人民幣匯率政策應(yīng)穩(wěn)字當(dāng)頭

丁志杰

人民幣匯率并沒有明顯被高估。2010年6月匯改重啟后，人民幣在波動中緩慢小幅升值，最高至6.1。2015年下半年以來，由于美元走強(qiáng)，人民幣持續(xù)小幅貶值，目前接近6.6，處于最近5年來的低位，大約與2010年底、2011年初水平相當(dāng)。盡管我國經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但在世界中仍高居前列，且貿(mào)易收支持續(xù)順差，因此人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

當(dāng)前人民幣貶值壓力與市場預(yù)期及央行匯率管理操作有關(guān)。2014年，在大多數(shù)國家貨幣對美元均有不同程度貶值的情況下，人民幣對美元不貶反而微升，積累了一定的貶值壓力。2015年“811”匯改消除境內(nèi)中間價和交易價匯差，2016年年初消除境內(nèi)外匯差，人民幣兌美元匯率都短暫出現(xiàn)較大幅度的一次性貶值，逐漸形成貶值預(yù)期。2015年12月11日，央行公布人民幣匯率指數(shù)，重提參考一籃子貨幣，在美元升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，被市場解讀成了央行默認(rèn)甚至誘導(dǎo)貶值。近期央行釋放的信號，或跟央行要修正人民幣匯率水平，調(diào)整外匯儲備、資本項目可兌換等政策有關(guān)，但一定程度上增加了市場形成一致性貶值預(yù)期。

人民幣匯率水平?jīng)]有明顯高估，并不意味著不存在波動的可能性。國內(nèi)也不乏人民幣貶值的聲音，但應(yīng)該明確，匯率較大幅度的貶值和波動弊大于利。首先，當(dāng)前出口壓力主要源于外需疲軟，人民幣貶值刺激出口的作用不是太大，匯率不穩(wěn)還會增加出口企業(yè)的匯率管理成本。其次，在發(fā)達(dá)國家量化寬松期間我國企業(yè)積累了近萬億美元左右的外債，人民幣貶值會加大這些企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)。再次，在當(dāng)前情況下，人民幣貶值傳導(dǎo)到資本市場，會引起我國資產(chǎn)價格重估，可能造成股市與匯市共振，平添引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的因素。

人民幣匯率具有穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，我國政府也具備穩(wěn)定匯率的實(shí)力。實(shí)行穩(wěn)定人民幣匯率政策要有戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)上的統(tǒng)籌考慮。

第一，穩(wěn)定人民幣匯率政策要實(shí)現(xiàn)匯率水平和波動幅度的可控。根據(jù)目前人民幣匯率整體所處的階段特征，要防止較大幅度貶值的出現(xiàn);要防止匯率大起大落，允許適度的雙向波動，有貶也要有升。在人民幣對美元走弱的情況下，CFETS人民幣匯率指數(shù)要穩(wěn)中有升，不宜出現(xiàn)兌美元的雙邊匯率和匯率指數(shù)代表的多邊匯率雙雙貶值的情況。

第二，應(yīng)提高對市場預(yù)期的引導(dǎo)和駕馭能力。要及時了解、準(zhǔn)確把握市場預(yù)期，加強(qiáng)政策和輿論宣傳，提升政府公信力和政策執(zhí)行力，引導(dǎo)和駕馭預(yù)期為我所用，提高匯率管理的效能和技巧，達(dá)到少出手、少花錢也能辦成事的效果。當(dāng)前境內(nèi)中間價和交易價的匯差在200個基點(diǎn)左右，境內(nèi)外的匯差在300個基點(diǎn)左右，有必要通過干預(yù)消除匯差，讓離岸匯率向境內(nèi)趨同而非相反，實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定乃至小幅回升至6.55下方。

第三，繼續(xù)順勢而為有序降低外匯儲備。目前我國對外凈債權(quán)是1.5萬億美元，而外匯儲備是3.3萬億美元。長期來看，我國外匯儲備降到對外凈債權(quán)的水平依然是充足的，降儲的空間還很大。因此，在穩(wěn)匯率的過程中，動用外匯儲備順勢將外匯儲備減至合意的水平仍是首要選擇，實(shí)施臨時性資本管制應(yīng)作為輔助手段放在次位。為了避免市場恐慌和過度解讀，降儲要循序漸進(jìn)，避免只減不增的單向變化。

第四，人民幣國際化的重心要有所調(diào)整。人民幣國際化戰(zhàn)略必須堅持。未來人民幣國際化的重心要注意轉(zhuǎn)向提高世界對人民幣的認(rèn)可和接受程度，加大力度直接使用人民幣對外輸出儲蓄和資本。微觀上是我國機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個人可以用人民幣對外投資和主動配置資產(chǎn)，宏觀上為推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略和構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制服務(wù)。

要讓國際社會意識到并認(rèn)可穩(wěn)定人民幣匯率是對世界的貢獻(xiàn)。2016年舉辦G20峰會是一個重要契機(jī)，應(yīng)爭取在匯率管理和資本流動管理上達(dá)成共識，發(fā)揮我國在國際政策協(xié)調(diào)和全球治理中更重要的作用。