中國人民銀行蘭州中心支行課題組

中國影子銀行體系及其對銀行業(yè)穩(wěn)定性影響的實證研究

中國人民銀行蘭州中心支行課題組

作者系統(tǒng)梳理影子銀行體系的相關研究成果，結合中國實際，以期科學、準確界定中國影子銀行體系的概念及其構成。從廣義角度，將中國影子銀行體系分為內部影子銀行體系和外部影子銀行體系，并對中國影子銀行體系規(guī)模測算進行了積極嘗試。在理論分析和數(shù)據(jù)模擬的基礎上，針對中國影子銀行體系發(fā)展對銀行業(yè)穩(wěn)定性影響進行實證分析，結果顯示中國影子銀行體系規(guī)模和銀行業(yè)穩(wěn)定性之間呈現(xiàn)負相關且存在倒 “U”型關系，即影子銀行體系規(guī)模存在適宜規(guī)模的閾值 （或最優(yōu)規(guī)模）。從實際測算結果來看，中國內部影子銀行體系規(guī)模、外部影子銀行體系規(guī)模以及影子銀行體系總規(guī)模在2000—2011年間基本都處于閾值以內，到2012年則全部超過其閾值，這表明近年來中國影子銀行體系的迅猛發(fā)展的弊端開始顯現(xiàn)。

影子銀行 銀行業(yè) 內部影子銀行 外部影子銀行

在全球經(jīng)濟一體化和信息技術革命的推動下，影子銀行體系不斷發(fā)展壯大，系統(tǒng)重要性日益加強。影子銀行體系在一定程度上提高了資本流動性，擴大了金融機構的利潤來源，促進了金融市場繁榮。然而，影子銀行體系規(guī)模龐大且結構復雜，具有期限錯配、高杠桿、高關聯(lián)性以及缺乏有效監(jiān)管等特點，使其成為系統(tǒng)性風險的重要來源，2008年國際金融危機正是影子銀行系統(tǒng)性風險集中爆發(fā)的表現(xiàn)。當前，影子銀行體系逐漸為社會各界所重視，各國紛紛出臺改革法案，力圖將其納入監(jiān)管范圍。

近年來，隨著金融市場體系多樣化發(fā)展和全社會對資金需求的增長，中國影子銀行快速發(fā)展，在金融市場中的重要性不斷提高。從中國影子銀行體系的運作模式來看，影子銀行與商業(yè)銀行之間存在廣泛而密切的聯(lián)系，業(yè)務界限日益模糊，存在風險交叉?zhèn)鬟f的通道。隨著近幾年影子銀行體系規(guī)模的迅速膨脹，中國影子銀行體系對銀行業(yè)乃至金融業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展形成了潛在影響，引起了中國政府部門和監(jiān)管層的高度關注。本文在界定中國影子銀行體系內涵及其構成的基礎上，對中國影子銀行體系規(guī)模測算進行了積極嘗試，從絕對規(guī)模和相對重要性上對中國影子銀行體系進行分析。同時，對中國銀行業(yè)的穩(wěn)定性進行測度，進而分析中國影子銀行體系發(fā)展對銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響，并提出促進中國影子銀行體系規(guī)范發(fā)展的政策建議。

一、中國影子銀行體系概念與構成的界定

中國影子銀行體系和國外影子銀行體系在表現(xiàn)形式、運作模式及監(jiān)管等方面存在相似之處，但在產(chǎn)生基礎、發(fā)展階段、層次結構、核心功能等方面也存在較大差異。本文基于中國經(jīng)濟金融發(fā)展實際，提出對中國影子銀行體系的概念界定，并從 “商業(yè)銀行表外業(yè)務”和 “非銀行信用中介”的廣義角度，將中國影子銀行體系分為內部影子銀行體系和外部影子銀行體系。

（一）中國影子銀行體系的界定。目前，國內理論界和實務界對中國影子銀行體系的界定和構成存在一定的分歧，主要有以下觀點。

第一種觀點基于業(yè)務或功能視角，認為中國影子銀行體系是與商業(yè)銀行相對的其他金融機構、市場或工具，涵蓋范圍較大，即只要直接或間接復制商業(yè)銀行核心業(yè)務的都屬于影子銀行范疇。如文維虎和陳榮 （2010）、[1]周莉萍 （2013）[2]等。第二種觀點基于監(jiān)管視角，認為中國影子銀行體系是游離于金融監(jiān)管體系之外的金融機構、市場或工具，涵蓋范圍有所縮小，強調其不受或較少受到金融監(jiān)管。如陸岷峰和張惠 （2012）、[3]林琳 （2012）[4]等。第三種觀點基于證券化視角，認為中國影子銀行是涉及資產(chǎn)證券化的金融機構、市場或工具，涵蓋范圍最小。如易憲榮 （2009）、[5]劉文雯和高平 （2010）[6]等。

目前，對于中國影子銀行體系尚未形成普遍認可的、權威的界定，對中國影子銀行體系的構成及其規(guī)模也未形成統(tǒng)一結論。本文參考金融穩(wěn)定委員會 （FSB，2011）[7]對影子銀行體系的界定，①金融穩(wěn)定委員會于2011年4月發(fā)布了 《影子銀行：范圍劃定》研究報告，將影子銀行體系界定為：游離在傳統(tǒng)銀行業(yè)監(jiān)管體系之外的包括各類相關機構和業(yè)務活動在內的信用中介體系，其期限/流動性轉換、有缺陷的信用風險轉移及杠桿化等特征，增加了系統(tǒng)性金融風險或監(jiān)管套利風險。結合中國經(jīng)濟金融發(fā)展實際和相關的觀點，從 “商業(yè)銀行表外業(yè)務”和 “非銀行信用中介”的廣義角度，將中國影子銀行體系界定為：復制商業(yè)銀行核心功能，但存在形態(tài)、運作模式和監(jiān)管制度等與傳統(tǒng)商業(yè)銀行不同的融資機構、業(yè)務和工具，不僅包括商業(yè)銀行表外業(yè)務，也包括商業(yè)銀行之外的一切具有信用中介功能的機構、業(yè)務和工具。

（二）中國影子銀行體系的構成。本文從 “商業(yè)銀行表外業(yè)務”和 “非銀行信用中介”的廣義角度，將中國影子銀行體系分為內部影子銀行體系和外部影子銀行體系。

1.內部影子銀行體系——商業(yè)銀行內部的影子銀行。內部影子銀行體系是指商業(yè)銀行通過內部的金融創(chuàng)新和分工細化，將表內資產(chǎn)轉移到表外，通過表外業(yè)務規(guī)避金融監(jiān)管以取得超額利潤。商業(yè)銀行的影子銀行部門直接或間接支持影子銀行業(yè)務的期限或流動性轉換，往往不再扮演間接融資的角色，而是成為直接融資的中介機構或部門，成為整個影子銀行體系中重要的 “交易對手”或 “中間人”。目前，中國內部影子銀行體系主要包括銀信合作、委托貸款、銀行理財產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)證券化和同業(yè)代付。

2.外部影子銀行體系——商業(yè)銀行外部的影子銀行。外部影子銀行體系是指商業(yè)銀行之外具有影子銀行特點的機構，主要包括具有信用中介功能的非銀行業(yè)金融機構、準金融機構以及龐大的民間金融。外部影子銀行體系主要包括：一是經(jīng)監(jiān)管部門批準設立的非銀行業(yè)金融機構，如金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司、企業(yè)集團財務公司、金融租賃公司、金融消費公司、基金公司、汽車金融公司等。二是經(jīng)政府相關職能部門批準設立的準金融機構，如產(chǎn)業(yè)投資基金、融資性擔保公司、小額貸款公司、典當行、寄售行、私募股權投資基金等。三是民間金融組織，如民間借貸、民間集資、商會、私人錢莊、金融掮客以及其他地下金融。

二、中國影子銀行體系規(guī)模測算

目前，我國對于中國影子銀行體系的構成及其規(guī)模還沒有形成明確統(tǒng)一的統(tǒng)計口徑和統(tǒng)計數(shù)據(jù)。本文基于廣義的中國影子銀行體系概念、構成和經(jīng)濟金融相關理論，對2000—2012年中國影子銀行體系規(guī)模測算進行積極嘗試。

（一）中國影子銀行體系規(guī)模測算的基礎。目前，對于中國影子銀行體系的實證分析較少，尤其缺乏相對嚴格的計量分析。究其原因，一方面，影子銀行體系屬于新范疇，2008年國際金融危機之后才引起學術界和監(jiān)管部門的關注，對于中國影子銀行體系的界定及其構成存在較大爭議，構建相關的計量經(jīng)濟模型缺乏理論基礎。另一方面，中國影子銀行體系運作具有表外性、隱蔽性和復雜性，部分機構和業(yè)務接受非銀行業(yè)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管，部分機構和業(yè)務則游離于監(jiān)管體系之外，再加上影子銀行市場變化非?？?，基于影子銀行分析的數(shù)據(jù)統(tǒng)計和跟蹤監(jiān)測也極為困難。因此，理論基礎的欠缺和統(tǒng)計數(shù)據(jù)的缺失給中國影子銀行體系實證分析帶來困難。部分學者和機構采用的方法和統(tǒng)計口徑不同，所得出的中國影子銀行體系規(guī)模差別較大 （見表1）。

表1 部分學者和機構對中國影子銀行體系規(guī)模測算比較

此外，一些學者雖然沒有明確測算出中國影子銀行體系的規(guī)模，但提出了影子銀行體系規(guī)模的嘗試測算方法，如將一定時期社會融資規(guī)模中扣減人民幣各項貸款和外幣各項貸款后的余額視為同期影子銀行體系規(guī)模；將銀行之外所有非銀行業(yè)金融機構都納入影子銀行體系范疇，用金融業(yè)總資產(chǎn)減去銀行業(yè)金融機構總資產(chǎn)就可以得到影子銀行體系的資產(chǎn)規(guī)模；選取部分機構和業(yè)務的統(tǒng)計口徑，用于測算中國影子銀行體系規(guī)模，如陳劍、張曉龍 （2012）[16]和王增武 （2010）[17]等。

上述測算方法、統(tǒng)計口徑和規(guī)模數(shù)據(jù)有待商榷，但是在缺乏權威統(tǒng)計口徑和數(shù)據(jù)的情況下，這些方法和結論具有一定的參考價值。本文基于廣義的中國影子銀行體系界定，結合中國經(jīng)濟金融發(fā)展實際以及統(tǒng)計數(shù)據(jù)的可得性和連續(xù)性，將分別計算內部影子銀行體系規(guī)模和外部影子銀行體系規(guī)模，試圖在中國影子銀行體系規(guī)模測算上有所突破。

（二）中國內部影子銀行體系規(guī)模測算。中國內部影子銀行體系主要包括銀信合作、委托貸款、銀行理財產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)證券化和同業(yè)代付，各組成部分規(guī)模及內部影子銀行體系規(guī)模見表2。

1.銀信合作和委托貸款的數(shù)據(jù)采用中國人民銀行公布的金融機構人民幣信貸收支表相關數(shù)據(jù)以及社會融資規(guī)模的信托貸款和委托貸款數(shù)據(jù)整理計算所得。

表2 2000—2012年中國內部影子銀行體系規(guī)模單位：億元

2.銀行理財產(chǎn)品數(shù)據(jù)采用全國銀行業(yè)存續(xù)理財產(chǎn)品賬面余額，①銀行理財發(fā)行規(guī)模是市場機構按照發(fā)行時的資金流量來計算規(guī)模的，而銀行理財產(chǎn)品是不斷發(fā)行且不斷到期贖回的，每個時點留在銀行賬戶上的累積余額為銀行業(yè)存續(xù)理財產(chǎn)品賬面余額。全國銀行業(yè)存續(xù)理財產(chǎn)品賬面余額遠遠小于銀行理財發(fā)行規(guī)模。數(shù)據(jù)來源于中國銀監(jiān)會相關年份年報。

3.信貸資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)來源于中國銀監(jiān)會、北京銀聯(lián)信投資顧問有限公司。

4.目前，同業(yè)代付業(yè)務主要包括國內信用證代付、國內采購代付、保理代付等，各類代付業(yè)務在企業(yè)征信系統(tǒng)中均無記錄。因此，同業(yè)代付規(guī)模目前尚無確定權威的統(tǒng)計口徑，本文內部影子銀行體系規(guī)模暫不包括同業(yè)代付規(guī)模。

（三）中國外部影子銀行體系規(guī)模測算。中國外部影子銀行體系是指商業(yè)銀行之外具有影子銀行特征的機構，主要包括具有信用中介功能的非銀行金融機構、準金融機構以及民間金融。由于外部影子銀行體系大部分處于金融監(jiān)管之外，相關數(shù)據(jù)未納入監(jiān)管統(tǒng)計范圍，很多數(shù)據(jù)難以準確披露甚至不披露。因此，本文對外部影子銀行體系規(guī)模的測算，主要借鑒李建軍 （2010）[18]對未觀測信貸規(guī)模測算的研究結果，基于經(jīng)濟與金融發(fā)展理論，即一定時期內社會經(jīng)濟主體實現(xiàn)的GDP對應同期金融機構的全部信貸支持，我們從借款人的角度出發(fā)，采用國民經(jīng)濟核算和金融統(tǒng)計分析方法，估算2000—2012年中國外部影子銀行體系規(guī)模 （見表3）。限于篇幅，外部影子銀行體系規(guī)模的計算過程從略。

（四）中國影子銀行體系規(guī)模變化分析。2000—2012年，中國影子銀行體系發(fā)展迅猛，在絕對規(guī)模和相對重要性上日益提升 （見表4）。

表3 2000—2012年中國外部影子銀行體系規(guī)模 單位：億元

表4 2000—2012年中國影子銀行體系規(guī)模 單位：億元；%

1.中國影子銀行體系的構成分析。從中國影子銀行體系構成來看，2000—2012年內部影子銀行體系規(guī)模年均增長率達到35.29%，在影子銀行體系總規(guī)模中的比重由2000年的14.58%上升至2012年的49.11%；外部影子銀行體系規(guī)模年均增長率達到17.10%，在影子銀行體系總規(guī)模中的比重由2000年的85.42%下降至2012年的50.89% （見圖1）。究其原因，一方面，銀行理財產(chǎn)品從2004年以來一直保持高速增長態(tài)勢，也是中國影子銀行體系內部增長速度最快的部分。全國銀行業(yè)存續(xù)理財產(chǎn)品賬面余額從2007年的5000億元增至2012年的71000億元 （見圖2），在內部影子銀行體系中的占比從2007年的23.29%提升至2012年的45.90%。另一方面，委托貸款和銀信合作也保持了較高的增長速度 （見圖2），二者在內部影子銀行體系中的占比達到一半以上。這就導致內部影子銀行體系規(guī)模膨脹式增長，在整個影子銀行體系中的比重逐步提升。

圖1 2000—2012年中國內部影子銀行體系和外部影子銀行體系占比

圖2 2000—2012年中國內部影子銀行體系構成

2.中國影子銀行體系的重要性分析。從中國影子銀行體系在金融市場中的重要性來看，影子銀行體系規(guī)模從2000年的2.82萬億元增加至2012年的31.50萬億元，年均增長率達到22.27%，而同期金融機構貸款規(guī)模從 2000年的 9.94萬億元增加至2012年62.99萬億元，年均增長率為16.64%。一方面，金融機構貸款規(guī)模與影子銀行體系規(guī)模同時擴大，表明二者之間不是替代關系，而是相互作用、相伴發(fā)展。另一方面，影子銀行體系規(guī)模年均增速快于金融機構貸款規(guī)模年均增速，影子銀行體系規(guī)模占金融機構貸款余額的比重從2000年的28.39%上升至2012年的50% （見圖3），在銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重從 2002年的 14.12%上升至 2012年的23.57%，在中國金融市場體系中的重要性日益提高。同時，影子銀行體系規(guī)模占GDP的比重也從2000年的28.45%上升至2012年的60.65%，對中國經(jīng)濟

發(fā)展的重要性和影響力也日益顯現(xiàn)。

三、中國銀行業(yè)穩(wěn)定性測度

隨著近年來中國影子銀行體系的迅猛發(fā)展，對銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展造成一定的影響。本文通過構建銀行業(yè)穩(wěn)定性評價的核心指標體系，對2000—2012年中國銀行業(yè)的穩(wěn)定性進行測度，以期為中國影子銀行體系對銀行業(yè)穩(wěn)定性影響的實證分析提供數(shù)據(jù)支持和現(xiàn)實依據(jù)。

圖3 2000—2012年中國影子銀行體系規(guī)模及其在金融機構貸款余額的比重

（一）中國銀行業(yè)穩(wěn)定性指標體系構建。本文在總結和借鑒相關研究成果的基礎上，綜合考慮銀行業(yè)的風險、盈利和流動性等因素，結合 《商業(yè)銀行風險監(jiān)管核心指標》、《巴塞爾新資本協(xié)議III》等對銀行業(yè)穩(wěn)定性的要求，兼顧指標統(tǒng)計數(shù)據(jù)的可得性、準確性以及可量化性，構建中國銀行業(yè)穩(wěn)定性評價的核心指標體系 （見表5）。

表5 中國銀行業(yè)穩(wěn)定性評價的核心指標體系

（二）研究方法與數(shù)據(jù)來源。本文采用因子分析法，通過銀行業(yè)穩(wěn)定性評價的核心指標體系，計算中國銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)，對中國銀行業(yè)的穩(wěn)定性進行測度。中國銀行業(yè)穩(wěn)定性評價的核心指標數(shù)據(jù)選用2000—2012年的年度數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)來源于 《中國金融年鑒》、《中國統(tǒng)計年鑒》與中國人民銀行網(wǎng)站。

（三）中國銀行業(yè)穩(wěn)定性測度及分析。1.因子提取。進行因子分析前，需要考察所選取的變量是否具有一定的線性關系，應觀察其相關矩陣，進行KMO和Bartlett球形度檢驗 （見表6）。經(jīng)過計算，得出Bartlett球形度檢驗統(tǒng)計量的觀測值為120.574，相應的概率為0，拒絕變量相關系數(shù)為零的原假設。這表明變量之間存在相關性，可以進行因子分析。此外，KMO檢驗測度值為0.754，大于Kaiser給出的度量標準 （0.5），亦表明變量適合進行因子分析。

根據(jù)變量相關系數(shù)矩陣，以特征值大于1的規(guī)則選取2個公因子，其方差累積率達到91.60% （見表7），表明2個公因子能夠反映原始數(shù)據(jù)提供的足夠信息。

2.因子載荷矩陣的求解。因子載荷是各指標與因子的相關系數(shù)，系數(shù)越接近1，則意味著因子對該指標的重要性越大。但是，為了解釋公因子的實際意義和避免因子在定性時的含義模糊，因子分析法往往利用最大方差法將因子空間的坐標軸旋轉，通過正交或斜交旋轉使因子載荷矩陣上的變量盡可能極化，以便于因子意義解釋 （見表8）。

表6 KMO檢驗和Bartlett球形度檢驗

從表8可以看出，提取的2個公因子分別反映了中國銀行業(yè)穩(wěn)定性2個方面的主要特征。第一，公因子1在不良貸款率、撥備覆蓋率、資本充足率、凈利差收益、存貸比5個指標上有較大的因子載荷

量。這些指標所蘊含的因子載荷量都在0.80以上。其中，不良貸款率與撥備覆蓋率反映了銀行業(yè)的資本質量，資本充足率反映了銀行業(yè)的資本充足性，凈利差收益和存貸比反映了銀行業(yè)的盈利性。由此，將公因子1稱作銀行業(yè)的安全性和盈利性因子。第二，公因子2與存款增長率、M2增長率、信貸增長率3個指標有較大的相關性，它們的因子載荷量介于0.69—0.78之間。因為這些指標主要反映了銀行業(yè)的流動性，所以將公因子2稱作銀行業(yè)的流動性因子。

表7 因子解釋的總方差

表8 最大方差法旋轉后的因子載荷矩陣

3.中國銀行業(yè)穩(wěn)定性測度分析。因子確定以后，需要計算出各因子在每個樣本上的因子得分，以各因子的方差貢獻率作為權重進行加權歸總，得出中國銀行業(yè)穩(wěn)定性的綜合指數(shù)。設兩個公因子的得分分別為F1和F2，則銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)為：

F=（0.6348F1+0.2812F2）/0.9160

根據(jù)上述公式，可以計算出2000—2012年中國銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)?？傮w而言，中國銀行業(yè)穩(wěn)定性呈現(xiàn)上升趨勢，但是也存在明顯的階段性波動 （見圖4）。本文將樣本區(qū)間劃分為四個階段，具體分析中國銀行業(yè)穩(wěn)定性的動態(tài)變化。

第一階段是2000—2003年，中國銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢。受到宏觀調控政策初顯成效與成功 “入世”的積極影響，中國的居民消費、各項投資與產(chǎn)品出口都得到較好的恢復與增長，宏觀經(jīng)濟進入了平穩(wěn)發(fā)展軌道。為了進一步推進商業(yè)銀行改革，成立了資產(chǎn)管理公司，對銀行業(yè)注資和剝離不良貸款，商業(yè)銀行的資產(chǎn)質量與資本充足性都得到有效提高，經(jīng)營管理也日趨穩(wěn)健，使得這一階段商業(yè)銀行穩(wěn)定性指數(shù)得到不斷提升。

圖4 2000—2012年中國銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)

第二階段是2003—2004年，中國銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)有所下降。受到積極財政政策滯后效應的影響，各地投資規(guī)模持續(xù)擴大，宏觀經(jīng)濟過熱，部分行業(yè)顯現(xiàn)出較為嚴重的產(chǎn)能過剩。由投資引起的信貸需求增加了銀行的信貸風險，商業(yè)銀行的資本質量、盈利性與流動性都有所下降，使得這一階段銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)出現(xiàn)小幅度下滑。

第三階段是2004—2009年，中國銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)穩(wěn)步上升。這一期間，中國宏觀經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定，經(jīng)濟持續(xù)增長，進出口貿易規(guī)模持續(xù)攀升。商業(yè)銀行的資本充足率、撥備覆蓋率有大幅度的提升，呆壞賬比率得到有效遏制，銀行安全性因子和盈利性因子呈現(xiàn)大幅度提高，盡管此期間銀行業(yè)的流動性因子

相對平穩(wěn)，但是總體而言，銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)得到大幅度的提升。

第四階段是2009—2012年，中國銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)趨于下降。受到2008年國際金融危機的影響，東部沿海地區(qū)許多外向型企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，經(jīng)濟增速也隨之放緩。這導致銀行業(yè)的資產(chǎn)質量有所下降，市場出現(xiàn)流動性不足，從而影響到銀行業(yè)的穩(wěn)定性。盡管中央出臺了4萬億元的經(jīng)濟刺激方案與產(chǎn)業(yè)振興計劃，力圖通過擴大信貸規(guī)模刺激經(jīng)濟復蘇，但是只是在一定程度上緩解商業(yè)銀行的經(jīng)營風險，無法扭轉銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)下降的趨勢。

四、中國影子銀行體系對銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響

本文針對中國影子銀行體系發(fā)展對銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響開展研究，對中國影子銀行體系規(guī)模與銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)進行協(xié)整檢驗、格蘭杰因果關系檢驗與回歸分析，以期得出中國影子銀行體系對銀行業(yè)穩(wěn)定性影響的量化關系。

（一）平穩(wěn)性檢驗與協(xié)整檢驗。本文選用銀行業(yè)穩(wěn)定性綜合指數(shù)表示銀行業(yè)穩(wěn)定性 （BS），影子銀行體系規(guī)模分別用內部影子銀行體系規(guī)模 （SCA1）、外部影子銀行體系規(guī)模 （SCA2）和影子銀行體系總規(guī)模 （SCA3）來表示。同時，引入貨幣供應量增長率 （M2）、固定資產(chǎn)投資 （INV）作為控制變量。

為了避免出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，首先對數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。本文采用ADF單位根檢驗，檢驗結果如表9所示，所有變量經(jīng)過一階差分后均通過顯著性檢驗，表明變量均為一階單整。因此，可以對變量SCA1、SCA2、SCA3、M2、INV與BS進行協(xié)整檢驗。

表9 變量的平穩(wěn)性檢驗

變量是否具有長期均衡關系是建立模型與檢驗模型的基礎。以銀行業(yè)穩(wěn)定性 （BS）為因變量，以影子銀行體系規(guī)模 （SCA）、貨幣供應量增長率 （M2）、固定資產(chǎn)投資 （INV）為自變量，進行Johansen協(xié)整檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，在5%顯著水平下，BS與SCA、M2、INV之間至少存在3個協(xié)整向量，表明銀行業(yè)穩(wěn)定性與影子銀行體系規(guī)模、貨幣供應量增長率、固定資產(chǎn)投資之間存在長期穩(wěn)定的關系。

（二）格蘭杰因果檢驗。協(xié)整檢驗結果表明，變量之間存在均衡關系，但不能確定這種均衡關系是否構成因果關系。為了驗證變量之間的關系，本文采取格蘭杰因果關系檢驗方法，對所采用的變量——銀行業(yè)穩(wěn)定性 （BS）、內部影子銀行體系規(guī)模 （SCA1）、外部影子銀行體系規(guī)模 （SCA2）、影子銀行體系總規(guī)模 （SCA3）、貨幣供應量增長率 （M2）、固定資產(chǎn)投資 （INV）進行檢驗，見表10。

從表10可以看出，SCA1、SCA2、SCA3的F統(tǒng)計量分別在不同顯著性水平下拒絕零假設，表明內部影子銀行體系規(guī)模、外部影子銀行體系規(guī)模、影子銀行體系總規(guī)模與銀行業(yè)穩(wěn)定性之間存在雙向的格蘭杰因果關系。M2與INV的F統(tǒng)計量分別在10%顯著性水平下拒絕零假設，表明貨幣供應量增長率、固定資產(chǎn)投資是影響銀行業(yè)穩(wěn)定性的格蘭杰原因。

（三）模型估計與結果分析。在模型選擇前，采用Excel對銀行業(yè)穩(wěn)定性變量與影子銀行體系規(guī)模變量進行數(shù)量關系模擬 （見圖5、圖6和圖7）。如圖所示，橫坐標是影子銀行體系規(guī)模 （單位為萬億元），縱坐標是影子銀行體系穩(wěn)定性，粗線為兩個變量之間的趨勢線。由圖5、圖6和圖7可知，影子

銀行體系規(guī)模和銀行業(yè)穩(wěn)定性之間存在二次函數(shù)關系，呈現(xiàn)倒 “U”型。

表10 格蘭杰因果關系檢驗

圖5 BS和SCA1的關系模擬

由此，將模型設定為：

其中，BS、SCA分別表示銀行業(yè)穩(wěn)定性與影子銀行體系規(guī)模，Control表示影響銀行業(yè)穩(wěn)定性的其他控制變量，α、β分別是常數(shù)項、回歸系數(shù)，是隨機擾動項，t表示時間。

采用OLS對模型進行估計，見表11。

從表11可以得出，中國影子銀行體系規(guī)模對銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響是非線性的。其中，影子銀行體系規(guī)模的一次項與銀行業(yè)穩(wěn)定性呈現(xiàn)正相關，而二次項與銀行業(yè)穩(wěn)定性呈現(xiàn)負相關。由此可見，影子銀行體系規(guī)模與銀行業(yè)穩(wěn)定性之間存在倒 “U”型關系。當核心變量為內部影子銀行體系規(guī)模時，三個方程的變量系數(shù)分別在1%與5%顯著性水平下通過檢驗，擬合優(yōu)度分別為0.5178、0.9708與0.9889，F(xiàn)統(tǒng)計量通過1%的顯著性檢驗，并且DW檢驗表明無自相關。當核心變量為外部影子銀行體系規(guī)模與影子銀行體系總規(guī)模時，方程的變量系數(shù)、F檢驗分別通過了1%或5%的顯著性檢驗，擬合優(yōu)度也很高，并且變量之間無自相關。

圖6 BS和SCA2的關系模擬

圖7 BS和SCA3的關系模擬

由于模型的回歸曲線呈現(xiàn)倒 “U”型，這表明存在反映影子銀行體系適宜規(guī)模的閾值 （或最優(yōu)規(guī)模）?？傮w而言，中國內部影子銀行體系規(guī)模的閾值為8.37—11.24萬億元，外部影子銀行體系規(guī)模的閾值為10.03—12.99萬億元，影子銀行體系總規(guī)模的閾值為18.36—24.37萬億元。在影子銀行體系規(guī)模達到閾值之前，銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)趨于上升；一旦超過了閾值，銀行業(yè)穩(wěn)定性指數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢。這是因為影子銀行體系對銀行業(yè)穩(wěn)定性的影響具有雙重效應。一方面，由于中國金融市場不發(fā)達，企業(yè) （尤其是中小企業(yè)）的融資渠道少，影子銀行的發(fā)展極大地滿足了眾多中小企業(yè)的融資需求，擴大影子銀行規(guī)

模有利于促進經(jīng)濟發(fā)展，維護社會穩(wěn)定，保障金融穩(wěn)定。另一方面，影子銀行具有高杠桿經(jīng)營、期限錯配、順周期性與金融市場的高關聯(lián)性以及監(jiān)管難度大等特征，影子銀行的大規(guī)模涌現(xiàn)和迅猛發(fā)展會積聚風險，進而影響銀行業(yè)的穩(wěn)定性。

表11 銀行業(yè)穩(wěn)定性與影子銀行體系規(guī)模的回歸結果

綜上所述，結合中國現(xiàn)有影子銀行體系規(guī)模來看，內部影子銀行體系規(guī)模、外部影子銀行體系規(guī)模以及影子銀行體系總規(guī)模在2000—2011年間基本都處于閾值以內，到2012年則全部超過閾值。這表明，近年來中國影子銀行體系迅猛發(fā)展的弊端開始顯現(xiàn)，會對銀行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展造成一定的影響。

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責任編輯：黃振榮

F790

A

1000-7326（2015）01-0083-10

課題組組長：羅玉冰，經(jīng)濟學博士，中國人民銀行蘭州中心支行行長；課題組成員：李文瑞、蔣潤祥、郭常民、姚敏、鄭周勝 （甘肅 蘭州，730000）。