龍云安，胡 軍

（西華大學 經(jīng)濟學院，成都 610000）

科技創(chuàng)新與金融投資合作共贏機制研究

龍云安，胡 軍

（西華大學 經(jīng)濟學院，成都 610000）

科技創(chuàng)新需要金融支持，也會促進金融的發(fā)展，將科技創(chuàng)新與金融投資相結(jié)合，可以使科學技術(shù)與金融市場之間的聯(lián)系更加緊密，進而促進各自發(fā)展，這對我國經(jīng)濟實力及綜合國力的提高具有重要的戰(zhàn)略意義。根據(jù)我國目前的情況，構(gòu)建科技創(chuàng)新與金融投資合作共贏的機制，需要繼續(xù)深化金融體制改革，完善風險擔保體系，全面發(fā)展科技型企業(yè)的股權(quán)和債權(quán)融資市場。

科技創(chuàng)新；金融投資；合作共贏

科技與金融的結(jié)合體現(xiàn)在兩個方面，一是金融部門對科技創(chuàng)新提供的金融服務(wù)，如科技貸款、科技投資等，人們將其稱為科技金融；二是現(xiàn)代科學技術(shù)在金融活動中的運用，人們將其稱為金融科技?？萍冀鹑谑峭苿涌萍歼M步和經(jīng)濟發(fā)展的重要動力?？萍紕?chuàng)新活動結(jié)果的不確定性，決定了科技金融，特別是科技金融投資和科技金融貸款有較高的風險性。本文主要研究如何構(gòu)建科技創(chuàng)新企業(yè)與金融投資者的合作共贏機制。

一、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

目前，國內(nèi)外關(guān)于科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新結(jié)合的研究主要從科技創(chuàng)新對金融創(chuàng)新的促進作用、金融創(chuàng)新對科技創(chuàng)新的支持、金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新的結(jié)合三方面展開。

關(guān)于科技創(chuàng)新對金融創(chuàng)新促進作用的研究，Revilla（2012）的研究證明，信息通信技術(shù)（ICT）可以促進資本深化，而這可以通過生產(chǎn)重組和技術(shù)進步來實現(xiàn)[1]。徐敏、蔣學杰、譚睿昊（2013）分析研究了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對金融創(chuàng)新的作用及新時期互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與銀行業(yè)的具體關(guān)系[2]；彭風、馬光梯（2011）認為證券業(yè)務(wù)與技術(shù)的關(guān)系越來越緊密，這主要體現(xiàn)在科技創(chuàng)新對證券業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新的促進作用，需要加強二者的結(jié)合，協(xié)同發(fā)展[3]。

針對金融創(chuàng)新對科技創(chuàng)新的支持方面的研究，Gerard（2003）等人認為要提高發(fā)展中國家的創(chuàng)新力及企業(yè)吸納技術(shù)的能力，應(yīng)鼓勵金融機構(gòu)為企業(yè)提供資金支持[4]。Aianassov等（2007）研究發(fā)現(xiàn)，專利發(fā)明對直接融資的影響比對間接融資的影響更為顯著[5]。謝延釗、麥晴峰、張宇（2014）認為應(yīng)該完善促進科技創(chuàng)新的金融支持體系，拓寬融資渠道，化解和規(guī)避創(chuàng)新風險[6]。謝穎昶（2014）認為要促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，應(yīng)該綜合運用金融手段[7]。

國內(nèi)對金融創(chuàng)新和科技創(chuàng)新結(jié)合方面的研究較多。李喜梅（2014）對科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的互動促進機理進行了研究[8]。陳文君（2014）認為銀行與企業(yè)以及各部門之間應(yīng)該加強互動合作，以促進金融創(chuàng)新與科技創(chuàng)新的結(jié)合[9]。邵同堯（2011）研究了我國的風險投資等因素對科技創(chuàng)新產(chǎn)出的重要影響，研究表明研發(fā)及風險投資可以促進科技創(chuàng)新[10]。謝延釗、麥晴峰、張宇（2014）的研究發(fā)現(xiàn)，金融支持對代表技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)明專利產(chǎn)出沒有顯著影響[6]。劉文麗、郝萬祿、夏球（2014）構(gòu)建了我國科技金融發(fā)展指數(shù)，包括科技金融資源指數(shù)、科技金融經(jīng)費指數(shù)、科技金融產(chǎn)出指數(shù)和科技金融貸款指數(shù)等，認為科技金融指數(shù)隨著投入的增加而不斷增加[11]。

二、科技創(chuàng)新與金融投資結(jié)合中存在的問題

目前，我國科技創(chuàng)新體系已初步建立，隨著科技觀念的形成及科技創(chuàng)新體系的初步建成，我國科技創(chuàng)新和金融投資也在不斷結(jié)合發(fā)展。政府相關(guān)部門為了營造激勵自主創(chuàng)新的環(huán)境，特別制定了相關(guān)的政策法規(guī)。1985年10月7日中國人民銀行與國務(wù)院科技領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)布了《關(guān)于積極開展科技信貸的聯(lián)合通知》；1999年6月原國家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布《關(guān)于建立中小企業(yè)信用擔保體系試點的指導(dǎo)意見》；2005年4月國家開發(fā)銀行、科技部發(fā)布《關(guān)于推動科技型中小企業(yè)融資工作有關(guān)問題的通知》；2005年財政部、科技部發(fā)布《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》；2010年12月科技部、人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會、證監(jiān)會發(fā)布《促進科技和金融結(jié)合試點實施方案》[12]。

雖然我國科技創(chuàng)新與金融投資的結(jié)合發(fā)展取得了一定成效，但存在的問題較多，主要是：

1.涉及科技創(chuàng)新與金融投資的相關(guān)政策法規(guī)缺乏全面性和系統(tǒng)性。許多政策文件，只是為指導(dǎo)當前工作而對某些方面做出的規(guī)定，不能對科技創(chuàng)新和金融投資合作進行系統(tǒng)的指導(dǎo)。此外，政策在實施過程中配套措施的完善度、效果的理想程度較差。我國缺乏關(guān)于科技創(chuàng)新與金融投資結(jié)合發(fā)展的相關(guān)制度，管理科技創(chuàng)新與金融投資的部門責權(quán)不明確，管理混亂，協(xié)同性也比較低，相關(guān)部門的信息溝通不及時，影響科技資源和金融資源實現(xiàn)優(yōu)化配置。

2.科技擔保體系不健全。2014年的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中國目前大約有2000家科技擔保公司，四川省有200余家，該省比較活躍的5家公司近三年共為2780家科技型中小企業(yè)提供擔保金額610億元，見表1。根據(jù)調(diào)查情況看，科技擔保體系在全國的發(fā)展很不平衡，科技型中小企業(yè)擔保難的問題依然突出。

3.資本市場體系不完善。目前，我國中小板、創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)行審核效率較低，進入門檻很高，其中，在創(chuàng)業(yè)板市場對自主創(chuàng)新企業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的支持力度不夠[13]。2014年四川省的股權(quán)轉(zhuǎn)讓代辦系統(tǒng)呈現(xiàn)擴大之勢，但還存在一些問題，如擴大進程較為緩慢，不能滿足科技型企業(yè)需求，也嚴重影響了風險投資的進入和退出。此外，近年來我國債券市場有所擴展，但是對科技創(chuàng)新的支持作用還十分有限。

4.我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展規(guī)模較小。近十年來，我國創(chuàng)業(yè)投資大部分是針對傳統(tǒng)型、成熟型的產(chǎn)業(yè)，對種子期、初創(chuàng)期的科技型企業(yè)投資只占約三分之一?？傮w來看，創(chuàng)業(yè)投資累計投資額還不足1500億元（見表2）。

表1 近三年來四川省部分科技擔保公司的擔保業(yè)務(wù)統(tǒng)計表

表2 2010～2014年中國創(chuàng)業(yè)風險投資項目所處階段的總體分布 %

三、基于VaR風險控制模型的科技創(chuàng)新與金融投資合作共贏機制分析

Jorion（1996）將VaR（風險價值）模型定義為：

其中，E（ω）為資產(chǎn)組合的預(yù)期價值；ω為資產(chǎn)組合的期末價值；ω*為置信水平α下投資組合的最低期末價值。

其中，ω0為持有期初資產(chǎn)組合價值，R為設(shè)定持有期內(nèi)（通常一年）資產(chǎn)組合的收益率。

其中，R*為資產(chǎn)組合在置信水平α下的最低收益率。

根據(jù)數(shù)學期望值的基本性質(zhì)，將（2）、（3）式代入（1）式，有

根據(jù)公式（4），如果能求出置信水平α下的R*，即可求出該資產(chǎn)組合的VaR值。

根據(jù)上述四川省5家科技擔保公司統(tǒng)計資料計算的RAROC（風險調(diào)整資本收益）如表3所示。

表3 5家科技擔保公司的RAROC比較

由表3可知，在承擔同樣風險的情況下四川安信融資擔保管理有限公司的收益率最高。按RAROC指標來衡量上述5家證券投資基金的優(yōu)劣情況如下：四川安信融資擔保管理有限公司＞成都高投融資擔保有限公司＞四川省經(jīng)濟技術(shù)投資擔保中心＞成都中小企業(yè)信用擔保有限責任公司＞四川創(chuàng)業(yè)投資擔保有限公司。

接下來檢驗該模型的可靠性。依據(jù)VaR模型預(yù)測幾家科技擔保公司的擔保業(yè)務(wù)變動下限，并比較該下限和實際業(yè)務(wù)，看預(yù)測的結(jié)果與期望值間的差別?，F(xiàn)將樣本區(qū)間內(nèi)實際業(yè)務(wù)量與95%置信度情況下可能出現(xiàn)的期望值進行對比，結(jié)果見表4。

通過上面的計算我們可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)用VaR模型進行風險控制的擬合結(jié)果較好。

表4 模型期望結(jié)果與實際結(jié)果的比較 單位：億元

四、科技創(chuàng)新與金融投資合作共贏機制的建立

科技創(chuàng)新與金融投資共贏是持續(xù)并深化合作的基礎(chǔ)和動力，根據(jù)我國目前的情況，構(gòu)建二者合作共贏的長效機制應(yīng)重點從以下幾個方面努力。

1.深化金融體制改革，積極推動科技金融發(fā)展。為了加快我國科技發(fā)展，一是政府應(yīng)加大對科技金融政策支持力度，鼓勵金融機構(gòu)支持企業(yè)的科技創(chuàng)新。二是適應(yīng)科技創(chuàng)新投資的特點，積極進行金融機構(gòu)、工具和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如可以組建附屬的或獨立的科技金融機構(gòu)。三是鼓勵和支持民營資本進入風險投資領(lǐng)域，增加對科技創(chuàng)新的投入。四是大力培養(yǎng)風險投資管理人才，提高對科技創(chuàng)新的金融服務(wù)能力。

2.完善風險分擔機制。一是建立多元投入機制，分散科技創(chuàng)新和金融投資風險。政府可以通過設(shè)立基金如創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金、專項基金以及貸款風險基金等，調(diào)動各類投資主體對科技創(chuàng)新型企業(yè)的投入[6]。二是加強和完善科技金融的風險擔保體系。應(yīng)根據(jù)科技創(chuàng)新項目所處不同階段的風險特點，把政策性擔保與商業(yè)性擔保有機結(jié)合起來，共同提高對科技金融投資的風險擔保能力。三是鑒于科技金融風險較高的特點，應(yīng)提高商業(yè)銀行對科技金融貸款的風險容忍度，對其造成的損失可以通過設(shè)立高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)貸款風險基金給予合理補償。

3.大力發(fā)展企業(yè)債券市場。債權(quán)融資和股權(quán)融資各有自己的優(yōu)勢，不能互相替代。美國的經(jīng)驗證明，對于有相當規(guī)模的科技型企業(yè)，在解決企業(yè)融資及提高企業(yè)信用等級中起到關(guān)鍵作用的是企業(yè)債券[14]。我國應(yīng)完善企業(yè)債券方面的法律法規(guī)，進一步完善企業(yè)債券的一級和二級市場，為科技企業(yè)發(fā)行債券提供良好的市場環(huán)境。

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（責任編輯：郄彥平；校對：龍會芳）

F830

A

1006－3544（2015）02－0036－03

2015-02-28

四川省軟科學資助項目（2014ZR0094）；四川省教育廳人文社會科學重點項目（14SA0055）

龍云安（1965-），男，成都市人，經(jīng)濟學博士，國際職業(yè)培訓(xùn)師，西華大學經(jīng)濟學院副教授、碩士生導(dǎo)師，研究方向為世界經(jīng)濟、科技金融、新金融、跨國公司等。