中國(guó)經(jīng)濟(jì)要靠自發(fā)性的增長(zhǎng)
——訪渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽

文/本刊記者　陳希琳

中國(guó)經(jīng)濟(jì)要靠自發(fā)性的增長(zhǎng)
——訪渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽

文/本刊記者陳希琳

最近各路專家都在預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底的時(shí)點(diǎn)，試圖尋找中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈前的最后一片洼地。然而信貸狀況改善的緩慢、政策刺激空間的有限、美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐的漸行漸近，都給經(jīng)濟(jì)的下一步走向帶來了諸多不確定性因素。為此，《經(jīng)濟(jì)》記者就這些問題對(duì)渣打銀行大中華區(qū)研究部主管、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽進(jìn)行了專訪。

下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)溫和反彈

《經(jīng)濟(jì)》：在您看來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年下半年觸底的可能性有多大，是否會(huì)出現(xiàn)短期反復(fù)觸底的情景？

丁爽：我認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)即將觸底。雖然7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不理想，但那是由于上半年的貨幣政策和財(cái)政政策效力會(huì)有一定的滯后性。我們預(yù)計(jì)到下半年，這些政策效應(yīng)會(huì)充分發(fā)揮，所以從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)來說，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)溫和反彈。

但與此同時(shí)，中國(guó)上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上受益于股票市場(chǎng)交易量的超常表現(xiàn)。一季度在7%的經(jīng)濟(jì)增速中，6.5%是真實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，0.5%來自于超常的金融交易；二季度6.2%是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，0.8%來自于超常的金融交易；預(yù)計(jì)三季度會(huì)有6.6%的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是金融交易的貢獻(xiàn)可能只有0.2%，共計(jì)6.8%；預(yù)計(jì)四季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是6.9%，而超常的金融交易貢獻(xiàn)為0。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增速來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度會(huì)有所反彈；但從整體來看，經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)探底態(tài)勢(shì)。

《經(jīng)濟(jì)》：此前渣打中小企業(yè)信心指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)下滑，信貸狀況改善的步伐減慢，其實(shí)不只是中小企業(yè)的信心指數(shù)就連一些大企業(yè)的信心也在搖擺，對(duì)此您怎么看？

丁爽：這些指數(shù)跟市場(chǎng)的情緒有很大的關(guān)聯(lián)，例如股票市場(chǎng)和匯率的波動(dòng)。目前中小企業(yè)情況依然沒有好轉(zhuǎn)，政府的政策支持往往先讓大企業(yè)受益，傳遞到中小企業(yè)有一個(gè)過程。

《經(jīng)濟(jì)》：7月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出穩(wěn)增長(zhǎng)仍需加碼，而年底之前，國(guó)企改革、“一帶一路”等政策又要交出一份答卷，那么您認(rèn)為支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動(dòng)力該如何進(jìn)行良性調(diào)整？

丁爽：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是要靠自發(fā)性的增長(zhǎng)，而不是不斷地靠政策推動(dòng)。人為地支持增長(zhǎng)就會(huì)有一些負(fù)面影響，例如信貸增長(zhǎng)會(huì)比正常更快，導(dǎo)致債務(wù)問題更為嚴(yán)峻。而從長(zhǎng)期來說，中國(guó)財(cái)政的可持續(xù)性依然存在問題，所以不能總是用政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

要實(shí)現(xiàn)自主增長(zhǎng)就要通過改革讓民營(yíng)資本發(fā)揮更大的作用，現(xiàn)在大家都在翹首企盼國(guó)有企業(yè)改革，應(yīng)該讓國(guó)有企業(yè)在戰(zhàn)略和自然壟斷的領(lǐng)域發(fā)揮作用，其他領(lǐng)域則應(yīng)該更多由民營(yíng)資本來主導(dǎo)。

另外，“一帶一路”政策已經(jīng)在穩(wěn)步實(shí)行，但效力的發(fā)揮需要很長(zhǎng)時(shí)間，例如亞投行要到今年年底才能運(yùn)行，業(yè)務(wù)的起步和擴(kuò)張需要時(shí)間。這個(gè)發(fā)展動(dòng)議對(duì)于中國(guó)和相關(guān)地區(qū)都是有利的，如果成功實(shí)施將可以利用中國(guó)過剩的儲(chǔ)蓄幫助彌補(bǔ)其他國(guó)家的儲(chǔ)蓄不足，更有效率地利用中國(guó)的產(chǎn)能和基建建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，解決有關(guān)地區(qū)的發(fā)展瓶頸。但這一動(dòng)議解決不了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短期下行風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)政政策不會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張

《經(jīng)濟(jì)》：8月13日上午，央行開展了400億元的逆回購(gòu)，這種流動(dòng)性供給也在意料之中。在您看來，大家擔(dān)憂的人民幣匯率下一步將走向何方？

丁爽：這是央行正常的例行操作，在市場(chǎng)上出現(xiàn)流動(dòng)性短缺時(shí)，央行就通過逆回購(gòu)補(bǔ)充流動(dòng)性，但這不會(huì)對(duì)貨幣造成貶值壓力，僅僅是補(bǔ)充而不會(huì)釋放過多的流動(dòng)性。

在我看來，短期內(nèi)匯率將趨于穩(wěn)定。一是央行進(jìn)行了預(yù)期管理，通過記者招待會(huì)同公眾進(jìn)行了有效交流；二是通過在市場(chǎng)上賣出外匯來支撐人民幣市場(chǎng)的匯價(jià)。但是這種短期的穩(wěn)定建立在美元價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)之上。由于美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在年底前加息，人民幣又將面臨一個(gè)兩難問題：是盯住美元一起升值，還是對(duì)美元有些貶值、對(duì)一攬子貨幣保持比較穩(wěn)定？我認(rèn)為，今后人民幣不會(huì)完全盯住美元，而是更多地盯住一攬子貨幣。如果美元進(jìn)一步大幅升值，人民幣可能會(huì)對(duì)美元貶值，而相對(duì)其他一攬子貨幣保持穩(wěn)定或升值。

《經(jīng)濟(jì)》：在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，您認(rèn)為財(cái)政政策和貨幣政策如何調(diào)配，才能更符合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)？

丁爽：財(cái)政政策由于預(yù)算限制，下半年不會(huì)更加擴(kuò)張。今年預(yù)算赤字比去年高，前7個(gè)月財(cái)政收入增長(zhǎng)7.5%，但支出增長(zhǎng)達(dá)到13.3%。這說明政策的執(zhí)行比較積極，但除非調(diào)整預(yù)算赤字，下半年支出擴(kuò)張的余地就比較小。貨幣政策還會(huì)維持比較寬松，但更多地央行可能用存款準(zhǔn)備金的措施來保持充足的流動(dòng)性，今年年底之前預(yù)計(jì)存款準(zhǔn)備金率會(huì)有100個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)。同時(shí)考慮到通脹回升和美國(guó)加息等因素，降息在今年下半年不太可能發(fā)生。

《經(jīng)濟(jì)》：如果美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)相對(duì)比較明確，對(duì)亞洲的經(jīng)濟(jì)與政策會(huì)有什么樣的影響？

丁爽：這是一個(gè)發(fā)生概率較大的事件。第一次加息對(duì)新興市場(chǎng)的震動(dòng)比較大，畢竟這么多年都沒有加息。從匯率的角度來說，一些國(guó)家的匯率會(huì)貶值；從資本流動(dòng)來說，會(huì)暫時(shí)出現(xiàn)從新興市場(chǎng)撤資的狀況。

《經(jīng)濟(jì)》：最近幾個(gè)月，外資流出中國(guó)的規(guī)模越來越大，這對(duì)中國(guó)的資本市場(chǎng)有何影響？

丁爽：中國(guó)最近的資本流出跟外資的關(guān)系不大，主要是國(guó)內(nèi)的很多企業(yè)和個(gè)人把人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)移成美元資產(chǎn)。減少人民幣資產(chǎn)的配置會(huì)給股市帶來影響。經(jīng)濟(jì)的基本面勉強(qiáng)支撐目前的估值；同時(shí)改革紅利也不可能即刻實(shí)現(xiàn)，所以支撐股票市場(chǎng)大幅反彈的條件似乎不具備。