涂聞聰

摘 ?要：目前中國股市制度的頂層設(shè)計(jì)存在偏差，價(jià)值投資理念難以實(shí)施，造成中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不協(xié)調(diào)，市場波動(dòng)幅度大，投資者利益難以有效得到保護(hù)。本文提出需要建立價(jià)值投資型中國股市，并對(duì)如何建立價(jià)值投資型中國股市提出了發(fā)展思路和一些具體建議。

關(guān)鍵詞：價(jià)值投資;中國股市;市場體系

2013年的中國股市在全球股市一片漲聲中卻下跌6.75%，上證指數(shù)創(chuàng)下1849點(diǎn)的近年最低點(diǎn)，2014年上半年并再創(chuàng)1974點(diǎn)的低點(diǎn)，一直在1974點(diǎn)至2177點(diǎn)之間不足10%的空間內(nèi)運(yùn)行，成交也呈現(xiàn)呈現(xiàn)出極度低迷態(tài)勢，創(chuàng)下上證指數(shù)23年以來的振幅最小紀(jì)錄。而與此同時(shí)，美國標(biāo)普500指數(shù)在2013年大漲32%之后，2014上半年又進(jìn)一步上漲6%，并將歷史高點(diǎn)提升至1962.87點(diǎn)。然而，在經(jīng)濟(jì)基本面變化不大的情況下，中國股市在政策面的刺激下卻重新活躍并展現(xiàn)牛市行情態(tài)勢。2014年5月國務(wù)院頒發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見 》對(duì)促進(jìn)資本市場健康發(fā)展進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)和統(tǒng)籌部署，推動(dòng)券商股帶動(dòng)的藍(lán)籌股形成的短期暴漲和廣大投資者卻“滿倉踏空”的行情，“改革紅利釋放”成為中國股市展開了新一輪牛市行情的主要推動(dòng)力。顯然，經(jīng)過20多年的發(fā)展，中國股市仍然沒有改變“政策市”的特點(diǎn)。如何構(gòu)建中國股市制度，使股市發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緊密結(jié)合，促進(jìn)中國股市健康發(fā)展，我們需要從價(jià)值投資的角度入手，構(gòu)建價(jià)值投資型中國股市體系。

一、價(jià)值投資及投資理論

股市投資有多種理論和方法，其中依托于基本面分析形成了兩種以基本面分析為基礎(chǔ)的投資理念和方法，即注重股票投資價(jià)值的價(jià)值型投資和注重股票未來業(yè)績可能大幅增長的成長型投資。所謂價(jià)值型投資，是指投資者通過基本面估值理論來評(píng)估某一金融資產(chǎn)的基礎(chǔ)價(jià)值，并將評(píng)估的基礎(chǔ)價(jià)值與市場價(jià)格相比較，在此基礎(chǔ)上專門尋找價(jià)格低估、能獲得足夠的安全邊際的證券進(jìn)行買入的投資方法。與成長型投資不同的是，成長型投資者強(qiáng)調(diào)通過對(duì)某一金融資產(chǎn)的行業(yè)發(fā)展前景和成長潛力進(jìn)行分析，尋找后期價(jià)格可能出現(xiàn)大幅上漲、具有極大想象空間的證券進(jìn)行買入。價(jià)值型投資者偏好利用本益比、帳面價(jià)值或其他價(jià)值衡量基準(zhǔn)選擇價(jià)格偏低被低估的股票買入。反映在市場操作中，價(jià)值型投資者多選擇有較好業(yè)績、收益預(yù)期穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股;成長型投資者多選擇新興行業(yè)中成長性較好、投機(jī)性較強(qiáng)、預(yù)期收益波動(dòng)性較大的中小盤科技股。

早在19世紀(jì)馬克思就在《資本論》中對(duì)證券的價(jià)值有論述，認(rèn)為證券價(jià)格的決定因素可歸納為預(yù)期收益的大小及其可靠度和利息率。隨后，希爾法登（Rudoff Hilferding，1877-1941） 繼承了馬克思在《資本論》中的一些股票價(jià)值投資理論，在其著作《金融資本論》中對(duì)成熟的資本主義經(jīng)濟(jì)下的金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行理論分析，提出了股票的虛擬資本價(jià)值是用每股股票將來股息收入除以市場利率得出的①。然而，關(guān)于價(jià)值型投資方法的形成最早可以追溯到20世紀(jì)30年代，是由哥倫比亞大學(xué)的本杰明.格雷厄姆首先提出，他首先將富有邏輯的分析原理引入到股票市場的投資中，成為價(jià)值投資分析流派的創(chuàng)始人，被譽(yù)為“價(jià)值投資之父”。后來，伯克希爾.哈撒威公司的CEO沃倫.巴菲特將價(jià)值投資理念運(yùn)用于股市投資獲得巨大收益，沃倫.巴菲特也成為通過股市投資而躋身于世界級(jí)富豪的第一人，使價(jià)值投資方法在20世紀(jì)70到80年代的美國受到推崇。

本杰明·格雷厄姆是第一個(gè)強(qiáng)調(diào)股票具有內(nèi)在價(jià)值的學(xué)者，認(rèn)為股票價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值而上下波動(dòng)的。1934年，格雷厄姆和多德合著的《證券分析》對(duì)股票內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行了全面闡述。認(rèn)為任何證券都有其的內(nèi)在價(jià)值，證券價(jià)格反映了發(fā)行主體的經(jīng)營實(shí)績，即使證券價(jià)格短期可能出現(xiàn)大幅波動(dòng)，證券價(jià)格是不能長期脫離價(jià)值的，所以進(jìn)行證券分析必須仔細(xì)地研究有關(guān)證券發(fā)行主體的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其基本面情況，努力去發(fā)現(xiàn)該證券的內(nèi)在價(jià)值再進(jìn)行投資。本杰明.格雷厄姆的證券投資分析思想主要包括三個(gè)方面：（1）金融證券的價(jià)格常常會(huì)受投資者心態(tài)、市場消息、各種政策預(yù)期等一些影響深遠(yuǎn)但又變幻莫測的因素影響。格雷厄姆稱這種隨時(shí)都能支配證券價(jià)格的非人力因素為“市場先生”。（2）盡管各種金融證券的市場價(jià)格變化無常，并常常會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)現(xiàn)象，但這些金融證券具有相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，即內(nèi)在價(jià)值。而這一基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)價(jià)值可以通過一些方法來合理地計(jì)算和衡量。1938年約翰。B威廉斯首先使用“貼現(xiàn)”概念提出計(jì)算股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式，后來，耶魯大學(xué)的歐文。費(fèi)雪進(jìn)一步發(fā)揚(yáng)光大，提出現(xiàn)在廣泛應(yīng)用的股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式，當(dāng)證券的市場價(jià)格明顯低于理論計(jì)算所得的內(nèi)在價(jià)值時(shí)進(jìn)行投資，最終都會(huì)形成超額回報(bào)。格雷厄姆將價(jià)值和價(jià)格之間的這一差價(jià)稱為“安全邊際”。顯然，上述論述也反映出進(jìn)行價(jià)值投資的基本思路是，根據(jù)股票價(jià)格總是圍繞“內(nèi)在價(jià)值”進(jìn)行上下波動(dòng)，而內(nèi)在價(jià)值又是可以測定的，投資者進(jìn)行時(shí)投資首先要考慮股票的內(nèi)在價(jià)值;盡管股票價(jià)格受到市場因素影響具有較大的不確定性，但股票價(jià)格長期來看有向“內(nèi)在價(jià)值”回歸的趨勢，在進(jìn)行股票價(jià)值判斷的基礎(chǔ)上投資者應(yīng)該樹立正確的投資態(tài)度進(jìn)行長期投資;樹立“安全邊際”思想，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，在股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)進(jìn)行投資機(jī)會(huì)較大。

從股市的長期操作實(shí)踐來看，資料也顯示在不同的時(shí)間段、不同的市場下進(jìn)行價(jià)值投資組合，投資的收益率均高于整體市場平均收益率，在我國進(jìn)行價(jià)值投資的基金經(jīng)理的業(yè)績也能夠長期優(yōu)于市場平均水平。進(jìn)行價(jià)值投資所創(chuàng)造的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他方法，既反映出價(jià)值投資理論在股市投資分析中的重要性，也是成為引導(dǎo)投資者找有投資價(jià)值的股票進(jìn)行理性投資的重要思想基礎(chǔ)。

二、股市制度頂層設(shè)計(jì)存在偏差，難以形成價(jià)值投資理念

價(jià)值投資理論作為股票市場投資的一個(gè)重要基礎(chǔ)理論，在國外成熟的股票市場實(shí)踐中被廣泛運(yùn)用并獲得成功。在中國股市中，價(jià)值投資理論的運(yùn)用近幾年雖然地位不斷提高，獲得部分投資者青睞，但市場整體上仍表現(xiàn)為無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者都熱衷于投機(jī)行為，追求市場投資的短期效應(yīng)，使得價(jià)值投資理念難以有效建立。這種市場投資理念的偏差，反映出中國股市在制度設(shè)計(jì)、價(jià)值投資型市場體系建設(shè)、上市公司運(yùn)行、投資者投資行為和市場運(yùn)行機(jī)制的設(shè)計(jì)等方面均存在較大偏差，制約了市場價(jià)值投資行為培育和發(fā)展。

（一）股市制度設(shè)計(jì)偏差使股市投資價(jià)值效應(yīng)難以形成。我國股市的頂層設(shè)計(jì)從一開始就是為企業(yè)改革和企業(yè)融資進(jìn)行服務(wù)的。產(chǎn)生于上世紀(jì)90年代初的中國股市首先是因?yàn)閲衅髽I(yè)需要大量籌集資金，而股市具有可以解決企業(yè)發(fā)展資金不足的功能。鄧小平同志“南巡”后，我國開始建立市場經(jīng)濟(jì)體制，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換提出新的要求，而股份制改革又是企業(yè)經(jīng)營機(jī)制轉(zhuǎn)換的重要渠道，為國有企業(yè)發(fā)展服務(wù)和中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)便成為中國股市的重要特色。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，國家和一些學(xué)者學(xué)對(duì)股市功能的認(rèn)識(shí)也在不斷發(fā)展和變化，從90年代單一認(rèn)識(shí)股市為國企企業(yè)融資的功能、吳敬璉的股市交易過分投機(jī)的“賭場論”，到2003年管理層提出的股市也應(yīng)給投資者增加財(cái)富和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)等功能的論述，以及隨后管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)的投資者保護(hù)論述。伴隨中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的建立，管理層又為實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型而強(qiáng)調(diào)股市應(yīng)該為中小企業(yè)和民營企業(yè)發(fā)展服務(wù)，近期周小川又提出資金進(jìn)入股市也是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的論述，反映了國家和學(xué)界對(duì)股市功能認(rèn)識(shí)的不斷深化，保護(hù)股市投資者利益，尤其是保護(hù)中小投資者利益，以及大力發(fā)展中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)，為實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型服務(wù)等功能也受到較高的重視，然而，直到目前，股市為企業(yè)和國家服務(wù)為中心的功能仍未根本改變。在投資者、融資者、相關(guān)中介和服務(wù)機(jī)構(gòu)等幾個(gè)市場主體中，融資者始終是制度設(shè)計(jì)的受益者。“保護(hù)中小投資者利益這一國際資本市場的通行原則，在各種現(xiàn)實(shí)利益誘惑面前被長期虛化，這種以融資者為中心的股市制度設(shè)計(jì)的不斷延續(xù)，給中國股市的發(fā)展帶來一系列的問題”③，尤其是使股市投資價(jià)值功能缺失，投資者熱衷于短期市場效應(yīng)，股市波動(dòng)幅度大，換手率高，投機(jī)氛圍明顯。在2014年以來的股市炒作中，投資者的投資追求的不是依據(jù)市盈率等指標(biāo)進(jìn)行價(jià)值投資，而是追求股票的“市夢率”、“市膽率”、“市傻率”，創(chuàng)業(yè)板市場的瘋狂也反映了這一特點(diǎn)。

（二）上市公司“圈錢”效應(yīng)突出，企業(yè)缺乏持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。以企業(yè)融資和為政府服務(wù)為中心的中國股市制度體系，使20世紀(jì)90年代“國有企業(yè)”成為股票市場上市的主要對(duì)象，處于困境中的國企試圖通過股票市場獲得資金以求解困，管理層甚至推出一系列只允許國有企業(yè)發(fā)行股票和上市的相關(guān)政策，出臺(tái)了企業(yè)上市必須“捆綁”瀕臨破產(chǎn)的其它國企的規(guī)則。在這種政策取向下，中國股市為國有企業(yè)發(fā)展籌集了大量資金，尤其是在2006年至2007年有眾多的大量巨型央企和五大銀行發(fā)行股票和上市，股市為企業(yè)融資達(dá)到高潮。顯然，這種股市發(fā)行和上市制度，使一些公司在股票發(fā)行和上市后很難依靠自身的業(yè)務(wù)競爭力健康發(fā)展，也很難給投資者帶來很好的回報(bào)，同時(shí)，一些企業(yè)不完全受通常市場規(guī)則約束，具有免責(zé)“金牌”，經(jīng)營和運(yùn)作過程中即使違規(guī)甚至違法，證券市場的監(jiān)管者有時(shí)候也奈何不得他們。2004年以后，中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的建立，為眾多的中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資提供了渠道，也為我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。但片面的定位于籌資功能的中國股市，加上一些市場規(guī)則的制定不合理，實(shí)施片面的市場化新股發(fā)行和定價(jià)制度，對(duì)中國股市造成更大地沖擊。中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司大部分是民營企業(yè)，在新股發(fā)行定價(jià)的市場化和股票市場的全流通環(huán)境下，新股發(fā)行的高定價(jià)，使民營上市公司的實(shí)際控制人的追逐利潤的沖動(dòng)更為突出，尤其是2008年的世界金融危機(jī)使實(shí)業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化，一些企業(yè)更是追求高發(fā)行價(jià)發(fā)行股票，以求在股票禁售期滿后好高位套現(xiàn)，股票市場形成高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募資金的“三高”現(xiàn)象，創(chuàng)業(yè)板成為一些企業(yè)大股東條形出逃的“造富板”和“套現(xiàn)板”，股市變成“圈錢”機(jī)器，導(dǎo)致眾多的企業(yè)家經(jīng)營實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力和愿意明顯不足，企業(yè)發(fā)展受到制約，缺乏可持續(xù)性。

（三）低回報(bào)的分紅效應(yīng)造成投資者持股的短期效應(yīng)突出。成熟的資本市場極其重視上市公司的分紅回報(bào)，上市公司也只有注重于公司的成長性，以豐厚的分紅回報(bào)投資者才能在市場中獲得更大的發(fā)展機(jī)會(huì)和空間。與比較成熟的歐美股市相比較，中國上市公司對(duì)企業(yè)分紅極不重視，只顧“圈錢”而不考慮回報(bào)，即使分配紅利，也是更熱衷于送紅股而非現(xiàn)金分紅，現(xiàn)金分紅在股市凈收入中的比例較低。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈收入的比例由上個(gè)世紀(jì)70年代的30%-40% 提高到上世紀(jì)80年代的40%-50%。現(xiàn)在，不少美國上市公司已經(jīng)將稅后利潤的50%-70%用于支付紅利④。在我國，通過對(duì)上市公司再融資等條件制定一系列強(qiáng)制的、半強(qiáng)制性的現(xiàn)金分紅政策，使一些上市公司的現(xiàn)金分紅比例有所提高，但仍然有173家公司在近10年內(nèi)未曾進(jìn)行任何的現(xiàn)金分紅。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1990年至2010年末，國內(nèi)A股累計(jì)融資4.3萬億元，A股累計(jì)完成現(xiàn)金分紅總額約1.8萬億元，普通投資者所分享的紅利最高不過0.54萬億元⑤，年收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銀行的存款3%的年收益率。顯然，在一個(gè)投資回報(bào)較低的市場里，投資者不能通過正常的價(jià)值投資獲取紅利回報(bào)，只能通過市場炒作股票來獲取差價(jià)收益，追求各種概念炒作以獲取短期收益便成為必然。而機(jī)構(gòu)投資者為獲取股票投資收益，也不必采取價(jià)值投資思路，而是迎合中小投資者的短期炒作行為，通過與上市公司聯(lián)合編故事、講故事，只要故事講得好，“豬”也能飛上天，在2014年以來的股市運(yùn)行中，形成一批所謂“飛豬”的概念股。機(jī)構(gòu)投資者把股票價(jià)格炒高后再引導(dǎo)中小投資者接盤以獲取收益，導(dǎo)致市場投資者無法對(duì)上市公司的投資價(jià)值進(jìn)行正確的判斷，股票市場的股價(jià)定位體系出現(xiàn)紊亂，一些市盈率不到10倍的大盤藍(lán)籌股受到市場冷落，而小盤股不斷被爆炒，股價(jià)嚴(yán)重脫離價(jià)值，股市暴漲暴跌現(xiàn)象普遍。

（四）市場運(yùn)行機(jī)制不完善和體系的不健全制約了市場的

價(jià)值投資。近20多年的發(fā)展，中國股市的運(yùn)行機(jī)制有了很大的改變，市場化特點(diǎn)更為突出，市場體系建設(shè)也取得了很大成績，從主板市場到中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、三板市場以及相關(guān)衍生品市場的發(fā)展，為投資者提供了豐富的投資產(chǎn)品。但目前的市場運(yùn)行機(jī)制仍存在一些問題，統(tǒng)一的T+1市場交易規(guī)則，使中小規(guī)模的股票相對(duì)于大盤藍(lán)籌股具有更多的活性，吸引更多的資金進(jìn)入炒作。近幾年主板市場極為低迷的同時(shí)創(chuàng)業(yè)板市場卻不斷創(chuàng)新高，投資者選股不考慮市盈率和市凈率，而是考慮有題材的小盤股，造成股市低迷時(shí)眾多的大盤藍(lán)籌股股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，價(jià)值投資難以形成，即使機(jī)構(gòu)投資者如基金等也追捧高市盈率的中小盤股票。對(duì)公募基金投資的相關(guān)制度約束和基金管理公司的自身利益行為，基金在股市低迷市道也難以保障投資者利益，2011年基金公司就無一家賺錢，其總體虧損或超過4000億元。而市場對(duì)外開放的程度不夠和運(yùn)行體系的不健全，使價(jià)值投資型基金或機(jī)構(gòu)投資者無法有效進(jìn)入股市投資，價(jià)值投資理念難以建立。

三、建設(shè)價(jià)值型市場體系的基本思路

當(dāng)前管理層市場化改革正逐步推進(jìn)、股市注冊(cè)制改革也深入取得進(jìn)展，改革紅利將逐漸釋放。但要想可以有效促進(jìn)中國股市的長期穩(wěn)定發(fā)展，我們必須建立價(jià)值投資型中國股市體系。

（一）提高上市公司質(zhì)量是實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資理念的前提。上市公司質(zhì)量是股市運(yùn)行的基礎(chǔ)，上市公司的行為和業(yè)績成長性直接影響到投資者投資股市的收益率，而上市公司發(fā)展的可持續(xù)性，也直接影響到股市發(fā)展的可持續(xù)性。長期以來，管理層一直注重于上市公司的公司治理和市場行為的監(jiān)管，并通過一系列制度的制定來促進(jìn)上市公司的規(guī)范運(yùn)行，努力提高上市公司的質(zhì)量，如制定和完善上市公司的信息披露制度，規(guī)范上市公司兼并重組方面的制度，完善上市公司分紅制度等，近二年管理層又推出上市公司退市制度，有助于上市公司質(zhì)量的提高。但目前市場運(yùn)行的一些相關(guān)制度的不完善，使上市公司的經(jīng)營實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行為仍受到影響，股票上市后的高定價(jià)和原始股東的短期暴富現(xiàn)象，不僅影響到上市公司大股東的經(jīng)營實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿，各種“大小非”解禁股的套現(xiàn)行為，常常對(duì)低迷的市場形成沖擊。目前仍然存在嚴(yán)重的信息披露問題，澄清公告常常成為上市公司與市場機(jī)構(gòu)投資者共同操縱股價(jià)的工具。今后應(yīng)該進(jìn)一步完善各種上市公司運(yùn)行的相關(guān)制度，促使上市公司的經(jīng)營者注重于實(shí)業(yè)經(jīng)營和公司質(zhì)量的提高，為股市發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

（二）健全和完善股市運(yùn)行制度，引導(dǎo)價(jià)值投資。建立完善的股市運(yùn)行制度是促進(jìn)中國股市形成價(jià)值投資理念的重要保證。盡管中國股市經(jīng)過20多年的發(fā)展，各項(xiàng)股市運(yùn)行制度也逐步完善，對(duì)股市健康發(fā)展起到較好的促進(jìn)作用。但如何通過股市制度的建立促進(jìn)市場形成價(jià)值投資理念今后還需要作很多工作。一是建立和完善鼓勵(lì)投資者長期持股的相關(guān)政策，如建立對(duì)長期持股的交易成本和稅收實(shí)行優(yōu)惠政策等制度，引導(dǎo)投資者長線持股，進(jìn)行價(jià)值投資。建立基金公司的基金管理費(fèi)提取與運(yùn)作業(yè)績相聯(lián)系的制度，既可以有效保護(hù)基金投資者的利益，又可以引導(dǎo)基金公司樹立價(jià)值投資理念。二是進(jìn)一步完善退市制度，對(duì)企業(yè)經(jīng)營者實(shí)施更嚴(yán)格的制度約束，加大對(duì)違規(guī)企業(yè)處罰力度，對(duì)一些因?yàn)檫`規(guī)和股票上市后獲取暴利而使企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營意愿不足導(dǎo)致的上市公司退市的現(xiàn)象從重處罰，并給普通投資者相應(yīng)的補(bǔ)償?shù)戎贫?，保護(hù)普通投資者的利益，引導(dǎo)投資者正確選擇上市公司進(jìn)行價(jià)值投資。第三，改革現(xiàn)有的分紅政策，建立與投資者需求相一致的多元回報(bào)機(jī)制，并優(yōu)化投資者回報(bào)外部環(huán)境，包括研究試點(diǎn)以股代息、完善股份回購等。同時(shí)，完善市場交易制度，如建立藍(lán)籌股T+0交易機(jī)制，實(shí)行優(yōu)先股制度等。

（三）加快資本市場的對(duì)外開放步伐，引導(dǎo)價(jià)值投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入股市。目前，伴隨改革的深化，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市的步伐進(jìn)一步加快，企業(yè)年金、養(yǎng)老金等長期資本也正漸次入場。通過QFII額度的不斷增加和滬港通的交易制度建立，中國股市的對(duì)外開放也獲得較大的發(fā)展。今年深港通也將開通，將會(huì)引進(jìn)更多的海外機(jī)構(gòu)投資者，而這些長期投資于成熟市場的海外機(jī)構(gòu)投資者更重視于價(jià)值投資，有利于價(jià)值投資市場的建立和形成。在建立和完善中國股市運(yùn)行機(jī)制和制度，吸引海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入中國股市的同時(shí)，還應(yīng)進(jìn)一步完善關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者投資行為方面的制度和基金投資股票方面的一些政策，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行長線投資，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行價(jià)值投資。

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