中小企業(yè)融資的傳統(tǒng)方法及弊端分析

◎ 文/湯 佩

中小企業(yè)融資的傳統(tǒng)方法及弊端分析

◎ 文/湯 佩

中小企業(yè)融資一直顯示社會(huì)中存在的一大熱點(diǎn)、難點(diǎn)問題。傳統(tǒng)融資渠道主要包括風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資、中小企業(yè)融資和眾籌模式，本文對其不可忽視的弊端進(jìn)行了總結(jié)分析。風(fēng)險(xiǎn)投資一般只適用于高新技術(shù)行業(yè)，要求高回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)，這就加大了中小企業(yè)融資門檻。而風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資對于中小企業(yè)股權(quán)的控制實(shí)際上可能由于自身經(jīng)驗(yàn)不足影響股東和管理層對被投資企業(yè)的決策權(quán)，影響其績效。中小企業(yè)租賃則影響了企業(yè)未來的融資能力，限制了企業(yè)的生產(chǎn)能力。眾籌模式暫時(shí)不能為中小企業(yè)提供足夠的融資貸款。

中小企業(yè)融資；傳統(tǒng)融資；弊端分析

由于中小企業(yè)存在缺乏大額固定資產(chǎn)、無歷史信用記錄、會(huì)計(jì)賬簿核算不完整等問題，銀行等金融機(jī)構(gòu)不愿意將錢貸給中小企業(yè)。然而，中小企業(yè)的發(fā)展對于活躍我國的市場經(jīng)濟(jì)起著十分重要、不可替代的作用。中小企業(yè)融資困難已經(jīng)成為了當(dāng)前約束中小企業(yè)發(fā)展的重要因素。為了克服中小企業(yè)融資的難題，有一些學(xué)者提出了幾種傳統(tǒng)的融資方法，但這些融資方法都有弊端。針對現(xiàn)實(shí)生活中，中小企業(yè)融資所面臨的實(shí)際問題，筆者將對傳統(tǒng)渠道的融資方式弊端進(jìn)行詳細(xì)分析。

一、中小企業(yè)定義

中小企業(yè)是與所處行業(yè)的大企業(yè)相比人員規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模都比較小的經(jīng)濟(jì)單位。不同國家、不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段、不同行業(yè)對其界定的標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而動(dòng)態(tài)變化。一般來講，區(qū)分企業(yè)的規(guī)模可以從定性和定量兩個(gè)角度進(jìn)行度量，定性的指標(biāo)包括企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜程度、融資能力的大小、所在市場的地位，然而，定性指標(biāo)在操作上較難實(shí)現(xiàn)。因此，各個(gè)國家一般都從定量進(jìn)行劃分，主要依靠的因素有資本規(guī)模、總產(chǎn)值、員工人數(shù)、占地面積等。比如，在美國，一般對于中小企業(yè)的界定采用員工人數(shù)作為定量指標(biāo)，一般人數(shù)不超過500人的企業(yè)成為中小企業(yè)。有些國家則在定量指標(biāo)為主的基礎(chǔ)上，再參考定性指標(biāo)，對中小企業(yè)進(jìn)行分類。

二、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究狀況

Hirofumi Uchida（2009）認(rèn)為：相比起英國穩(wěn)健而成熟的資本市場，中國資本仍然亟待發(fā)展，經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境的限制使得天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資在中國仍有巨大的空間，中小企業(yè)仍依賴這些投資成長。James Hussain（2010）認(rèn)為：在中國、泰國、菲律賓等發(fā)展中的亞太國家，中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)成為了限制中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸，而中小企業(yè)的不良發(fā)展也不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和失業(yè)問題的解決。

（二）國內(nèi)研究狀況

林書堂（2011）認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)投資一般比較青睞具備一定資本規(guī)模、有抗風(fēng)險(xiǎn)能力、信用有保障的企業(yè)，因此，對于大多數(shù)種子期和起步期的中小企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資較難滿足其需求。而天使投資并不像風(fēng)險(xiǎn)投資那樣正式，其融資規(guī)模大多在50萬元以下，對企業(yè)的信用、風(fēng)險(xiǎn)管理能力要求相對較低，更好滿足了中小企業(yè)融資的需求。黃偉（2013）認(rèn)為：一般說來，中小企業(yè)融資難問題不僅僅是因?yàn)橹行∑髽I(yè)的資本結(jié)構(gòu)、資金流動(dòng)性、企業(yè)信譽(yù)、抵押資產(chǎn)等問題。在銀行方面，因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新有很大的風(fēng)險(xiǎn)性，大多數(shù)銀行為了減少壞賬，保證銀行貸款的安全性，不愿意對中小企業(yè)做投資。而風(fēng)險(xiǎn)投資在很大程度上克服了傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的局限性，它現(xiàn)代新興的投資方式，在促進(jìn)西方資本主義國家中小企業(yè)成長方面有舉足輕重的作用。溫州金融辦（2012）指出：溫州指數(shù)，即溫州民間融資綜合利率指數(shù)。它是反映一定時(shí)期內(nèi)民間融資價(jià)格變動(dòng)情況及趨勢的一套指數(shù)體系。

三、中小企業(yè)融資的傳統(tǒng)方法及其弊端

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資及其弊端

1.風(fēng)險(xiǎn)投資

從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）是指專業(yè)機(jī)構(gòu)把資本投向有潛力的高新技術(shù)公司，在企業(yè)發(fā)展前期給予資金和管理上的幫助，從而使得高新技術(shù)企業(yè)盡快成長、上市，再高價(jià)賣出控股權(quán)以取得資本收益的投資方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資是處于創(chuàng)業(yè)期的中小企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)非常喜歡的融資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期至少在3至5年以上，而且不需要被投資方提供任何形式的抵押擔(dān)保。除了種子期融資以外，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般對于企業(yè)之后各階段的融資要求也會(huì)積極滿足。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般會(huì)積極參與到企業(yè)的經(jīng)營決策活動(dòng)中來，利用自己的專業(yè)知識(shí)為被投資企業(yè)提供增值服務(wù)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資的弊端

第一，風(fēng)險(xiǎn)投資一般只適用于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的中小企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資對于回報(bào)率的要求非常高，一般在20％以上，這一目標(biāo)對于大多數(shù)中小企業(yè)來說是非常難達(dá)到的，一般的生產(chǎn)型和服務(wù)型的企業(yè)的投資回報(bào)率都在10％以下，只有少數(shù)高新技術(shù)行業(yè)可以滿足風(fēng)險(xiǎn)投資人的要求，這無疑使得中小企業(yè)融資遇到了新的瓶頸。

第二，資金供給不足，力量有限。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資是一種市場行為，但是由于部分企業(yè)投資中資金力量較為薄弱，呈現(xiàn)后期供給力量不足的局面。

第三，風(fēng)險(xiǎn)投資人參與決策，使得中小企業(yè)老板對于企業(yè)的控制權(quán)大大削弱。在大多數(shù)情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資人無法在各個(gè)行業(yè)做到精通，其參與決策可能在一定程度上阻礙企業(yè)的發(fā)展。

（二）天使投資及其弊端

1.天使投資

天使投資（Angel Capital）是很多中小型企業(yè)在創(chuàng)立初期常用的融資方式，它是由天使投資人和非傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，對創(chuàng)新能力較強(qiáng)的規(guī)模較小的企業(yè)進(jìn)行的前期投資。天使投資不同于傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資，其運(yùn)作不受專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司所限制，更多是由天使投資人個(gè)人或多個(gè)天使投資人投資。因此，天使投資對于企業(yè)的要求較低，有時(shí)候即便是一個(gè)簡單的想法也有可能獲得天使投資人的青睞，而對于這種類型的投資市場，風(fēng)險(xiǎn)投資一般較小進(jìn)駐。因此，對于早期的中小企業(yè)來說，在得不到銀行貸款和風(fēng)投的情況下，天使投資的出現(xiàn)無疑為其成長提供了必要的支持。

2.天使投資的弊端

第一，天使投資門檻比風(fēng)險(xiǎn)投資低，在一定程度上克服了風(fēng)險(xiǎn)投資只能用于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)企業(yè)的缺點(diǎn)，但仍無法擺脫對于被投資企業(yè)的控股問題。

第二，我國目前仍然對于天使投資缺少相關(guān)的法律規(guī)范。由于我國的資本市場仍處在發(fā)展中階段，不及西方國家發(fā)展較為完善，很多天使投資人在撤資時(shí)缺少有效的途徑。雖然我國于2010年開始實(shí)施了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》①，但該暫行法規(guī)并沒有將天使投資人和非傳統(tǒng)的投資公司納入法規(guī)之中。所以，我國法律對于天使投資的保護(hù)和規(guī)范仍然有待進(jìn)一步提升。

（三）中小企業(yè)融資租賃及其弊端

1.中小企業(yè)融資租賃

中小企業(yè)融資租賃是指中小企業(yè)在無法承擔(dān)一次性支付高額固定資產(chǎn)購買費(fèi)用時(shí)，向出租人尋求幫助的一種方式。由出租人出資購買中小企業(yè)需要的固定資產(chǎn)，再將該資產(chǎn)出租給中小企業(yè)，每期收取租金的一種融資方式。一般來講，該資產(chǎn)的出租期限占據(jù)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)壽命的90％以上，在租期截止日，中小企業(yè)有權(quán)以極低的價(jià)格買入該資產(chǎn)設(shè)備。

2.中小企業(yè)融資租賃的弊端

一般的融資租賃公司會(huì)對中小企業(yè)自身的盈利能力提出很高的要求，因?yàn)闄C(jī)器設(shè)備本身產(chǎn)生的現(xiàn)金流并不等于企業(yè)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流，而融資租賃公司對企業(yè)未來現(xiàn)金流的強(qiáng)烈需求使得其對中小企業(yè)的盈利能力有了更高要求。除此之外，企業(yè)的信譽(yù)也是合作的基礎(chǔ)，只有中小企業(yè)與融資租賃公司達(dá)成合作默契才能輔助中小企業(yè)健康成長。

如果采用銷售租回的方式，則使企業(yè)長時(shí)間被租回的設(shè)備限制了生產(chǎn)效率，要承擔(dān)較為高額的持續(xù)租金，還影響了企業(yè)未來貸款的借債能力。

（四）眾籌融資及其弊端

1.眾籌融資

眾籌（Crowd Funding）一詞起源于美國著名的創(chuàng)意融資網(wǎng)站Kickstarter②，它是一種以互聯(lián)網(wǎng)為平臺(tái)的全新融資方式，集中民間零散的資金用以支持某個(gè)創(chuàng)意或項(xiàng)目。按照投資回報(bào)方式的不同，眾籌可以分成多種不同的類型，其中最主要的有兩種類型。第一類是捐贈(zèng)，投資人以個(gè)人的名義，通過互聯(lián)網(wǎng)將小額的資金注入給投資人感興趣的創(chuàng)意和項(xiàng)目，這種資金贊助通常是不求回報(bào)的。典型的例子有軟件開發(fā)、電影制作、賑災(zāi)救助等。第二類是小額反饋，得到眾籌投資的企業(yè)可能根據(jù)投資者的投資額不同給予一些反饋，但此類反饋往往不同于股利，而是一些小禮物或公司的產(chǎn)品，美國創(chuàng)意融資網(wǎng)站Kickstarter所采用的就是第二種形式。眾籌融資的出現(xiàn)無疑讓人眼前一亮。依附于互聯(lián)網(wǎng)存在的眾籌融資對于資本市場的完善和經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)都有重要的影響力，尤其是在緩解種子期、孵化期的小微型企業(yè)資金問題上開辟了新的模式。由于眾籌模式下投資人對于投資回報(bào)要求較低，更多是處于自身興趣對創(chuàng)意的支持，企業(yè)的融資成本就能得到明顯下降，促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)，防止創(chuàng)意因?yàn)橘Y金不足而被扼殺。

2.眾籌融資的弊端

不難看出，眾籌融資正式由于其“小額、低報(bào)酬”的模式風(fēng)靡歐美國家，然而，也正是因?yàn)槿绱?，眾籌模式有明顯的弊端。由于其無法為投資者帶來明顯的投資收益，因此投資人提供的資金相對零散、小額，只能夠?qū)ΨN子期的小微企業(yè)提供小額的融資，并不能根本解決中小企業(yè)融資難的問題。

其次，眾籌模式對于投資者權(quán)益的保護(hù)仍存在巨大缺陷。以Kickstarter為例，由于平臺(tái)無法對于大量的創(chuàng)意項(xiàng)目進(jìn)行一一核實(shí)，融資欺詐風(fēng)險(xiǎn)幾乎全部由投資者承擔(dān)。雖然近年來網(wǎng)站對于項(xiàng)目進(jìn)行了一系列的評估措施，但這些仍無法發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)的舞弊行為，通過互聯(lián)網(wǎng)的投資者有可能無法獲得及時(shí)的回報(bào)。

四、結(jié)語

傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資方法對于被投資企業(yè)的要求較高，很多中小企業(yè)無法滿足如此嚴(yán)苛的要求，而其對中小企業(yè)的控股也可能在一定程度上影響了中小企業(yè)股東、管理層對于企業(yè)的決策和控制權(quán)。而中小企業(yè)租賃則在實(shí)際上提高了融資成本，也影響了中小企業(yè)未來借貸能力。新興的互聯(lián)網(wǎng)融資方式仍處在非常初期的階段，并不能為中小企業(yè)提供充足的資金融通。相比之下，合法的民間借貸利用其靈活的利率和期限，大多數(shù)情況下不需要抵押，投資也不要求控股等特點(diǎn)克服了上述傳統(tǒng)融資方法的弊端。讓中小企業(yè)有充足的資金來源，讓民間投資者有較高的利率回報(bào)，促進(jìn)了資本市場的完善，緩解了國家信貸的壓力。

注釋：

①2005年9月7日國務(wù)院批準(zhǔn)，2005年11月15日國家發(fā)展改革委、科技部、財(cái)政部、商務(wù)部、中國人民銀行、國家稅務(wù)總局、國家工商行政管理總局、中國銀監(jiān)會(huì)、中國證監(jiān)會(huì)、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布，自2006年3月1日起施行。

②Kickstarter網(wǎng)站致力于支持和激勵(lì)創(chuàng)新性、創(chuàng)造性、創(chuàng)意性的活動(dòng)。通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)面對公眾集資，讓有創(chuàng)造力的人可能獲得他們所需要的資金，以便使他們的夢想有可能實(shí)現(xiàn)。

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(作者單位：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院)