□李　偉　王思思

蘇州境外放款快速增長因素探究

□李偉王思思

在資本金融項目承受流出壓力形勢下，境外放款成為跨境資金流出的重要渠道，蘇州市境外放款業(yè)務(wù)2013年以來呈現(xiàn)階梯式上升，本文對其增長原因及潛在風(fēng)險進行了調(diào)研。

一、境外放款主要模式及用途

（一）利用資金池實現(xiàn)境內(nèi)外資金聯(lián)動。企業(yè)通過建立境內(nèi)外資金池實現(xiàn)資金歸集和分配，調(diào)節(jié)各成員企業(yè)間資金余缺，提供相對穩(wěn)定的中長期內(nèi)源融資，提高境內(nèi)外資金使用效率，降低集團綜合融資成本。目前常見的是單一人民幣資金池模式和雙幣種資金池模式。資金池模式下的境外放款效率更高、手續(xù)更便捷。

（二）總部調(diào)節(jié)資金余缺、規(guī)避匯率風(fēng)險?？鐕髽I(yè)通過設(shè)置財務(wù)中心履行總部資金管理職能，實現(xiàn)全球資金管理的聯(lián)動互通?？鐕究偛抠Y金管理目的：一是降低集團整體負債利息支出。通常經(jīng)濟發(fā)達體資金要素成本相對較低，而新興市場資金價格高。按照總部規(guī)劃，國內(nèi)企業(yè)以境外放款的形式將閑置資金以較低的成本向境外關(guān)聯(lián)企業(yè)提供融資。二是通過幣種調(diào)撥規(guī)避匯率風(fēng)險。在集團內(nèi)部合理控制外幣頭寸，實現(xiàn)匯率風(fēng)險最小化。

（三）通過境外放款配套上市公司境外并購。資本市場的繁榮帶動了上市公司海外并購熱潮，2015年境外放款的企業(yè)中有8家是上市公司，通過定向增發(fā)、銀行貸款籌集并購資金。由于上市公司資金實力雄厚，可以通過境外放款方式，以較低的資金成本解決境外子公司的融資問題。

（四）對外擔(dān)保履約產(chǎn)生放款債權(quán)登記。按照跨境擔(dān)保外匯管理規(guī)定要求，內(nèi)保外貸發(fā)生擔(dān)保履約的情況下，境內(nèi)反擔(dān)保人辦理對外債權(quán)登記。在實際操作中，發(fā)生擔(dān)保履約的，反擔(dān)保人進行對外債權(quán)登記，申報在境外放款項下。

二、增長原因分析

（一）企業(yè)走出去持續(xù)快速增長。近年來，在國家政策鼓勵企業(yè)“走出去”的影響下，轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的跨國經(jīng)營實現(xiàn)穩(wěn)健增長。全球經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，也為企業(yè)對外投資創(chuàng)造了條件。境內(nèi)企業(yè)通過境外并購或是新設(shè)方式將海外的客戶、渠道、技術(shù)形成有效的整合。境外機構(gòu)融資解決方案通常是通過內(nèi)保外貸或是母公司對子公司的放款。內(nèi)保外貸模式審批較為復(fù)雜，而境外放款手續(xù)更為簡潔，成為節(jié)約成本、便捷快速的融資方式。

（二）國內(nèi)流動性及企業(yè)經(jīng)營狀況良好。隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，境內(nèi)企業(yè)積累了大量人民幣資金，產(chǎn)生了將資金借出境外以支持境外關(guān)聯(lián)企業(yè)發(fā)展的需求。在穩(wěn)健的貨幣政策環(huán)境下，2015年以來各期限SHIBOR下降區(qū)間在1%～3%左右。通過降息、降準，配合中短期的貨幣政策工具，境內(nèi)資金流動性充足是境外放款增長的原因之一。

（三）匯率、利率因素。價格變化是導(dǎo)致境外放款增加的主要因素。從價格因素考慮，境內(nèi)利率下行后境內(nèi)外人民幣、美元貸款報價利差約在0.5%上下。從利率比較，境內(nèi)利率仍然略高于或持平境外。從匯率變化因素看，美聯(lián)儲加息預(yù)期下美元強勢，2014年7月至2015年3月歐元匯率一路貶值，至今低位盤整。企業(yè)預(yù)期未來歐元會逐步升值，可獲得匯差收益。利差收窄而又存在匯差收益的預(yù)期下，境外放款在價格上具有可行性。且境內(nèi)大型企業(yè)議價能力強，放款利率可以做到基準下浮。

（四）稅收因素。為規(guī)避雙重征稅是企業(yè)選擇境外放款取代利潤分配的一個重要原因。目前，我國與德國、俄羅斯、智利簽訂的避免雙重征稅協(xié)定還未生效，與德國方面的洽談結(jié)果最遲可能要到2017年實施。在部分國家與我國的稅收協(xié)定還存在不確定性的情況下，境內(nèi)公司為避免不必要的損失，資金匯出方式傾向于選擇境外放款，而非以利潤匯出的形式匯往母公司。

（五）境外放款與人民幣國際化。蘇州地區(qū)境外放款中人民幣占據(jù)絕對優(yōu)勢。2015年人民幣放款金額201.4億元，折合32.32億美元，占比88.7%。國際經(jīng)驗表明，資本輸出是貨幣國際化的必經(jīng)之路，人民幣放款的數(shù)量逐年增長，體現(xiàn)人民幣不僅具有結(jié)算功能，且資本類債權(quán)功能不斷突顯。根據(jù)國際清算銀行的計算，2005年人民幣匯率形成機制改革以來至2015年12月，人民幣名義有效匯率升值45.5%，實際有效匯率升值55.9%。人民幣整體的強勢貨幣形象是非居民愿意持有人民幣資產(chǎn)的一大動機。人民幣放款有利于增加境外人民幣資金來源，構(gòu)建完整的人民幣跨境循環(huán)渠道，提高人民幣的國際使用和接受程度。

三、存在風(fēng)險及問題

（一）利用境內(nèi)外價差進行套利。在雙幣種資金池模式下，企業(yè)可以利用外債和境外放款的資金渠道，快速抓住CNY-CNH價差，進行套利。例如在人民幣中間價下調(diào)期間，離岸人民幣價格貶值更快，導(dǎo)致價差擴大，具有一定的套利空間。企業(yè)通過境內(nèi)購匯→境外放款資金匯出→境外結(jié)匯→借用外債資金流入的方式，在很短的時間內(nèi)實現(xiàn)了資金的流出和回流。但是這種無真實需求的境外放款，一定程度加重結(jié)售匯逆差，推動在岸人民幣價格向離岸價靠攏，即增加貨幣貶值壓力。

（二）本外幣放款政策存在不一致。外幣放款需到外匯局辦理境內(nèi)機構(gòu)（非商業(yè)銀行）境外放款額度登記，提供最近一期財務(wù)審計報告，累計境外放款額度不得超過所有者權(quán)益的30%。人民幣境外放款無需備案，不受額度限制，操作更為簡便，資金匯出速度快。近年數(shù)據(jù)顯示，人民幣業(yè)務(wù)大幅發(fā)展，而外匯境外放款的筆數(shù)、金額變化均較為平穩(wěn)，人民幣放款成了主要渠道。即使境外實際使用方需要外幣，也能在人民幣匯出后在境外購匯，繞過外匯管理要求，達到資金快速出境，不受額度限制的目的。

（三）可能成為資金流出的重要渠道。從跨境資金的穩(wěn)定性來看，債務(wù)型資金較資本型的資金更不穩(wěn)定。2015年境外放款的金額已超過當年境外直接投資金額。境外放款為企業(yè)跨境資金有效運用拓寬了渠道，但是由于手續(xù)簡便，人民幣放款無額度限制，可能成為境內(nèi)外關(guān)聯(lián)企業(yè)間，在匯率大幅波動期間，資金流出或套利的渠道。

（四）真實性交易背景難以審核。境外放款的監(jiān)管難點在于境外資金運作方式難以掌控，憑借合同表面真實性無法掌握企業(yè)資金流向，境外資金使用存在盲點及回流問題?？赡艽嬖谄髽I(yè)凈資產(chǎn)為負，卻仍向境外提供資金；或是通過債務(wù)豁免，使資金流往境外。不排除虛假交易背景下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的可能性。

四、政策建議

（一）將本外幣納入一體化管理框架。允許境內(nèi)企業(yè)境外放款，可以使境外沉淀更多的人民幣資金，形成更大規(guī)模的海外人民幣市場。這些境外資金的大規(guī)?？缇沉鲃涌赡軙硟?nèi)金融市場、貨幣政策產(chǎn)生影響，應(yīng)加強對境外人民幣存量及跨境資金流動監(jiān)測。建議在宏觀審慎管理框架下，設(shè)置本外幣一體化的境外放款規(guī)模系數(shù)，設(shè)置企業(yè)境外放款規(guī)?！芩姓邫?quán)益×境外放款比例系數(shù)×宏觀審慎系數(shù)。消除本外幣政策差異，控制住整體規(guī)模，防范資金集中流出風(fēng)險。

（二）加強事后監(jiān)測核查。外匯局運用現(xiàn)有系統(tǒng)的數(shù)據(jù)整合功能，掌握全口徑資金流向，全面掌握企業(yè)跨境資金收支偏離情況，將企業(yè)劃分為跨境資金平衡型、流入型和流出型，按照國際收支形勢，在整體資金偏流出的情況下，重點關(guān)注流出型企業(yè)的境外放款，加大打擊利用境外放款渠道進行虛假交易的套利行為。

（三）銀行履行應(yīng)盡審核義務(wù)。銀行在辦理境外放款業(yè)務(wù)時，應(yīng)當了解客戶背景，對于一定金額以上的大額境外放貸，應(yīng)向客戶詳細詢問境外資金用途、放款資金來源。經(jīng)營狀況惡化、貸款無法及時償還、公司法人或主要管理層移民境外的企業(yè)，銀行應(yīng)將其列入重點關(guān)注對象，并及時向外匯局報告可疑線索。外匯局應(yīng)加強對銀行辦理業(yè)務(wù)的合規(guī)性檢查。

（四）企業(yè)提高匯率風(fēng)險管理水平。在國際經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜，匯率雙向波動加劇的背景下，企業(yè)匯率風(fēng)險管理的能力顯得愈發(fā)重要。企業(yè)在實際操作過程中應(yīng)當選擇跟自身經(jīng)營特點相符的套期保值型產(chǎn)品，盡量減少匯兌損失。

（作者單位：國家外匯管理局蘇州市中心支局）