我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的選擇研究

林錦鴻

(福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 福建 福州 350117)

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我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的選擇研究

林錦鴻

(福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 福建 福州 350117)

[摘要]根據(jù)基準(zhǔn)利率所具有的一些特性，對(duì)央票利率、央行再貼現(xiàn)率、存貸款利率、銀行間同業(yè)拆借利率、銀行間國(guó)債回購(gòu)利率、交易所國(guó)債回購(gòu)利率、國(guó)債收益率、上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)八種利率進(jìn)行選擇比較，認(rèn)為目前銀行間國(guó)債回購(gòu)利率的基準(zhǔn)性最強(qiáng)，適合培育成為未來(lái)我國(guó)短端的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

[關(guān)鍵詞]基準(zhǔn)利率； SHIBOR ；利率市場(chǎng)化 ；同業(yè)拆借利率

利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融體制改革的重要內(nèi)容，也是要素市場(chǎng)化改革的核心之一。作為資金的價(jià)格信號(hào)，利率在總量上影響著一國(guó)的儲(chǔ)蓄、投資以及貨幣的供需，在結(jié)構(gòu)上影響著資源配置效率、金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)調(diào)整和國(guó)民收入再分配。1996年1月，我國(guó)建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行拆借市場(chǎng)，生成了中國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率(CHIBOR)，標(biāo)志著我國(guó)利率市場(chǎng)化的開端。2013年7月19日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行宣布全面放開貸款利率管制，我國(guó)利率市場(chǎng)化改革又向前邁了一大步。利率市場(chǎng)化的實(shí)質(zhì)就是市場(chǎng)取代貨幣當(dāng)局成為利率定價(jià)主體的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，關(guān)鍵的一步在于培育一個(gè)不僅能夠反映資金市場(chǎng)供需關(guān)系，還能夠反映貨幣當(dāng)局政策信號(hào)的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。對(duì)貨幣當(dāng)局而言，可以通過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率獲得資金市場(chǎng)供需關(guān)系的信息，為制定貨幣政策提供依據(jù)，同時(shí)可以通過(guò)公開市場(chǎng)操作等手段參與貨幣市場(chǎng)，影響市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，釋放政策信號(hào)，改變市場(chǎng)參與者的預(yù)期及行為。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率不僅是市場(chǎng)，也是貨幣當(dāng)局政策的風(fēng)向標(biāo)，為各種金融產(chǎn)品提供定價(jià)基礎(chǔ)，及對(duì)未來(lái)資金市場(chǎng)走勢(shì)的判斷提供重要參考，減小信息成本和降低不確定性。對(duì)于普通投資者而言，可以根據(jù)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的走勢(shì)來(lái)安排自身的消費(fèi)與儲(chǔ)蓄行為。由此可見，利率市場(chǎng)化后，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率將發(fā)揮重要作用。

但是，目前我國(guó)還不存在一致認(rèn)可的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。盡管央行在1996年就試圖將CHIOBR培育成為我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，但是存在沒有交易的情況，使得CHIOBR無(wú)法很好地代表市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。2007年1月4日，央行正式推出SHIBOR，以期成為中國(guó)金融市場(chǎng)短期資金的基準(zhǔn)利率，然而，關(guān)于SHIBOR能否擔(dān)任市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的看法不一。我國(guó)關(guān)于市場(chǎng)基準(zhǔn)利率如何選取的討論，其實(shí)自1993年提出利率市場(chǎng)化改革以來(lái)，一直存在爭(zhēng)論，有學(xué)者建議用央票利率、國(guó)債收益率、銀行存貸款利率、銀行間國(guó)債回購(gòu)利率等作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，目前關(guān)于市場(chǎng)基準(zhǔn)利率應(yīng)當(dāng)如何選取仍未有定論。

一、 文獻(xiàn)綜述

關(guān)于基準(zhǔn)利率的研究，國(guó)外比較少，而國(guó)內(nèi)自利率市場(chǎng)化改革以來(lái)逐漸增多，大致分為基準(zhǔn)利率選取原則、基準(zhǔn)利率最終選取兩個(gè)方面。

(一)基準(zhǔn)利率的選取原則

劉軼(2003)認(rèn)為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的選取必須滿足市場(chǎng)參與度高、影響力大、可控性好、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)、穩(wěn)定性好、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)[1]。姚小義(2003)認(rèn)為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率必須能夠反映資金市場(chǎng)供需、聯(lián)動(dòng)性強(qiáng)、貨幣當(dāng)局可操作，穩(wěn)定且易于控制[2]。溫彬(2004)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率必須具有相關(guān)性、可測(cè)性、可控性、靈敏性[3]。戴國(guó)強(qiáng)(2006)強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率要具有市場(chǎng)性、基礎(chǔ)性、相關(guān)性、系統(tǒng)穩(wěn)定性[4]。郭紅兵(2008)認(rèn)為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率要具備無(wú)風(fēng)險(xiǎn)特性、規(guī)模充足性、良好流動(dòng)性、數(shù)據(jù)可得性、期限完整性[5]。工行課題組(2008)認(rèn)為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在利率體系中起主導(dǎo)，是金融產(chǎn)品的定價(jià)基礎(chǔ)，且央行公開市場(chǎng)操作相關(guān)性強(qiáng)[6]。李良松(2009)強(qiáng)調(diào)SHIBOR的基準(zhǔn)性、市場(chǎng)性、相關(guān)性及抗干擾性[7]。姚余棟(2011)認(rèn)為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率要具備可測(cè)性、可控性、相關(guān)性[8]。項(xiàng)衛(wèi)星(2014)認(rèn)為市場(chǎng)代表性和基準(zhǔn)性是金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的核心屬性[9]。

(二)關(guān)于基準(zhǔn)利率的選取

姚小義(2003)認(rèn)為短期可以使用銀行同業(yè)拆借利率，長(zhǎng)期可以使用國(guó)債利率作為我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率[2]。劉軼(2003)認(rèn)為國(guó)債利率適合當(dāng)我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率[1]。溫彬(2004)認(rèn)為銀行間債券回購(gòu)利率適合作為我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率[3]。持有同樣觀點(diǎn)的有戴國(guó)強(qiáng)(2006)[4]、彭紅楓(2010)[10]、劉欣(2013)[11]等。董樂(lè)(2009)則強(qiáng)調(diào)交易所國(guó)債回購(gòu)利率適合作為我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率[12]。溫彬(2004)同時(shí)還認(rèn)為銀行間同業(yè)拆借利率適合作為我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率[3]。持有同樣觀點(diǎn)的有蔣競(jìng)(2007)[13]、劉欣(2013)[11]等。梁琪(2010)認(rèn)為央票利率適合作為我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率[14]，姚余棟(2011)也贊同此觀點(diǎn)，不過(guò)他認(rèn)為央票利率適合中短期，而國(guó)債收益率適合作為長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率[8]。工行課題組(2008)認(rèn)為長(zhǎng)期市場(chǎng)基準(zhǔn)利率適合選取國(guó)債收益率，而短期選取SHIBOR[6]。支持SHIBOR作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的有易綱(2008)[15]、李良松(2009)、馮宗憲(2009)[16]、方意(2012)[17]、項(xiàng)衛(wèi)星(2014)[9]等。此外，蔣賢鋒(2008)[18]等還認(rèn)為存貸款利率適合作為我國(guó)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

綜上，本文認(rèn)為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率必須具備市場(chǎng)性、基礎(chǔ)性、傳導(dǎo)性、可控性、穩(wěn)定性五個(gè)方面的特性。對(duì)當(dāng)前我國(guó)利率體系中的主要利率，包括央票利率、央行再貼現(xiàn)率、存貸款利率、銀行間同業(yè)拆借利率、銀行間國(guó)債回購(gòu)利率、交易所國(guó)債回購(gòu)利率、國(guó)債收益率、上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)八種利率，根據(jù)上述五方面特征進(jìn)行比較分析。

二、 模型構(gòu)建與數(shù)據(jù)說(shuō)明

(一)各種利率基準(zhǔn)性的初步篩選

市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的核心屬性之一就是市場(chǎng)性，即表明該利率是由資金市場(chǎng)供求達(dá)到均衡而形成的利率，非由貨幣當(dāng)局指定的法定利率。我國(guó)當(dāng)前利率體系中，央行再貼現(xiàn)率、存貸款利率的市場(chǎng)性不足，雖然貸款利率于2013年放開，但是存款利率仍未完全市場(chǎng)化。所以根據(jù)市場(chǎng)性條件，首先排除央行再貼現(xiàn)率與存貸款利率。

市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的另一重要特性即基礎(chǔ)性，指的是該利率在形成過(guò)程中的交易量要足夠大，交易主體的信用等級(jí)較高，且交易標(biāo)的具有持續(xù)性，風(fēng)險(xiǎn)要相對(duì)小，最好是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)條件下的利率。而交易所國(guó)債再回購(gòu)雖然交易的標(biāo)的是國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，然而與銀行間國(guó)債再回購(gòu)相比，交易所國(guó)債再回購(gòu)的交易額相對(duì)較小，以2013年為例，銀行間國(guó)債回購(gòu)的累計(jì)交易量為158.2萬(wàn)億，而交易所國(guó)債回購(gòu)的累計(jì)交易量為804億，僅為前者的0.5%左右①，可見交易所國(guó)債回購(gòu)交易太小，且交易主體的資信等級(jí)一般不及銀行。所以根據(jù)基礎(chǔ)性，初步排除掉交易所國(guó)債回購(gòu)利率。

央行票據(jù)的發(fā)行不具有連續(xù)性、持續(xù)性，發(fā)行量受到貨幣政策的影響較大。由于我國(guó)資產(chǎn)賬戶和經(jīng)常賬戶的雙順差，及我國(guó)實(shí)行的結(jié)匯制度，近年來(lái)人民幣被迫超發(fā)，央行要收回過(guò)剩的流動(dòng)性，公開市場(chǎng)操作使用的國(guó)債量有限，在這種背景下，央行2003年4月22日開始發(fā)行50億央行票據(jù)，自2004年起，央票未到期票據(jù)量從3600億左右一路上升，2007年至2011年期間央票未到期量維持在4萬(wàn)億上下波動(dòng)。姚余棟(2011)還曾建議央票利率可作為中短期基準(zhǔn)利率。但是隨著通脹壓力的下降，自2012年開始，央票未到期量開始下行，至2014年12月26日，央票未到期量?jī)H為4222億。截至2014年12月26日，過(guò)去近一年時(shí)間，央行未發(fā)行過(guò)央行票據(jù)①。所以央票利率不適合作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率。

圖1　未到期央行票據(jù)余額趨勢(shì)圖( 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù))Fig. 1 Tendency chart of balance of undue central bank bill

關(guān)于市場(chǎng)利率所應(yīng)當(dāng)具有的傳導(dǎo)性、穩(wěn)定性，試圖通過(guò)構(gòu)建模型對(duì)銀行間拆借利率、銀行間國(guó)債再回購(gòu)利率、國(guó)債收益率、SHIBOR，進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

(二)簡(jiǎn)單向量自回歸模型(VAR)構(gòu)建

各種利率的時(shí)間序列之間存在著相互的影響的利率系統(tǒng)，不易區(qū)分內(nèi)生變量與外生變量，對(duì)利率之間的相互關(guān)系比較復(fù)雜，難以用簡(jiǎn)單的理論進(jìn)行構(gòu)建結(jié)構(gòu)多方程模型。所以采用西姆斯(C.A.Sims 1980)提出的向量自回歸模型(VAR)，基于統(tǒng)計(jì)性質(zhì)構(gòu)建非結(jié)構(gòu)的多方程模型。

Yt=A0+A1*Yt-1+A2*Yt-2+...+Ap*Yt-p+Ut(t=1,2,...T)

其中，Yt是k維的內(nèi)生向量，A0=(a1,a2,...,ak)T,A1,A2....Ap為k×k的待估計(jì)系數(shù)矩陣，Ut為k維擾動(dòng)列向量。Yt-i表示滯后i期的內(nèi)生向量。

(三)變量的選取及數(shù)據(jù)說(shuō)明

我國(guó)銀行間同業(yè)拆借交易主要集中于短期，就2013年的交易量統(tǒng)計(jì)，隔夜拆借交易量占到總銀行同業(yè)拆借交易量的81.54%，而7天拆借交易占到銀行同業(yè)拆借的12.39%，兩者之和，占到銀行同業(yè)拆借交易總量的93.93%①。所以盡管上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)報(bào)價(jià)中包含了隔夜(1D)、一周(1W)、兩周(2W)、一個(gè)月(1M)、三個(gè)月(3M)、半年(6M)、九個(gè)月(9M)、一年(1Y)八個(gè)期限拆借利率的報(bào)價(jià)，但是根據(jù)交易量，隔夜(1D)、一周(1W)兩個(gè)期限的拆借利率由于交易量大，交易頻率較高，比較具有代表性。中國(guó)銀行間同業(yè)拆借利率(IBOR)盡管是交易利率，拆借期限也是有隔夜至一年11種，但是與上海銀行間同業(yè)拆借利率(SHIBOR)類似，存在期限在一周以上的拆借交易量小的問(wèn)題，所以也只有隔夜(1D)、一周(1W)兩個(gè)期限的拆借利率才具有代表性。關(guān)于銀行間債券回購(gòu)利率(REPO)，根據(jù)2013年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，期限為隔夜的交易量占銀行間國(guó)債回購(gòu)交易總量的79.07%，而期限為一周的交易量占比為12.94%，兩者之和占銀行間國(guó)債回購(gòu)交易總量的92.01%①，同樣認(rèn)為，只有隔夜與一周兩個(gè)期限的銀行間國(guó)債回購(gòu)利率才具有代表性。國(guó)債發(fā)行方面，我國(guó)自2007年至2014年12月31日，共計(jì)發(fā)行13.39萬(wàn)億國(guó)債，其中期限在一年以下(含一年)國(guó)債發(fā)行2.44億左右，占總國(guó)債量的18.26%。而2013年發(fā)行的國(guó)債當(dāng)中，期限在一年以下(含一年)的國(guó)債僅占當(dāng)年國(guó)債總量的12.01%。就發(fā)行量而言，以2013年為例，截至2013年年底，國(guó)債余額僅占當(dāng)年GDP的16.24%，同期的美國(guó)國(guó)債占GDP比重為99.7%①，相比而言，國(guó)債發(fā)行量還是較少。而期限在一年以下的國(guó)債到期收益率中，最短的期限也是6個(gè)月，與SHIBOR、IBOR、REPO選取的隔夜與一周利率差別較大，本文著重分析的是貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，而國(guó)債期限較長(zhǎng)，主要反映的是資本市場(chǎng)利率，所以不考慮國(guó)債收益率。

本文選取一周(1W)的SHIBOR、IBOR、REPO三種利率，選取的時(shí)間期限為2007年1月4日至2014年12月29日1996天數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)于SHIBOR、IBOR、REPO數(shù)據(jù)，首先采用ADF方法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1。

表1　SHIBOR、IBOR、REPO平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果Tab.1　ADF test result of SHIBOR, IBOR and REPO

根據(jù)ADF檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在95%的置信水平下，SHIBOR、IBOR、REPO三個(gè)序列都是平穩(wěn)時(shí)間序列。

(二)相關(guān)系數(shù)

考察SHIBOR、IBOR、REPO三種利率之間的相關(guān)性，如表2，顯示三者之間具有高度的相關(guān)性。這也是分析三種利率之間傳導(dǎo)性的基礎(chǔ)。

表2　SHIBOR、IBOR、REPO相關(guān)系數(shù)Tab. 2　Correlation coefficient among SHIBOR, IBOR and REPO

(三)VAR模型平穩(wěn)性檢驗(yàn)

根據(jù)最優(yōu)階數(shù)的判斷，選用滯后8階的向量自回歸模型，由于采用的日高頻數(shù)據(jù)，所以能夠容許由于滯后階數(shù)帶來(lái)的自由度的損失。在建立VAR(8)模型后，用特征根方法，對(duì)模型的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如圖2 所示。

圖2　單位根檢驗(yàn)結(jié)果Fig.2　Unit root test result

根據(jù)實(shí)驗(yàn)結(jié)果，由于所有特征根都落在單位圓內(nèi)，可認(rèn)為該VAR模型是平穩(wěn)的。

(四)脈沖響應(yīng)分析及方差分解

圖3為模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。

圖3脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

Fig.3Diagram of impulse response function

方差分析結(jié)果如圖4所示。

圖4　方差分析結(jié)果Fig.4　VAR variance decomposition

(五)基于VAR的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

基于VAR的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果整理如表3 所示。

表3　基于VAR的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)Tab.3　VAR-based Granger causality test

(六)實(shí)證結(jié)果分析

基于上述實(shí)證分析可以看出，SHIBOR、IBOR、REPO具有高度的相關(guān)性，可能是由于這三種利率都具有較高的市場(chǎng)性與基礎(chǔ)性；這也跟我國(guó)實(shí)際情況比較符合。上海銀行間同業(yè)拆借利率是由18家銀行報(bào)價(jià)，對(duì)中間的10個(gè)報(bào)價(jià)取平均值而形成的。銀行間拆借的報(bào)價(jià)必然與實(shí)際交易的報(bào)價(jià)高度相關(guān)。銀行間國(guó)債再回購(gòu)是銀行間短期貨幣需求的另一個(gè)重要渠道來(lái)源，與直接的拆借具有較高的替代性，所以銀行間國(guó)債再回購(gòu)利率與同業(yè)拆借利率、上海銀行間同業(yè)拆借利率有較高相關(guān)性。

利率的穩(wěn)定性內(nèi)生于其市場(chǎng)性與基礎(chǔ)性。利率的市場(chǎng)性意味著利率本身對(duì)市場(chǎng)供需的變化要足夠敏感，所以必須允許利率能夠在一定范圍內(nèi)進(jìn)行波動(dòng)。而利率的基礎(chǔ)性則必然要求利率不能因?yàn)樾碌臎_擊而帶來(lái)巨大波動(dòng)。穩(wěn)定性并非指利率的方差盡可能的小(法定不變基準(zhǔn)利率勢(shì)必方差很小)，而是指該利率不因外部信息沖擊產(chǎn)生巨大的波動(dòng)，對(duì)沖擊產(chǎn)生的波動(dòng)會(huì)在較短的時(shí)間內(nèi)恢復(fù)到均衡值。從脈沖響應(yīng)函數(shù)可看出，三個(gè)時(shí)間序列都具有較好的平穩(wěn)性。從脈沖響應(yīng)函數(shù)圖明顯看出，單位REPO帶來(lái)的沖擊對(duì)其余的變量具有顯著的沖擊，單位的REPO沖擊給SHIBOR、IBOR帶來(lái)正的沖擊，且持續(xù)七周左右趨于穩(wěn)定。而單位的REPO、SHIBOR并沒有引起其他變量大的波動(dòng)。方差分解圖也可看出，單位REPO沖擊對(duì)SHIBOR、IBOR的波動(dòng)的貢獻(xiàn)度達(dá)到95%，從脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解可以看出，REPO的傳導(dǎo)性顯然優(yōu)于SHIBOR與IBOR?；赩AR(8)的Ganger檢驗(yàn)顯示，在10%顯著水平下，拒絕所有假設(shè)，表明SHIBOR、IBOR、REPO存在相互影響，形成一個(gè)利率系統(tǒng)，在5%的置信水平下，REPO與SHIBOR互為因果，且都是IBOR的格蘭杰原因， IBOR是SHIBOR的格蘭杰原因，但并不是REPO的格蘭杰原因，說(shuō)明相比SHIBOR、REPO而言，IBOR的基礎(chǔ)性較差。

四、結(jié)論

綜上分析，在可控性上SHIBOR、IBOR、REPO普遍存在不足，央行只有通過(guò)公開市場(chǎng)操作，用市場(chǎng)手段進(jìn)行調(diào)控，且調(diào)控效果有限。SHIBOR、IBOR都基于銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)形成，區(qū)別在于SHIBOR基于報(bào)價(jià)形成，IBOR基于交易形成，各有優(yōu)缺點(diǎn)，因?yàn)榛趫?bào)價(jià)形成的基準(zhǔn)利率能夠更好地反映對(duì)未來(lái)的預(yù)期與判斷，但是存在被操縱的可能；基于交易形成的基準(zhǔn)利率可信性較高，但是存在交易不連續(xù)的問(wèn)題。REPO是基于債券回購(gòu)市場(chǎng)，回購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)大于同業(yè)拆借市場(chǎng)，所以在市場(chǎng)代表性方面，REPO具有優(yōu)勢(shì)。此外在基礎(chǔ)性上，以2014年利率互換為例，超過(guò)80%的利率互換是以FR007為參考利率，即在許多金融產(chǎn)品定價(jià)上，REPO具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)上述傳導(dǎo)性分析，REPO的利率傳導(dǎo)優(yōu)于SHIBOR、IBOR?？梢源致缘贸鼋Y(jié)論，銀行間國(guó)債回購(gòu)利率(REPO)具有較強(qiáng)的基準(zhǔn)性，適合選取培育成為未來(lái)的基準(zhǔn)利率。

注釋：

① 數(shù)據(jù)來(lái)源：如非特殊說(shuō)明，本文數(shù)據(jù)皆來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù).

參考文獻(xiàn)：

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(責(zé)任編輯：楊成平)

Selection of Benchmark Interest Rate in China

LIN Jin-hong

(School of Economics, Fujian Normal University, Fuzhou 350117, China)

Abstract:Based on some characteristics of benchmark interest rate, this paper compares the interest rate, including central bank bill rate, central bank rediscount rate, deposit and loan rate, interbank offered rate, interbank bond repurchase rate, exchange bond repurchase rate, bond yields, and Shanghai interbank offered rate (SHIBOR).The result shows that current interbank bond repurchase rate is conducive to the short-term benchmark interest rate for the monetary market in the future.

Key words:benchmark interest rate ;SHIBOR; interest rate liberalization; interbank offered rate

[中圖分類號(hào)]F820.1

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]1008-4940(2015)06-0001-08

作者簡(jiǎn)介：林錦鴻(1988—)，男，福建漳浦人，研究生。研究方向：宏觀經(jīng)濟(jì)理論與運(yùn)用。

收稿日期：*2015-09-22