□本刊記者 張恒

廣匯上市后接連并購，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)

□本刊記者 張恒

時過境遷，多數(shù)人看來，現(xiàn)在從事汽車經(jīng)銷并不算個好買賣。隨著整個汽車行業(yè)的競爭加劇，人們認為該產(chǎn)業(yè)鏈上，利潤最先被壓縮的就是經(jīng)銷商了。在這個市場生存，依靠的又是什么呢？巴菲特在美國投資汽車經(jīng)銷商，強調(diào)的是區(qū)域服務(wù)優(yōu)勢，簡言之，是依靠這個4S店在其所在地區(qū)積累下來的好口碑和好服務(wù)，占山為王，以此獲得天然的“護城河”。

在中國，很多4S店還沒做到這一步，但事實上，我們發(fā)現(xiàn)，規(guī)模經(jīng)濟對汽車經(jīng)銷商集團也是有好處的。

行業(yè)觸底反彈

數(shù)據(jù)可以說話，比如都說我國汽車經(jīng)銷商的日子苦，就像都說地產(chǎn)商賺錢一樣，但大眾認知和實際情況往往不同。從140多家上市房企來看，地產(chǎn)公司的利潤還真就不如車企多，地產(chǎn)龍頭萬科A上半年凈利潤50億元出頭，而在車企集團當中，能到達這個數(shù)字的企業(yè)可不少，如長安、長城、廣汽等，就更不要說遠高于這個數(shù)字的上汽了。

汽車經(jīng)銷商呢？被中汽協(xié)評為“2015 中國汽車經(jīng)銷商集團百強排名榜”榜首的廣匯汽車近期股價表現(xiàn)并不好。但我們發(fā)現(xiàn)，雖然股價平庸，但卻出現(xiàn)了長達三個月的底部放量。其成交量至少是之前的三倍以上，且長達三個月的時間，這種情況在廣匯借殼上市之后就從未出現(xiàn)過。

從廣匯汽車剛剛發(fā)布的半年報來看，2016上半年，集團的營收為537.4億元，同比增長23.98%，歸母凈利潤13.8億元，同比增長52.67%，扣非后同比增長41%，每股收益0.25元。

無論是營收還是利潤，均跑贏了我國汽車銷量的同期增長。招商證券認為，汽車經(jīng)銷商經(jīng)過2015年的低谷，行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)比較明顯的觸底反彈跡象。

公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，首家規(guī)模上千億的經(jīng)銷商龍頭企業(yè)，除了繼續(xù)擴大市場占有率外，將具備更為明顯的規(guī)模經(jīng)濟，其成本、品牌優(yōu)勢將使得集團的抗風險能力增強。

之前《汽車人》報道過廣匯汽車收購寶信的事情，并表后，預(yù)計公司收入規(guī)模將上千億，成為國內(nèi)最大的經(jīng)銷商集團，其綜合市占率約為4%，與美國最大的AutoNation相當。說其抗風險能力增強的原因在于，這次收購的4S店均為老店，新車銷售占比低，盈利主要來自售后服務(wù)，使得其具備極佳的抗風險能力。

廣匯這次收購的4S店均為老店，新車銷售占比低，盈利主要來自售后服務(wù)，使得其具備極佳的抗風險能力。

業(yè)務(wù)多項增長

如果把時間拉開，我們發(fā)現(xiàn)收購兼并是廣匯汽車發(fā)展的核心戰(zhàn)略。在2015年上半年，公司收購了45家4S店，2016年同期公司完成了寶信汽車，大連尊榮等公司的并購。

由于2015年經(jīng)銷商行業(yè)景氣度下滑，使其2015年上半年凈利潤同比2014年減少了14%。而這次半年報顯示，公司業(yè)績同比2015年增長22%，重返上升軌道。

招商證券解讀為，首先，廣匯的新車銷售毛利率在4%左右，基本跟歐洲國家持平，低于美國的5%-7%。毛利提升的最大貢獻在于豪華品牌銷售占比提升至25%。其二，保險帶來的收益提升，2016年保險費改后，有利于4S店的續(xù)保率提升和保險綜合收益增長，目前整個行業(yè)的續(xù)保率在50%左右，廣匯截至半年度續(xù)保率達到了60%以上，高于行業(yè)平均水平。

二手車交易持續(xù)放量，公司去年一共賣出4.3萬輛，今年8月就單月過萬輛，預(yù)計全年二手車交易有望翻倍，并超過10萬輛。二手車業(yè)務(wù)的市占率占比有望從2015年的0.48%提升至超過0.9%。此外，公司在融資租賃方面也有增長。

中金公司從管理的角度進行了評論，廣匯積極通過管理手段提升效率。預(yù)計汽車經(jīng)銷商行業(yè)未來的管理模式將更為精細化，也使這一行業(yè)未來將從資源同質(zhì)性向經(jīng)營差異性轉(zhuǎn)變。公司在IT與管理架構(gòu)上的改革嘗試，引領(lǐng)了經(jīng)銷商行業(yè)從家族式管理向職業(yè)經(jīng)理人式管理的轉(zhuǎn)變。

但不能否認的是，廣匯汽車的一系列的資本運作得益于其上市公司的身份，這保證了廣匯汽可以短時間內(nèi)進行多項收購案。

在現(xiàn)金流方面，9月2日披露，寶信汽車控股股東廣匯汽車抵押75%股分予招商銀行。這體現(xiàn)了廣匯對現(xiàn)金的需求。

一方面，廣匯汽車大躍進的戰(zhàn)略短期取得了成效，但長期增長情況還需要進一步觀察。

與此同時，廣匯股價在底部連續(xù)放量三個月，到底是大戶出貨還是有資金底部吸籌呢？