趙琦亮，劉斌

(遼寧工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 錦州 121000)

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我國企業(yè)負(fù)債融資存在的問題及對策研究

趙琦亮，劉斌

(遼寧工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，遼寧 錦州 121000)

摘要：隨著現(xiàn)代企業(yè)的規(guī)?；l(fā)展，企業(yè)對資金需求量日益增加，負(fù)債融資成為企業(yè)的一種常見融資方式。負(fù)債融資使得許多企業(yè)在短時間內(nèi)迅速發(fā)展壯大，但也同樣給企業(yè)帶來了問題和危機(jī)。本文針對我國究企業(yè)負(fù)債融資過程中存在的問題進(jìn)行分析，并提解決措施。

關(guān)鍵詞：負(fù)債融資；問題；對策

1負(fù)債融資的客觀必然性

負(fù)債融資是工業(yè)化階段一個最重要市場化資金積聚與集中方式。債市是資本市場不可缺少的組成部分。簡單的說，股權(quán)融資和負(fù)債融資的區(qū)別在于風(fēng)險配置方式的不同。資本市場的參與者都可以理解的是，股權(quán)融資時作為社會微觀經(jīng)濟(jì)主體的企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險小而出資人的風(fēng)險大。當(dāng)然，對出資人來說，股權(quán)融資的預(yù)期收益大而債權(quán)融資小。這個區(qū)別最清晰的顯示出債權(quán)融資和債市發(fā)展的客觀必要性。因為全社會主體的風(fēng)險承受能力是不一樣的，同一個人也需要把不同的資產(chǎn)分配在不同的風(fēng)險組合中。特別值得說明的是，在債券融資中，由于企業(yè)債信、債權(quán)期限、利率方式等多方面的不同，債市上交易品種的風(fēng)險實際上也是千差萬別的。正由此而來，負(fù)債融資方式和債市的發(fā)展為社會化、公眾化、市場化的資源集中過程在風(fēng)險最小的銀行儲蓄到風(fēng)險最大的普通股票以至創(chuàng)業(yè)板市場上的股票之間形成了一條連續(xù)的投資組合機(jī)會，使不同的投資者有充足的機(jī)會找到適合自己的投資品種以及優(yōu)化自己的投資組合。

2我國企業(yè)負(fù)債融資產(chǎn)生問題的原因

2.1客觀原因

市場本身的不完善加劇了融資結(jié)構(gòu)的不合理。首先，市場規(guī)模過小。我國公司債券市場雖然起步比較早，但發(fā)展比較緩慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。其次，行政管制嚴(yán)格,發(fā)行體制落后。目前公司債務(wù)發(fā)行與上市采用的仍市行政審批的模式，公司發(fā)行債券要經(jīng)過有關(guān)部門的批準(zhǔn)，且一般只有國家和地方認(rèn)可的重點(diǎn)建設(shè)項目才有可能允許發(fā)行債券融資。公司債券的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行利率、償還期乃至資金用途等也受到嚴(yán)格管制。最后，流通市場的發(fā)育緩慢。而且流通市場不發(fā)達(dá)，不僅會降低投資者的熱情，而且也會影響一級市場的發(fā)行，國內(nèi)證券商不愿承銷公司債券，從而使得公司對債券融資的信心不足。

2.2主觀原因

根據(jù)上市公司公布的年報資料顯示，在我國上市公司的董事中近40%零持股，總經(jīng)理中有20%左右零持股，即使持股，平均持股量也很低。上市公司管理者持有公司的股份數(shù)量非常少。而上市公司的控股股東多為國家股股東，由于國有資產(chǎn)投資主體本身的約束與激勵機(jī)制的不完善，而企業(yè)股東既無監(jiān)督公司的動機(jī)，也無監(jiān)督的條件。這兩方面的結(jié)合導(dǎo)致股東控股權(quán)的缺損，從而使管理者形成事實上的“內(nèi)部人控制”。在管理者持股比例不高，而實際上“內(nèi)部控制”又比較嚴(yán)重的上市公司中，管理者在再融資行為的選擇上必然會表現(xiàn)出外部股權(quán)再融資的偏好。這是因為：其一，債務(wù)融資不僅會使管理者面臨還本付息的壓力，而且會提高公司陷入財務(wù)困境甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的風(fēng)險。當(dāng)公司陷入財務(wù)困境時，管理者的任職好處會降低。其二，我國上市公司的會計核算體系是以凈資產(chǎn)、凈利潤為中心，管理者看重的是股權(quán)融資帶來的凈資產(chǎn)的增加。同時，利用債務(wù)融資由于利息的稅前抵扣，企業(yè)的利潤必然降低，而利潤的降低，必然會影響管理者的聲譽(yù)，進(jìn)而減少管理者的貨幣收益與控制權(quán)收益。

3解決企業(yè)負(fù)債融資問題的建議措施

3.1合理利用資本結(jié)構(gòu)的信號激勵效應(yīng)

資本結(jié)構(gòu)可以作為傳遞內(nèi)部人私有信息的信號，企業(yè)管理層可以通過改變資本結(jié)構(gòu)，來傳遞企業(yè)有關(guān)獲利能力和風(fēng)險的信息。在信息不對稱的情況下，企業(yè)的外部投資人可能會將較高的債務(wù)水平看作企業(yè)高質(zhì)量或較好前景的信號。但這并不能說明企業(yè)負(fù)債越多越好，負(fù)債過高會給企業(yè)財務(wù)帶來沉重的壓力，從而影響企業(yè)的發(fā)展速度。

3.2企業(yè)應(yīng)慎重考慮自身的資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)中，假若無形資產(chǎn)的比重較大，其破產(chǎn)成本較高。因為企業(yè)的無形資產(chǎn)價值具有極大的不穩(wěn)定性，是難以變現(xiàn)并用以償債的。所以，該類企業(yè)結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比率應(yīng)相對降低，以保持較強(qiáng)的償債能力。而對資產(chǎn)總額中無形資產(chǎn)比重較低的企業(yè)，由于其破產(chǎn)成本較低，企業(yè)可在其資本結(jié)構(gòu)中保持較高的負(fù)債比率。

調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，加大債權(quán)融資比重通過向銀行貸款間接籌集資金。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不太成熟的階段，從銀行貸款成為企業(yè)外源融資的最主要來源。因為從銀行貸款，一方面可以順利地籌集到資金，擴(kuò)大生產(chǎn)，并且這種融資方式下的籌資成本較低；另一方面銀行為企業(yè)提供貸款，要承擔(dān)清償風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險，銀行考慮的是該企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的收益大小，在銀行嚴(yán)格的監(jiān)管和激勵的約束下，只需要加強(qiáng)對貸款的審核，因此企業(yè)從銀行貸款成為融資的一條捷徑。

3.3企業(yè)應(yīng)采用財務(wù)寬松政策，以保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)彈性

一方面，企業(yè)在經(jīng)營狀況良好時，要積累一些現(xiàn)金儲備，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)意想不到的好的投資機(jī)會時，可立即進(jìn)行投資；另一方面，也是最關(guān)鍵的一點(diǎn)就是作為債權(quán)人往往會限定企業(yè)的最大借款額度，企業(yè)在日常融資時要盡量保持一定的融資儲備能力。這樣在企業(yè)未來出現(xiàn)意外的較大的資金需求時，可以迅速籌集債務(wù)，以幫助企業(yè)渡過難關(guān)。

3.4注意股權(quán)稀釋問題

當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)瓶頸需要從外部融資時，若采用發(fā)行新股的方式，則新股東提供的新權(quán)益會降低老股東所有的資產(chǎn)在企業(yè)資產(chǎn)中所占的比重。相應(yīng)地，現(xiàn)有股東的控制權(quán)就有所削弱。所以，如果發(fā)行新股使股東自身缺乏安全感，在制定資本結(jié)構(gòu)決策時，必須將資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)的影響考慮在內(nèi)，而采用負(fù)債融資。

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中圖分類號:F27

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1671-1602(2016)10-0158-01