趙經(jīng)濤

摘要：企業(yè)選擇不同的融資模式主要是受融資成本的影響，國際貿(mào)易融資的成本受國內(nèi)外利差、人民幣匯率的影響較大。本文利用2011-2014年月度數(shù)據(jù)，就國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資的影響進行了實證分析。研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響是顯著的，國內(nèi)外利差的擴大、人民幣匯率的升值都會使金昌市遠期貿(mào)易融資額增加。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易融資：國內(nèi)外利差：人民幣匯率

中圖分類號：F830.31 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2015（8）-0039-05

一、引言

國際貿(mào)易融資是進出口企業(yè)的一種重要融資渠道，對于進出口企業(yè)增加融資、擴大進出口業(yè)務(wù)具有重要意義。甘肅省金昌市作為一個典型的“因礦而建、因礦而興”的重工業(yè)城市，其龍頭企業(yè)金川集團公司的業(yè)務(wù)種類和營收情況極大地決定了金昌市的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長速度。近年來，金川集團公司堅持引進來、走出去的發(fā)展戰(zhàn)略，不斷拓展海外市場版圖，利用國內(nèi)、國外兩個資本市場進行多元化、多渠道融資，國際貿(mào)易融資日益成為企業(yè)重要融資渠道。根據(jù)企業(yè)自身進出口業(yè)務(wù)特點，金川集團公司的國際貿(mào)易融資主要是以遠期信用證業(yè)務(wù)為主的遠期貿(mào)易融資。在此背景下，近年來金昌市遠期貿(mào)易融資發(fā)展迅速，遠期貿(mào)易融資額大幅增長。2014年，金昌市辦理遠期貿(mào)易融資業(yè)務(wù)41.84億美元（開證量），承兌40.9億美元，同比增長14.63%，占全部貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的86.10%。

關(guān)于國際貿(mào)易融資，從理論研究方面看，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界主要是集中在為何需要國際貿(mào)易融資、如何利用國際貿(mào)易融資以及國際貿(mào)易和貿(mào)易融資的關(guān)系等方面，從實證研究方面看，國外對國際貿(mào)易融資發(fā)展的影響因素的研究相對較多，但國內(nèi)在這方面的研究還相對較少（孫麗燕，2010）。近年來，國內(nèi)也有不少學(xué)者從定性的角度分析了國際貿(mào)易融資發(fā)展的制約因素及對策建議，如岑健、黃麗峰（2010），張毅（2013），劉建璞（2015）等，但定量研究國際貿(mào)易融資發(fā)展的影響因素還相對較少。

企業(yè)選擇不同的融資模式主要是受融資成本的影響，國際貿(mào)易融資的成本受國內(nèi)外利差、人民幣匯率的影響較大。為此，本文利用2011--2014年月度數(shù)據(jù)，就國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資的影響進行了實證分析。研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響是顯著的，國內(nèi)外利差的擴大、人民幣匯率的升值都會使金昌市遠期貿(mào)易融資額增加。

二、金昌市遠期貿(mào)易融資額的趨勢分析

金昌市遠期貿(mào)易融資主要是人民幣遠期信用證和美元遠期信用證。近年來，受金川集團公司外匯資金需求量較大、融資渠道日趨多元化、國內(nèi)外利差和人民幣匯率波動等因素的影響，金昌市遠期貿(mào)易融資額增長迅速，遠期貿(mào)易融資額從2011年的1，668百萬美元，增長到2014年的4，090百萬美元，增長了145%。

圖1反映了2011-2014年金昌市遠期貿(mào)易融資額的變化趨勢。從圖1可以看出，近年來金昌市遠期貿(mào)易融資額的變化趨勢具有如下兩個顯著特點：一是以2013年7月為分界點，2013年7月以前，遠期貿(mào)易融資發(fā)展相對平穩(wěn)，融資額月均值120百萬美元；2013年7月之后，遠期貿(mào)易融資發(fā)展突然提速，融資額月均值上升到380百萬美元。二是從歷年的變化趨勢來看，遠期貿(mào)易融資額具有一定的季節(jié)周期性，除2013年外，其他年份都是下半年的遠期貿(mào)易融資額較上半年為?。ㄒ姳?）。

另外，國內(nèi)外利差的方差vdrate的系數(shù)估計值顯著為負，人民幣匯率的方差vexcha為負，說明當(dāng)國內(nèi)外利差、人民幣匯率波動較大、不確定性增加時，企業(yè)將更加傾向于在國內(nèi)資本市場融資，從而降低融資風(fēng)險，控制風(fēng)險損失。金川鎳出廠價nprice的系數(shù)估計值為正，說明當(dāng)鎳的賣出價上升時，金川集團公司將會增加進口，從而增加境外資金融資需求。季度虛擬變量sea的系數(shù)估計值顯著為負，說明金昌市遠期貿(mào)易融資額存在季節(jié)周期性，下半年的融資額相對于上半年要小。

（二）穩(wěn)健性檢驗

我們引入金川鎳出廠價nprice、seal、sea2、sea3季度虛擬變量，運用普通最小二乘法（OIJS）、Newey-West估計法（Nw）和Prais-Winsten估計法（PW）對模型進行估計，從而檢驗?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，結(jié)果見表4。從表4可以看出，在引入金川鎳出廠價npriee、seal、sea2、sea3季度虛擬變量之后，國內(nèi)外利差drate、人民幣匯率ex-cha、國內(nèi)外利差的方差vdrate等變量的系數(shù)估計值依然顯著，且正負性質(zhì)未變，這說明上文對模型的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論及政策建議

本文利用2011-2014年月度數(shù)據(jù)就國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響進行了實證研究。實證研究結(jié)果表明：國內(nèi)外利差、人民幣匯率對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響是顯著的，國內(nèi)外利差的擴大、人民幣匯率的升值都會使金昌市遠期貿(mào)易融資額增加；國內(nèi)外利差的波動風(fēng)險對金昌市遠期貿(mào)易融資額的影響同樣顯著，國內(nèi)外利差波動風(fēng)險的增加會使金昌市遠期貿(mào)易融資額增加；從歷史數(shù)據(jù)來看，金昌市遠期貿(mào)易融資額存在一定的季節(jié)周期性，表現(xiàn)為上半年的融資額相對于下半年為大。

從本文的實證研究結(jié)果出發(fā)，可以得出如下幾點政策建議：

密切關(guān)注國內(nèi)外利差和人民幣匯率的變化。企業(yè)是理性的，企業(yè)最終選擇在國內(nèi)資本市場還是國外資本市場進行融資取決于國內(nèi)外資本市場的資金價格差，國內(nèi)外利差和人民幣匯率是影響國內(nèi)外資本市場資金價格差的重要因素。密切關(guān)注國內(nèi)外利差和人民幣匯率的變化，將能有效預(yù)測遠期貿(mào)易融資額的變化趨勢。

提升企業(yè)對利率和匯率的預(yù)判水平，減少境外融資風(fēng)險。遠期貿(mào)易融資是在境外進行貿(mào)易融資的一種有效手段，提升企業(yè)對國內(nèi)外資本市場利率和人民幣匯率變化的預(yù)判水平，將會有效減少企業(yè)的境外融資風(fēng)險。

深化國內(nèi)資本市場改革，降低企業(yè)融資成本。企業(yè)最終選擇在境外進行融資，歸根到底是由于國內(nèi)資本市場融資成本相對國外資本市場高。近年來，國內(nèi)外利差相對較大的原因很多，有西方主要發(fā)達國家量化寬松貨幣政策的影響，有發(fā)展中國家固有的經(jīng)濟增長風(fēng)險和政治風(fēng)險溢價的影響，但也有國內(nèi)資本市場不發(fā)達、體制不順暢等因素導(dǎo)致的融資成本過高的影響。因此，必須繼續(xù)深化國內(nèi)資本市場改革，加快推出一攬子金融體制改革措施，進一步降低國內(nèi)金融體系交易成本，降低企業(yè)融資成本。