南亞新興國家的國際資本一旦認(rèn)為東南亞市場無利可圖便會(huì)大量外流。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年至今已有超過950億美元資本流入美國股票交易所交易基金 (ETF)，而新興發(fā)展中國家的ETF則流出84億美元，預(yù)估近期還會(huì)有加速流出之勢［19］。2015年10月1日，國際金融協(xié)會(huì)發(fā)布的《新興市場資本流動(dòng)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，今年外國投資者投資于新興市場的資金降至5480億美元，低于2008至2009年國際金融危機(jī)期間的同類資金額度;而新興市場私人資本流出額則高達(dá)10890億美元，意味著新興經(jīng)濟(jì)體將面臨5410億美元資本凈流出［20］。東南亞國家作為新興經(jīng)濟(jì)體的重要組成部分，其承受的資本外流壓力不容小覷。國際資本逆轉(zhuǎn)，熱錢流出過多會(huì)導(dǎo)致東南亞國家融資成本上升，資產(chǎn)泡沫破滅，資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，股票和房地產(chǎn)價(jià)格面臨大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)，威脅金融市場穩(wěn)定。特別是對于印尼、泰國等經(jīng)常項(xiàng)目赤字和外債規(guī)模較大的國家而言，由于國內(nèi)儲(chǔ)蓄不足、外匯儲(chǔ)備有限的困境限制了政府的調(diào)控能力，國家的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩將會(huì)加劇。

(三)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難度加大

2012年來，泰國、印尼、文萊、馬來西亞的GDP增長率都有所下降:泰國由2012年的7.67%降至2013年的1.77%，印尼由6.26%降至5.78%，文萊由0.95%降至－1.75%，馬來西亞由5.64%降至4.69%。而新加坡的GDP增長率由2011年的6.06%降到2.5%后恢復(fù)緩慢，2013年為3.85%［21］。根據(jù)國際貨幣基金組織的預(yù)期，2014至2016年東南亞新興國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景并不樂觀:新加坡的GDP增長率將繼續(xù)在2－3%徘徊，印尼2014年預(yù)期GDP增長率為5.16%，到2017年才有望恢復(fù)到6%;馬來西亞和菲律賓都將會(huì)在5%左右徘徊［22］。2014年，印尼實(shí)際GDP增長率為5.02%，馬來西亞實(shí)際 GDP增長率為5.99%，菲律賓實(shí)際GDP增長率為6.13%［23］。

在當(dāng)前美國量化寬松政策結(jié)束，國際上流動(dòng)性減少，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量減少，國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期不利的背景下，東南亞國家內(nèi)企業(yè)融資成本增加，利潤下降，投資需求減少，嚴(yán)重的會(huì)引發(fā)通貨緊縮。值得注意的是，東南亞新興國家正處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，長期以來，泰國、菲律賓、印尼等國通過出口導(dǎo)向戰(zhàn)略和貿(mào)易順差積累了大量資本，但貿(mào)易逆差的出現(xiàn)甚至惡化使得國家發(fā)展資金來源渠道收窄，單純利用外資流入的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方法不可持續(xù)，美國第三輪量化寬松的結(jié)束惡化了東南亞國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的外部條件，增加了難度。

(四)東南亞地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的聯(lián)動(dòng)性

由于地理位置、發(fā)展道路、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的相似性，東南亞國家之間的經(jīng)濟(jì)相關(guān)性非常強(qiáng)，一國的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)往往會(huì)非常迅速地傳導(dǎo)到其他國家。例如在1998年的亞洲金融危機(jī)中，泰銖的崩潰引起了一系列的連鎖反應(yīng)，最終形成了一次席卷東南亞的金融風(fēng)暴。所以，如果美國量化寬松政策退出對任何一個(gè)東南亞國家造成較為嚴(yán)重的沖擊，該效應(yīng)都可能被成倍地放大，引發(fā)整個(gè)亞洲甚至世界范圍的危機(jī)。

三 東南亞國家應(yīng)對美國量化寬松政策退出的具體措施

美聯(lián)儲(chǔ)公開表示，量化寬松政策的退出會(huì)是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，這為東南亞新興國家采取措施降低未來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)提供了必要時(shí)間。2013年下半年開始，為應(yīng)對美國經(jīng)濟(jì)狀況的好轉(zhuǎn)及量化寬松政策退出預(yù)期的不斷升溫，部分東南亞國家已經(jīng)及時(shí)采取了相應(yīng)措施，以期降低量化寬松政策退出帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，針對美國量化寬松政策退出帶來的本幣貶值壓力，為保持本國貨幣幣值穩(wěn)定，抑制資本外逃，部分國家加強(qiáng)了對貨幣和資本市場的管理。2013年，印尼的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大，印尼盾全年貶值幅度達(dá)26%，通脹率也一度飆升至8.79%。印尼中央銀行自2013年6月來連續(xù)5次加息，累計(jì)加息175個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率已升至7.5%，并加強(qiáng)了對銀行外匯交易的管制。進(jìn)入2013年第四季度，印尼經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)，出口貿(mào)易方面出現(xiàn)數(shù)額較大的順差，赤字占GDP比例有所下降［24］。新加坡金融管理局加強(qiáng)了對操縱利率、匯率行為的懲罰力度，有19家銀行受到處罰。2013年柬埔寨外匯儲(chǔ)備為41億美元，為歷年來最高數(shù)字。

值得注意的是，雖然量化寬松政策退出短期內(nèi)給新興國家發(fā)展帶來了負(fù)面沖擊，但長期而言，國際熱錢的流出為新興國家擺脫高通貨膨脹和控制資產(chǎn)價(jià)格泡沫提供了機(jī)遇。例如，泰國財(cái)長表示，外資暫時(shí)或部分撤離并不值得擔(dān)心，因?yàn)橥赓Y流出恰好有助于抑制泰銖持續(xù)走強(qiáng)，政府無需再采取其他措施穩(wěn)定泰銖匯［25］。

其次，為了改變長期以來外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式對出口和外資的依賴，東南亞國家紛紛開始調(diào)整國家中長期發(fā)展戰(zhàn)略，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以刺激內(nèi)需。新加坡提出未來十年七大經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，越南出臺(tái)經(jīng)濟(jì)振興總藍(lán)圖，印尼重點(diǎn)發(fā)展“六大經(jīng)濟(jì)走廊”和8個(gè)領(lǐng)域的18項(xiàng)主要產(chǎn)業(yè)，馬來西亞擬投資4440億美元實(shí)施12項(xiàng)國家關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域和131項(xiàng)計(jì)劃，泰國將投資2萬億泰銖(約合686億美元)進(jìn)行55個(gè)項(xiàng)目的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在鼓勵(lì)與支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)改造的同時(shí)，各國重視培育和扶持新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如印尼的創(chuàng)意經(jīng)濟(jì)、綠色能源和再生能源，新加坡的生物醫(yī)藥、航天產(chǎn)業(yè)，泰國的汽車工業(yè)等［26］。

最后，東南亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化步伐也在加快，東南亞各國致力于完成到2015年建成東盟經(jīng)濟(jì)共同體這一宏偉目標(biāo)。東盟官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年，東盟已經(jīng)完成了共同經(jīng)濟(jì)體建設(shè)藍(lán)圖規(guī)定措施的80%。印尼、新加坡、文萊、泰國、馬來西亞和菲律賓已取消了99.65%的貨物進(jìn)口關(guān)稅，柬埔寨、老撾、緬甸和越南也已將98.86%的貨物進(jìn)口關(guān)稅降至5%以下［27］。

結(jié)語

總體來看，從2008年金融危機(jī)爆發(fā)到2014年，東南亞國家基本上已經(jīng)走出衰退和停滯，開始了緩慢復(fù)蘇，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿χ档檬澜绮毮?，但東南亞地區(qū)較為開放自由的經(jīng)濟(jì)模式和自身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的薄弱性使其容易受世界大國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。美國前兩輪量化寬松政策退出后，東南亞主要國家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了暫時(shí)性的波動(dòng)，匯率和股票指數(shù)一度下行，但后來都逐漸恢復(fù)，東南亞國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭依舊強(qiáng)勁。然而，美國第三輪量化寬松政策退出與前兩次不同，不僅在規(guī)模上遠(yuǎn)超前兩次，且意味著美國貨幣政策的正?；|南亞國家在面臨貨幣貶值、貿(mào)易惡化等不利外部條件的同時(shí)，其經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部存在的國際收支不平衡、外債負(fù)擔(dān)沉重、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等問題也日漸突出。內(nèi)外兩方面因素交織在一起，東南亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路可能到達(dá)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)?？梢哉f，美國第三輪量化寬松政策的退出對于東南亞國家而言既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。東南亞各國需要積極準(zhǔn)備，勇敢面對:加強(qiáng)金融監(jiān)管，防范金融危機(jī);抓住機(jī)遇“去杠桿化”，“去泡沫化”;實(shí)施結(jié)構(gòu)性改革以尋求可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長路徑;加強(qiáng)區(qū)域和國際合作以穩(wěn)定國家宏觀經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)政府信譽(yù)。

【注 釋】

［1］Paul Krugman，“Thinking about the Liquidity Trap”，Journal of the Japanese and International Economies，Vol.14，pp.221－237．

［2］［3］徐嵐:《美國QE3正式落幕》，《信息時(shí)報(bào)》2014年10月31日。

［4］Donald Kohn，“U.S.Monetary Policy:Slowly Moving toward the Exit in an Interconnected Global Economy”，At the Bank of Thailand－IMF Conference，November 1，2013．

［5］〈墨〉吉列爾莫·奧爾蒂斯著，彭春輝譯《量化寬松政策退出對新興市場的挑戰(zhàn)》， 《中國金融》2013年第17期。

［6］［13］徐璐、王振興、吳志貴:《美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松對新興市場的影響》， 《合作經(jīng)濟(jì)與科技》2013年第12期。

［7］［8］［9］［10］CEIC全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，http://webcdm.ceicdata.com/cdmWeb/，2014年10月31日。

［11］泰國SET、富時(shí)馬來西亞、富時(shí)新加坡海峽時(shí)報(bào)股票指數(shù)數(shù)據(jù)來自東方財(cái)富網(wǎng)站，http://quote.eastmoney.com/center/global.html#global_3，2014年10月28日。

［12］吳家明:《東南亞股市8月表現(xiàn)12年來最差》，《證券時(shí)報(bào)》2013年8月30日。

［14］新浪外匯，http://finance.sina.com.cn/money/forex/hq/USDTHB.shtml，2015年11月3日。

［15］田原:《一年內(nèi)印尼盾對美元匯率跌幅近20%》，《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》2015年8月31日。

［16］印尼、泰國經(jīng)常項(xiàng)目數(shù)據(jù)來自CEIC全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，http://webcdm.ceicdata.com/cdmWeb/，2014年 10月30日。

［17］馬來西亞、泰國外債數(shù)據(jù)來自CEIC全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，http://webcdm.ceicdata.com/cdmWeb/，2014年 10月30日。

［18］馬素紅:《金融風(fēng)暴刮向新興市場，會(huì)否殃及中國?》，《中國經(jīng)濟(jì)報(bào)告》2014年第3期。

［19］張茉楠:《應(yīng)對美國量化寬松退出之策》，《中國經(jīng)濟(jì)報(bào)告》2013年第10期。

［20］October 2015 Capital Flows to Emerging Markets，Institute of International Finance，https://www.iif.com/publications/capital－flows，2015－11－04．

［21］泰國、印尼、文萊、馬來西亞、新加坡GDP數(shù)據(jù)來自CEIC全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，http://webcdm.ceicdata.com/cdmWeb/，2014年10月30日。

［22］World Economic Outlook Database，http://www.imf.org/external/ns/cs.aspx?id=28，2014－10－30．

［23］World Economic Outlook Database，http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/02/weodata/index.aspx，2015－11－04．

［24］《2013年印尼經(jīng)濟(jì)放緩》，新華網(wǎng)，http://news.xinhuanet.com/fortune/2014－02/05/c_119216417.htm

［25］［26］《東南亞縱橫》編輯部:《東南亞地區(qū)形勢2013—2014年回顧與展望》，《東南亞縱橫》2014年第1期。

［27］《東盟經(jīng)濟(jì)共同體藍(lán)圖加快實(shí)現(xiàn) 規(guī)定措施已完成近 80%》，人民網(wǎng)，http://finance.people.com.cn/n/2013/1209/c1004－23780853.html