公司治理視角下混合所有制企業(yè)財務(wù)風險規(guī)避淺析

（浙江越秀外國語學院 浙江紹興321000）

混合所有制從上世紀90年代起就已被不斷提起，期間經(jīng)過我國國有企業(yè)股份制改造，到十五大召開時，以公有制為主體、多種所有制經(jīng)濟共同發(fā)展的基本經(jīng)濟制度已經(jīng)形成。然而以前國企改制時大量的國有資產(chǎn)被低估出售，導致國有資產(chǎn)的大量流失，大量職工下崗失業(yè)，這種歷史的教訓必須吸取。只有這樣，在規(guī)避混合所有制可能帶來的風險的過程中，我們才能擦亮眼睛，有的放矢。

一、混合所有制的實踐及制度安排模式

2014年7月7日，上海市政府印發(fā)了《關(guān)于推進本市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的若干意見 (試行)》的通知，以推進上海市國有企業(yè)積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟。這是我國較早發(fā)布的混合所有制改革方案，具有示范作用。該方案是在分析上海目前存在的國資布局過寬過散、國資流動性不足、企業(yè)自主創(chuàng)新能力有待提高、改革動力弱化等困難與問題的基礎(chǔ)上提出的。明確了混合所有制的主要實現(xiàn)形式是以發(fā)展公眾公司為主，從資本市場運作的新視角來拓展融資渠道，加快資產(chǎn)資本化、證券化，推動資產(chǎn)整體上市、核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市、公司制股份制改革和資產(chǎn)重組。

除了上海，中國建材集團近年來聯(lián)合重組了許多家私營企業(yè)進行混合所有制實踐，一般在新組建的企業(yè)里為私營企業(yè)保留30%的股份，而多數(shù)原來的私營企業(yè)創(chuàng)業(yè)者繼續(xù)擔任新企業(yè)的管理者，成為規(guī)范治理企業(yè)的職業(yè)經(jīng)理人，形成了一個由央企控股、吸收私營企業(yè)參加的多元化混合經(jīng)濟體，這種采用“規(guī)范化的公司制+職業(yè)經(jīng)理人制度”的做法也是混合所有制改革的有益探索。

可見，當前混合所有制制度安排模式仍以產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化為前提，在國有企業(yè)改革中積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，可以降低國有股東持股比例，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)投資主體和產(chǎn)權(quán)多元化，為完善公司法人治理結(jié)構(gòu)、建立市場化的選人用人機制創(chuàng)造條件。

二、公司治理視角下混合所有制企業(yè)財務(wù)風險淺析

通過引入來自不同性質(zhì)所有制投資主體的資本，建立起以混合所有制為基礎(chǔ)的公司法人治理結(jié)構(gòu)，可以減少政府對企業(yè)經(jīng)營的直接干預(yù)，使企業(yè)受到多方約束和監(jiān)督，從而建立起科學、高效的現(xiàn)代企業(yè)制度，提高決策的科學性、透明度，防止“內(nèi)部人控制”問題產(chǎn)生，去行政化，實現(xiàn)政企分開，使企業(yè)可以按照市場化原則決定發(fā)展戰(zhàn)略和選擇經(jīng)營者。

公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)的一個重要組成部分，良好的公司治理將增加企業(yè)價值。通過分析治理結(jié)構(gòu)的各種要素對企業(yè)財務(wù)風險的影響程度，可以為人們深入認識公司治理的作用以及通過合理構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)來有效降低企業(yè)財務(wù)風險起到一定的啟示作用。

（一）董事會組織結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)風險

董事會組織結(jié)構(gòu)中獨立董事與企業(yè)之間是一種契約關(guān)系，希望通過他們“外部人”的身份緩解圍繞企業(yè)所形成的各類代理問題。但因為獨立董事和企業(yè)沒有任何的利益關(guān)系，這導致他們?nèi)狈訖C去提升企業(yè)價值。但是他們卻有動機關(guān)注企業(yè)的風險，一方面，企業(yè)如果發(fā)生財務(wù)舞弊等行為，將會損害他們的聲譽；另一方面，如果企業(yè)經(jīng)營失敗，他們也可能會因為工作失誤等原因受到牽連。因此，普遍認為，獨立董事的存在將會降低企業(yè)的財務(wù)風險。

董事會組織結(jié)構(gòu)中董事會規(guī)模和企業(yè)財務(wù)風險之間存在著正向的關(guān)系，因為：如果董事會規(guī)模過大，將滋生官僚主義，使很多問題可能“議而不決”，從而降低企業(yè)的經(jīng)營效率，增加企業(yè)風險。另外，過大的董事會規(guī)?？赡軙苟聲蓡T產(chǎn)生依賴和僥幸心理，當企業(yè)面臨風險時，他們可能會認為有更多的人一起承擔風險，從而降低自己所承擔風險的比重，因而怠于采取積極有效的措施應(yīng)對風險，這顯然會帶來企業(yè)風險的上升。

（二）高管激勵與企業(yè)財務(wù)風險

高管持股是否會滋生腐敗成為各方討論的核心。江蘇省未來的混合所有制改革方案中，規(guī)定高管持股比例按照持股人對企業(yè)的影響和貢獻確定。其他省份的國企改革中，也傾向于讓企業(yè)高管獲得企業(yè)一定數(shù)額的期權(quán)。根據(jù)代理理論，對高管的激勵將能夠降低代理成本，使得他們更好地為股東服務(wù)。雖然和西方相比，我國特殊的制度背景使得高管激勵成為一個被忽視的問題，企業(yè)的報酬激勵也存在一些缺陷，但隨著企業(yè)的發(fā)展，這一問題逐漸受到了重視，對高管的激勵程度逐漸增加，政府有關(guān)部門、企業(yè)主等認識到合理的報酬激勵會在一定程度上降低高管與股東之間利益不一致的程度，而這又顯然會促使他們關(guān)注企業(yè)財務(wù)風險并盡量采取措施降低這種風險。因此，可以認為，高管的股權(quán)激勵和薪酬激勵等兩種方式的比例將和企業(yè)財務(wù)風險呈負相關(guān)關(guān)系。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)風險

業(yè)績和風險往往是一致的，業(yè)績好的企業(yè)風險也低，但在很多情況下并非如此，這就是所謂的 “風險-回報悖論”（Bowman，1980）。現(xiàn)有研究幾乎一致認為國有企業(yè)的業(yè)績普遍低于非國有企業(yè)，同時風險也低于非國有企業(yè)。原因在于：在我國目前的制度環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)政策的不穩(wěn)定性會增加企業(yè)的風險，而國家在制定產(chǎn)業(yè)政策時會優(yōu)先從國有企業(yè)的角度加以考慮，從而使得國有企業(yè)所面臨的政策風險較低；另外，地方政府出于本地區(qū)利益的考慮，會加大對國有企業(yè)的扶持力度，在資金、政策等方面向國有企業(yè)傾斜。當國有企業(yè)陷入困境時，政府也有動機為他們提供幫助，地方政府的介入顯然會降低企業(yè)的風險。

我國國有企業(yè)股權(quán)普遍較集中，這使得控股股東會顯著地影響公司的行為，增加公司的財務(wù)風險。追求政績、用行政化思想指導生產(chǎn)經(jīng)營，導致大量面子工程，盲目擴張，內(nèi)部控制形同虛設(shè)，風險積聚。因此，如果能夠約束大股東的行為，將能夠起到降低企業(yè)財務(wù)風險的作用。股權(quán)集中度和企業(yè)財務(wù)風險之間是正相關(guān)關(guān)系。

三、公司治理視角下混合所有制企業(yè)財務(wù)風險的規(guī)避

（一）建立并處理好人與人之間新型的生產(chǎn)關(guān)系

混合所有制企業(yè)大多為國家、地區(qū)或行業(yè)骨干企業(yè)，本身風險控制制度就很完善、健全。特別是《企業(yè)風險管理整合框架》（COSO-ERM）自2004年頒布實施后，國資委也于2006年發(fā)布 《中央企業(yè)全面風險管理指引》（國資發(fā)改革［2006］108號），2010年4月26日財政部、證監(jiān)會、審計署、銀監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，這些舉措都標志著我國企業(yè)正向管理的更高階段——全面風險管理邁進，同時也將風險管理問題提到了一個戰(zhàn)略高度，當然也不乏可操作性的措施。然而，大型企業(yè)因財務(wù)風險而破產(chǎn)、倒閉的事例仍時有發(fā)生，“重大經(jīng)濟決策不合規(guī)”、“項目未批先建”、“財務(wù)管理不規(guī)范、會計核算不準確”等問題以及貪污腐敗案件也愈演愈烈，這說明好的制度關(guān)鍵要有好的“人”去執(zhí)行，否則就會形同虛設(shè)?；旌纤兄聘母锔鼞?yīng)著眼于發(fā)揮經(jīng)營者和勞動者的積極性，不應(yīng)形成對立面，改革是機制創(chuàng)新、制度重整，不是一部分人針對另一部分人的改革。企業(yè)領(lǐng)導干部與普通工人之間不能形成一種雇傭與被雇傭的關(guān)系，平等、互助、合作的關(guān)系以及主人翁意識與榮譽感、責任感，會調(diào)動職工的積極性和創(chuàng)造性，增強凝聚力和向心力。

（二）完善公司法人治理結(jié)構(gòu)

建立公開透明規(guī)范的國有資產(chǎn)流動平臺，借助資本市場的機制創(chuàng)新，在制度保障的基礎(chǔ)上循序漸進，要防止“內(nèi)部人”控制、信息黑幕、渾水摸魚等行為導致的國有資產(chǎn)流失與新一輪國企改制腐敗。

加強以董事會建設(shè)為核心的內(nèi)部治理，逐步建立以產(chǎn)權(quán)多元的董事為主的董事會。董事會議事規(guī)則、決策程序和責任追究機制等治理結(jié)構(gòu)建設(shè)應(yīng)該堅持“實質(zhì)重于形式”的原則，不要一味地模仿西方的公司治理形式，要有選擇地建立有效的治理機制，使其更具有中國特色。如果 “削足適履”，反而適得其反，使董事會成為企業(yè)經(jīng)營決策和管理層選聘激勵的權(quán)責主體，提高非公有制資本參與國企改革的積極性，擴大監(jiān)事會權(quán)利，實行強制性的公司信息披露制度，確保監(jiān)事能夠獲得準確和充分的信息。

（三）建立以職業(yè)經(jīng)理人為主體的企業(yè)管理團隊，完善激勵機制

良好的公司治理結(jié)構(gòu)才能選出優(yōu)秀的管理者，才能有效約束企業(yè)的財務(wù)風險行為?；旌纤兄茖⒏鞣劫Y本力量聚集在一起，不同的資金背景、利益訴求、企業(yè)文化差異，如何整合、管理，值得我們在實踐中不斷探索。不能簡單地認為資金到位、股權(quán)分配完畢就萬事大吉，這其實僅僅是改革的開始，更大的風險還在于日常經(jīng)營，特別是對管理團隊的整合，更是核心。

強化市場化用人機制和激勵機制，加大社會選聘，建立包括信用評估體系和企業(yè)家素質(zhì)評估體系在內(nèi)的市場評估體系，建立關(guān)聯(lián)關(guān)系識別監(jiān)督體系，推動建立聲譽、信用機制，防止經(jīng)營者利益輸送；強化利益相關(guān)者監(jiān)督和社會輿論監(jiān)督，規(guī)范經(jīng)營者的在職消費，不斷完善全方位的內(nèi)外部治理機制，實現(xiàn)企業(yè)優(yōu)勝劣汰和對經(jīng)理人員的約束。

在科學合理的考核基礎(chǔ)上不斷完善并堅決推進經(jīng)營者持股、員工持股計劃、股票期權(quán)等方式，進行經(jīng)營利益共享的分紅激勵、績效激勵。把高層管理人員和核心人才的薪酬激勵與公司長期利益掛鉤，進行契約管理，推動企業(yè)長遠穩(wěn)定發(fā)展。