人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響研究

和夫英王紅亮

人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響研究

和夫英王紅亮

摘要：本研究收集深滬兩市信息技術(shù)與制藥行業(yè)2001-2010年64家A股上市公司12個變量組成的面板數(shù)據(jù)，對人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響進行了估計，發(fā)現(xiàn)人力資本對資本結(jié)構(gòu)有顯著負影響且具有滯后性。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；人力資本；GMM模型

基金項目：

現(xiàn)有對人力資本研究更多的是從宏觀經(jīng)濟方面的，或僅從微觀個案進行研究，對如何優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的微觀實證鮮有研究。本文采用廣義矩估計（GMM）動態(tài)模型，收集深滬兩市信息技術(shù)與制藥行業(yè)2001-2010年64家 A股上市公司12個變量組成的面板數(shù)據(jù)，對人力資本對資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)影響進行了估計。

一、研究設(shè)計

人力資本的計量按李世聰?shù)娜肆Y本當期價值理

論整理。和夫英運用風險價值模型（VAR方法）研究了產(chǎn)出、人力資本與財務(wù)資本在時序維度的雙向動態(tài)作用，從總體上得出人力資本比財務(wù)資本更重要，認為在人力資本計量中應(yīng)加上剩余分配部分。因此在計算人力資本指標時，用柯布——道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)，計算出各樣本人力資本分配盈余比例。人力資本的從值等于為員工支付的現(xiàn)金與人力資本分配的盈余之和。為避免數(shù)據(jù)計量的局限性，對6個人力資本指標進行因子分析法，為了增加數(shù)據(jù)間的可比性，人力資本采用相對指標——人力資本占資產(chǎn)比例來計量，其他指標有員工人數(shù)、高管人數(shù)、人均支出、全員勞動生產(chǎn)率、工業(yè)增加值率等，以得出的人力資本綜合水平得分來計人力資本。債務(wù)多會增加限制條款或干涉公司的經(jīng)營，人力資本價值的實現(xiàn)也需要一個轉(zhuǎn)化過程，就是把“知識”轉(zhuǎn)化為“力量”的過程，人力資本的實現(xiàn)具有滯后性。因此假設(shè)：人力資本和資產(chǎn)負債比率負相關(guān)且有滯后性。

根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)的目標債務(wù)由其影響因素決定（選擇的變量見表1），因交易成本的存在，不會完全調(diào)整成目標結(jié)構(gòu)，因此建立動態(tài)模型見式1：

表1　變量表

Dit表示第t期實際資本結(jié)構(gòu)，α表示交易成本由系數(shù)，用εit表示時間擾動項與公司因素擾動項。

二、實證過程

本研究采用廣義矩估計（GMM）動態(tài)模型，工具變量為模型右邊所有滯后兩期的變量，為了控制時間特征效應(yīng)，在研究中加入了年度虛擬變量，應(yīng)用STATA軟件中的XTABOND2程序命令，對十年間的動態(tài)面板數(shù)據(jù)進行了系數(shù)估計，隨后運用了5個檢驗統(tǒng)計量進行了檢驗：第一個ar(1)單位根檢驗發(fā)現(xiàn)一階序列負相關(guān)；第二個ar(2)單位根檢驗發(fā)現(xiàn)不存在二階序列相關(guān)的證據(jù)；第三個Wald1沃爾德檢驗發(fā)現(xiàn)估計系數(shù)聯(lián)合顯著；第四個Wald2沃爾德檢驗發(fā)現(xiàn)時間虛擬變量不顯著；第五個Hansen檢驗顯示在廣義矩估計動態(tài)模型中設(shè)置的工具變量是正確的。GMM回歸結(jié)果為：

t值3.05－1.72－1.74－5.07－6.59 1.77 1.78

P值0.01 0.10.10.010.010.10.1

由回歸結(jié)果可知，一，目標資本結(jié)構(gòu)存在滯后性，具有動態(tài)調(diào)整過程。滯后一期的資產(chǎn)負債率L.y系數(shù)為0.779（1-0.221），且顯著，美、英的a值為0.50到0.70，我國的a值比發(fā)達國家的要大，這表明交易成本不高，調(diào)整速度較快，其原因可能是債務(wù)構(gòu)成中，商業(yè)信用和銀行貸款這類的私債占的比重大，公債市場不發(fā)達，私債的交易成本比公債的要小，因此我國向目標資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整度較美、英國家要大。目標資本結(jié)構(gòu)具有一定的滯后性，原因可能是市場的不完善性、債券發(fā)行成本的高低及目標資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本等因素。二、人力資本對資本結(jié)構(gòu)的影響有一定的滯后性。近二年的人力資本對資本結(jié)構(gòu)有顯著負影響，原因可能是樣本公司為知識型企業(yè)，公司產(chǎn)品和勞務(wù)的專用性高，員工工作的獨特性決定了再找工作的成本要高；增加債務(wù)會增加相應(yīng)的約束條款，這些高管的控制權(quán)偏好相悖，另外“知識”轉(zhuǎn)化為“力量”也需要一定時間。因此人力資本傾向于較低的負債。

三、啟示

本文對公司處理人與財?shù)年P(guān)系有一定啟示，因人力資本與資本結(jié)構(gòu)的負相關(guān)故知識型行業(yè)中負債比例較一般企業(yè)要低；隨著增加債務(wù)的增加，不僅會使破產(chǎn)危機成本和代理成本增加，也會使人力資本機會成本增加，在考慮人力資本的影響后，傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論還會成立嗎？這還需更進一步的研究。

本文為河南省教育廳人文社會科學研究項目（2014-gh-104）。

參考文獻：

[1]He fuying. An Empirical Study on the Relationship between Human Capital and Financial Capital. The 20th International Conference on Industrial Engineering and Engineering Management. 2013:985-988.

[2]和夫英,王紅亮.基于因子分析的人力資本計量研究[J].現(xiàn)代企業(yè)，2015(3).

[3]肖作平.資本結(jié)構(gòu)影響因素和雙向效應(yīng)動態(tài)模型——來自中國上市公司面板數(shù)據(jù)的證據(jù)[J].會計研究,2004,(2).36-41. 3.

[4]李世聰.論人力資本按貢獻價值進行會計計量[J].財會月刊(會計)2007(7):14-15.

（作者單位：河南理工大學）