張建民，趙春艷

(文華學(xué)院，湖北 武漢 430074)

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兩家上市科技公司資本運作的對比研究

張建民，趙春艷

(文華學(xué)院，湖北 武漢 430074)

摘要：利用證券市場直接融資是廣大中小企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)之夢的最佳選擇。上市企業(yè)不僅可以通過首發(fā)股票在證券市場募集到一筆可觀的創(chuàng)業(yè)資金，實現(xiàn)向社會企業(yè)的轉(zhuǎn)型，而且在今后企業(yè)的運作過程中還可以增發(fā)股票的形式向社會再融資，再以資本運作的手段通過收購和換股的方式并購對手企業(yè)以及上下游企業(yè)，實現(xiàn)完善產(chǎn)業(yè)鏈和做大做強的目的。

2012年5月上市時的總股本為1.6億余股的A科技公司正是利用上市之機在做強主業(yè)的同時，利用再融資推動的資本運作手段不斷的并夠?qū)κ制髽I(yè)與上下游企業(yè)，僅用三年時間，其股本就飛速擴大到近25億股，股本擴張了15.06倍，年凈利潤三年翻三番，由8千余萬元猛升到3,3億元?？墒?000年上市的B科技公司15年其股本僅僅擴大了5 倍，每股盈利水平幾乎停留在上市初期階段，較大的資本運作有過一次，但沒有成功。

本文通過對A科技公司與B科技公司發(fā)展的對比研究認為實施資本運作做大做強是以B科技公司為代表的湖北高科技上市公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略性思考。

關(guān)鍵詞：再融資；資本運作；做大做強

1利用資本運作做大做強是上市公司特有的優(yōu)勢

馬克思說：股份公司是在信用事業(yè)廣泛發(fā)展的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的“社會企業(yè)”，“信用制度是資本主義的私人企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)化為資本主義的股份公司的主要基礎(chǔ)”。而股份公司的出現(xiàn)，促進了資本的集中，推動了生產(chǎn)的發(fā)展。恩格斯在《交易所》一文中，指出：“交易所”的出現(xiàn)產(chǎn)生了“到處都設(shè)立了合法的新式有限公司”的現(xiàn)狀。交易所的誕生使資本的流動性大大增強，并且使巨量資本流入到有競爭優(yōu)勢的企業(yè)成為可能，代表著股份公司的二次方和三次方的新工業(yè)企業(yè)形式如卡特爾、托拉斯必然能夠出現(xiàn)。顯然以信用為靈魂的證券市場是塊神奇的魔方，它能不斷創(chuàng)造出無數(shù)大大小小的企業(yè)，為社會創(chuàng)造巨大的生產(chǎn)力，推動社會在現(xiàn)代化的道路上穩(wěn)步前進。同時，證券市場對促進企業(yè)資本運作從而促進國民經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長具有不可替代的偉大作用。沒有證券市場就沒有股份公司的蓬勃發(fā)展、沒有社會生產(chǎn)力的飛躍進步。

中國證券市場從1991年建立到2015年，從無到有，僅用20余年的時間主板就擁有了2800家上市公司，最高時市值達50萬億元，三板市場則擁有5000家掛牌交易的上市公司。無論上市公司家數(shù)還是總市值都是僅次于美國而居世界第二位，美國股市達到如此大的規(guī)模則用了100多年的時間。中國參與股票投資的股民人數(shù)則居世界第一位。正是中國股市成就了中國工商銀行雄踞世界第一寶座的夢想和造就了其他巨無霸企業(yè)；也正是中國股市讓眾多代表著新興產(chǎn)業(yè)前途與希望的面臨融資難的中小企業(yè)通過上市，不斷做大做強，A科技公司就是其中的佼佼者。

2A科技公司上市三年股本擴大到15倍的奇跡

A科技公司是一家生產(chǎn)手機游戲產(chǎn)品的公司，2012年5月上市時的總股本為1.6億余股，上市時的最低價為18元，屬于一家不起眼的小公司，而且僅僅處在手機產(chǎn)業(yè)鏈條中間環(huán)節(jié)，要依靠上游的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與下游的發(fā)行渠道才能生存，市場競爭力不強。該公司上市后迎來了徹底改變自己的良機，那就是利用上市公司的特殊身份在資本市場融資、再融資，然后僅用3年時間就通過資本運作成功收購與兼并了海南某網(wǎng)絡(luò)科技有限公司、北京某投資公司等6家上下游公司與競爭對手公司，迅速做大做強，成為創(chuàng)業(yè)板最大的權(quán)重股之一！至上市3年后的2015年5月，公司總股本由1.6億股飛速擴大到近25億股，股本擴張了15.06倍，年凈利潤三年翻三番，由8千余萬元猛升到3,3億元，股票后復(fù)權(quán)價格。公司制定的雄心勃勃的總體發(fā)展戰(zhàn)略正在一步步實現(xiàn)：以"品牌渠道為本、服務(wù)內(nèi)容為王"為宗旨，自主研發(fā)跨平臺的移動終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲，結(jié)合熱點娛樂、影視版權(quán)營銷資源，聯(lián)合國內(nèi)外精品游戲開發(fā)商，通過多層次、多方位的發(fā)行渠道，提升精細化運營水平和服務(wù)，打造卓越管理團隊，發(fā)展成為領(lǐng)先的、跨平臺的移動終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的開發(fā)商、發(fā)行商和運營商。

A科技公司的高速成長的確是個奇跡，但也是利用資本市場這塊魔方做大做強的必然。中國資本市場這樣的企業(yè)還有很多，這正是中國股市投資者堅定投資中國信念的思想基礎(chǔ)，也是我們提倡新時期的理性投資典型案例。

比A科技公司早兩年上市的某手機游戲生產(chǎn)企業(yè)上市時的總股本僅1.3億，上市5年僅有一次轉(zhuǎn)增股本10股轉(zhuǎn)增10股，未配股、未增發(fā)新股，總股本僅增加了一倍，達2.6億股，仍然是“迷你小盤股”，當然沒有競爭力，業(yè)績不斷下滑，前景堪憂。與A科技公司快速做大做強形成了鮮明的反差。顯然上市時股本僅1.5億股的小公司B科技公司上市15年股本僅增加5倍，發(fā)展速度并不快，還難以稱得上大公司，盈利能力中等偏下，只有加快成長的步伐，做大了才能做強。

3A科技公司的發(fā)展目標與并購原則

A科技公司整體發(fā)展目標逐步增大資本規(guī)模：由1.6億股而3,5億股而6.3億股。同時提高行業(yè)內(nèi)的競爭力，成為既大又強的行業(yè)龍頭企業(yè)。

A科技公司整體發(fā)展目標為：通過資金、技術(shù)、人才的持續(xù)投入和經(jīng)營模式的不斷創(chuàng)新，擁有強大的跨平臺移動終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的開發(fā)能力，以及規(guī)模較大的面向全球的發(fā)行渠道，提供精細化、智能化的運營服務(wù)，成為領(lǐng)先的跨平臺的移動游戲和頁面游戲的開發(fā)商、發(fā)行商和運營商。

為了實現(xiàn)既大又強的目標，A科技公司通過資本市場并購企業(yè)的原則是：

第一，“非龍頭不并購”原則。A科技公司堅持無論行情如何，都堅持持續(xù)并購的發(fā)展策略，并要求被并購對象必須滿足“在游戲產(chǎn)業(yè)第一集團軍”的硬性條件。資料顯示，A科技公司先后并購了多家游戲公司等公司，這些公司均為國內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)頁游戲或手游網(wǎng)絡(luò)公司，通過對這些公司的收購，目前A科技公司已成為國內(nèi)頂級游戲公司。

第二，根據(jù)行業(yè)格局和市場趨勢選擇并購企業(yè)。A科技公司原來只是個普通的游戲開發(fā)商，2012年，A科技公司實現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲發(fā)展的目標，并購了某網(wǎng)頁游戲公司；2013年A科技公司大力發(fā)展移動終端游戲，又并購某移動終端游戲公司。A科技公司的每一次并購，都讓公司整體收入規(guī)模有大幅提升，更為重要的是，A科技公司通過并購，獲取優(yōu)質(zhì)IP資源、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使A科技公司迅速成為游戲產(chǎn)業(yè)行業(yè)龍頭企業(yè)，成為國內(nèi)領(lǐng)先的跨平臺的移動終端游戲、互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的開發(fā)商、發(fā)行商和運營商。每一次并購，使A科技公司對行業(yè)格局和市場趨勢，有十分清晰的把握和產(chǎn)生重要的影響力。

第三，并購方式采用“現(xiàn)金支付與發(fā)行新股”。A科技公司并購企業(yè)時都采用了向企業(yè)股東支付部分現(xiàn)金和定向增發(fā)A科技公司公司股份的方式，除向被并購對象支付必要的現(xiàn)金外，其余的都以A科技公司股份交換。而并非一律拿現(xiàn)金收購企業(yè)，或者拿現(xiàn)金投資設(shè)立企業(yè)。如，2013年7月A科技公司并購某網(wǎng)絡(luò)公司，以支付現(xiàn)金方式購買了廣州某商務(wù)咨詢公司和廣州某投資咨詢公司持有的這家網(wǎng)絡(luò)公司的全部股權(quán)和公司創(chuàng)始人等人持有的50%公司股權(quán)，其余50%公司股權(quán)則以定向發(fā)行23488601股A科技公司新股的方式支付。

A科技公司IPO發(fā)行新股募集資金65464萬元，后來4次增發(fā)共募集資金268862.19萬元，從資本市場共融資334326.19萬元。分紅派現(xiàn)4次，共派現(xiàn)金12175.73萬元。公積金轉(zhuǎn)增股本4次，股本擴張15.06倍。

游戲產(chǎn)品具有更新快，可模仿性高，玩家喜好轉(zhuǎn)換快等特點，如果公司無法不斷推出受玩家認可的成功的新游戲產(chǎn)品，或者游戲研發(fā)周期延長，或者推廣時間延長，都將對公司的運營產(chǎn)生不利影響。所以公司秉承內(nèi)生式成長與外延式發(fā)展并舉的策略，在外延發(fā)展方面，緊密圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略，積極通過投資參股、收購兼并，確保公司戰(zhàn)略目標實現(xiàn)。

4B科技公司發(fā)展相對落后的原因分析

4.1B科技公司的發(fā)展相對落后

B科技公司是2000年6月依托智力雄厚的國內(nèi)某知名大學(xué)創(chuàng)立的我國資本市場上第一家以激光為主業(yè)的高科技企業(yè)，是一家經(jīng)營激光器、激光產(chǎn)品、激光加工設(shè)備與激光成套設(shè)備的高科技上市公司。上市伊始即受到廣大投資者熱捧，以高于發(fā)行價近一倍的價格39元多開盤，然后一路高歌，至當年10月就漲到了84.6元。B科技公司上市時的名聲遠遠高于A科技公司。之后B科技公司的股價隨著股市漲漲跌跌，總趨勢雖是向上的，但是至2015年6月漲到了以后復(fù)權(quán)價計算的最高價288元，比開盤后的最低價39元僅僅漲了6倍，遠遠不如A科技公司上市3年股價漲了15倍的驕人業(yè)績。B科技公司上市15年，僅有4次送股和轉(zhuǎn)增股本，前后兩次是10股送轉(zhuǎn)10股，中間1次是10股送轉(zhuǎn)3股，1次10股送1股，其總股本從當初的1.5億擴大到8.9億股，僅僅擴大了5倍。遠遠不如A科技公司的總股本3年擴張15倍的神奇速度。表現(xiàn)平平的B科技公司在證券市場的名聲已經(jīng)日益被投資者淡忘。

4.2B科技公司發(fā)展相對落后的原因

封閉思想，以自己的人才自豪，無市場觀念。首先、忽視了企業(yè)高速發(fā)展的重要性，缺乏加快發(fā)展的緊迫感。鄧小平在制定改革開放戰(zhàn)略的同時指出保持經(jīng)濟比較高的發(fā)展速度是政治問題。比較高的發(fā)展速度能夠盡量多的吸引到外資和盡快解決人民的溫飽問題，從而充分調(diào)動人民的勞動積極性與創(chuàng)造性，保障小康社會的順利實現(xiàn)。速度慢了不是推遲實現(xiàn)小康的小問題，而是小康不可能實現(xiàn)的重大問題。對于高科技企業(yè)而言，由于當今的時代是知識爆炸式增長的時代，也是高新技術(shù)更新日益加快的時代，因而是高科技企業(yè)進行激烈競爭并且在最后形成寡頭壟斷的時代。寡頭企業(yè)是介于壟斷競爭與完全壟斷之間的比較現(xiàn)實的少數(shù)幾個企業(yè)控制市場的生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，這幾個企業(yè)就是寡頭企業(yè)。中國的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)率先在中國形成了寡頭壟斷，行業(yè)中的中小企業(yè)只要被寡頭企業(yè)看中就難以逃脫被兼并的命運。顯然快速做大做強是中小企業(yè)的必然選擇。

其次、B科技公司發(fā)展目標定位不明確，目標不遠大。落后。不是龍頭企業(yè)，而應(yīng)該是本行業(yè)所有企業(yè)都要求他的賣技術(shù)、賣專利、賣服務(wù)與創(chuàng)造市場的寡頭企業(yè)。

再次、只有充分利用資本運作才能成為寡頭企業(yè)。大目標中國光谷。與烽火科技聯(lián)姻失敗

5湖北高科技上市公司加快發(fā)展的對策建議

5.1立足中國、面向世界制定發(fā)展目標

有了遠大目標才能擁有持久的發(fā)展動力，才能像A科技公司那樣一步一步做大做強。擁有雄厚的技術(shù)開發(fā)能力與人才儲備的B科技公司只要努力按市場經(jīng)濟規(guī)律辦事，一定能夠做成世界級激光企業(yè)。

5.2實施資本運作，從做中國光谷的“光寡頭”起步

有技術(shù)、有項目的上市公司有條件迅速解決人、財、物資源不足問題。B科技公司應(yīng)該像A科技公司那樣充分利用上市公司的優(yōu)勢，做好做足資本運作，在地方政府支持下戰(zhàn)略聯(lián)盟于身邊的盡量多的有技術(shù)、有市場的企業(yè)，從而做個“光寡頭”。只有出現(xiàn)“光寡頭”，才能打出自己的名片。

5.3制定“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略，把企業(yè)做大做強

中國政府提出“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略應(yīng)該是B科技公司創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)思想?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”也是B科技公司了解與利用激光信息資源，整合世界激光產(chǎn)業(yè)資源，建立激光產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)與跨境電子商務(wù)網(wǎng)站，從而真正做大做強的強大武器。

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基金項目：本文是湖北省教育廳2014年自選課題研究成果。

作者簡介：張建民(1949.10-)，男，漢族，教授，單位:文華學(xué)院經(jīng)管學(xué)部金融專業(yè)，研究方向:中國證券市場。

中圖分類號:G206

文獻標志碼：A

文章編號：1671-1602(2016)10-0137-02

趙春艷，副教授。