【摘要】動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型在金融危機(jī)后受到質(zhì)疑和改進(jìn)，本文總結(jié)了主要的改進(jìn)方面：在傳統(tǒng)的三部門(mén)模型中納入獨(dú)立的金融部門(mén)成為四部門(mén)模型，改進(jìn)傳統(tǒng)的金融加速器模型，引入銀行的融資約束機(jī)制、抵押物約束機(jī)制和銀行信貸利差沖擊。這些改進(jìn)增強(qiáng)了模型的預(yù)測(cè)精確度，也啟發(fā)中國(guó)對(duì)該模型的研究。

【關(guān)鍵詞】動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡 DSGE 金融危機(jī)

作為宏觀經(jīng)濟(jì)的計(jì)量分析模型，動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型最近二十年發(fā)展迅速，并成為美聯(lián)儲(chǔ)和國(guó)際貨幣基金組織等央行和機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的重要分析工具之一，在中國(guó)也得到了越來(lái)越多的研究和應(yīng)用。但該模型并沒(méi)有很好地預(yù)測(cè)2008年金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退，因此宏觀學(xué)術(shù)界在危機(jī)后的幾年間對(duì)該模型進(jìn)行了反思和改進(jìn)。本文總結(jié)了該模型的幾個(gè)改進(jìn)方向，主要以紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行近年來(lái)公布的DSGE模型為主，分析了如何在這一模型中充分考慮金融因素。

傳統(tǒng)的DSGE模型是三部門(mén)模型（家庭、廠商和政府），而金融危機(jī)后的模型納入金融部門(mén)成為四部門(mén)模型，對(duì)金融部門(mén)建立一個(gè)獨(dú)立的結(jié)構(gòu)性模塊，引入金融部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表，深入刻畫(huà)金融部門(mén)的順周期行為和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。對(duì)金融部門(mén)的研究方向分化為銀行與家庭的關(guān)系，銀行與銀行之間的關(guān)系和銀行與廠商之間的關(guān)系，從而開(kāi)發(fā)出不同側(cè)重點(diǎn)的模型。

一、金融危機(jī)前的DSGE模型結(jié)構(gòu)

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，DSGE模型研究經(jīng)濟(jì)在不確定情況下的一般均衡問(wèn)題，探索實(shí)際沖擊（如技術(shù)沖擊、利率沖擊）如何傳導(dǎo)并引發(fā)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，描述GDP、消費(fèi)、投資、價(jià)格、工資、就業(yè)和利率等變量的動(dòng)態(tài)變化。由于是在不確定情況下，所以采用了動(dòng)態(tài)優(yōu)化的方法對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體的決策行為進(jìn)行刻畫(huà)，再加上資源約束、技術(shù)約束、信息約束等條件方程和市場(chǎng)出清條件等，構(gòu)造出總體經(jīng)濟(jì)需要滿(mǎn)足的方程組，求解該方程組得出一般均框架下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。

DSGE模型起始于實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型，后者利用動(dòng)態(tài)優(yōu)化方法處理不確定環(huán)境下的行為主體行為決策，得到最優(yōu)行為方程，這一方法成為DSGE模型的基礎(chǔ)。之后新凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)派發(fā)展了DSGE建模方法，引入了價(jià)格剛性等市場(chǎng)摩擦性假設(shè)，又引入了金融加速器理論。代表研究學(xué)者是伯南克，他和Gertler、Gilchrist（1999）將不完善的信貸市場(chǎng)納入到DSGE模型，研究金融加速器在經(jīng)濟(jì)周期中的作用，即信貸市場(chǎng)摩擦如何影響貨幣政策的傳導(dǎo)。2007年Gali和Gertler進(jìn)一步改進(jìn)了模型中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，設(shè)定由央行通過(guò)前瞻性貨幣政策引導(dǎo)管理私人部門(mén)的預(yù)期，并且采用了自然產(chǎn)出水平和自然實(shí)際利率作為基準(zhǔn)值。

不過(guò)上述這些模型對(duì)金融市場(chǎng)摩擦的設(shè)定仍停留在名義摩擦的層次，沒(méi)有深入分析各金融機(jī)構(gòu)和信貸市場(chǎng)的具體摩擦，因此也難以預(yù)測(cè)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。

二、金融危機(jī)后的DSGE模型改進(jìn)

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走出衰退并有序復(fù)蘇，美國(guó)學(xué)者開(kāi)始反思DSGE模型的弱點(diǎn)，進(jìn)行有針對(duì)性的改進(jìn)，主要是加入金融市場(chǎng)的各種實(shí)際摩擦，包括銀行的融資約束、銀行在風(fēng)險(xiǎn)面前的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)等。

紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行建立的中等規(guī)模的DSGE模型受到了廣泛的研究，很多學(xué)者依托該模型引入了新的變量和約束。其四部門(mén)基本結(jié)構(gòu)如下：

企業(yè)：包含生產(chǎn)廠商和融資機(jī)構(gòu)，生產(chǎn)廠商受到生產(chǎn)率變化的沖擊，融資機(jī)構(gòu)受到投資需求變化的沖擊；

家庭：提供勞動(dòng)力，消費(fèi)產(chǎn)品，還為銀行提供存款，受到勞動(dòng)力供給變化和消費(fèi)品價(jià)格加成的沖擊，工資和價(jià)格都具有黏性；

政府：向家庭和企業(yè)征稅，發(fā)行債券，會(huì)面臨貨幣和財(cái)政政策沖擊；

銀行：向企業(yè)提供貸款，產(chǎn)生信貸摩擦，受到利差變化的沖擊；

（一）改進(jìn)傳統(tǒng)的金融加速器模型

傳統(tǒng)的金融加速器框架是通過(guò)家庭和企業(yè)之間的借貸關(guān)系來(lái)反映金融摩擦的影響，由于信貸市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱(chēng)和代理問(wèn)題導(dǎo)致外部融資成本高于內(nèi)部融資，當(dāng)企業(yè)遭遇外部沖擊時(shí)其資產(chǎn)凈值會(huì)變化，從而影響其內(nèi)部融資能力，而轉(zhuǎn)向外部融資會(huì)面臨融資成本的上升，因此外部融資的供應(yīng)方信貸市場(chǎng)放大了廠商最初受到的外部沖擊。

而在金融危機(jī)后，學(xué)者細(xì)化了金融沖擊的分析，其中Christianoetal（2010）研究了多個(gè)金融因素的沖擊：金融合約中的代理問(wèn)題、銀行自身的流動(dòng)性約束、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的改變。Walqueetal（2010）建立了一個(gè)包含銀行間市場(chǎng)的DSGE模型，設(shè)定銀行的金融債務(wù)違約造成的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也產(chǎn)生金融加速器作用。

（二）引入銀行的融資約束機(jī)制

Gertler和Kiyotaki（2010）對(duì)引入金融加速器機(jī)制的DSGE模型做了進(jìn)一步發(fā)展，以反映金融危機(jī)的影響。在以往的模型中，只有實(shí)體廠商存在信貸約束，而銀行系統(tǒng)自身沒(méi)有融資約束。新發(fā)展的模型引入了銀行做了儲(chǔ)蓄者和廠商之間的中介機(jī)構(gòu)，銀行具有內(nèi)生信貸約束機(jī)制，從而可以反映信貸摩擦如何放大外生沖擊對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。該模型模擬當(dāng)銀行資本金下降時(shí)，內(nèi)生信貸約束機(jī)制如何影響借貸行為。該模型也模擬了當(dāng)銀行之間不愿互相拆借時(shí)銀行所面臨的流動(dòng)性沖擊。不過(guò)央行可以化解這一沖擊，與商業(yè)銀行不同，央行不存在內(nèi)生信貸約束機(jī)制，可以通過(guò)非常規(guī)貨幣政策干預(yù)信貸市場(chǎng)，減輕信貸約束產(chǎn)生的金融市場(chǎng)摩擦，弱化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。

（三）引入抵押物約束機(jī)制

抵押物價(jià)值的變動(dòng)會(huì)影響廠商的信貸能力，當(dāng)?shù)盅何飪r(jià)值下降時(shí)，廠商信貸能力降低，投資減少，進(jìn)而引發(fā)未來(lái)產(chǎn)出和收入的下降，反過(guò)來(lái)又進(jìn)一步壓低抵押物價(jià)值和需求，形成經(jīng)濟(jì)衰退循環(huán)，這就是信貸周期理論。抵押物的約束主要是通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格和信貸市場(chǎng)的相互影響來(lái)產(chǎn)生放大效應(yīng)。Brzezina和Makarski（2010）構(gòu)建的包含銀行部門(mén)的DSGE模型引入了抵押物約束，并擴(kuò)展至開(kāi)放經(jīng)濟(jì)。銀行業(yè)吸收存款并提供抵押擔(dān)保貸款，抵押物的約束機(jī)制放大了貨幣政策的影響，產(chǎn)生了重要的金融沖擊，并通過(guò)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了跨國(guó)溢出效應(yīng)。Andres和Arce（2012）開(kāi)發(fā)的模型通過(guò)抵押物約束條件將投資者的信貸能力和其持有的房地產(chǎn)價(jià)值聯(lián)系起來(lái)，銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)可以促進(jìn)投資者持有的抵押物之間的重新分配。

（四）引入銀行信貸利差沖擊

Davis 和Huang （2013）考察了金融摩擦和金融沖擊對(duì)通貨膨脹和產(chǎn)出缺口之間的平衡穩(wěn)定的影響，分析了借貸利差這一金融變量在泰勒規(guī)則中的作用，發(fā)現(xiàn)當(dāng)今融市場(chǎng)摩擦和沖擊加劇時(shí)，傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則失靈，即金融摩擦放大了通貨膨脹的成本，只能贏得更小的產(chǎn)出增長(zhǎng)。因此央行應(yīng)該在泰勒規(guī)則中給予通貨膨脹和滯后的利率變化更大的權(quán)重。因此他們建立了一個(gè)包含金融部門(mén)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的逆向反饋環(huán)和風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)的DSGE模型，建議央行將借貸利差這一變量加入到泰勒規(guī)則中，通過(guò)適度的逆向調(diào)整以緩釋外部沖擊。

（五）擴(kuò)展泰勒利率規(guī)則

紐約聯(lián)儲(chǔ)等美國(guó)機(jī)構(gòu)對(duì)于DSGE模型的研究主要是服務(wù)于制定貨幣政策，其中的核心就是利率政策。泰勒所概括的利率規(guī)則經(jīng)過(guò)多次擴(kuò)展，在金融危機(jī)后又有了進(jìn)一步的研究。除了引入信貸利差，Curdia和Ferrero（2012）還對(duì)選用有效實(shí)際利率還是名義均衡利率構(gòu)建DSGE模型進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)在完全競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)中選用有效實(shí)際利率可以大幅改善DSGE模型的精準(zhǔn)度。

總而言之，上述這些DSGE模型較金融危機(jī)前的結(jié)構(gòu)有了重大改進(jìn)，預(yù)測(cè)精準(zhǔn)度大幅提高。Cocci和Negro（2014）對(duì)紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行的模型進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)其能較好地?cái)M合2010～2013四年間的GDP和通脹數(shù)據(jù)，其預(yù)測(cè)能力至少不遜于經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)測(cè)中值。不過(guò)這些模型仍有諸多不足之處，比如對(duì)銀行體系建模時(shí)沒(méi)有充分分析金融體系的多樣結(jié)構(gòu)，因此仍難以準(zhǔn)確地反映現(xiàn)實(shí)中的金融體系，此外對(duì)利率、貨幣和信貸等因素的傳導(dǎo)機(jī)制和交叉作用路徑仍待研究，因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制和路徑的不確定性和復(fù)雜性非常難以刻畫(huà)。

三、總結(jié)和啟示

本文回顧了DSGE模型在金融危機(jī)前后的變化和改進(jìn)，對(duì)新納入的金融部門(mén)分析了多種真實(shí)市場(chǎng)摩擦和建模思路，指出這一模型在經(jīng)過(guò)改進(jìn)后的預(yù)測(cè)能力有所增強(qiáng)。DSGE模型是否適用中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，仍然是一個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題，但不可忽視的是，金融因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響越來(lái)越顯著。隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展、利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型，如何通過(guò)計(jì)量模型刻畫(huà)金融因素對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，是值得進(jìn)一步研究的課題。

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[3]Brzezina， Makarski， Credit Crunch in a Small Open Economy. Working paper. National Bank of Poland. 2010.

[4]Davis， Huang， Credit Risks and Monetary Policy Trade-Offs. Working paper. Federal Reserve Bank of Dallas. 2013.

[5]Gertler， Karadi， A model of unconventional monetary policy. Journal of Monetary Economics. 2011.

作者簡(jiǎn)介：彭文艷（1979-），女，漢族，山東臨沂人，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院金融系博士研究生，研究方向：金融市場(chǎng)。