張國政，陳維煌

(湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，湖南長沙 410128)

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我國農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)預(yù)警研究綜述

張國政，陳維煌*

(湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院，湖南長沙 410128)

回顧了企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警的基本研究理論，并對國內(nèi)外財務(wù)預(yù)警的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了評述，將我國學(xué)者對于農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)預(yù)警的研究進(jìn)行了梳理，把握目前的研究熱點(diǎn)與發(fā)展方向，為后續(xù)的農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)預(yù)警研究提供線索。

農(nóng)業(yè)上市公司；財務(wù)危機(jī)；財務(wù)預(yù)警

在市場經(jīng)濟(jì)的背景下，企業(yè)之間激烈的競爭讓財務(wù)危機(jī)的發(fā)生更為頻繁，不加以控制的危機(jī)甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，由此會引發(fā)一系列經(jīng)濟(jì)和社會問題，故進(jìn)行企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警成為學(xué)者們研究的熱點(diǎn)。在我國這樣一個農(nóng)業(yè)大國，農(nóng)業(yè)上市公司在不斷發(fā)展壯大的同時，也面臨了巨大的風(fēng)險，暴露出很多的問題，因此，對農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行財務(wù)預(yù)警在我國是一個很有現(xiàn)實(shí)意義的問題，也是一個值得研究的課題。

1 財務(wù)預(yù)警研究理論概述

企業(yè)財務(wù)預(yù)警，即借助企業(yè)所提供的相關(guān)財務(wù)報表、經(jīng)營規(guī)劃及其他會計資料，利用財務(wù)、會計、統(tǒng)計、金融、企業(yè)管理、市場營銷等多種理論，采用比率分析、比較分析、因素分析等分析方法，對企業(yè)的經(jīng)營與活動進(jìn)行分析預(yù)測，以期發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的經(jīng)營和財務(wù)風(fēng)險，提前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警告，給予企業(yè)管理當(dāng)局采取有效對策的時間，有效防止?jié)撛诘娘L(fēng)險演變成損失，起到未雨綢繆的作用；同時，作為企業(yè)經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的一部分，企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)也為企業(yè)調(diào)整經(jīng)營方向、改進(jìn)經(jīng)營決策、進(jìn)行有效資源配置提供了可靠依據(jù)。

企業(yè)財務(wù)預(yù)警研究主要有以下理論。

1.1 非均衡理論非均衡理論(disequilibriatheories)認(rèn)為，企業(yè)破產(chǎn)主要?dú)w因于外力沖擊，如災(zāi)害理論和混沌理論。Ho和Saunder首次將災(zāi)害理論應(yīng)用于公司破產(chǎn)研究領(lǐng)域，他們在災(zāi)害理論的指導(dǎo)下對美國的銀行管制進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)銀行破產(chǎn)并非由于逐步衰落，而是一種歸因于管制機(jī)構(gòu)行為的突然倒閉[1]。

1.2 企業(yè)逆境管理理論該理論由佘廉首次提出，試圖通過研究企業(yè)經(jīng)營失利、管理行為波動與失誤失效的成因機(jī)理和運(yùn)動規(guī)律，尋找規(guī)避和擺脫企業(yè)逆境的管理方法的理論[2]。該理論的研究成果為企業(yè)的管理活動中在各種境況中預(yù)防失誤、規(guī)避風(fēng)險、保持經(jīng)營活力提供了科學(xué)的理論指導(dǎo)。

1.3 權(quán)衡理論該理論強(qiáng)調(diào)在實(shí)現(xiàn)債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本平衡的前提下，企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)利息的扣除可以在稅前，因此企業(yè)可以利用債務(wù)利息抵稅的作用，擴(kuò)大企業(yè)負(fù)債規(guī)模，增加企業(yè)價值。增加企業(yè)的負(fù)債固然是好，但不是說債務(wù)越多越好，因?yàn)檫^多的債務(wù)有可能會導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難，使企業(yè)破產(chǎn)的可能性提高，企業(yè)破產(chǎn)會帶來破產(chǎn)成本。因此，在決定資本結(jié)構(gòu)時，企業(yè)要綜合考慮負(fù)債的避稅效應(yīng)和破產(chǎn)成本對企業(yè)價值的影響，對兩者之間的關(guān)系進(jìn)行權(quán)衡。表達(dá)式為：

VL=VU+PV(利息抵稅)-PV(財務(wù)困境成本)

1.4 代理理論代理理論就是研究代理關(guān)系及解決代理沖突的理論，不完全契約、信息不對稱以及經(jīng)理、股東與債權(quán)人之間的利益沖突將會對項(xiàng)目的選擇產(chǎn)生影響，尤其是在企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)時，過度投資問題或者投資不足問題更容易出現(xiàn)，他們的出現(xiàn)將導(dǎo)致債務(wù)代理成本的產(chǎn)生。其公式表示為：

VL=VU+PV(利息抵稅)-PV(財務(wù)困境成本)-PV(債務(wù)的代理成本)+PV(債務(wù)的代理收益)

若財務(wù)困境成本的現(xiàn)值與債務(wù)的代理成本現(xiàn)值之和大于無負(fù)債企業(yè)的價值與利息抵稅的現(xiàn)值以及債務(wù)的代理收益現(xiàn)值這3項(xiàng)之和，則企業(yè)價值為負(fù)，企業(yè)很可能會破產(chǎn)。

2 國內(nèi)外關(guān)于財務(wù)預(yù)警的研究現(xiàn)狀

2.1 單變量判定模型Fitzpatrick開啟了利用一元判定預(yù)警模型預(yù)測企業(yè)財務(wù)困境的先河，運(yùn)用單個財務(wù)比率將19家樣本公司劃分為破產(chǎn)和非破產(chǎn)兩組來進(jìn)行研究[3]。在Fitzpatrick研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，美國學(xué)者William Beaver提出了更為完善的單一變量模型，并發(fā)現(xiàn)越靠近企業(yè)的破產(chǎn)日期該模型的準(zhǔn)確度越高[4]。吳世農(nóng)等在國內(nèi)上市公司中選取了140家作為樣本，包括70家財務(wù)困境和70家財務(wù)正常的公司，采用了21個財務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行了單變量分析[5]。吳芃等以紡織行業(yè)為例，建立了該行業(yè)上市公司陷入ST前、后2個階段的模型，進(jìn)行單變量分析，結(jié)果表明這些模型在2個階段都取得了較好的效果[6]。何玉梅等在我國滬深股市上市公司中選擇了樣本公司計算財務(wù)困境臨界值，通過實(shí)證分析比較了一元判別法和Z-score模型，Z-score模型準(zhǔn)確度達(dá)到了85%以上，高于單指標(biāo)模型64.324%的準(zhǔn)確率，更為有效[7]。

單變量判別方法簡便易行，但是由于變量數(shù)目的限制使得該模型具有一定的局限性，無法充分的反映企業(yè)的財務(wù)特征，此外，單變量判別模型的結(jié)論也容易受到通貨膨脹的影響。正是由于這些局限性，后來的學(xué)者均傾向于采用多變量判別模型來進(jìn)行企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警。

2.2 多變量判定模型多變量判定模型在單變量判定模型的基礎(chǔ)上更進(jìn)一步，采用多個財務(wù)指標(biāo)并分別賦予其權(quán)重，最后進(jìn)行加權(quán)，確立一種函數(shù)關(guān)系。

美國的 Altman教授提出的Z-score模型是一種十分有代表性的多元判定模型，為后續(xù)研究的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。Altman教授從22個作為初始變量的財務(wù)指標(biāo)中最終篩選出5個財務(wù)指標(biāo)建立起一個Z計分模型來區(qū)分企業(yè)的財務(wù)情況是健康還是失敗。上市公司的Z-score模型如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5

其中Z為判別函數(shù)值，X1～X5為Altman教授定義的5變量，依次為營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，留存收益/資產(chǎn)總額，息稅前利潤/資產(chǎn)總額，權(quán)益的市場價值/負(fù)債賬面價值總額，銷售收入/資產(chǎn)總額。通常企業(yè)的Z值越低則破產(chǎn)的可能性就越大[8]。

在非線性情況下，具有典型意義的有以下2個模型：Logistic 模型和 Probit 模型。Logistic 判別函數(shù)為：

ln[p/(1-p)]=a+bx,p=[exp(a+bx)]

將企業(yè)破產(chǎn)的概率假定為p，樣本服從正態(tài)分布，選取與p對應(yīng)的分位數(shù)的財務(wù)指標(biāo)，根據(jù)概率比回歸模型計算的結(jié)果對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行判定。美國學(xué)者Ohlson首次采用Logistic回歸模型進(jìn)行財務(wù)預(yù)警，估計了3個模型，采用了9個變量，發(fā)現(xiàn)至少有公司規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)業(yè)績和企業(yè)當(dāng)前的資產(chǎn)變現(xiàn)能力這4類變量能對企業(yè)破產(chǎn)概率產(chǎn)生顯著影響[9]。

Probit 模型的原理類似于Logistic 模型，但在該模型中要先假設(shè)企業(yè)樣本服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布。較之于累計標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布復(fù)雜的計算，相對直接簡單的Logistic 模型在實(shí)證分析中更為廣泛的被采用。

在我國，楊淑娥等基于Z-score模型，采用主成分分析法，建立了Y分?jǐn)?shù)模型，通過研究認(rèn)為該模型在預(yù)測上市公司的財務(wù)危機(jī)是否發(fā)生時具有較高的可信度[10]。張鳴等采用Logit回歸法構(gòu)建財務(wù)指標(biāo)預(yù)警模型，對企業(yè)進(jìn)行中長期的財務(wù)預(yù)警[11]。康曉玲等以一季度報表和半年報表為界限對短期與長期進(jìn)行界定，研究時運(yùn)用Logistic結(jié)合逐步回歸的分析方法，認(rèn)為短期模型更具時效性，考慮重要的非財務(wù)指標(biāo)對于構(gòu)建長期模型具有重要意義[12]。劉桂英等從企業(yè)增長模式的角度構(gòu)建了包含增長偏離度絕對和的財務(wù)預(yù)警模型[13]。

2.3 動態(tài)預(yù)警模型市場經(jīng)濟(jì)形勢的周期性與波動性的變化導(dǎo)致了企業(yè)財務(wù)狀況相應(yīng)的波動，財務(wù)危機(jī)也呈現(xiàn)出一個逐漸演變的狀態(tài)，構(gòu)建動態(tài)預(yù)警跟蹤模型更能適應(yīng)實(shí)際情況。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是一種主要的的動態(tài)預(yù)警方法。神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法是一種具有高度并行計算能力和隨復(fù)雜環(huán)境不斷變化的自學(xué)能力，該方法是模擬人類大腦神經(jīng)運(yùn)行的模式。

Odom和Sharda首次將人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用于財務(wù)預(yù)警研究，以 Altman 教授所確定的5個財務(wù)比率作為研究變量，構(gòu)建了倒傳遞網(wǎng)絡(luò)模型，并且將其與判別分析做驗(yàn)證比較，結(jié)果表明類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)在財務(wù)預(yù)警方面有更好的效果[14]。Green和Choi將人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)用于財務(wù)信息失真方面的研究，以財務(wù)指標(biāo)為輸入變量，構(gòu)造了會計舞弊判別模型，研究結(jié)果表明這一模型將極大地提高獨(dú)立審計師發(fā)現(xiàn)舞弊行為的能力[15]。

動態(tài)預(yù)警模型在財務(wù)預(yù)警方面呈現(xiàn)出極大地優(yōu)勢，國內(nèi)學(xué)者紛紛展開研究。周敏等基于模糊優(yōu)選和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，綜合了危機(jī)判定、動態(tài)預(yù)警功能，提出了一個財務(wù)危機(jī)判定與預(yù)警模型，效果比判別分析、F分?jǐn)?shù)模式等功能單一的預(yù)警方法更有優(yōu)勢，對企業(yè)財務(wù)危機(jī)的動態(tài)監(jiān)測預(yù)警具有更高的可行性，并且在判定企業(yè)狀態(tài)方面降低了對操作人員的專業(yè)能力要求，更為合理[16]。李曉峰等將Rough集(粗糙集)和ANN(人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò))理論相結(jié)合，構(gòu)造了Rough-ANN模型，并且對其可行性與有效性進(jìn)行了驗(yàn)證[17]。秦小麗等基于灰色理論與神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建了動態(tài)靜態(tài)相結(jié)合的財務(wù)預(yù)警模型，灰色模型的預(yù)測結(jié)果將作為神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的輸入變量，判定結(jié)果完全準(zhǔn)確，非常有效[18]。

3 關(guān)于農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)預(yù)警的研究

陳遠(yuǎn)志等進(jìn)行實(shí)證研究的數(shù)據(jù)來源于我國滬深兩市的農(nóng)業(yè)板塊上市公司，對于單變量分析、Z-score模型、Zeta模型、F模型以及F’分?jǐn)?shù)模型(即F模型中加入行業(yè)修正值)的財務(wù)預(yù)警效果進(jìn)行比較，結(jié)果表明后3個模型的預(yù)測準(zhǔn)確率明顯高于其他，認(rèn)為應(yīng)該關(guān)注財務(wù)預(yù)測的時效性，可以通過引入行業(yè)相關(guān)的修正因素來顯著提高預(yù)測準(zhǔn)確性，提高對于財務(wù)預(yù)警的行業(yè)差異性研究[19]。王新利等根據(jù)農(nóng)業(yè)上市公司提供的會計信息，結(jié)合了偏最小二乘法與BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行財務(wù)財務(wù)預(yù)警評價，預(yù)測結(jié)果的綜合正確率達(dá)到 90.2%，為農(nóng)業(yè)上市公司相關(guān)人員提供參考[20]。楊亦民等選取了我國35家農(nóng)業(yè)上市公司作為樣本，對其相應(yīng)的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析，比較了Z-score模型、F分?jǐn)?shù)模型和 F1改進(jìn)模型對我國農(nóng)業(yè)板塊上市公司的財務(wù)預(yù)警效果，發(fā)現(xiàn)F1模型相對來說是最優(yōu)的，并分析了3個模型產(chǎn)生偏差的原因，并認(rèn)為我國農(nóng)業(yè)上市公司從實(shí)用價值考慮，必須根據(jù)行業(yè)實(shí)際情況修正模型的判別標(biāo)準(zhǔn)[21]。

總體來看，我國在農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)預(yù)警領(lǐng)域的研究工作還非常有限，農(nóng)業(yè)相對于其他行業(yè)來說，由于受到自然環(huán)境的約束，在財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險預(yù)警方面具有其獨(dú)特性，因此，農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)預(yù)警領(lǐng)域的研究還具有很大的空間。

4 綜合評述

綜合現(xiàn)有的關(guān)于財務(wù)預(yù)警的研究，多變量判定模型較之于單變量判定模型更有效、更準(zhǔn)確已經(jīng)成為共識，動態(tài)模型更具有時效性，特別是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的引入使得海量財務(wù)數(shù)據(jù)的快速處理成為可能，并且神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的非線性特征對于財務(wù)風(fēng)險劇烈的情況預(yù)測精確度較高，因此該理論的引入對于財務(wù)預(yù)警領(lǐng)域具有重要的理論與實(shí)際意義。

在以往的研究中，財務(wù)預(yù)警的研究往往都是對于整個上市公司而言的，關(guān)注的僅僅是統(tǒng)一模式的預(yù)警模型，而對某一個具體行業(yè)預(yù)警模式的深入挖掘研究較為欠缺；不同學(xué)者研究所選取的指標(biāo)與應(yīng)用的模型各異，這樣的差異性的存在往往會對財務(wù)預(yù)警模型的實(shí)際應(yīng)用產(chǎn)生影響，缺乏一套公認(rèn)的、規(guī)范的財務(wù)預(yù)警體系。對農(nóng)業(yè)上市公司來說，財務(wù)預(yù)警的研究程度還很有限，切合行業(yè)實(shí)際的動態(tài)預(yù)警模型的建立還需完善，具有很大的發(fā)展空間。

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2012國家社科青年基金(12CGL046)；2012年度教育部人文社科青年基金(12YJC790259)。

張國政(1976- )，男，湖北浠水人，副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，從事會計與財務(wù)管理研究。*通訊作者，碩士研究生，研究方向：會計與財務(wù)管理。

2015-02-02

S-9；F 253

A

0517-6611(2015)09-351-02