王亮

成立于2008年4月的成都深冷液化設(shè)備股份有限公司（下稱(chēng)“成都深冷”）擬登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為L(zhǎng)NG裝置和液體空分裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其2014年LNG裝置銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為90.87%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，成都深冷靚麗成績(jī)單的背后卻是應(yīng)收賬款的急劇膨脹以及回款期限的不斷延長(zhǎng)，這或?qū)⒁l(fā)成都深冷的現(xiàn)金流危機(jī)。

而且，原油價(jià)格長(zhǎng)期持續(xù)低迷，也將導(dǎo)致天然氣行業(yè)投資意愿下降，并對(duì)天然氣領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售構(gòu)成不利影響。成都深冷預(yù)收款三年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)需投資者警惕，其業(yè)績(jī)能否持續(xù)高光表現(xiàn)存疑。

此外，成都深冷2014年在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.26%的情況下，銷(xiāo)售費(fèi)用卻同比下降了43.48%，銷(xiāo)售費(fèi)用率則由上一年的2.76%降至1.12%，遠(yuǎn)低于同類(lèi)上市公司，顯得頗為異常。

更為蹊蹺的是，成都深冷披露的部分供應(yīng)商采購(gòu)數(shù)據(jù)與對(duì)方披露的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)竟有數(shù)百萬(wàn)差異，某前五大客戶(hù)更是“查無(wú)此人”。

業(yè)績(jī)即將“變臉”？

近三年，成都深冷交出了一份亮眼的業(yè)績(jī)單。2012-2014年，成都深冷的營(yíng)業(yè)收入分別為2.02億元、3.67億元、5.11億元，分別同比增長(zhǎng)29.60%、81.52%、39.26%;歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.46億元、0.61億元、0.71億元，分別同比增長(zhǎng)55.87%、32.92%、15.32%。

成都深冷將杭氧股份（002430.SZ）、富瑞特裝（300228.SZ）、中泰股份（300435.SZ）視為“主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”。其中，營(yíng)收規(guī)模最大的是杭氧股份，但連續(xù)兩年其營(yíng)業(yè)收入只實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，2013年、2014年杭氧股份營(yíng)業(yè)收入分別為55.03億元、59.34億元，僅分別同比增長(zhǎng)2.78%、7.83%，其凈利潤(rùn)更是已連續(xù)三年（2012-2014年）負(fù)增長(zhǎng);而富瑞特裝2014年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);中泰股份銷(xiāo)售規(guī)模與成都深冷最為接近，但其營(yíng)業(yè)收入增速遠(yuǎn)遜于后者，2014年中泰股份營(yíng)業(yè)收入僅同比增長(zhǎng)14%。

不過(guò)，《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，成都深冷靚麗的業(yè)績(jī)單近乎全部是依靠應(yīng)收賬款。2012-2014年，成都深冷的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為29.60%、81.52%、39.26%，而應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率分別為5.02%、131.94%、63.88%，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重由2012年的35.71%增至2014年的53.69%。

需要投資者注意的是，成都深冷賬齡在一年以上的應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)頗為迅速。2012-2014年，成都深冷賬齡在1-3年的應(yīng)收賬款余額分別為3428萬(wàn)元、5635萬(wàn)元、1.39億元。

《證券市場(chǎng)周刊》記者在成都深冷應(yīng)收賬款名單中還發(fā)現(xiàn)了關(guān)聯(lián)方的身影。2012年、2013年，成都深冷向關(guān)聯(lián)方榆神工業(yè)園區(qū)長(zhǎng)天天然氣有限公司（下稱(chēng)“長(zhǎng)天天然氣”）分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2767萬(wàn)元、2682萬(wàn)元，應(yīng)收賬款分別為零和2551萬(wàn)元。以此可以推測(cè)，2013年成都深冷向長(zhǎng)天天然氣銷(xiāo)售收入中的95.12%為應(yīng)收賬款，而其中風(fēng)險(xiǎn)不止于此（詳見(jiàn)下文）。

應(yīng)收賬款的急劇膨脹以及回款期限的不斷延長(zhǎng)，或?qū)⒁l(fā)成都深冷的現(xiàn)金流緊張。2012-2014年，成都深冷“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”分別為3359萬(wàn)元、5635萬(wàn)元、-5414萬(wàn)元。

問(wèn)題是，成都深冷業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)在2015年還能延續(xù)嗎？

成都深冷表示，LNG裝置主要服務(wù)天然氣行業(yè)，客戶(hù)均來(lái)自天然氣行業(yè)。

中泰股份在2014年年報(bào)中表示，隨著深冷技術(shù)在國(guó)內(nèi)應(yīng)用的迅速發(fā)展，以及清潔能源、節(jié)能環(huán)保設(shè)施的需求增加，國(guó)內(nèi)中小廠商紛紛涌入深冷技術(shù)市場(chǎng)，國(guó)外氣體巨頭也加快了對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的布局，導(dǎo)致短期之內(nèi)深冷技術(shù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇……近期石油價(jià)格持續(xù)大幅下降削弱了市場(chǎng)對(duì)石油替代能源的消費(fèi)需求，將可能導(dǎo)致天然氣、現(xiàn)代煤化工行業(yè)投資意愿下降并對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售構(gòu)成一定的不利影響。

2015年前三季度，中泰股份營(yíng)業(yè)收入為3.04億元，同比增長(zhǎng)6.42%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（扣非后）為4424萬(wàn)元，同比下降10.12%。中泰股份解釋稱(chēng)，從2014年下半年起，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)大幅下跌，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格也隨之持續(xù)下調(diào)，同時(shí)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格居高不下，氣價(jià)改革相對(duì)滯后，導(dǎo)致天然氣等石油替代品的經(jīng)濟(jì)性下降，市場(chǎng)對(duì)天然氣等石油替代能源的消費(fèi)需求減弱;此外，“如果石油價(jià)格長(zhǎng)期持續(xù)低迷，將會(huì)導(dǎo)致天然氣、現(xiàn)代煤化工行業(yè)投資意愿下降并對(duì)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售構(gòu)成不利影響?！?/p>

杭氧股份在2015年半年報(bào)中也表示，在氣體業(yè)務(wù)方面，由于下游產(chǎn)業(yè)不景氣，工業(yè)氣體的需求同樣不容樂(lè)觀，且用戶(hù)自身的經(jīng)營(yíng)困境也給公司氣體項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)增加了困難。

成都深冷在“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”中提到，國(guó)際、國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格都與原油價(jià)格相關(guān)聯(lián)。如果原油價(jià)格持續(xù)下跌，且國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格不能及時(shí)調(diào)整到位，會(huì)影響天然氣的比價(jià)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而影響天然氣應(yīng)用的推廣，影響客戶(hù)需求。

據(jù)外媒報(bào)道，高盛在2015年9月表示，油價(jià)跌至每桶20美元的風(fēng)險(xiǎn)正在增大，原油供應(yīng)的持續(xù)過(guò)剩意味著油價(jià)需要在更長(zhǎng)時(shí)間里保持低迷，市場(chǎng)才能恢復(fù)平衡。北京時(shí)間2016年1月13日凌晨，美油盤(pán)中跌超4%，創(chuàng)至少12年低點(diǎn)，達(dá)到29.96美元/桶。

顯然，天然氣行業(yè)的形勢(shì)不容樂(lè)觀。

另外，成都深冷“預(yù)收款項(xiàng)”三年來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)或許也佐證了上述觀點(diǎn)。2012-2014年，成都深冷的“預(yù)收款項(xiàng)”分別為21403萬(wàn)元、23541萬(wàn)元、16079萬(wàn)元，分別較上一年增長(zhǎng)135.20%、9.99%、-31.70%。

對(duì)比新老版招股書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，成都深冷的銷(xiāo)售模式并未改變，其銷(xiāo)售仍是采取分批收款的方式，一般在合同生效后成都深冷向用戶(hù)收取預(yù)收款或定金，在發(fā)貨前收取一定比例的預(yù)收款，“成都深冷的預(yù)收款項(xiàng)主要是依據(jù)合同收取客戶(hù)的設(shè)備款。”有意思的是，在老版招股書(shū)中，成都深冷對(duì)2012年預(yù)收款項(xiàng)快速增長(zhǎng)解釋為，“2012年開(kāi)始執(zhí)行的大型項(xiàng)目大幅增加，這類(lèi)項(xiàng)目具有供貨范圍廣、合同金額大、執(zhí)行周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，導(dǎo)致2012年的預(yù)收款項(xiàng)增長(zhǎng)較快。”但在新版招股書(shū)中，成都深冷對(duì)2014年“預(yù)收款項(xiàng)”大幅下降沒(méi)有做任何解釋。

《證券市場(chǎng)周刊》記者注意到，在招股書(shū)中成都深冷也提到，“公司預(yù)收款項(xiàng)波動(dòng)與下游天然氣行業(yè)景氣度、宏觀經(jīng)濟(jì)貨幣環(huán)境緊密相關(guān)。”

然而，成都深冷所謂“報(bào)告期內(nèi)（2012-2014年）公司簽訂的天然氣液化裝置大額合同越來(lái)越多”一說(shuō)難尋依據(jù)。

此次IPO，成都深冷擬募集資金將分別投向“天然氣液化裝置產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目”、“液體空分設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目”、“天然氣撬裝裝置生產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目”、“深冷液化技術(shù)研發(fā)中心項(xiàng)目”、“補(bǔ)充公司流動(dòng)資金”等，項(xiàng)目投資總額為44670萬(wàn)元。

在老版招股書(shū)中，成都深冷預(yù)計(jì)前三個(gè)募投項(xiàng)目將分別年新增收入21500萬(wàn)元、6880萬(wàn)元和12000萬(wàn)元，但在新版招股書(shū)中，成都深冷僅預(yù)計(jì)“天然氣撬裝裝置生產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目”完全達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入12000萬(wàn)元，項(xiàng)目投資回收期為4.78年（稅后），財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為29.21%（稅后）;而對(duì)“天然氣液化裝置產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目”、“液體空分設(shè)備產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目”的預(yù)期投資收益只字未提。

參股子公司或成業(yè)績(jī)“黑洞”

問(wèn)題不止于此。原被成都深冷視為“能下金蛋的母雞”的參股子公司長(zhǎng)天天然氣（成都深冷持股10%），如今卻成為成都深冷的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

智聯(lián)招聘信息顯示：長(zhǎng)天天然氣成立于2011年4月25日，主要經(jīng)營(yíng)液化天然氣（LNG）的生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷(xiāo)售、天然氣調(diào)峰庫(kù)的建設(shè)，（長(zhǎng)天天然氣）在氣源附近的榆神工業(yè)區(qū)清水工業(yè)園內(nèi)置地500畝，投資建設(shè)LNG加工廠;投資4.5億元人民幣日處理天然氣60萬(wàn)方的一期工程正在緊鑼密鼓地籌建之中，計(jì)劃在2013年8月底建成投產(chǎn)。

成都深冷與長(zhǎng)天天然氣簽訂了天然氣液化裝置的銷(xiāo)售合同及相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議，合同金額為11977萬(wàn)元。截至2014年12月31日，成都深冷對(duì)長(zhǎng)天天然氣累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5450萬(wàn)元，形成應(yīng)收賬款2551萬(wàn)元。

但原定于“2013年8月建成投產(chǎn)”的長(zhǎng)天天然氣項(xiàng)目，卻“從2014年開(kāi)始處于暫停階段”，具體原因不得而知，成都深冷在招股書(shū)中也未做任何解釋。

在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中，成都深冷特別提到了“參股子公司長(zhǎng)天天然氣給公司帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)”，成都深冷表示，“成都深冷董事會(huì)根據(jù)現(xiàn)狀及前景情況經(jīng)審慎判斷，已在2014年度對(duì)長(zhǎng)天天然氣的2551萬(wàn)元應(yīng)收賬款、5萬(wàn)元其他應(yīng)收款、1320萬(wàn)元委托貸款形成的其他流動(dòng)資產(chǎn)、900萬(wàn)元股權(quán)投資形成的可供出售金融資產(chǎn)各計(jì)提50%的減值準(zhǔn)備?！?/p>

成都深冷披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月31日，長(zhǎng)天天然氣的總資產(chǎn)為17156萬(wàn)元、凈資產(chǎn)為9000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為零（以上數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。由此可見(jiàn)，長(zhǎng)天天然氣項(xiàng)目進(jìn)展極為緩慢。

《證券市場(chǎng)周刊》記者通過(guò)百度搜索“長(zhǎng)天天然氣有限公司”，看到一篇《榆神工業(yè)園區(qū)：“強(qiáng)身健體”直面“寒冬”挑戰(zhàn)》的報(bào)道，發(fā)表時(shí)間為2015年1月12日，文中提到，“就具體項(xiàng)目來(lái)看，園區(qū)將促進(jìn)長(zhǎng)天液化天然氣項(xiàng)目、奧城環(huán)保120萬(wàn)噸水泥粉磨站項(xiàng)目……盡快復(fù)工建設(shè)?！币簿褪钦f(shuō)，截至2015年初，長(zhǎng)天天然氣項(xiàng)目仍未開(kāi)工。

成都深冷表示，如果未來(lái)項(xiàng)目出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間不能投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、投資損失或其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，公司的借款遲遲不能歸還、貨款不能及時(shí)回籠，甚至股權(quán)投資發(fā)生損失，都將會(huì)對(duì)公司的正常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

2014年，成都深冷的凈利潤(rùn)為7253萬(wàn)元，倘若2015年將長(zhǎng)天天然氣應(yīng)收賬款全部計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，成都深冷2015年業(yè)績(jī)還能高速增長(zhǎng)嗎？

對(duì)于參股長(zhǎng)天天然氣的原因，成都深冷解釋稱(chēng)，LNG裝置和液體空分裝置項(xiàng)目的建設(shè)周期一般在1年以上，裝置的安全性、穩(wěn)定性要求較高，部分業(yè)主由于技術(shù)和管理的人力資源不足，希望裝置提供商適當(dāng)參股，以保證項(xiàng)目更為高效的運(yùn)營(yíng)。而裝置提供商持有項(xiàng)目公司股權(quán)，可以給公司帶來(lái)持續(xù)的投資收益。所以，公司參股了部分下游企業(yè)。

除了長(zhǎng)天天然氣，成都深冷還以上述合作模式參股了新加坡圣立氣體控股有限公司、佛山高明合順氣體有限公司。

銷(xiāo)售費(fèi)用“怪相”

《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，2014年，成都深冷在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.26%的情況下，銷(xiāo)售費(fèi)用卻同比下降了43.48%，銷(xiāo)售費(fèi)用率則由上一年的2.76%降至1.12%，遠(yuǎn)低于杭氧股份、富瑞特裝、中泰股份，顯得頗為詭異。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2013年成都深冷與上述三家上市公司的銷(xiāo)售費(fèi)用在伯仲之間，富瑞特裝、成都深冷、中泰股份、杭氧股份的銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為3.87%、2.76%、1.96%、1.61%。2014年，上述三家上市公司銷(xiāo)售費(fèi)用率分別上升0.31-0.87個(gè)百分點(diǎn)，而成都深冷銷(xiāo)售費(fèi)用率竟下降了1.64個(gè)百分點(diǎn)。

2014年，成都深冷的銷(xiāo)售費(fèi)用為572萬(wàn)元，較上一年下降了440萬(wàn)元，降幅達(dá)43.48%。這才是成都深冷銷(xiāo)售費(fèi)用率下降的主因。

但是，上述三家上市公司2014年的銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)均遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速，其中杭氧股份的營(yíng)業(yè)收入、銷(xiāo)售費(fèi)用增速分別為7.83%、30.43%，富瑞特裝分別為-2.37%、19.60%，中泰股份分別為14.00%、31.67%。

其中，中泰股份2014年的銷(xiāo)售費(fèi)用為982萬(wàn)元，較上一年增長(zhǎng)236萬(wàn)元，增幅為31.67%。對(duì)此，中泰股份解釋稱(chēng)，主要是因?yàn)殡S著銷(xiāo)售的增長(zhǎng)以及訂單的增加，運(yùn)費(fèi)較上年增長(zhǎng)162萬(wàn)元，投標(biāo)費(fèi)較上年增長(zhǎng)106萬(wàn)元。杭氧股份則表示，（銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)）主要原因?yàn)檫\(yùn)輸費(fèi)用的增長(zhǎng)，該項(xiàng)費(fèi)用比上年同期增長(zhǎng)43.20%。

成都深冷在招股書(shū)中表示，“公司主要產(chǎn)品LNG裝置和液體空分裝置客戶(hù)的采購(gòu)主要通過(guò)招投標(biāo)方式進(jìn)行?！?/p>

但是，2014年成都深冷銷(xiāo)售費(fèi)用中的運(yùn)輸費(fèi)、投標(biāo)費(fèi)分別為104萬(wàn)元、3萬(wàn)元，分別較上一年下降266萬(wàn)元、29萬(wàn)元。

對(duì)于2014年銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅下滑，成都深冷解釋稱(chēng)，主要由于公司沒(méi)有新增外銷(xiāo)訂單，出口代理費(fèi)大幅降低。

供應(yīng)商采購(gòu)數(shù)據(jù)“打架”

《證券市場(chǎng)周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，即使考慮了增值稅因素，成都深冷披露的部分供應(yīng)商采購(gòu)數(shù)據(jù)與對(duì)方的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也有數(shù)百萬(wàn)差異。

招股書(shū)的“公司前5大供應(yīng)商的采購(gòu)情況”顯示，沈陽(yáng)遠(yuǎn)大壓縮機(jī)股份有限公司（下稱(chēng)“沈陽(yáng)遠(yuǎn)大”）2012年、2013年分別為成都深冷的第五和第一大供應(yīng)商，成都深冷分別向其采購(gòu)商品995萬(wàn)元、2827萬(wàn)元，占比為6.14%、8.52%。

沈陽(yáng)遠(yuǎn)大曾是擬IPO公司，據(jù)其披露的招股書(shū)，2013年成都深冷是沈陽(yáng)遠(yuǎn)大第四大客戶(hù)，銷(xiāo)售收入為2416萬(wàn)元，較成都深冷披露的“2827萬(wàn)元”少411萬(wàn)元。

無(wú)獨(dú)有偶，2012-2014年中泰股份為成都深冷的前五大供應(yīng)商之一，期間成都深冷分別向中泰股份采購(gòu)商品1762萬(wàn)元、1308萬(wàn)元、1868萬(wàn)元。中泰股份的招股書(shū)顯示，2012年、2013年，成都深冷分別為其第五大、第十大客戶(hù)（2014年中泰股份未披露前五大客戶(hù)名單），期間成都深冷分別為中泰股份貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入1917萬(wàn)元、917萬(wàn)元，分別較成都深冷披露的采購(gòu)額有155萬(wàn)元、-391萬(wàn)元的出入。

另外，鄂托克旗建元焦化有限責(zé)任公司為成都深冷2012年第三大客戶(hù)，《證券市場(chǎng)周刊》記者登陸“全國(guó)企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)（內(nèi)蒙古）”查詢(xún)“鄂托克旗建元焦化有限責(zé)任公司”，顯示結(jié)果為“暫未查到相關(guān)記錄”。