■文／孫博

老齡化時代需要大養(yǎng)老金融思維

■文／孫博

隨著老齡化趨勢加劇，養(yǎng)老成為全社會關(guān)注的話題。養(yǎng)老涉及多方面內(nèi)容，但都離不開金融的媒介融通作用。因此，近年“養(yǎng)老金金融”與“養(yǎng)老金融”等成為熱門詞匯。但是相關(guān)概念的內(nèi)涵并不清晰，概念之間區(qū)別和聯(lián)系也并未厘清，影響人們對養(yǎng)老金融的理解及其發(fā)展。本文旨在辨析相關(guān)概念基礎(chǔ)上，界定養(yǎng)老金融的概念體系，并探討?zhàn)B老金融應(yīng)對老齡化的重要意義。

養(yǎng)老金融概念的理論探討

養(yǎng)老金融與養(yǎng)老金金融概念辨析。養(yǎng)老金金融的英文是“pension finance”，英國學(xué)者大衛(wèi)·布萊克在《養(yǎng)老金金融學(xué)》中指出，養(yǎng)老金金融主要研究對象是養(yǎng)老基金投資于金融資產(chǎn)、不動產(chǎn)、衍生工具和另類投資?？梢娺@里養(yǎng)老金金融核心指的是養(yǎng)老金資產(chǎn)管理。國內(nèi)除了養(yǎng)老金金融還有養(yǎng)老金融的概念，但是在內(nèi)涵上并沒有嚴(yán)格區(qū)分，基本上混同使用，其核心與國外的養(yǎng)老金金融概念一致，即養(yǎng)老金資產(chǎn)管理。但在外延有所擴(kuò)展，一是關(guān)注養(yǎng)老金對資本市場的影響，二是關(guān)注養(yǎng)老金的制度架構(gòu)。

養(yǎng)老金融概念再界定。從安排老年生活角度講，人們需要的金融服務(wù)不僅僅限于養(yǎng)老金，還包括其他老年金融消費(fèi)，可見目前的相關(guān)概念并沒有完整界定養(yǎng)老金融的內(nèi)涵。筆者認(rèn)為養(yǎng)老金融是一個概念體系，對應(yīng)的英文是“aging finance”，指的是圍繞社會成員的各種養(yǎng)老需求所進(jìn)行的金融活動的總和，包括三方面內(nèi)容：一是養(yǎng)老金金融，指為儲備養(yǎng)老資產(chǎn)進(jìn)行的一系列金融活動，包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理；二是養(yǎng)老服務(wù)金融，指社會機(jī)構(gòu)為滿足老年人的消費(fèi)需求進(jìn)行的金融服務(wù)活動；三是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，指為養(yǎng)老相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供投融資支持的金融活動。

可見，養(yǎng)老金融不僅涵蓋養(yǎng)老金金融，還包括養(yǎng)老服務(wù)金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，三者都是養(yǎng)老金融的組成部分，但是各有側(cè)重。養(yǎng)老金金融的對象是養(yǎng)老資金，目標(biāo)是通過制度安排積累養(yǎng)老資產(chǎn)，同時實(shí)現(xiàn)保值增值；養(yǎng)老服務(wù)金融的對象是老年人，目標(biāo)是滿足其年老后的金融消費(fèi)需求；養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的對象是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，目標(biāo)是滿足養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的各種投融資需求。

應(yīng)對老齡化須重視養(yǎng)老金融

首先，發(fā)展養(yǎng)老金融是應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)的重要前提。養(yǎng)老金融既包括人們?yōu)榱死夏晟顑漯B(yǎng)老金的過程，也包括社會為老年人和老年產(chǎn)業(yè)提供的各種金融服務(wù)。如果沒有養(yǎng)老金融的發(fā)展，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老服務(wù)可能提供不足，另一方面，也可能缺乏足夠養(yǎng)老金積累用以購買相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)。其次，養(yǎng)老金融是現(xiàn)代金融體系核心之一。一方面養(yǎng)老金資產(chǎn)體量巨大，美國2014年底養(yǎng)老金資產(chǎn)合計達(dá)27.5萬億美元，是當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的162%。經(jīng)合組織（OECD）國家的養(yǎng)老金資產(chǎn)平均達(dá)各國GDP的80%以上，資產(chǎn)規(guī)模還在進(jìn)一步增加。養(yǎng)老金融的對象是30歲以后的所有人群，涉及范圍廣。巨量的養(yǎng)老金資產(chǎn)與規(guī)模龐大的人群決定了養(yǎng)老金融在現(xiàn)代金融中的重要地位。

養(yǎng)老金金融涉及養(yǎng)老安全和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。養(yǎng)老金金融主要包括養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理。伴隨著世界步入老齡化社會，養(yǎng)老金制度的重要性更為凸顯，關(guān)系到國民養(yǎng)老安全和社會穩(wěn)定。近年歐洲養(yǎng)老金改革滯后于人口和經(jīng)濟(jì)變化，可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。特別是希臘等國，由于養(yǎng)老金制度不合理，導(dǎo)致國民養(yǎng)老陷入困境，還加劇了主權(quán)債務(wù)危機(jī)和社會動蕩。我國老齡化進(jìn)程加快，面臨“未富先老、未備而老”的挑戰(zhàn)，必須科學(xué)改革養(yǎng)老金制度，才能確保國民的養(yǎng)老安全。

養(yǎng)老金資產(chǎn)管理對實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。2014年底美國市場化運(yùn)營的養(yǎng)老金規(guī)模達(dá)24.7萬億美元，是當(dāng)年GDP的145%。養(yǎng)老金通過資本市場實(shí)現(xiàn)保值增值，也是資本市場的重要機(jī)構(gòu)投資者，其中投資于股票、風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資等股權(quán)類產(chǎn)品的比例高達(dá)60%，支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也推動了新興產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新升級。

養(yǎng)老金金融發(fā)展有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。我國國民消費(fèi)動力始終不足，很重要的原因是我國社會保障體制特別是養(yǎng)老體制不完善，導(dǎo)致國民將大量收入用于預(yù)防性儲蓄。與此相反，美國相對充裕的養(yǎng)老金資產(chǎn)一定程度上降低了居民的儲蓄意愿，國民可以將較多收入用于消費(fèi)。可以預(yù)見，我國養(yǎng)老金金融的不斷發(fā)展將逐漸帶動國民消費(fèi)，助力經(jīng)濟(jì)

結(jié)構(gòu)調(diào)整。

養(yǎng)老服務(wù)金融事關(guān)老年人福祉和金融業(yè)發(fā)展。老年人的金融需求廣泛，除了傳統(tǒng)的儲蓄、保險外，還包括針對養(yǎng)老的理財、反向按揭養(yǎng)老、遺囑信托等新型業(yè)務(wù)。養(yǎng)老服務(wù)金融專門服務(wù)于老年人各方面需求，具有較強(qiáng)的針對性和有效性。從另一個角度來看，人們?yōu)轲B(yǎng)老儲備金融資產(chǎn)的最終目標(biāo)是將其轉(zhuǎn)化為養(yǎng)老所需的各種產(chǎn)品和消費(fèi)，比如老年醫(yī)護(hù)、居家養(yǎng)老服務(wù)、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老等。這在客觀上需要有機(jī)構(gòu)能鏈接老年人的金融與實(shí)體消費(fèi)，提供更為精細(xì)化的服務(wù)，也就要求金融機(jī)構(gòu)隨之轉(zhuǎn)型，將虛擬金融服務(wù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相結(jié)合。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融是促進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要動力。其一，養(yǎng)老社區(qū)等養(yǎng)老行業(yè)資金投入大，開發(fā)周期長，依靠企業(yè)自有資金難度較大，在發(fā)展過程中離不開各方面的投融資支持。其二，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)服務(wù)對象是經(jīng)濟(jì)收入下降，消費(fèi)能力不足的老年人，為了保證服務(wù)可及性，許多國家會對部分養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)進(jìn)行價格限制，因此養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)具有一定福利性。從這個意義上講，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融兼具社會效益和經(jīng)濟(jì)效益。其三，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融還是養(yǎng)老金重要投資領(lǐng)域。養(yǎng)老金存續(xù)時間長，必須進(jìn)行合理投資以實(shí)現(xiàn)保值增值。但是養(yǎng)老金對安全性的要求較高，養(yǎng)老社區(qū)等養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)運(yùn)營良好的話能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，與養(yǎng)老資金的風(fēng)險偏好契合，是較好的投資對象。

我國養(yǎng)老金融的發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢

養(yǎng)老金金融是當(dāng)前熱點(diǎn)領(lǐng)域。在養(yǎng)老金制度安排方面，普遍認(rèn)為我國未來面臨嚴(yán)峻的養(yǎng)老金缺口，除了人口老齡化等原因外，制度結(jié)構(gòu)不合理是我國養(yǎng)老金體系可持續(xù)性差的重要原因?？傮w來看，我國養(yǎng)老金制度改革方向逐漸達(dá)成了共識，未來制度改革的重點(diǎn)是逐步降低企業(yè)的社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)，大力發(fā)展第二和第三支柱養(yǎng)老金，建立養(yǎng)老金的市場化投資運(yùn)營體系等。在養(yǎng)老金資產(chǎn)管理方面，普遍認(rèn)為養(yǎng)老金將是資產(chǎn)管理行業(yè)的藍(lán)海。美國約24.7萬億美元的市場化運(yùn)營養(yǎng)老金中，90%以上用于投資。我國養(yǎng)老基金現(xiàn)有存量已經(jīng)超過5萬億元，預(yù)計2020年我國養(yǎng)老金市場有望達(dá)到10萬億元。即便如此我國養(yǎng)老基金占GDP的比例也不到20%，與OECD國家平均80%的水平相差甚遠(yuǎn)，可見我國養(yǎng)老資產(chǎn)管理行業(yè)空間巨大，因此目前銀行、證券、保險等金融機(jī)構(gòu)高度重視養(yǎng)老資產(chǎn)管理，紛紛將其視為未來戰(zhàn)略發(fā)展方向。

養(yǎng)老服務(wù)金融初步發(fā)展。伴隨老齡化社會到來，金融行業(yè)開始重視養(yǎng)老服務(wù)金融。有銀行提出“養(yǎng)老金融服務(wù)專家”發(fā)展目標(biāo)，并通過養(yǎng)老金融支行、養(yǎng)老金融專賣店等形式開發(fā)針對老年人的專屬金融服務(wù)?？傮w來看，各金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始探索養(yǎng)老服務(wù)金融，并逐漸考慮將其與養(yǎng)老資產(chǎn)管理、養(yǎng)老服務(wù)業(yè)融合，在參與養(yǎng)老金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的同時，將向多元化養(yǎng)老金融轉(zhuǎn)型，為社會提供養(yǎng)老、醫(yī)療、住房等多方面的金融服務(wù)。保險業(yè)也建立了專門的養(yǎng)老服務(wù)機(jī)構(gòu)，介入養(yǎng)老社區(qū)、養(yǎng)老照護(hù)等領(lǐng)域?？傮w而言，我國養(yǎng)老服務(wù)金融還處于初步探索階段，尚未形成新的金融業(yè)態(tài)。伴隨著我國老齡化程度不斷加深，養(yǎng)老服務(wù)金融將迎來快速發(fā)展，養(yǎng)老服務(wù)金融機(jī)構(gòu)將逐漸深入到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈，將金融服務(wù)推進(jìn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融亟待加強(qiáng)。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)先天性對金融資本的吸引力不足。原因有二，一是老年人處于經(jīng)濟(jì)收入的收縮階段，消費(fèi)能力有限，決定了大部分養(yǎng)老行業(yè)只能微利經(jīng)營，美、日等國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的平均利潤率僅在5%上下，對金融資本吸引力不足。二是在我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)作為新興行業(yè)，盈利狀況具有較大不確定性，也影響了資本的參與意愿。然而，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)具有顯著的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，必須通過政策性和市場化手段發(fā)展養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融。

政策性金融支持指的是政府及政府性金融機(jī)構(gòu)，不以營利為目的，對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和養(yǎng)老機(jī)構(gòu)提供金融支持活動。政策性支持包括政策性貸款、擔(dān)保、政府引導(dǎo)基金、專項(xiàng)扶持基金等。日本、德國等都對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)提供不同程度政策性扶持。我國近年也出臺了一系列政策，旨在通過政策性金融支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但是在具體政策落實(shí)層面，還未形成有效業(yè)務(wù)模式。

市場化融資手段指的是市場主體通過直接或者間接融資手段為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供資金支持。國外養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)市場化融資比較發(fā)達(dá)，除了常規(guī)的信貸、首次公開募股（IPO）、債券融資外，還有一些創(chuàng)新融資手段。最典型的是房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）和私募基金，美國前10大養(yǎng)老社區(qū)中，有5家被REITs持有。我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期階段，大部分是中小企業(yè)，加上產(chǎn)業(yè)成長期的高競爭性，使得養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資具有較高風(fēng)險。因此，我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融無論是和國外發(fā)展階段，還是和我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的需求相比，都處于滯后狀態(tài)，是養(yǎng)老金融的短板，需要大力加強(qiáng)。

總之，我國養(yǎng)老金融發(fā)展總體滯后，養(yǎng)老資產(chǎn)管理行業(yè)處于初步發(fā)展階段；此外，由于我國進(jìn)入老齡化晚于發(fā)達(dá)國家，養(yǎng)老服務(wù)金融與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展也較為滯后。但是我國老齡化速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其他國家，將很快步入重度老齡化時代。在此背景下，更應(yīng)全方位重視并出臺相關(guān)政策大力推動養(yǎng)老金融發(fā)展，為我國應(yīng)對老齡化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)做好準(zhǔn)備?！?/p>

作者單位：中國人民大學(xué)人力資源與開發(fā)研究中心