張　丹

企業(yè)投資過(guò)程中財(cái)務(wù)管理對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)控制的影響

張丹

本文選取在某地注冊(cè)公司2013年-2015年的數(shù)據(jù)作為研究樣本，分析各公司的財(cái)務(wù)管理情況，研究高投資風(fēng)險(xiǎn)下財(cái)務(wù)管理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的影響。分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，自變量的t檢驗(yàn)值均通過(guò)99%顯著性水平檢驗(yàn)，回歸方程在99%的顯示性水平下總體線性關(guān)系成立，擬合優(yōu)度也認(rèn)為是可接受的。說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)治理的效率和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此，本文提出企業(yè)應(yīng)完善內(nèi)控手段及工具，提升決策水平，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，健全完善企業(yè)賬務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

財(cái)務(wù)治理效率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)控制

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)財(cái)務(wù)工作中遇到不確定要素的干預(yù)，造成企業(yè)實(shí)質(zhì)收益同預(yù)測(cè)收益擁有較大過(guò)錯(cuò)，使得企業(yè)效益降低。風(fēng)險(xiǎn)的管理和控制是采用合理的手段，估計(jì)和分析不同種類的風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)有效的防御措施降低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失，從而最大程度地降低損失程度。財(cái)務(wù)活動(dòng)是資金的采集、投資以及分配等過(guò)程。財(cái)務(wù)管理是面向籌資、投資以及資金營(yíng)運(yùn)和分配等過(guò)程的管理。本文從這些活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)控制角度分析財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。

OECD結(jié)構(gòu)在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》里定義為：“危機(jī)投資是一種向極具發(fā)達(dá)后勁的新建的中小企業(yè)供應(yīng)股權(quán)資本的投資行徑?！眰鹘y(tǒng)投資面向社會(huì)影響和價(jià)值都較高的產(chǎn)品進(jìn)行投資，因而對(duì)這些成熟產(chǎn)品進(jìn)行投資的風(fēng)險(xiǎn)較低；風(fēng)險(xiǎn)投資通常面向新興企業(yè)，不能基于企業(yè)過(guò)往經(jīng)營(yíng)狀況分析企業(yè)現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)。除此之外，新企業(yè)通常為從事高技術(shù)創(chuàng)新的中小企業(yè)，降低了投資的穩(wěn)定性。風(fēng)險(xiǎn)投資雖然具備較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是可獲取高額的收益。若中小企業(yè)可在技術(shù)上取得突破，可極大提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力，得到超額壟斷收益?；谏鲜鼋馕鰞?nèi)容可知，風(fēng)險(xiǎn)投資的財(cái)務(wù)危機(jī)和傳統(tǒng)投資觸及的財(cái)務(wù)危機(jī)有很大差別。企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)實(shí)行財(cái)務(wù)行動(dòng)進(jìn)程里，會(huì)遭到繁雜的財(cái)務(wù)行動(dòng)環(huán)境影響，并且還會(huì)受到財(cái)務(wù)管理活動(dòng)領(lǐng)域的約束以及人為分析的失誤干擾，導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)結(jié)果與期望結(jié)果間存在差距的一種可能性。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)思考上述解析的財(cái)務(wù)危機(jī)。為了分析風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因及特征，首先需對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本行動(dòng)順序、危險(xiǎn)企業(yè)的生命周期和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資本現(xiàn)狀進(jìn)行解析。

二、財(cái)務(wù)管理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的表現(xiàn)形式及其特征

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式通常包括財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿度與財(cái)務(wù)杠桿收益率等指標(biāo)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有下述特征：

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中的不確定性強(qiáng)

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，制度環(huán)境以及市場(chǎng)等的不確定性會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且這些不確定性因素的大小會(huì)隨著環(huán)境發(fā)生波動(dòng)，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在時(shí)間和方式上具有較高的不確定性。高新技術(shù)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策的有效性需要通過(guò)時(shí)間進(jìn)行驗(yàn)證，企業(yè)的決策需要考慮一定的預(yù)期影響。但是預(yù)期因素需要依據(jù)過(guò)往的事件進(jìn)行分析，導(dǎo)致預(yù)期具有較高的隨機(jī)性。并且借由主觀觀念形成的預(yù)期和決策也受到個(gè)人認(rèn)識(shí)水平的限制，具有較高的不確定性。這些因素都導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有較高的不確定性。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債經(jīng)營(yíng)高度相關(guān)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是由于采用債務(wù)融資方式籌集資金而形成的，因此，為了避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)按照事先規(guī)定的合約償還本金和利息；若企業(yè)的現(xiàn)金額度過(guò)低，不能履行合約，則債權(quán)人可通過(guò)訴訟、申請(qǐng)破產(chǎn)等方式要求企業(yè)償還。因此，應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)采用股權(quán)融資，避免產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性

企業(yè)債務(wù)融資滋生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，應(yīng)付出固定利息費(fèi)用。因此，企業(yè)為了避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，可在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中融入債務(wù)融資得到的資金，并確保資金的利潤(rùn)高于債務(wù)的利息率，達(dá)到舉債融資的效果。所以，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)同企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)以及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面具有緊密的關(guān)聯(lián)性，存在于整個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，具有一定的系統(tǒng)性。

4.與流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)

企業(yè)的各種債務(wù)在資產(chǎn)負(fù)債表中都用流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行描述，通常可通過(guò)現(xiàn)金和流動(dòng)資產(chǎn)總額償還流動(dòng)負(fù)債。流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)在較短時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)，因而要求企業(yè)負(fù)債規(guī)模同流動(dòng)資產(chǎn)匹配，如果不匹配，就會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

5.風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱

風(fēng)險(xiǎn)守恒定律指出風(fēng)險(xiǎn)和收益具有正比關(guān)系。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)代理人形成無(wú)形的規(guī)范力，督促其提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理以及資金的利用率。分析MM定理以及現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論能夠得出，可通過(guò)負(fù)債產(chǎn)生節(jié)稅收益，達(dá)到降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本的目的。企業(yè)負(fù)債資本成本比股權(quán)資本成本低，才能確保企業(yè)資本成本最低化。因此，合理管控企業(yè)負(fù)債，能夠提高企業(yè)收益率，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)投資過(guò)程中的財(cái)務(wù)管理

財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的關(guān)鍵部分，而企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的財(cái)務(wù)管理需要引起企業(yè)管理者的高度重視。風(fēng)險(xiǎn)投資中的財(cái)務(wù)管理不同于普通意義的財(cái)務(wù)管理，需要注意風(fēng)險(xiǎn)資金管理，對(duì)投入風(fēng)險(xiǎn)資金的時(shí)間以及額度要掌握好，確保投資風(fēng)險(xiǎn)最低，為投資的順利運(yùn)行提供可靠的保障，關(guān)注項(xiàng)目評(píng)價(jià)。合理評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資名目，能為企業(yè)創(chuàng)造效益，減少風(fēng)險(xiǎn)投資的失敗率。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)選擇投資項(xiàng)目之前，需要對(duì)投資項(xiàng)目以及市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行綜合調(diào)查，掌握能夠給投資項(xiàng)目帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的有關(guān)信息，使用科學(xué)的方式解析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及收益。風(fēng)險(xiǎn)投資公司是使用經(jīng)過(guò)盈虧解析、敏感性解析、概率解析等財(cái)務(wù)管制方式對(duì)項(xiàng)目實(shí)行衡量及決策的公司。投資者通常會(huì)基于項(xiàng)目的詳細(xì)情狀，分階段向危機(jī)企業(yè)加入所需資金。投資者應(yīng)依據(jù)不同階段的項(xiàng)目發(fā)展目的，每達(dá)成一個(gè)階段的目的，需對(duì)下個(gè)階段的資金投入進(jìn)行全面分析，進(jìn)而降低投資風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)不同的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，投資者應(yīng)制定規(guī)范的現(xiàn)金流量表，有計(jì)劃地投入資金，并對(duì)資金的使用量進(jìn)行實(shí)時(shí)調(diào)控，監(jiān)督企業(yè)財(cái)務(wù)在整個(gè)投資管理的詳細(xì)運(yùn)作，若發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)入高成長(zhǎng)期，則應(yīng)立刻停止資金的投入。

四、賬務(wù)管理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)證分析

1.指標(biāo)選取與研究假設(shè)

本文將能夠體現(xiàn)公司市場(chǎng)價(jià)值的Tobin'Q值作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理效率目標(biāo)。TObin'Q值是公司的市場(chǎng)價(jià)值及重置成本之比。其中，公司市場(chǎng)價(jià)值是流通股的市值及非流通股和債務(wù)賬面價(jià)值的和；公司重置成本則是公司總資產(chǎn)的賬面價(jià)值?；谏鲜鑫墨I(xiàn)理論，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)：企業(yè)財(cái)務(wù)治理效率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。即隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也逐漸增大，風(fēng)險(xiǎn)管理效率卻逐漸降低。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

將2010年1月1日-2014年12月31日在某市注冊(cè)的公司作為樣本，樣本數(shù)據(jù)涉及2013年-2015年的數(shù)據(jù)。本文通過(guò)以下依據(jù)對(duì)是不存在危機(jī)投資持股進(jìn)行判別：前十大股東公司名稱里存在“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)新投資”、“創(chuàng)業(yè)投資”字樣的，即為具備危機(jī)投資持股，對(duì)于前十大股東公司名稱里含有高科技投資、技術(shù)開(kāi)發(fā)、科技開(kāi)發(fā)、投資咨詢、投資有限公司等字樣的公司，在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng) （http：//www.vcinchina.com/）、清科投資界（http：//www.pedaily. cn/）、《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒》等公布的有關(guān)信息里進(jìn)行檢索，并且順次對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行校對(duì)和確定。其他財(cái)務(wù)治理方面的數(shù)據(jù)都來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)及網(wǎng)絡(luò)中公布的相關(guān)信息。

過(guò)濾樣本中數(shù)據(jù)不全以及當(dāng)年注冊(cè)的公司，發(fā)現(xiàn)在指定時(shí)間段內(nèi)，共238家企業(yè)注冊(cè)，最終獲得857個(gè)觀測(cè)值。其中包含186個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資持股的公司觀測(cè)值，671個(gè)沒(méi)有危機(jī)投資持股的公司觀測(cè)值。使用STATA12.0、EXCEL軟件完成數(shù)據(jù)的處理。

表1　各年逐步回歸所得的變量結(jié)果

表2　多重共線性判斷

3.模型分析

通過(guò)逐步回歸選擇變量方法完成對(duì)2015、2014、2013三年樣本數(shù)據(jù)的回歸分析，通過(guò)下述約束條件從12個(gè)指標(biāo)中選擇若干變量：F值的概率值需在低于0.1時(shí)加入，高出0.2時(shí)省略。獲得的回歸結(jié)果如表1。

本文對(duì)2014年的回歸結(jié)果進(jìn)行分析，依據(jù)2014年和其它年份的逐步回歸結(jié)果對(duì)模型解析變量進(jìn)行確認(rèn)。經(jīng)大量研討證明，把所研討年度前一年的財(cái)務(wù)目標(biāo)當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)限制的干擾因素的信息含量最多。除此之外，為了使信息更加充分全面，應(yīng)最大程度地防止同類信息的反復(fù)產(chǎn)生。

根據(jù)回歸分析的最后結(jié)果可獲得下列回歸方程：

Y=0.751-0.6317X1-0.4832X2-0.3142X7+0.4315X9+0.1163X10+ 0.629X12

本文把財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（X1）、營(yíng)運(yùn)資本財(cái)產(chǎn)率（X2）、產(chǎn)權(quán)比率（X7）、總資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)率（X9）、凈資產(chǎn)收益率（X10）、總資產(chǎn)擴(kuò)張率（X12）6個(gè)目標(biāo)當(dāng)作解析的變量，把TObin，Q值當(dāng)作因變量Y。

為了防止多重共線性，需對(duì)上述6個(gè)指標(biāo)的多重共線性檢驗(yàn)。本文將容許度與方差膨脹因子作為共線性的統(tǒng)計(jì)量，完成對(duì)指標(biāo)的多重共線性檢驗(yàn)，公式可描述成：

自變量Xl，X2，X7，X9，X10，X12的t檢驗(yàn)值分別如下：-11.455，-10.343，5.562，4.273，-3.550，-2.587，均通過(guò)99%顯著性水平檢查。并且，回歸方程的F檢查值是54.458，所以，回歸方程在99%的顯示性水平下總體線性關(guān)系成立。回歸模型的R2=0.719，經(jīng)糾正后R2=0.708，擬合優(yōu)度認(rèn)為是可接受的。

4.實(shí)證結(jié)果分析

通過(guò)上述分析的實(shí)證結(jié)果可以看出，自變量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（X1）、營(yíng)運(yùn)資金資產(chǎn)率（X2）、產(chǎn)權(quán)比率（X7）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X9）、凈資產(chǎn)獲益率（X10）、總資產(chǎn)擴(kuò)張率（X12）的t檢驗(yàn)值均通過(guò)99%顯著性水平測(cè)驗(yàn)，而且，回歸方程的F檢驗(yàn)值是54.458，回歸方程在99%的顯示性水平下總體線性關(guān)聯(lián)成立，擬合優(yōu)度也認(rèn)為是可接受的。說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)管理的效率及財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)呈負(fù)相關(guān)，也就是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)危機(jī)越大，危機(jī)管制效果越低。上述結(jié)果與假設(shè)完全相符。

五、完善財(cái)務(wù)管理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的解決措施

1.完善內(nèi)控手段及工具

在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)行內(nèi)部控制的過(guò)程中，通常針對(duì)事前、事中及事后等三方面進(jìn)行。很多企業(yè)主要從事中和事后兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)行內(nèi)部控制，很大程度上忽略了對(duì)事前的內(nèi)部控制。所以，企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)部控制時(shí)，應(yīng)該將關(guān)注的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到對(duì)事前的控制上，將其作為根本依據(jù)前提實(shí)現(xiàn)相關(guān)預(yù)防措施的執(zhí)行，使得整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理內(nèi)部控制工作更加科學(xué)有效。本文認(rèn)為應(yīng)對(duì)會(huì)議決策系統(tǒng)、預(yù)算控制等方面進(jìn)行系統(tǒng)的分析，改進(jìn)企業(yè)賬務(wù)內(nèi)控方法，從而加強(qiáng)事前財(cái)務(wù)管理控制的科學(xué)有效性。

2.提升決策水平，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

為了進(jìn)一步避免高投資風(fēng)險(xiǎn)下存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)提高對(duì)決策合理性的分析能力。通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查、相鄰指標(biāo)比較等方法建立一個(gè)可靠的投資決策系統(tǒng)。盡可能減少因決策失誤造成的經(jīng)濟(jì)損失。在對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資前，首先應(yīng)對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行核算，以提高預(yù)算結(jié)果的準(zhǔn)確度和可信度。除此之外，還需構(gòu)建一個(gè)良好的溝通機(jī)制，令企業(yè)內(nèi)部所有部門均可及時(shí)了解最終制定的預(yù)算結(jié)果，加強(qiáng)各部門之間的交流。在進(jìn)行某個(gè)項(xiàng)目投資前，尤其是針對(duì)高投資風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，必須完成對(duì)其資金結(jié)構(gòu)的整合優(yōu)化處理，對(duì)債務(wù)與盈利之間的關(guān)系進(jìn)行合理的處理，使其趨于平衡。第一，對(duì)國(guó)家的宏觀調(diào)控政策和所投資項(xiàng)目市場(chǎng)的相關(guān)情況進(jìn)行考察。在對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)盡可能使企業(yè)負(fù)債達(dá)到最低。當(dāng)經(jīng)濟(jì)膨脹時(shí)，需最大程度地增加融資活動(dòng)，從而更加充分利用財(cái)務(wù)杠桿功能。第二，對(duì)流動(dòng)與固定資產(chǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行合理的處理，對(duì)流動(dòng)型的資產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行短期負(fù)債應(yīng)用，將中長(zhǎng)期的負(fù)債應(yīng)用于固定資產(chǎn)中。

3.健全完善企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

為了有效避免高投資風(fēng)險(xiǎn)下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，首先可通過(guò)觀察法、報(bào)表法等對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)行為進(jìn)行監(jiān)管。分析企業(yè)的實(shí)際負(fù)債表，對(duì)高投資風(fēng)險(xiǎn)下存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理預(yù)測(cè)。其次，可建立總財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，從而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可聘請(qǐng)專家會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)人員，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)賬務(wù)進(jìn)行核查，找到潛在的風(fēng)險(xiǎn)并且針對(duì)找到的風(fēng)險(xiǎn)采取有效的措施。企業(yè)應(yīng)更多地重視賬款收支相關(guān)問(wèn)題，而不是僅將重點(diǎn)放在生產(chǎn)和銷售工作上，對(duì)各經(jīng)營(yíng)款項(xiàng)的收取也應(yīng)予以重視，使得財(cái)務(wù)管理更加科學(xué)可靠，降低風(fēng)險(xiǎn)。

作者單位：信陽(yáng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

主要參考文獻(xiàn)

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