■ 張龍傳 毛澤盛 副教授（南京師范大學(xué) 南京 210046）

引言

金融危機(jī)爆發(fā)以來，西方學(xué)術(shù)界就應(yīng)對(duì)金融危機(jī)達(dá)成了共識(shí)：對(duì)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的忽視是造成此次危機(jī)的重要因素之一，為維持金融體系穩(wěn)定，必須加強(qiáng)以宏觀審慎監(jiān)管為重點(diǎn)的金融體制改革。Terrier（2011）認(rèn)為法定存款準(zhǔn)備金作用于外國或本國的銀行貸款可以幫助控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過以類似于巴塞爾協(xié)議III中提出的流動(dòng)性需求的方式來加強(qiáng)銀行系統(tǒng)的資金結(jié)構(gòu)，減輕銀行部門的脆弱性以實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性狀況的迅速改善。Lim（2011）認(rèn)為宏觀審慎工具在減少金融系統(tǒng)的順周期性上大多數(shù)是有效的。

在過去的十年間，新興市場經(jīng)濟(jì)體采取了宏觀審慎措施來抑制信貸增長和加強(qiáng)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，如貸款損失動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金和法定準(zhǔn)備金政策。由于我國對(duì)貸款損失動(dòng)態(tài)準(zhǔn)備金、逆周期資本要求等宏觀審慎工具有限使用，而對(duì)存款準(zhǔn)備金這一工具積極運(yùn)用，因此本文對(duì)存款準(zhǔn)備金政策的宏觀審慎功能進(jìn)行檢驗(yàn)。

理論分析

存款準(zhǔn)備金政策對(duì)信貸成本和供給的影響是由銀行系統(tǒng)的市場結(jié)構(gòu)、金融發(fā)展的程度決定的，存款準(zhǔn)備金政策的效果傳統(tǒng)的認(rèn)為是加在銀行本身的賦稅（Walsh）。由于銀行在貸款市場上具有壟斷勢(shì)力，存款準(zhǔn)備金率的改變將會(huì)完全或部分轉(zhuǎn)嫁給需求者（Glocker和Towbin），存款準(zhǔn)備金政策對(duì)銀行信貸的影響可以用考慮銀行市場勢(shì)力的兩個(gè)極端情境來分析。第一，貸款市場是競爭性的，存款市場中存在市場勢(shì)力。銀行是貸款市場的價(jià)格接受者，銀行面臨著向上傾斜的存款供給曲線和邊際成本曲線，貸款需求即邊際收益曲線是水平的，相交于貸款利率（圖1a）。在缺乏市場勢(shì)力時(shí)，并且如果存款的供給是群體行為的復(fù)制，貸款的供給將會(huì)跟高，由存款供給曲線和貸款需求曲線相交決定。在這個(gè)情境當(dāng)中，存款準(zhǔn)備金政策（圖1b水平虛線）可以看作是加在銀行部門的成本負(fù)擔(dān)，因此，存款的邊際收益會(huì)下降，水平曲線下移，存款利率下降，存款準(zhǔn)備金的成本完全傳遞給低利率下的存款者。第二，存款市場是競爭性的，貸款市場中存在市場勢(shì)力。在這個(gè)情境當(dāng)中，銀行面臨一個(gè)競爭性的資金供給，但同時(shí)具有貸款市場的市場勢(shì)力，貸款的需求曲線和邊際收益曲線是向下傾斜的，市場出清導(dǎo)致低利率下信貸額度的增長（圖1c）。同樣，存款準(zhǔn)備金政策（圖1d水平虛線）可以看成加在銀行部門的成本負(fù)擔(dān)，由于資金的成本增加，水平曲線上移，平衡的結(jié)果導(dǎo)致貸款利率的上升和經(jīng)濟(jì)中可用信貸額度的降低。最后，存款準(zhǔn)備金的成本將由借款人承擔(dān)。

因此，存款準(zhǔn)備金政策的積極運(yùn)用會(huì)減少經(jīng)濟(jì)中的信貸總量（表現(xiàn)為限速器的作用），并且根據(jù)市場結(jié)構(gòu)，會(huì)導(dǎo)致貸款利率的提高或者存款利率的降低，在任意一種情況下，存款和貸款之間的利率差將會(huì)擴(kuò)大。

表1 模型主要變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

表2 模型的回歸結(jié)果

表3 各個(gè)變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

圖1 存款準(zhǔn)備金政策功能分析

圖2 存款準(zhǔn)備金變量沖擊的脈沖響應(yīng)

實(shí)證分析

（一）基于面板數(shù)據(jù)的分析

1.變量選取與模型設(shè)定。設(shè)定本部分的模型，將信貸增長率作為被解釋變量，存款準(zhǔn)備金率作為解釋變量，將經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率、銀行貸存款基準(zhǔn)利率差以及代表供給因素的不良貸款率、貸存比等變量滯后項(xiàng)作為回歸的控制變量，重點(diǎn)分析存款準(zhǔn)備金率指標(biāo)對(duì)銀行部門信貸增長的影響。具體模型設(shè)定如下：

該模型中使用相關(guān)變量增長率以消除原始變量的非平穩(wěn)性，為了避免潛在的內(nèi)生性問題，只使用變量的滯后項(xiàng)。因變量DK表示信貸增長率；自變量RR表示存款準(zhǔn)備金率，控制變量GDP、CPI、R、DC、BL分別表示經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率、利率、貸存比、不良貸款率等變量。樣本區(qū)間選擇2007年1季度-2013年4季度。由于農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行無法得到完整數(shù)據(jù)，故將這些樣本剔除；因此，本文選取工商、寧波等14家上市銀行。

2.模型的選擇與回歸分析。首先使用Eviews6.0軟件對(duì)各變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示經(jīng)過處理的所有變量都不含有單位根（見表1），并且估計(jì)殘差序列不存在單位根，說明因變量和其他變量之間存在協(xié)整關(guān)系，排除了虛擬回歸的可能性。在對(duì)主要變量進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)后，通過Redundant effects檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)方法后，最后將模型確定為隨機(jī)效應(yīng)模型，回歸結(jié)果見表2。

由模型的回歸結(jié)果可以看出：存款準(zhǔn)備金變量（RR）通過5%臨界水平下的顯著性檢驗(yàn)，變量的系數(shù)值為-0.3627，說明提高1單位存款準(zhǔn)備金率會(huì)使得貸款增長率降低0.3627個(gè)單位。面板數(shù)據(jù)的分析證明了提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)信貸增長具有短期抑制作用，而長期是否有效將依賴于VAR模型的分析。

（二）基于 VAR 模型的分析

1.模型變量與模型估計(jì)。選取信貸增長率作為因變量，存款準(zhǔn)備金率的平均值為自變量，控制變量選取經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率、貸存款利率差，數(shù)據(jù)選擇2007-2013年銀行業(yè)84個(gè)月度數(shù)據(jù)。在對(duì)VAR估計(jì)之前，用eviews6.0檢驗(yàn)變量的平穩(wěn)性（見表3），模型的變量存在一個(gè)單位根，經(jīng)過一階差分后平穩(wěn)。根據(jù)最優(yōu)原則，選擇4期滯后，建立VAR（4）模型。

2.脈沖響應(yīng)分析。為了研究存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)信貸增長率的影響，分析存款準(zhǔn)備金率的擾動(dòng)項(xiàng)變動(dòng) 1個(gè)單位對(duì)自變量的影響。從圖2的脈沖響應(yīng)結(jié)果可以看出：在當(dāng)期給存款準(zhǔn)備金率一個(gè)單位的正向沖擊后，對(duì)貸款增長率產(chǎn)生持續(xù)增大的負(fù)向影響，并在第5期達(dá)到最大值，第5期之后趨于平穩(wěn)，脈沖響應(yīng)的結(jié)果表明提高存款準(zhǔn)備金率可有效抑制信貸增長。從實(shí)證結(jié)果來看，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整影響了信貸投放的順周期性，在一定程度上驗(yàn)證了存款準(zhǔn)備金調(diào)整的宏觀審慎功能，信貸偏離度越小，穩(wěn)健性程度越高的銀行，可相應(yīng)減少準(zhǔn)備金存款、多放貸款，反之就需要多存準(zhǔn)備金、少放貸款。存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整是對(duì)既有準(zhǔn)備金工具的豐富和完善，是央行作為逆周期調(diào)節(jié)的一項(xiàng)重要貨幣政策工具。

結(jié)論與政策建議

本文的實(shí)證結(jié)果表明存款準(zhǔn)備金政策具有宏觀審慎功能，存款準(zhǔn)備金政策在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的積極運(yùn)用可以實(shí)現(xiàn)不同的宏觀審慎目標(biāo)：在經(jīng)濟(jì)增長時(shí)期，提高法定準(zhǔn)備金率會(huì)放慢信貸速度和限制經(jīng)濟(jì)中借款人的過度杠桿化，這時(shí)存款準(zhǔn)備金起到限速器的作用；在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，降低存款準(zhǔn)備金政策可以為金融系統(tǒng)注入流動(dòng)性，緩解金融系統(tǒng)的流動(dòng)性約束，這時(shí)存款準(zhǔn)備金起到緩沖作用。因此，本文提出以下相關(guān)政策建議：一是健全逆周期的信貸調(diào)控機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不同階段，要求商業(yè)銀行采取“以豐補(bǔ)欠”的方式動(dòng)態(tài)提取貸款損失準(zhǔn)備金，以達(dá)到逆周期調(diào)節(jié)撥備計(jì)提和提升銀行穩(wěn)健性的目的。二是差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整?？梢詫⑿刨J政策導(dǎo)向效果評(píng)估機(jī)制與差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整政策有機(jī)結(jié)合起來，研究建立包括利潤、風(fēng)險(xiǎn)管控、社會(huì)責(zé)任在內(nèi)的綜合考核標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更加自覺主動(dòng)地控制信貸增長速度、優(yōu)化信貸機(jī)構(gòu)。

1.Terrier，“Policy Instruments to Lean Against the Wind in Latin America?”IMF Working Paper70-159，July，2011

2.Lim.“Macro-prudential Policy：What Instruments and How to Use Them?Lessons from Country Experiences”，IMF Working Paper11-238，2011

3.Walsh.“Discussion of Reserve Requirements for Price and Financial Stability：When are they Effective?”International Journal of Central Banking，paper65-114，2012

4.Glocker and Towbin.“Reserve Requirements for Price and Financial Stability：When Are They Effective?”WIFO Working Paper No.420，2012

5.李文泓.關(guān)于宏觀審慎監(jiān)管框架下逆周期政策的探討[J].金融研究，2009（7）

6.巴曙松.從微觀審慎到宏觀審慎：危機(jī)下的銀行監(jiān)管啟示[J].國際金融研究，2010（5）