祝婧然

（鹽城師范學(xué)院商學(xué)院，江蘇鹽城224051）

制造業(yè)上市公司股價(jià)波動(dòng)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性

祝婧然

（鹽城師范學(xué)院商學(xué)院，江蘇鹽城224051）

目前針對(duì)股價(jià)波動(dòng)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)研究已經(jīng)成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)，鑒于此，本文以制造業(yè)為研究對(duì)象，在理論分析的基礎(chǔ)上提出相關(guān)研究假設(shè)，并基于2014年的制造業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)制造業(yè)上市公司股價(jià)波動(dòng)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)問題并對(duì)原因進(jìn)行分析，其對(duì)策是：合理進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，促進(jìn)企業(yè)全面發(fā)展；嚴(yán)格控制上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。

制造業(yè)；股價(jià)波動(dòng)；財(cái)務(wù)業(yè)績

一、引言

我國自改革開放之后，利用廉價(jià)的勞動(dòng)力資源，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，成為了全球制造業(yè)大國之一。然而近年來一些制造業(yè)工廠的發(fā)展卻不如人意，諾基亞在北京和東莞的工廠面臨倒閉，東莞和蘇州兩地?cái)?shù)家制造企業(yè)宣布破產(chǎn)。針對(duì)這種現(xiàn)象，不久前我國工信部發(fā)布了“工業(yè)4.0”規(guī)劃《中國制造2025》，這是我國實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略第一個(gè)十年的行動(dòng)綱領(lǐng)。此規(guī)劃將“智能制造”作為重點(diǎn)扶持領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)將信息技術(shù)與我國制造業(yè)進(jìn)行深度融合，實(shí)現(xiàn)機(jī)器人等智能產(chǎn)品進(jìn)入智能化生產(chǎn)。對(duì)于制造業(yè)上市公司來說，實(shí)現(xiàn)這種智能化需要投入大量資金，這些資金的來源主要還要依靠投資者。而投資者則是通過觀察分析該上市公司的股票價(jià)格，來決定是否投資該公司。因此，本文以制造業(yè)為突破口，結(jié)合相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)股價(jià)波動(dòng)與財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)性展開研究，以期為提升制造業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績提供政策建議與理論支撐。

二、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

償債能力主要是指企業(yè)償還長期與短期債務(wù)的能力，是反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標(biāo)志。企業(yè)償還債務(wù)能力的大小，與企業(yè)能否健康的生存和發(fā)展息息相關(guān)。企業(yè)的償債能力越強(qiáng)，說明公司有較低的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，反映出公司的發(fā)展具有較高的穩(wěn)定性，即償債能力越強(qiáng)股價(jià)越高，所以償債能力與股價(jià)波動(dòng)應(yīng)該呈正相關(guān)關(guān)系。因此提出假設(shè)1。

假設(shè)1：制造業(yè)上市公司的償債能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

營運(yùn)能力大小對(duì)于企業(yè)而言，就是企業(yè)在資產(chǎn)管理方面效率高低的體現(xiàn)，這也就說明營運(yùn)能力與償債能力和盈利能力是息息相關(guān)的。為了讓企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值，投資者得到更多的回報(bào)，要不斷提高企業(yè)資產(chǎn)利用效率，加速企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)。企業(yè)營運(yùn)能力越強(qiáng)，企業(yè)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)管理的效率越高，企業(yè)的經(jīng)營效益就越好，即營運(yùn)能力越高股價(jià)越高，所以營運(yùn)能力與股價(jià)波動(dòng)應(yīng)該呈正相關(guān)關(guān)系。因此提出假設(shè)2。

假設(shè)2：制造業(yè)上市公司的營運(yùn)能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

無論是企業(yè)的管理者還是投資者，都十分關(guān)注企業(yè)的獲利能力。然而在企業(yè)運(yùn)行管理的過程中，任何一項(xiàng)資金都存在使用成本，資金使用成本的大小關(guān)系著投資者投入資金的高低，上市公司獲取利潤的能力就指的是盈利能力，公司獲取利潤的能力越強(qiáng)，說明投資者可能獲取的投資收益就越高，所以盈利能力的大小對(duì)制造業(yè)上市公司股票價(jià)格變動(dòng)的影響起著積極的作用，所以企業(yè)盈利能力越強(qiáng)股價(jià)就越高。因此提出假設(shè)3。

假設(shè)3：制造業(yè)上市公司的盈利能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

上市公司獲得資金的主要方式就是發(fā)行股票，企業(yè)如果想擁有較好的發(fā)展前景，只有通過不斷增長凈利潤，企業(yè)的競爭力才能不斷增強(qiáng)，這樣就能保證投資者擁有更好的投資回報(bào)，所以成長能力越強(qiáng)股價(jià)越高。因此提出假設(shè)4。

假設(shè)4：制造業(yè)上市公司的成長能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

現(xiàn)金流量就是企業(yè)在日常經(jīng)營活動(dòng)中現(xiàn)金的流動(dòng)情況，從中可以直觀地看出企業(yè)一段時(shí)期內(nèi)的資金流動(dòng)情況。企業(yè)控制現(xiàn)金流動(dòng)的能力越強(qiáng)，公司應(yīng)對(duì)經(jīng)營、投資及籌資活動(dòng)中突發(fā)狀況能力就越高，就可以抓住好的投資機(jī)遇，所以現(xiàn)金流量能力越強(qiáng)股價(jià)越高。因此提出假設(shè)5。

假設(shè)5：制造業(yè)上市公司的現(xiàn)金流量能力與股價(jià)波動(dòng)呈正相關(guān)

（二）研究方法

本文首先經(jīng)過將搜集的理論進(jìn)行分析，然后提出研究假設(shè)。并依據(jù)提出的假設(shè)，將搜集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性分析，利用回歸性分析的方法，通過Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)分析變量之間的相關(guān)性，同時(shí)建立多元線性回歸方程進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，找到對(duì)上市公司股價(jià)波動(dòng)影響的主要因素，總結(jié)出財(cái)務(wù)業(yè)績與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性。

（三）數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源

本文選取了20家制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，以2014年年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用回歸性分析進(jìn)行實(shí)證研究。年報(bào)中的財(cái)務(wù)指標(biāo)及數(shù)據(jù)來自于新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)，數(shù)據(jù)處理采用SPSS19.0和Excel軟件完成。

2.變量設(shè)計(jì)

依據(jù)對(duì)影響股價(jià)波動(dòng)因素的分析，我國上市公司股價(jià)的影響因素眾多，比如國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)市場、居民收入水平等。

但從財(cái)務(wù)業(yè)績的相關(guān)角度來分析，可以從償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力、成長能力、現(xiàn)金流量這五個(gè)角度進(jìn)行分析，并且都可以找出具體數(shù)據(jù)。本實(shí)證研究對(duì)指標(biāo)變量的設(shè)定和預(yù)期符號(hào)見表所示。

表1 指標(biāo)變量的設(shè)定和預(yù)期符號(hào)表

三、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性檢驗(yàn)

在本文進(jìn)行股價(jià)波動(dòng)與財(cái)務(wù)指標(biāo)回歸性分析之前，首先對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)，具體分析如表所示。

表2 各因子間的相關(guān)關(guān)系系數(shù)

從上表可以看出，凈利潤增長率X8和總資產(chǎn)增長率X9的相關(guān)系數(shù)在0.5以上，說明這兩個(gè)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)是完全正相關(guān)的，所以假設(shè)4成立。而流動(dòng)比率X1、速動(dòng)比率X2和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4的相關(guān)關(guān)系系數(shù)在0.2以上，關(guān)聯(lián)程度不是很高，只能說明與股價(jià)波動(dòng)可能是正相關(guān)。而資產(chǎn)負(fù)債率X3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5、總資產(chǎn)收益率X6、凈資產(chǎn)報(bào)酬率X7、現(xiàn)金流量比率X10這五個(gè)指標(biāo)都為負(fù)數(shù)，說明這些指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)性。為了進(jìn)一步驗(yàn)證，所以接下來進(jìn)行回歸性分析。

（二）回歸性分析

為了進(jìn)一步研究本文假設(shè)的各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性，將股價(jià)Y命名為因變量，將本文所選取的10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為自變量，構(gòu)建下面多元線性回歸模型：Y=β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+β8X8+β9X9+β10X10+ε

其中：βi為回歸系數(shù)，ε為誤項(xiàng)差。

對(duì)2014年20家上市公司股價(jià)及相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)用SPSS19.0軟件進(jìn)行回歸性分析，計(jì)算結(jié)果如以下相關(guān)表格所示。

表3 2014年財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的擬合度

從上表可以看出，回歸方程的R值為0.872，均方為7. 281，模型的f值為0.00，說明模型整體通過檢驗(yàn)，線性關(guān)系是成立的。由表7可以看出，本文選取的10項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)全部大于0，說明本文的回歸性假設(shè)是成立的。

表4 2014年財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的異方差

表5 2014年模型的各項(xiàng)回歸系數(shù)

在本文選取的償債能力的三個(gè)指標(biāo)中，流動(dòng)比率X1，其Sig值為0，說明該指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)呈完全正相關(guān)。流動(dòng)比率的高低，直接反映了企業(yè)的短期償債能力的強(qiáng)弱。速動(dòng)比率X2的Sig值為0.092，大于0.05，不符合要求，所以不通過檢驗(yàn)。資產(chǎn)負(fù)債率X3的Sig值為0.012，說明資產(chǎn)負(fù)債率與股價(jià)波動(dòng)也是呈現(xiàn)正相關(guān)的。通過這兩個(gè)指標(biāo)的回歸驗(yàn)證，與股價(jià)波動(dòng)都是呈現(xiàn)正相關(guān)性，由此可得假設(shè)1成立。從中我們可以看出，投資者在分析上市公司的股票價(jià)值時(shí)，首先都會(huì)關(guān)注該企業(yè)的負(fù)債狀況及資產(chǎn)狀況，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的值也尤為關(guān)注。

在本文選取的表示營運(yùn)能力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個(gè)指標(biāo)中，進(jìn)行回歸性分析后，發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5的Sig值高于0.05，不通過檢驗(yàn)，所以應(yīng)該要剔除。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X4的Sig值為0.024，低于0.05，所以該指標(biāo)與股價(jià)波動(dòng)是呈現(xiàn)正相關(guān)的。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的高低，也是企業(yè)應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度的快慢，企業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明該公司的平均收賬期就越短，也反應(yīng)出企業(yè)有較高的資金回籠率。投資者可以通過分析企業(yè)營運(yùn)能力的大小，得出企業(yè)財(cái)務(wù)安全性的高低，也可以分辨企業(yè)是否擁有較高的資產(chǎn)收益能力，決定是否購買該企業(yè)股票，由此可以驗(yàn)證假設(shè)二也成立。

在本文選取的表示盈利能力的兩個(gè)指標(biāo)中，總資產(chǎn)收益率X6的Sig值為0.034，小于0.05，所以通過檢驗(yàn)，即總資產(chǎn)收益率與股價(jià)波動(dòng)為正相關(guān)?？傎Y產(chǎn)收益率是反映企業(yè)綜合利用效果的指標(biāo)，可以從整體上反映企業(yè)資產(chǎn)的利用效果。凈資產(chǎn)報(bào)酬率X7的Sig值為0.003，小于0.05，所以通過檢驗(yàn)。凈資產(chǎn)報(bào)酬率越高，說明企業(yè)的資產(chǎn)利用率也越好，也能反應(yīng)出企業(yè)的盈利能力越來越強(qiáng)，經(jīng)營管理水平越來越高。綜上所述，假設(shè)三也成立。

在本文選取的表示成長能力的兩個(gè)指標(biāo)中，凈利潤增長率X8的Sig值為0.023，小于0.05，所以與股價(jià)波動(dòng)為正相關(guān)。凈利潤是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營的最終成果，與企業(yè)經(jīng)營效益直接相關(guān)。投資者可以直接通過觀察企業(yè)的凈利潤，來分辨企業(yè)經(jīng)營效益是否良好?？傎Y產(chǎn)增長率X9的Sig值為0.541.大于0.05，不通過檢驗(yàn)，所以應(yīng)該剔除。綜上所述，可以驗(yàn)證假設(shè)四成立。

本文選取了現(xiàn)金流量比率X10來表示現(xiàn)金流量能力，它的Sig值為0.023，小于0.05，所以與股價(jià)波動(dòng)為正相關(guān)?，F(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)更能說明企業(yè)的盈利質(zhì)量，現(xiàn)金流量表示的是公司實(shí)際上發(fā)生的現(xiàn)金流，不存在弄虛作假的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以通過分析現(xiàn)金流量以直觀地了解企業(yè)資金的實(shí)際去向，所以假設(shè)五也成立。

四、結(jié)論與對(duì)策

本文通過對(duì)我國20家制造業(yè)上市公司影響股價(jià)波動(dòng)因素的相關(guān)性檢驗(yàn)和回歸分析，得出制造業(yè)上市公司的股價(jià)波動(dòng)與本企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力和現(xiàn)金流量能力都是正相關(guān)的。實(shí)際工作中可以從以下兩個(gè)方面著手提升財(cái)務(wù)績效。

（一）合理進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，促進(jìn)企業(yè)全面發(fā)展

企業(yè)定期進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)營中的漏洞，并針對(duì)這些漏洞提出策略進(jìn)行有效改正。對(duì)于投資者而言，最快最有效地了解該公司的方法就是分析該企業(yè)的財(cái)務(wù)分析報(bào)告，通過報(bào)告可以直觀地獲取企業(yè)各能力的水平。對(duì)于企業(yè)內(nèi)部管理人員而言，經(jīng)過專業(yè)的財(cái)務(wù)分析，可以準(zhǔn)確地判斷出企業(yè)在日常工作中經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是否正常，運(yùn)營資金是否充足，是否存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。及時(shí)分析了解經(jīng)營情況，促進(jìn)公司全面發(fā)展，以吸引更多的投資者。

（二）嚴(yán)格控制上市公司財(cái)務(wù)信息質(zhì)量

本文是對(duì)制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績與股價(jià)波動(dòng)的相關(guān)性進(jìn)行研究，這就涉及到多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，所以就要求上市公司所公布的數(shù)據(jù)真實(shí)有效。換句話說，上市公司只有披露了正確的財(cái)務(wù)信息，投資者才能在有效的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)行分析，做出正確的決策，取得更多的投資收益。雖然目前我國相關(guān)部門對(duì)上市公司披露的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量監(jiān)管比較嚴(yán)格，但還是存在一些上市公司不按照準(zhǔn)則進(jìn)行財(cái)務(wù)信息披露，更有做出偽造財(cái)務(wù)報(bào)表，以達(dá)到預(yù)期利潤。所以這就要求相關(guān)部門要不斷完善上市公司的財(cái)務(wù)制度，加強(qiáng)對(duì)上市公司披露的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量的監(jiān)督，使得上市公司對(duì)外披露的財(cái)務(wù)信息更加真實(shí)，這樣不僅能夠保證投資者的利益，使得投資者取得較高的投資收益，也可以促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展。

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［責(zé)任編輯：文筠］

F830.9

A

1005-913X（2015）12-0116-02

2015-09-28

祝婧然(1986-)，女，黑龍江肇東人，助教，碩士，研究方向：商業(yè)銀行、金融市場與投資管理。