浙江省發(fā)展和改革委員會、浙江省發(fā)展規(guī)劃研究院課題組

推動浙江重大建設(shè)項目融資創(chuàng)新
——對前海、橫琴等地創(chuàng)新政府項目融資方式的調(diào)研報告

浙江省發(fā)展和改革委員會、浙江省發(fā)展規(guī)劃研究院課題組

2015年3月24日，中共中央政治局審議通過廣東自由貿(mào)易試驗區(qū)總體方案，該方案包含前海、橫琴、南沙三個片區(qū)，擔負“依托港澳、服務(wù)內(nèi)地、面向世界，將自貿(mào)試驗區(qū)建設(shè)成為粵港澳深度合作示范區(qū)、21世紀海上絲綢之路重要樞紐和全國新一輪改革開放先行地”的戰(zhàn)略定位。其中，深圳前海蛇口片區(qū)于2015年4月27日掛牌成立，注重金融功能與自貿(mào)區(qū)政策的疊加效應，定位于推動人民幣國際化、利率及匯率市場化改革，重點在“人民幣資本項目可兌換、跨境人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新、深港金融市場互融互通、投融資便利化”等方面先行先試，支持香港離岸人民幣中心建設(shè)；珠海橫琴新區(qū)片區(qū)于2015年4月23日掛牌成立，定位于“充分利用毗鄰港澳的區(qū)位優(yōu)勢和自貿(mào)試驗區(qū)的創(chuàng)新優(yōu)勢，有效對接國家‘一帶一路’戰(zhàn)略，打造21世紀海上絲綢之路的戰(zhàn)略支點”。目前，兩地進一步加快了跨境人民幣融資和重大項目融資方面的探索，對浙江重大建設(shè)項目融資有較好的借鑒意義。

兩地創(chuàng)新重大項目融資途徑的舉措

吸引境外人民幣是降低重大建設(shè)項目融資成本、拓寬融資渠道的重要途徑。前海和橫琴充分利用地緣優(yōu)勢，開展項目跨境融資，主要有在香港發(fā)行企業(yè)債券和跨境貸款等兩種方式。在香港發(fā)行人民幣點心債進行融資，這種方式具有利率低、投資人認購積極的特點。2014年12月末前海金融控股有限公司首次赴港發(fā)行10億元人民幣債券，期限兩年半，最終定價為4.55%，較最初指導利率收窄30個基點，發(fā)行后可在港交所上市，共獲得逾130億元認購，12倍超購，市場反響非常熱烈，創(chuàng)近年來離岸人民幣債券市場超購倍數(shù)最高紀錄。在發(fā)債獲得的資金中，50%回流內(nèi)地用于前海金控的對外股權(quán)投資，留在香港的部分用于前海金控在香港子公司的注資與海外業(yè)務(wù)發(fā)展。珠海大橫琴投資有限公司也在2014年12月末赴港發(fā)行15億元3年期信用增強離岸人民幣債券，獲得1倍超額認購，所得資金中50%回流橫琴用于基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)，另一半留在香港作為其香港子公司Da Heng Qin Hong Kong的資本金?？缇橙嗣駧刨J款業(yè)務(wù)的利率較國內(nèi)人民幣貸款利率低2-3個百分點，具體有三種做法：一是境內(nèi)企業(yè)與內(nèi)資銀行合作的內(nèi)保外貸，這是利用內(nèi)資金融機構(gòu)做信用擔保的一種模式，最為常見；二是直接貸款，由境內(nèi)企業(yè)的境外子公司直接向境外銀行貸款。目前，前海金控已與恒生銀行完成一筆直接貸款，但是這種純粹的境外銀行信用貸款基于外資銀行對企業(yè)的了解和信任，過程中涉及信用、稅收等方方面面的內(nèi)容，許多細節(jié)問題還需形成流程和制度；三是銀團貸款。2014年12月，前海金控與深港兩地6家金融機構(gòu)在前海組建首單跨境人民幣銀團貸款，標志著“前海概念”和跨境人民幣銀團貸款在香港銀團間市場完成了首次亮相和定價。

運用REITs模式（房地產(chǎn)信托投資基金）開展重大項目資產(chǎn)證券化融資。在廣東自貿(mào)區(qū)前海蛇口片區(qū)開發(fā)過程中，前海企業(yè)公館是主要的商業(yè)配套設(shè)施，總建筑面積約為5.5萬平米。建設(shè)過程中，前海金融控股有限公司積極借鑒國內(nèi)外行業(yè)先進經(jīng)驗，與前海開發(fā)投資控股有限公司、萬科企業(yè)股份有限公司及鵬華基金管理有限責任公司一起，以前海企業(yè)公館的租金收益權(quán)為投資標的創(chuàng)設(shè)了前海REITs基金。這種基金是以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定投資者資金，由專門投資機構(gòu)進行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的信托基金，目前發(fā)行了規(guī)模30億元。REITs基金是將園區(qū)（開發(fā)平臺）經(jīng)營性資產(chǎn)進行證券化的一種手段，依托公募基金提供的通道，可對服務(wù)類公寓、工業(yè)類、酒店類、政府公共資產(chǎn)等產(chǎn)生一定現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行證券化，創(chuàng)新意義較大，有助于開發(fā)主體回籠資金、滾動開發(fā)。

“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+金融服務(wù)”為保障重大建設(shè)項目融資營造良好環(huán)境。從提升重大建設(shè)項目融資保障的大環(huán)境看，深圳有兩點經(jīng)驗值得學習。一是創(chuàng)新企業(yè)較多，效益較好，財政收入充裕。近年來，深圳市委市政府旗幟鮮明地把創(chuàng)新作為標志，抓創(chuàng)新政策引導和創(chuàng)新主體培育，在全國經(jīng)濟下行壓力較大背景下取得較快增長。2014年，全市公共財政預算收入2082.44億元，增長20.3%，調(diào)研中了解到，截至今年上半年，深圳市財政尚有1000億元左右留存。財政資金的充裕，較大程度緩解了政府性重大建設(shè)項目的融資難問題。二是金融企業(yè)集聚，資本與項目對接比較方便。深圳目前正在大力推進國家科技金融試點城市建設(shè)，市創(chuàng)投引導基金簽約設(shè)立的子基金有6支，規(guī)模15億元，VC/PE機構(gòu)以每月200家的速度遞增，目前已達1.5萬家、注冊資本超過1.1萬億元，機構(gòu)數(shù)量和管理資本額均占全國的1/3。全市擁有各類股權(quán)投資基金2.77萬家，注冊資本1.72萬億元，其中前海股權(quán)交易中心吸引全國各地4965家企業(yè)掛牌，累計融資額74.2億元，這些資本和投資能力的存在，為創(chuàng)新重大建設(shè)項目融資方式提供了較為優(yōu)良的金融基礎(chǔ)。

對浙江重大建設(shè)項目融資的啟示與建議

依托海上絲綢之路重要起點建設(shè)，爭取跨境融資的先行先試政策。據(jù)德意志銀行在今年5月份的研究，目前全球離岸人民幣存款規(guī)模大約在3.25萬億元左右，且境內(nèi)外人民幣存在3個點左右的利差，離岸人民幣市場是一個有規(guī)模、有成本效益的融資渠道。浙江是傳統(tǒng)的貿(mào)易大省，國際結(jié)算量巨大，有條件也有必要發(fā)展以離岸人民幣為主的離岸金融業(yè)務(wù)。目前紹興城投正在依托國信證券的RQFII通道探索在港發(fā)行人民幣點心債券。建議浙江積極向國家外管局、人民銀行等有關(guān)部門申請，在舟山群島新區(qū)、義烏市或杭州跨境電商綜合實驗區(qū)內(nèi)設(shè)立離岸金融結(jié)算中心，通過開展跨境貸款和海外發(fā)債等業(yè)務(wù)，降低企業(yè)和政府的融資成本，拓寬融資渠道。

以錢塘江兩岸金融資本密集帶建設(shè)為契機，強化金融企業(yè)集聚和直接融資體系。浙江是民間資本比較充裕的省份，2014年全省存款余額7.92萬億元。同時，錢塘江兩岸已建有杭州金融城和玉皇山南基金小鎮(zhèn)，集聚了浙江省股權(quán)交易中心和金融資產(chǎn)交易中心，構(gòu)建一個強大的區(qū)域性資本市場的框架基礎(chǔ)條件已具備。建議借鑒前海股權(quán)交易中心的做法和經(jīng)營，在做優(yōu)中小企業(yè)掛牌展示體系的基礎(chǔ)上，建立一個滿足企業(yè)從創(chuàng)辦、成長再到IPO上市全過程需求金融服務(wù)體系，幫助企業(yè)對接政府及專業(yè)機構(gòu)資源。此外，可依托省金融資產(chǎn)交易中心推動區(qū)域性債券市場創(chuàng)新，通過推廣“五水共治債”、REITs基金等模式，為重大建設(shè)項目的債券投資和資產(chǎn)證券化提供一個流動性良好的發(fā)行和交易市場。

加快推動省級政府產(chǎn)業(yè)投資基金改革，推動創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新++金融服務(wù)聯(lián)動發(fā)展。依托產(chǎn)業(yè)基金和股權(quán)投資基金推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，是深圳金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容。2015年，深圳市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)引導基金總計400億規(guī)模，與正在設(shè)立的國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)模相當，按照近年深圳引導基金的杠桿放大倍數(shù)，這些資金將為科技型企業(yè)提供近5000億元的資金規(guī)模。相比之下，浙江在去年設(shè)立了6億元的創(chuàng)新強省基金和20億元的信息經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)投資基金，在今年設(shè)立了用于支持七大萬億級產(chǎn)業(yè)和農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展的200億元省產(chǎn)業(yè)基金，改革步伐有所加快，但是仍然存在規(guī)模還不夠大、運行模式還不夠成熟、省市兩級還未聯(lián)動等問題。建議浙江盡快完善省級政府產(chǎn)業(yè)投資基金的項目申報指南和競爭性評審機制，合理設(shè)定在市級政府產(chǎn)業(yè)投資基金和市場化產(chǎn)業(yè)投資基金中的入股比例和杠桿規(guī)模，積極探索建立財政投入、國資收益、基金增值和社會資本投資及捐助等多渠道并舉的滾動投入機制，探索完善退出機制和激勵引導機制，這既有利于解決產(chǎn)業(yè)類重大項目建設(shè)的融資瓶頸，也能在未來培育較有前途的稅基，緩解財政資金投資重大建設(shè)項目時面臨的壓力。

調(diào)研組成員：徐幸楊耀光朱李嗚許啟金施紀平郎金煥