招商銀行A股投資價(jià)值初析

李劍波

摘 要：招商銀行被譽(yù)為A股市場(chǎng)上國(guó)有股份制商業(yè)銀行的龍頭，多年來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平不斷提升，為股東帶來(lái)豐厚回報(bào)。本文主要運(yùn)用基本分析法，對(duì)招商銀行進(jìn)行經(jīng)營(yíng)分析、財(cái)務(wù)分析等，并結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和A股市場(chǎng)走勢(shì)，分析招商銀行投資價(jià)值。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營(yíng)；風(fēng)險(xiǎn)；估值；價(jià)格；盈利

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，銀行業(yè)整體凈利潤(rùn)增速下降，不良資產(chǎn)率上升，銀行股面臨向下估值壓力。近期A股市場(chǎng)大幅回調(diào)，銀行股隨之下跌。招商銀行A股股價(jià)3個(gè)月來(lái)最大跌幅超過(guò)3成，投資價(jià)值遭到質(zhì)疑。

1987年，招商銀行在深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)成立，股東全部為企業(yè)法人，這在當(dāng)時(shí)是國(guó)內(nèi)首例。28年來(lái)，招商銀行精耕細(xì)作，穩(wěn)扎穩(wěn)打，培育了穩(wěn)定增長(zhǎng)的客戶群體，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展。招商銀行成立之初僅1億人民幣資本金，如今已增長(zhǎng)到資本凈額3600多億人民幣，總資產(chǎn)逾4.7萬(wàn)億人民幣，進(jìn)入全球銀行百?gòu)?qiáng)之列。成立之初僅1個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，如今在全國(guó)分行和支行逾1400個(gè)。成立之初僅30多名員工，如今員工已逾70000名。2002年4月，招商銀行在上海證券交易所上市，股票代碼600036。作為A股市場(chǎng)中的藍(lán)籌股，招商銀行已被計(jì)入上證50、上證180、滬深300、中證100、180金融等指數(shù)，并且占有較大權(quán)重。

1 招商銀行經(jīng)營(yíng)分析

1.1 公司經(jīng)營(yíng)策略

在全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體放緩的大背景下，銀行業(yè)面臨多重挑戰(zhàn)：國(guó)際層面上，美國(guó)、歐洲、日本等主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展不平衡，貨幣政策差異加大，助推國(guó)際逐利資本跨境無(wú)序流動(dòng)；監(jiān)管層面上，監(jiān)管部門對(duì)銀行業(yè)資本金、流動(dòng)性、抗壓能力等要求更加嚴(yán)格，增加銀行資金成本，對(duì)盈利水平產(chǎn)生消極影響；技術(shù)層面上，互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等高新技術(shù)快速發(fā)展，引爆非傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的跨界競(jìng)爭(zhēng)，加大傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的升級(jí)和轉(zhuǎn)型壓力。

招商銀行長(zhǎng)期重視和擅長(zhǎng)零售金融業(yè)務(wù)。面對(duì)新形勢(shì)，招商銀行提出了“一體兩翼”戰(zhàn)略，一體指零售金融業(yè)務(wù)，兩翼指公司金融業(yè)務(wù)、同業(yè)金融業(yè)務(wù)，全面發(fā)展“輕型銀行”。在零售金融領(lǐng)域，招商銀行通過(guò)專業(yè)化定制服務(wù)、高收益理財(cái)產(chǎn)品、便捷高效的網(wǎng)絡(luò)銀行、手機(jī)銀行和信用卡服務(wù)等，吸引大批忠實(shí)客戶，在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。在公司金融領(lǐng)域，招商銀行積極創(chuàng)新，推出多款有競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品，市場(chǎng)反應(yīng)良好。在同業(yè)金融領(lǐng)域，招商銀行主攻大資管業(yè)務(wù)，凈值型理財(cái)產(chǎn)品等在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，并成立國(guó)內(nèi)第一個(gè)功能齊全的網(wǎng)上托管銀行。

招商銀行對(duì)公存款、儲(chǔ)蓄存款等項(xiàng)目增量領(lǐng)先于其他全國(guó)性中小型銀行，金融租賃、人壽保險(xiǎn)、境外投行等業(yè)務(wù)也穩(wěn)步發(fā)展。近年來(lái)，招商銀行加速網(wǎng)點(diǎn)布局，在全國(guó)百余城市設(shè)立了1400余家分行和支行，2300余家自助銀行。招商銀行還積極“走出去”，在香港、紐約、新加坡、盧森堡等設(shè)立分行，在紐約、倫敦、臺(tái)北等設(shè)立代表處。招商銀行注重金融創(chuàng)新，擅長(zhǎng)客戶服務(wù)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，保持領(lǐng)先業(yè)績(jī)，被銀監(jiān)會(huì)以及國(guó)際主流媒體公認(rèn)為中國(guó)最優(yōu)秀的商業(yè)銀行之一，多次被評(píng)為“最佳商業(yè)銀行”、“最佳零售銀行”、“中國(guó)最佳私人銀行”、“中國(guó)最佳托管銀行”等。

1.2 公司治理結(jié)構(gòu)

招商銀行股東大會(huì)下設(shè)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)。董事會(huì)下設(shè)董事會(huì)辦公室、行長(zhǎng)室以及戰(zhàn)略、提名、薪酬與考核、風(fēng)險(xiǎn)與資本管理、審計(jì)、關(guān)聯(lián)交易控制等6個(gè)委員會(huì)，其中行長(zhǎng)室又下設(shè)合規(guī)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制、審計(jì)管理、信息規(guī)劃、業(yè)務(wù)連續(xù)性與應(yīng)急管理、服務(wù)監(jiān)督管理、信息安全和保密管理、零售銀行管理、信用卡管理、資產(chǎn)負(fù)債管理、內(nèi)部控制委員會(huì)和中間業(yè)務(wù)管理等11個(gè)委員會(huì)。監(jiān)事會(huì)下設(shè)監(jiān)事會(huì)辦公室以及提名、監(jiān)督等2個(gè)委員會(huì)?？偟目矗猩蹄y行公司治理結(jié)構(gòu)科學(xué)合理，機(jī)構(gòu)設(shè)置全面完善，為公司健康運(yùn)營(yíng)奠定了基礎(chǔ)。

近年來(lái)，招商銀行注重完善公司治理結(jié)構(gòu)，堅(jiān)持“效益、質(zhì)量、規(guī)模”三者平衡發(fā)展，加強(qiáng)戰(zhàn)略研判，精確目標(biāo)定位，加強(qiáng)管控措施，多個(gè)委員會(huì)建立起例會(huì)制度，有效發(fā)揮職能，各位公司董事分工協(xié)作開展調(diào)研，摸清公司經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí)，公司實(shí)施一系列改革舉措，完善總行公司金融架構(gòu)，啟動(dòng)分行體改；科學(xué)考核分行績(jī)效，注重預(yù)算、資產(chǎn)負(fù)債、資本、財(cái)務(wù)等管理；進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，探索評(píng)估崗位價(jià)值，培育人才儲(chǔ)備庫(kù)；加強(qiáng)信息化管理，建立服務(wù)等級(jí)協(xié)議和客戶服務(wù)滿意度體系；優(yōu)化各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程，實(shí)施員工持股計(jì)劃，使運(yùn)營(yíng)效率大幅提升。

1.3 公司風(fēng)險(xiǎn)管控

招商銀行高度關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)濟(jì)下行周期，銀行業(yè)往往都會(huì)面臨信用風(fēng)險(xiǎn)壓力上升和資產(chǎn)質(zhì)量下降的困境。在本輪經(jīng)濟(jì)下行周期中，招商銀行定期采取科學(xué)方法評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，全面排查隱患，在內(nèi)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格分類，采取多種方式處理不良資產(chǎn)，重點(diǎn)管控地方政府融資平臺(tái)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)；在外嚴(yán)防信用鏈、擔(dān)保圈、貿(mào)易融資等違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，全面提升風(fēng)險(xiǎn)管控能力。

2 招商銀行A股財(cái)務(wù)分析

2.1 歷史回報(bào)

2002年4月，招商銀行在上海證券交易所上市，股票代碼600036，發(fā)行15億A股，發(fā)行價(jià)7.3人民幣。截至2015年9月11日，招商銀行A股總股本252.2億股，股價(jià)18.35元人民幣，向后復(fù)權(quán)價(jià)75.25元人民幣，13年間股價(jià)實(shí)際增幅超過(guò)10倍。此外，招商銀行A股上市以來(lái)，共分紅14次，金額約785億人民幣。

2.2 營(yíng)業(yè)收入

銀行業(yè)一定程度上可以被視作周期性行業(yè)，利潤(rùn)水平隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而變化較大，但營(yíng)業(yè)收入較為穩(wěn)定。因此，可以將營(yíng)業(yè)收入作為分析銀行賺錢能力的可靠指標(biāo)。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入約1041億元人民幣，同比增長(zhǎng)23.5%，略低于2014年全年25.1%的增幅，高于2013年全年17.0%的增長(zhǎng)。其中，利息收入約661億元人民幣，同比增長(zhǎng)約17.7%，增量主要由資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張貢獻(xiàn)；非利息收入約383億元，同比增長(zhǎng)約35.1%，主要是因?yàn)?015年上半年代銷基金、理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，使手續(xù)費(fèi)、傭金等收入大幅增加。初步看，招商銀行2015年上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)較快，但考慮到下半年股票市場(chǎng)進(jìn)入下跌調(diào)整周期，基金銷量很可能下降，招商銀行非利息收入增長(zhǎng)的持續(xù)性不足。

2.3 核心資本充足率

核心資本充足率體現(xiàn)的是銀行自有資本水平，是評(píng)估銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要參考。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示，招商銀行的核心資本充足率10.5%，高于2014年上半年9.1%和全年9.6%的水平，也高于8.5%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)?？紤]到近期招商銀行實(shí)施員工持股計(jì)劃，有助于補(bǔ)充資本金，未來(lái)一段時(shí)間核心資本充足率將保持高位。初步看，招商銀行核心資本充足率呈上升趨勢(shì)，高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，融資壓力不大。

2.4 凈利潤(rùn)

凈利潤(rùn)是計(jì)算公司估值、分紅的核心依據(jù)，與投資者利益密切相關(guān)。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示，招商銀行上半年凈利潤(rùn)329.8億元人民幣，同比增長(zhǎng)8.3%，低于一季度15%的增幅，略高于2014年全年8.1%的增幅。究其原因，這主要是由于2015年第二季度資產(chǎn)損失減值164.3億元人民幣，這同招商銀行嚴(yán)格的資產(chǎn)分類管理相關(guān)。事實(shí)上，如果仔細(xì)觀察招商銀行2015年半年報(bào)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，招商銀行上半年撥備前利潤(rùn)為725.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)28.2%，依然具有較強(qiáng)的賺錢能力。

2.5 不良貸款

不良貸款是說(shuō)明銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。根據(jù)招商銀行2015年半年報(bào)顯示，招商銀行不良貸款余額是396.2億元人民幣，不良貸款率達(dá)1.5%，比上年末期提高近0.4%。需要指出的是，招商銀行90天以上逾期貸款為389.3億元人民幣，為總貸款1.46%，為同期不良貸款的98.3%。這反映出招商銀行對(duì)不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格，不隱瞞資產(chǎn)質(zhì)量存在的問題。

2.6 市盈率與市凈率

市盈率、市凈率是判斷上市公司估值的重要依據(jù)。根據(jù)招商銀行2014年年報(bào)可知，招商銀行2014年每股收益2.22元人民幣，每股凈資產(chǎn)12.47元人民幣。當(dāng)前（2015年9月14日）股價(jià)18.35元人民幣，故招商銀行市盈率為18.35元人民幣/2.22元人民幣=8.27倍，市凈率為18.35元人民幣/12.47元人民幣=1.47倍。同理，可根據(jù)招商銀行歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)求得2002年至2014年市盈率依次是27.1倍、27.7倍、18.2倍、17.3倍、34.1倍、38.1倍、8.5倍、19.0倍、10.4倍、7.1倍、6.5倍、5.3倍、7.5倍。2002年至2014年市盈率依次是2.9倍、3.4倍、2.7倍、2.8倍、4.4倍、8.6倍、2.2倍、3.7倍、2.1倍、1.6倍、1.5倍、1.0倍、1.3倍。對(duì)比歷史數(shù)據(jù)可知，當(dāng)前招商銀行A股市盈率、市凈率都處于歷史較低水平，具備投資價(jià)值和漲價(jià)空間。

2.7 股東變化

近年來(lái)，招商銀行大股東招商局集團(tuán)有限公司陸續(xù)增持招商銀行A股，特別是近2個(gè)月增持超過(guò)10億股，反映出大股東對(duì)招商銀行股價(jià)低估的判斷和未來(lái)向好的預(yù)期。

3 結(jié)論

綜上所述，招商銀行面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行壓力，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，嚴(yán)格管控風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健發(fā)展，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位較為鞏固。招商銀行A股營(yíng)業(yè)收入較快增長(zhǎng)，核心資本保持較高水平。招商銀行半年度凈利潤(rùn)增幅雖較一季度有所下降，但仍處于銀行業(yè)領(lǐng)先水平。招商銀行市盈率和市凈率雖略高于同類型股份制商業(yè)銀行，但主要原因是市場(chǎng)對(duì)招商銀行業(yè)內(nèi)龍頭地位給予估值溢價(jià)?？紤]到當(dāng)前招商銀行市盈率和市凈率均處于歷史低位，A股股價(jià)明顯低估，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

同時(shí)也要看到，投資招商銀行A股可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，一是當(dāng)前A股市場(chǎng)整體下跌調(diào)整的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是招商銀行業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致估值水平下降，三是招商銀行A股市值較大，在股票市場(chǎng)整體交易量不足時(shí)股價(jià)難以實(shí)現(xiàn)巨大漲幅。

參考文獻(xiàn)

[1]“中國(guó)企業(yè)成功之道”招商銀行案例研究組，《招商銀行成功之道》，機(jī)械工業(yè)出版社，2013年1月。

[2]張力升，《中國(guó)需要好銀行：馬蔚華與招商銀行》，中央編譯出版社，2009年10月。