趙經(jīng)濤
摘要:企業(yè)選擇不同的融資模式主要是受融資成本的影響,國際貿(mào)易融資的成本受國內(nèi)外利差、人民幣匯率的影響較大。本文利用2011-2014年月度數(shù)據(jù),就國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資的影響進行了實證分析。研究發(fā)現(xiàn),國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響是顯著的,國內(nèi)外利差的擴大、人民幣匯率的升值都會使金昌市遠期貿(mào)易融資額增加。
關(guān)鍵詞:貿(mào)易融資:國內(nèi)外利差:人民幣匯率
中圖分類號:F830.31 文獻標(biāo)識碼:B 文章編號:1674-0017-2015(8)-0039-05
一、引言
國際貿(mào)易融資是進出口企業(yè)的一種重要融資渠道,對于進出口企業(yè)增加融資、擴大進出口業(yè)務(wù)具有重要意義。甘肅省金昌市作為一個典型的“因礦而建、因礦而興”的重工業(yè)城市,其龍頭企業(yè)金川集團公司的業(yè)務(wù)種類和營收情況極大地決定了金昌市的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長速度。近年來,金川集團公司堅持引進來、走出去的發(fā)展戰(zhàn)略,不斷拓展海外市場版圖,利用國內(nèi)、國外兩個資本市場進行多元化、多渠道融資,國際貿(mào)易融資日益成為企業(yè)重要融資渠道。根據(jù)企業(yè)自身進出口業(yè)務(wù)特點,金川集團公司的國際貿(mào)易融資主要是以遠期信用證業(yè)務(wù)為主的遠期貿(mào)易融資。在此背景下,近年來金昌市遠期貿(mào)易融資發(fā)展迅速,遠期貿(mào)易融資額大幅增長。2014年,金昌市辦理遠期貿(mào)易融資業(yè)務(wù)41.84億美元(開證量),承兌40.9億美元,同比增長14.63%,占全部貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的86.10%。
關(guān)于國際貿(mào)易融資,從理論研究方面看,國內(nèi)外學(xué)術(shù)界主要是集中在為何需要國際貿(mào)易融資、如何利用國際貿(mào)易融資以及國際貿(mào)易和貿(mào)易融資的關(guān)系等方面,從實證研究方面看,國外對國際貿(mào)易融資發(fā)展的影響因素的研究相對較多,但國內(nèi)在這方面的研究還相對較少(孫麗燕,2010)。近年來,國內(nèi)也有不少學(xué)者從定性的角度分析了國際貿(mào)易融資發(fā)展的制約因素及對策建議,如岑健、黃麗峰(2010),張毅(2013),劉建璞(2015)等,但定量研究國際貿(mào)易融資發(fā)展的影響因素還相對較少。
企業(yè)選擇不同的融資模式主要是受融資成本的影響,國際貿(mào)易融資的成本受國內(nèi)外利差、人民幣匯率的影響較大。為此,本文利用2011--2014年月度數(shù)據(jù),就國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資的影響進行了實證分析。研究發(fā)現(xiàn),國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響是顯著的,國內(nèi)外利差的擴大、人民幣匯率的升值都會使金昌市遠期貿(mào)易融資額增加。
二、金昌市遠期貿(mào)易融資額的趨勢分析
金昌市遠期貿(mào)易融資主要是人民幣遠期信用證和美元遠期信用證。近年來,受金川集團公司外匯資金需求量較大、融資渠道日趨多元化、國內(nèi)外利差和人民幣匯率波動等因素的影響,金昌市遠期貿(mào)易融資額增長迅速,遠期貿(mào)易融資額從2011年的1,668百萬美元,增長到2014年的4,090百萬美元,增長了145%。
圖1反映了2011-2014年金昌市遠期貿(mào)易融資額的變化趨勢。從圖1可以看出,近年來金昌市遠期貿(mào)易融資額的變化趨勢具有如下兩個顯著特點:一是以2013年7月為分界點,2013年7月以前,遠期貿(mào)易融資發(fā)展相對平穩(wěn),融資額月均值120百萬美元;2013年7月之后,遠期貿(mào)易融資發(fā)展突然提速,融資額月均值上升到380百萬美元。二是從歷年的變化趨勢來看,遠期貿(mào)易融資額具有一定的季節(jié)周期性,除2013年外,其他年份都是下半年的遠期貿(mào)易融資額較上半年為?。ㄒ姳?)。
另外,國內(nèi)外利差的方差vdrate的系數(shù)估計值顯著為負,人民幣匯率的方差vexcha為負,說明當(dāng)國內(nèi)外利差、人民幣匯率波動較大、不確定性增加時,企業(yè)將更加傾向于在國內(nèi)資本市場融資,從而降低融資風(fēng)險,控制風(fēng)險損失。金川鎳出廠價nprice的系數(shù)估計值為正,說明當(dāng)鎳的賣出價上升時,金川集團公司將會增加進口,從而增加境外資金融資需求。季度虛擬變量sea的系數(shù)估計值顯著為負,說明金昌市遠期貿(mào)易融資額存在季節(jié)周期性,下半年的融資額相對于上半年要小。
(二)穩(wěn)健性檢驗
我們引入金川鎳出廠價nprice、seal、sea2、sea3季度虛擬變量,運用普通最小二乘法(OIJS)、Newey-West估計法(Nw)和Prais-Winsten估計法(PW)對模型進行估計,從而檢驗?zāi)P偷姆€(wěn)健性,結(jié)果見表4。從表4可以看出,在引入金川鎳出廠價npriee、seal、sea2、sea3季度虛擬變量之后,國內(nèi)外利差drate、人民幣匯率ex-cha、國內(nèi)外利差的方差vdrate等變量的系數(shù)估計值依然顯著,且正負性質(zhì)未變,這說明上文對模型的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。
五、結(jié)論及政策建議
本文利用2011-2014年月度數(shù)據(jù)就國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響進行了實證研究。實證研究結(jié)果表明:國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響是顯著的,國內(nèi)外利差的擴大、人民幣匯率的升值都會使金昌市遠期貿(mào)易融資額增加;國內(nèi)外利差的波動風(fēng)險對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響同樣顯著,國內(nèi)外利差波動風(fēng)險的增加會使金昌市遠期貿(mào)易融資額增加;從歷史數(shù)據(jù)來看,金昌市遠期貿(mào)易融資額存在一定的季節(jié)周期性,表現(xiàn)為上半年的融資額相對于下半年為大。
從本文的實證研究結(jié)果出發(fā),可以得出如下幾點政策建議:
密切關(guān)注國內(nèi)外利差和人民幣匯率的變化。企業(yè)是理性的,企業(yè)最終選擇在國內(nèi)資本市場還是國外資本市場進行融資取決于國內(nèi)外資本市場的資金價格差,國內(nèi)外利差和人民幣匯率是影響國內(nèi)外資本市場資金價格差的重要因素。密切關(guān)注國內(nèi)外利差和人民幣匯率的變化,將能有效預(yù)測遠期貿(mào)易融資額的變化趨勢。
提升企業(yè)對利率和匯率的預(yù)判水平,減少境外融資風(fēng)險。遠期貿(mào)易融資是在境外進行貿(mào)易融資的一種有效手段,提升企業(yè)對國內(nèi)外資本市場利率和人民幣匯率變化的預(yù)判水平,將會有效減少企業(yè)的境外融資風(fēng)險。
深化國內(nèi)資本市場改革,降低企業(yè)融資成本。企業(yè)最終選擇在境外進行融資,歸根到底是由于國內(nèi)資本市場融資成本相對國外資本市場高。近年來,國內(nèi)外利差相對較大的原因很多,有西方主要發(fā)達國家量化寬松貨幣政策的影響,有發(fā)展中國家固有的經(jīng)濟增長風(fēng)險和政治風(fēng)險溢價的影響,但也有國內(nèi)資本市場不發(fā)達、體制不順暢等因素導(dǎo)致的融資成本過高的影響。因此,必須繼續(xù)深化國內(nèi)資本市場改革,加快推出一攬子金融體制改革措施,進一步降低國內(nèi)金融體系交易成本,降低企業(yè)融資成本。