如何強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管？

如何強(qiáng)化上市公司信息披露監(jiān)管？

話題嘉賓

林江:中山大學(xué)嶺南學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，中山大學(xué)自貿(mào)區(qū)綜合研究院副院長,主要研究財(cái)稅理論與政策等

謝獲寶:武漢大學(xué)會(huì)計(jì)系教授，博士研究生導(dǎo)師。曾兼任浙江大學(xué)、中山大學(xué)嶺南學(xué)院、江西財(cái)經(jīng)大學(xué)等院校EMBA項(xiàng)目教授。主要從事資本市場會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)問題研究

張?jiān)宏兾骺萍即髮W(xué)副教授，碩士生導(dǎo)師，會(huì)計(jì)系主任，兼任中國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)理事、西安市會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)常務(wù)理事等職，目前主要進(jìn)行財(cái)務(wù)學(xué)、管理會(huì)計(jì)和內(nèi)部控制方向的教學(xué)和科研

宋京津：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，會(huì)計(jì)學(xué)博士后，中國注冊會(huì)計(jì)師，碩士生導(dǎo)師。研究方向是會(huì)計(jì)理論與方法

主持人

阮靜：《財(cái)政監(jiān)督》雜志編輯

王光俊：《財(cái)政監(jiān)督》雜志編輯

背景材料：

跌宕起伏的萬科股權(quán)之爭事件，一年多以來備受矚目。2015年7月10日，“寶能系”第一次舉牌萬科，前海人壽通過深交所證券交易系統(tǒng)集中競價(jià)交易買入萬科A股55272.7926萬股，持股比例達(dá)到5%，由此拉開“寶萬之爭”序幕。此后，“寶萬之爭”各方角力，“寶能系”繼續(xù)增持，并成為萬科第一大股東；萬科管理層在表態(tài)拒絕“野蠻人”后，積極引入安邦、黑石等重要外援，以致事態(tài)愈演愈烈。而2016年8月4日，中國恒大公告已耗資逾91.1億元買入4.68%萬科股票，意外入局萬科股權(quán)大戰(zhàn)，隨后恒大持續(xù)買入萬科A股股份，使局面更加撲朔迷離。

與此同時(shí)，萬科股權(quán)之爭中暴露出的信息披露問題，更是引起證監(jiān)會(huì)及社會(huì)各界的廣泛質(zhì)疑。上市公司有充分披露的義務(wù)，但在寶能增持的過程中涉及權(quán)益變動(dòng)時(shí)，不管是寶能、華潤還是萬科都沒有及時(shí)披露相關(guān)信息。萬科突然復(fù)牌后的連續(xù)跌停，給中小投資者帶來了很大損失。此外，在“寶萬之爭”中，對于萬科舉報(bào)鉅盛華（“寶能系”），證監(jiān)會(huì)批評萬科存在未履行決策信息、向非指定媒體發(fā)布重大信息等違法行為；而鉅盛華在監(jiān)管層多次敦促下，仍舊未能按要求將舉牌后《詳式權(quán)益變動(dòng)書》相關(guān)備查文件的原件或具有法律效力的復(fù)印件備置于上市公司住所。而在恒大增持萬科過程中，深交所要求萬科自查是否私下向特定對象泄露中國恒大增持公司股份；恒大則在8月4日的“是否買入萬科”問題上反復(fù)改口，從“否認(rèn)”到“撤回否認(rèn)”再到“承認(rèn)”，三個(gè)小時(shí)內(nèi)，讓上市公司信息披露的真實(shí)性成為了爭議焦點(diǎn)。證券市場的投融資活動(dòng)高度依賴真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平的信息披露。信息披露是解決資本市場信息不對稱、規(guī)范市場主體行為、幫助投資者決策的基本制度安排。早在2007年，證監(jiān)會(huì)已先后公布施行《上市公司信息披露管理辦法》和《關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露及相關(guān)各方行為的通知》。2014年發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》明確提出“督促上市公司以投資者需求為導(dǎo)向，履行好信息披露義務(wù)”。2016年6月，證監(jiān)會(huì)部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，進(jìn)一步貫徹落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念。由此可見，上市公司的信息披露監(jiān)管是上市公司監(jiān)管工作的重中之重，也是維持資本市場公平、穩(wěn)定的重要力量。

近年來，證監(jiān)會(huì)對上市公司信息披露違法違規(guī)的查處持續(xù)保持高壓態(tài)勢，但違規(guī)披露問題依然突出。比如今年8月，慧球科技因信息披露違法違規(guī)且拒不按要求改正等問題而被強(qiáng)制停牌后，又被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，其信息披露已完全處于失控狀態(tài)。另據(jù)證監(jiān)會(huì)9月9日通報(bào)，在對抽查審閱的滬深兩市部分上市公司2015年年報(bào)進(jìn)行分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，部分公司存在對外投資性質(zhì)的認(rèn)定與分類不正確，對金融負(fù)債、遞延所得稅資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)不充分、不準(zhǔn)確等八大問題。上市公司信息披露情況令人擔(dān)憂。上市公司信息披露有何意義？披露現(xiàn)狀如何？為何部分上市公司不愿意按規(guī)定披露信息？如何加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管？本期監(jiān)督沙龍以萬科股權(quán)之爭中的信息披露問題為切入點(diǎn)，圍繞上市公司信息披露監(jiān)管展開探討。

從萬科股權(quán)之爭看上市公司信息披露與監(jiān)管現(xiàn)狀

主持人：對于萬科股權(quán)之爭中暴露出的信息披露問題，您有何看法？上市公司信息披露有何意義？

林江：對于萬科股權(quán)之爭暴露出的信息披露問題，我認(rèn)為有以下要點(diǎn)值得關(guān)注：首先，證券法和證券監(jiān)管當(dāng)局關(guān)于上市公司信息披露的要求是相當(dāng)清晰的，這些年當(dāng)局從來沒有弱化過對于相關(guān)信息披露的要求，為什么這次萬科股權(quán)之爭的事件已經(jīng)發(fā)生了超過一年了，信息披露狀況未如人意也已經(jīng)成為了事實(shí)，為何監(jiān)管當(dāng)局可以默認(rèn)這種現(xiàn)象持續(xù)超過一年時(shí)間而不去對相關(guān)的上市公司和利益相關(guān)者采取相關(guān)的行動(dòng)？其次，相關(guān)上市公司和利益相關(guān)者明明知道信息披露與法定要求存在較大的落差，為何不去采取實(shí)際的補(bǔ)救措施？是得到了證券監(jiān)管當(dāng)局的默認(rèn)而拒絕采取行動(dòng)，還是根本不把相關(guān)的信息披露的法律法規(guī)當(dāng)回事？再次，萬科股權(quán)之爭所顯示的信息披露缺失事件表明，在過去多年，盡管我們的證券法和監(jiān)管當(dāng)局三令五申要求上市公司披露信息，可是對于違規(guī)不予披露、不予及時(shí)披露、不予準(zhǔn)確披露的情況證券監(jiān)管部門并沒有采取強(qiáng)有力的措施予以糾正，故在市場上形成了合理預(yù)期：我不去執(zhí)行相關(guān)的法律法規(guī)也沒事，從而產(chǎn)生不好的示范效應(yīng)；此外，證券監(jiān)管部門也可能留意到相關(guān)上市公司的信息披露狀況不盡理想，但是由于相關(guān)的企業(yè)屬于當(dāng)?shù)刂纳鲜泄?，出于各種眾所周知的原因和考慮，監(jiān)管部門未及時(shí)采取行動(dòng)。我認(rèn)為，上市公司的信息披露是證券市場得以可持續(xù)健康發(fā)展的重要基石，如果信息披露工作出現(xiàn)紕漏，將直接影響廣大股民對于我國證券市場長遠(yuǎn)發(fā)展的信心。

謝獲寶：沒有有效的信息披露機(jī)制，資本市場就無法有序運(yùn)轉(zhuǎn)，股東權(quán)益、尤其是中小股東權(quán)益維護(hù)就成為空話，資本市場配置資源的能力就會(huì)喪失，公司創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)也就難以為繼，問題嚴(yán)重時(shí)，社會(huì)的穩(wěn)定性都會(huì)受到?jīng)_擊。做好信息披露和監(jiān)管工作是保證資本市場有效性、維護(hù)資本市場各參與方合法權(quán)益的有效手段。

萬科股權(quán)之爭經(jīng)歷時(shí)間長，涉及當(dāng)事人多，事件復(fù)雜，社會(huì)影響巨大，理應(yīng)本著真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、有效的原則依法合規(guī)披露信息，保證所有股東的公平知情權(quán)。然而，在寶能和恒大增持萬科股份等事件中涉及的信息披露問題或多或少都有瑕疵，未披露導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)、先于指定媒體發(fā)布信息、以新聞發(fā)布替代應(yīng)履行公告義務(wù)、編造或傳播虛假信息誤導(dǎo)投資者等都是上市公司信息披露的嚴(yán)重問題，這些行為說明當(dāng)事方?jīng)]有有效履行應(yīng)盡的信息披露責(zé)任和義務(wù)，影響其他股東的合法權(quán)益，損害中小股東應(yīng)有的公平知情權(quán)，甚至侵害中小股東的合法利益。

上市公司合法有效的披露信息是社會(huì)資源有效配置的基礎(chǔ)，是資本市場有序運(yùn)作、健康發(fā)展的基石，是公司科學(xué)治理、有效運(yùn)營的前提，是股東權(quán)益、尤其是中小股東權(quán)益保護(hù)的基本條件，是監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管的基本依據(jù)和目標(biāo)，也是資本市場利益相關(guān)方實(shí)現(xiàn)共贏的基本保障。

張?jiān)洪L達(dá)一年之久的萬科股權(quán)之爭劇情跌宕，尚未平復(fù)，深圳證券交易所就其引發(fā)的信息披露問題發(fā)布問詢函，再度引起公眾對于上市公司信息披露問題的熱議。上市公司真實(shí)有效、全面及時(shí)地披露信息是其義務(wù)，也是其遵守法律法規(guī)的表現(xiàn)。此外，信息披露的規(guī)范化管理對于廣大投資人來說十分必要，充分的信息披露可以使投資者作出理性的判斷，減少失誤。

應(yīng)當(dāng)看到，企業(yè)進(jìn)行信息披露的目的在于降低委托人與代理人之間的信息不對稱。暫且跳出股權(quán)之爭的漩渦，當(dāng)前更多需要關(guān)注的是所披露信息的要求。首先是準(zhǔn)確性。準(zhǔn)確性要求信息披露的內(nèi)容、語言上要合乎邏輯，格式上等符合法律法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，對有關(guān)事實(shí)和情況的記載不得有誤導(dǎo)性陳述。正如深圳地鐵集團(tuán)對外公布的信息與萬科的公告內(nèi)容中讓廣大投資者產(chǎn)生誤解的“對賭”信息，就是萬科收到問詢函的重要原因。其次是完整性。信息披露要想做到“質(zhì)”和“量”兩個(gè)方面就必須從以下四個(gè)方面切入進(jìn)行規(guī)定：法律范圍內(nèi)需披露的內(nèi)容；證券法規(guī)外應(yīng)當(dāng)披露的信息清單；結(jié)合監(jiān)管機(jī)構(gòu)與證券交易所的不同要求，分別披露相關(guān)信息。最后是及時(shí)性。一旦其經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況發(fā)生變化，應(yīng)當(dāng)立即向社會(huì)公眾披露其變化細(xì)節(jié)，還應(yīng)當(dāng)保持所披露信息的最新狀態(tài)真實(shí)性。對于萬科持續(xù)的股權(quán)之爭，上市公司更加有義務(wù)不斷將公司最新股權(quán)變動(dòng)情況反映給廣大投資者。

上市公司的信息披露在保護(hù)投資者利益以及優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮著重要作用。資本市場中，為市場供給資金的投資者處于信息的弱勢地位，需要上市公司向其提供有關(guān)公司經(jīng)營及財(cái)務(wù)等各方面的信息。由于投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)無法真實(shí)準(zhǔn)確全面了解有關(guān)企業(yè)經(jīng)營的各方面狀況，從而無法有效評估企業(yè)優(yōu)劣。因此，信息披露本質(zhì)上就是保證投資者擁有知情權(quán)，以此減少因?yàn)槲写黻P(guān)系而導(dǎo)致的信息不對稱。與此同時(shí)，上市公司會(huì)以定期或不定期的形式通過網(wǎng)絡(luò)或借助于交易所公告對外披露信息，投資者借助上市公司對外披露的信息對資本市場產(chǎn)品做出定價(jià)判斷，并由此作出投資決策，進(jìn)而影響資本市場的供求關(guān)系，從而影響股票價(jià)格。

宋京津：上市公司信息披露的意義在于，讓遠(yuǎn)離公司現(xiàn)場的資本提供者，主要是潛在的或現(xiàn)實(shí)的股東（投資者）了解上市公司的運(yùn)作情況。股東把自己的財(cái)富讓渡給公司，是相信公司管理層會(huì)幫他們把財(cái)富打理得更好，使得其財(cái)富得以保值，甚至增值。如同管家一般的管理層是否會(huì)盡職盡責(zé)地為股東服務(wù)，主要看的是公司的業(yè)績。而公司業(yè)績就是通過以財(cái)務(wù)報(bào)表為主的信息披露出來。上市公司股東眾多，要公平、及時(shí)地披露出來，讓全體股東都要清楚公司的業(yè)績。

主持人：如背景材料所述，上市公司信息披露違法違規(guī)問題突出。今年6月證監(jiān)會(huì)部署IPO欺詐發(fā)行及信息披露違法違規(guī)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)時(shí)指出，在IPO環(huán)節(jié)，包裝上市、披露不實(shí)乃至欺詐發(fā)行時(shí)有發(fā)生、屢禁不絕，主要表現(xiàn)為發(fā)行人報(bào)送或披露的信息存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述、存在重大遺漏等六大類問題；8月證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查的上市公司慧球科技的信息披露已完全處于失控狀態(tài)；9月證監(jiān)會(huì)通報(bào)上市公司在2015年年報(bào)披露中存在的主要問題包括部分公司對外投資性質(zhì)的認(rèn)定與分類不正確，金融負(fù)債確認(rèn)不充分，遞延所得稅資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)不充分、不準(zhǔn)確等八個(gè)方面；等等。請您談?wù)勎覈鲜泄拘畔⑴冬F(xiàn)狀？部分上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露的根源有哪些？

林江：我認(rèn)為目前我國上市公司信息披露還是在不斷進(jìn)步的，無論是從證券法的規(guī)范要求還是證券監(jiān)管部門的法規(guī)要求、交易所的操作要求上，都對上市公司的信息披露作出了巨細(xì)無遺的規(guī)定，我也相信絕大多數(shù)的上市公司還是能夠按照法律法規(guī)的要求進(jìn)行信息披露的，只是部分上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露，成為行業(yè)的害群之馬，我認(rèn)為根源在于：一，認(rèn)為證券法和證券監(jiān)管部門的法律法規(guī)屬于無牙老虎，只是擺擺樣子，不會(huì)真正得以執(zhí)行，故存在僥幸心態(tài)；二，認(rèn)為證券監(jiān)管部門可能難以對于上市公司的信息披露作出有效及時(shí)的核實(shí)，換言之，我告訴你是什么，就是什么，不告訴你的，你也不會(huì)知道，到真正被監(jiān)管部門核查出來有問題的，又千方百計(jì)加以掩飾，這里涉及監(jiān)管部門沒有對于相關(guān)上市公司在信息披露方面的違法違規(guī)行為予以具有威懾力的處罰，從而讓相關(guān)的涉事者心存僥幸；三，部分涉事的上市公司可能屬于著名企業(yè)，影響力巨大，有可能“擺平”相關(guān)的處罰行動(dòng)；四，部分信息披露的法律法規(guī)可能已經(jīng)難以適應(yīng)當(dāng)前市場發(fā)展的需要，而相關(guān)法律法規(guī)沒有能夠及時(shí)修正，讓部分上市公司在感到無所適從或者難以遵守的情況下鋌而走險(xiǎn)。

謝獲寶：經(jīng)過各方共同努力，我國上市公司信息披露工作已經(jīng)取得明顯進(jìn)步，在披露內(nèi)容的完整性和充分性，在披露表述的準(zhǔn)確性，在披露形式的規(guī)范性，在披露工作的及時(shí)性等方面都有進(jìn)步，但是離投資者所要求的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露所有應(yīng)該披露的信息，為投資者、尤其是中小投資者提供決策依據(jù)還有較大差距。部分上市公司還存在選擇性披露信息、擇時(shí)性披露信息，甚至欺詐性、誤導(dǎo)性披露信息的嚴(yán)重問題。整體而言，我國上市公司的信息披露工作還無法滿足資本市場規(guī)范運(yùn)作和投資者權(quán)益維護(hù)的需要，也達(dá)不到市場嚴(yán)格監(jiān)管應(yīng)有的要求。

上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露的原因很多，比如，有些上市公司及其管理層、控股股東或其他主要股東在開展工作過程中缺乏基本的受托責(zé)任意識(shí)，不能充分理解股票上市的過程就是公開融資過程，就是對所有股東承擔(dān)受托責(zé)任的過程；有些上市公司缺乏公司治理的基本常識(shí)，對公司治理的本質(zhì)和內(nèi)含的精神缺乏深刻的理解；有些上市公司及信息披露責(zé)任人缺乏對相關(guān)法律、法規(guī)的基本敬畏，膽大妄為；上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露導(dǎo)致違法違規(guī)的成本較低，也會(huì)誘使部分上市公司在信息披露工作上違法違規(guī)；投資者、尤其是中小投資者維權(quán)意識(shí)差，維權(quán)成本高，維權(quán)環(huán)境不好也是部分上市公司不按規(guī)定披露信息的原因；有些監(jiān)管工作的缺位也使部分上市公司在信息披露工作上鋌而走險(xiǎn)，不按規(guī)定進(jìn)行。整體來看，在上市公司不按規(guī)定披露信息出現(xiàn)違法違規(guī)的問題上，主觀因素應(yīng)該占據(jù)了主導(dǎo)地位。

2016年9月證監(jiān)會(huì)通報(bào)我國上市公司在2015年年報(bào)披露中存在的包括部分公司對外投資性質(zhì)的認(rèn)定與分類不正確，金融負(fù)債確認(rèn)不充分，遞延所得稅資產(chǎn)或負(fù)債的確認(rèn)不充分、不準(zhǔn)確等問題，我個(gè)人認(rèn)為主要原因不是相關(guān)工作人員的能力和精力問題，而是基于機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)下為了謀求私利而導(dǎo)致的盈余和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過分操縱的問題。

張?jiān)弘S著我國資本主義市場的完善，對于信息披露制度建設(shè)的不斷實(shí)踐，在當(dāng)前的證券交易市場中，上市公司已經(jīng)基本能夠保證信息披露的及時(shí)性以及真實(shí)性。目前我國的證券市場信息披露體系已經(jīng)基本建立，信息披露的監(jiān)管體系以及信息披露的法律體系都在不斷地完善。但在證券市場逐利性的驅(qū)動(dòng)下，信息披露的瑕疵仍然存在，信息披露的違規(guī)現(xiàn)象仍然存在。近年來，上市公司信息披露的不規(guī)范導(dǎo)致的投資者利益受損的案例屢見不鮮。具體來看，在當(dāng)前的證券交易市場中，導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)信息披露違規(guī)的原因是多方面的。

信息不對稱。當(dāng)前我國證券市場的特點(diǎn)是弱式有效性，信息不對稱情況導(dǎo)致投資者不可能通過分析以往價(jià)格獲得超額利潤。要想獲得超額利潤，必須尋求歷史價(jià)格信息以外的信息，故而上市公司的信息披露對于投資者就非常重要。延遲的信息披露或不真實(shí)的信息都會(huì)影響投資者，那么，為了自身利益而違規(guī)披露信息就會(huì)出現(xiàn)。

監(jiān)管規(guī)則的協(xié)調(diào)性不足。證監(jiān)會(huì)雖發(fā)布了一系列彌補(bǔ)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則漏洞的解釋性公告，但由于經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)的特殊性和復(fù)雜程度等，上市公司在實(shí)務(wù)中存在理解和執(zhí)行不一致的情況。另外，對于內(nèi)部控制制度來說，還沒有在法律層面上予以規(guī)范，上市公司會(huì)計(jì)信息披露的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)之間的協(xié)調(diào)性和規(guī)范性仍有待進(jìn)一步完善。

粉飾公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況。上市公司通過在證券市場上發(fā)行股票、增發(fā)新股以及配股等方式進(jìn)行融資。若上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)或經(jīng)營業(yè)績很難達(dá)到相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定時(shí)，為獲取融資機(jī)會(huì)，上市公司便會(huì)虛構(gòu)利潤、隱藏債務(wù)，進(jìn)行利潤操縱以獲得融資資格從而維持其所謂的“良好形象”。

宋京津：我國部分上市公司不按規(guī)定進(jìn)行信息披露的根源恐怕就是：現(xiàn)階段，我們的資本市場還是發(fā)展中的市場，還有待進(jìn)一步發(fā)展、完善。成熟的資本市場，是投資者保護(hù)程度高的資本市場。市場上流動(dòng)著的是高質(zhì)量的信息，資本提供者（投資者）利用這些信息能夠作出更好的決策，資本（資源）得以合理的配置。這樣，國家的虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)相得益彰，資本市場變得非常有用。而且，資本市場上的信息也變得更有價(jià)值，從而達(dá)到良性循環(huán)。

但是目前，我國的資本市場遠(yuǎn)沒有達(dá)到這種程度。這也許是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，從而連累虛擬經(jīng)濟(jì)所致。而且，資本市場本身的發(fā)展還有一條漫長的路要走。我認(rèn)為，公司在上市時(shí)就應(yīng)該考慮清楚幾個(gè)問題：有沒有必要上市？在哪里上市？上市的目的是什么？上市對公司的未來發(fā)展有什么實(shí)質(zhì)性的好處？上市之后公司要履行什么義務(wù)？能做一個(gè)對投資者負(fù)責(zé)的公司嗎？

主持人：據(jù)報(bào)道，中證中小投資者服務(wù)中心聯(lián)合上交所8月28日發(fā)布的《投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)調(diào)查報(bào)告》顯示，很多投資者認(rèn)為“上市公司或市場參與各方的違規(guī)成本太低，極易導(dǎo)致市場亂象，散戶吃虧”，因而希望“完善監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)信息披露”。在背景材料中，萬科股權(quán)之爭的相關(guān)各方也是通過各種方式激化矛盾，置資本市場穩(wěn)定、公司中小股東利益于不顧。您如何看待這些現(xiàn)象？我國上市公司信息披露的監(jiān)管現(xiàn)狀如何？

林江：我認(rèn)為萬科股權(quán)之爭已經(jīng)演變?yōu)楣擅窨礋狒[的一場大戲，不是太多的人士會(huì)從信息披露的角度來觀察此事，更不會(huì)把萬科股權(quán)之爭立刻上升到事件會(huì)置資本市場穩(wěn)定、公司中小股東利益于不顧的高度。事實(shí)上，大部分關(guān)注萬科股權(quán)事件的并非是萬科的股民，而可能是看熱鬧者，有些人會(huì)存有這樣的心態(tài)：你投資這樣的一家公司，出了這樣的事，可能導(dǎo)致你帶來投資損失，真是活該！故大多數(shù)人不會(huì)從信息披露的角度去譴責(zé)相關(guān)的上市公司，如此一來，除了市場上有些學(xué)者和證券分析員會(huì)從信息披露角度去分析問題的嚴(yán)重性外，股民們一般并不太在意，這樣就讓證券監(jiān)管當(dāng)局產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，認(rèn)為上市公司這樣做也沒什么，從而有可能縱容在信息披露上的違規(guī)違法行為的發(fā)生，至少不會(huì)感覺有強(qiáng)烈的迫切性去予以糾正。因此，我們不能簡單歸咎交易所或者證券監(jiān)管當(dāng)局是否有法不依執(zhí)法不嚴(yán)才導(dǎo)致相關(guān)現(xiàn)象的發(fā)生，也要讓股民們進(jìn)行反思，我們到底需要上市公司作出怎樣的信息披露，這些信息披露后，有多少股民會(huì)予以關(guān)心和關(guān)注？如果事實(shí)證明相關(guān)信息沒有及時(shí)披露，又會(huì)帶來多少人的不滿和關(guān)注？事實(shí)上，信息披露從來都不是上市公司單方面的一廂情愿，也不完全是證券法和監(jiān)管當(dāng)局的一廂情愿，需要充分考慮廣大股民的意愿和要求。

謝獲寶：從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，企業(yè)的本質(zhì)是企業(yè)利益相關(guān)方契約關(guān)系的集合。一個(gè)企業(yè)如果追求長期、健康、穩(wěn)定的發(fā)展，就需要有效的維護(hù)利益相關(guān)方的合法權(quán)益，尤其需要維護(hù)中小股東的合法權(quán)益。一個(gè)健康發(fā)展的企業(yè)一定是控股股東和其他主要股東受托責(zé)任意識(shí)到位的企業(yè)，否則無法凝聚各方力量共同促成公司成長。萬科股權(quán)之爭相關(guān)各方置資本市場穩(wěn)定、公司中小股東利益于不顧，通過各種方式激化矛盾，說明管理層和各參與方對其他契約方的權(quán)益維護(hù)考慮不足，對公司治理的本質(zhì)理解不足，對契約精神的重視不足，對資本市場和中小股東的尊重不足，對資本市場運(yùn)行規(guī)則和監(jiān)管規(guī)則缺乏應(yīng)有的敬畏。萬科這樣在我國上市公司中治理水平相對較好的公司尚出現(xiàn)這些問題，那么我國上市公司的整體治理水平和狀態(tài)就需要我們認(rèn)真檢視和反思了?；蛘哒f，萬科股權(quán)之爭中暴露的一系列信息披露及監(jiān)管問題是否是我國上市公司類似問題的冰山一角呢？

我國上市公司信息披露的監(jiān)管現(xiàn)狀與資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展和投資者權(quán)益、尤其是中小投資者權(quán)益保護(hù)的要求還有較大差距。主要表現(xiàn)在：監(jiān)管工作在不少領(lǐng)域和問題上尚處于缺位狀態(tài)；監(jiān)管工作對資本市場中出現(xiàn)問題作出反應(yīng)的及時(shí)性不夠；監(jiān)管工作對披露問題的發(fā)現(xiàn)、處理、跟蹤、督辦的實(shí)效性不夠；監(jiān)管工作對信息披露違法違規(guī)問題的處罰力度不夠；監(jiān)管工作對資本市場中受害者權(quán)益保護(hù)的力度不夠。盡管這些問題都在持續(xù)改善，但是繼續(xù)改善的空間仍然較大。

張?jiān)簽閺?qiáng)化對上市公司信息披露的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)針對上市公司會(huì)計(jì)信息披露發(fā)布一系列解釋性公告，不斷細(xì)化和豐富上市公司會(huì)計(jì)信息披露要求。但我國證監(jiān)會(huì)對上市公司違法行為的處罰程度偏低，威懾力不足。隨著近年來上市公司信息披露問題日益突出，政府也越來越關(guān)注上市公司的信息披露情況，出臺(tái)了各種針對提高信息透明度的法律法規(guī)及政策措施，但中小投資者利益受損問題仍然層出不窮。上市公司為了自身的利益而違反規(guī)則，破壞資本市場穩(wěn)定，侵害中小股東利益是一種不負(fù)責(zé)任、自私的行為。產(chǎn)生這種現(xiàn)象，內(nèi)部原因是企業(yè)大股東出于自身利益的考慮或難以抵擋市場上的利益誘惑。萬科停牌半年多未發(fā)布重大公告又突然復(fù)牌，就是一種管理層為保證控制權(quán)而損害中小股東利益的行為。外部原因是監(jiān)管主體普遍缺乏強(qiáng)有力的權(quán)力和保障來對上市公司的違法行為進(jìn)行有力處罰。上市公司信息披露虛假、滯后及不完整等違規(guī)行為都是以犧牲其他人的合法利益為代價(jià)，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場秩序，極大影響了上市公司各利益相關(guān)者的決策。

20世紀(jì)末，我國學(xué)者已經(jīng)就上市公司信息披露監(jiān)管問題進(jìn)行了深刻的探討，二十多年來，取得了一定的成效。上市公司會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管體系已基本建立，該體系主要包括監(jiān)管目標(biāo)、監(jiān)管主體及客體、監(jiān)管內(nèi)容和監(jiān)管法規(guī)等。此次“萬寶之爭”證監(jiān)會(huì)從一開始不發(fā)聲的態(tài)度到后來發(fā)現(xiàn)萬科和寶能的一些明顯侵犯小股東利益，對股價(jià)帶來了消極影響的行為而發(fā)監(jiān)管函，也都體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)在維護(hù)資本市場秩序的進(jìn)步。但與西方相比，仍存在諸多問題。一方面，上市公司內(nèi)部的監(jiān)管機(jī)構(gòu)力度不夠，監(jiān)事會(huì)、內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)等對財(cái)務(wù)報(bào)告大多都發(fā)表無異議意見，根本無法有效起到內(nèi)部監(jiān)督作用。而外部的監(jiān)管主體也由于種種限制未能實(shí)行有力的監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)處罰力度小，權(quán)力范圍有限,不能充分滿足證監(jiān)會(huì)對司法權(quán)的配合協(xié)助需求。深交所和上交所對上市公司會(huì)計(jì)信息披露的違規(guī)行為只能實(shí)施警告、整改等影響較小的措施;會(huì)計(jì)師事務(wù)所及注冊會(huì)計(jì)師由于受到外部環(huán)境的影響，同時(shí)考慮到自身利益，在對上市公司審計(jì)過程中，不能保持完全的獨(dú)立性;中小股東人微力薄，處于弱勢地位,對于上市公司信息披露的監(jiān)管也是心有余而力不足。

宋京津：我國上市公司多為國有企業(yè)轉(zhuǎn)制而來，政府相關(guān)部門到底是監(jiān)管人還是監(jiān)護(hù)人？我認(rèn)為，信息監(jiān)管，是適度監(jiān)管。管得太緊，對公司不利，公司做事會(huì)縮手縮腳；管得太松，對投資者不利，投資者是主要的資本提供者。信息監(jiān)管，是實(shí)質(zhì)性監(jiān)管，是內(nèi)行監(jiān)管內(nèi)行，不要等到幾年以后才發(fā)現(xiàn)某個(gè)上市公司存在這樣那樣的問題。因此，“適度監(jiān)管+專業(yè)監(jiān)管”才是今后政府相關(guān)部門的工作方向，才能化解監(jiān)管與監(jiān)護(hù)的矛盾，才能做到有效監(jiān)管。并不是說，多罰錢就是加大處罰力度。

信息披露監(jiān)管體系的構(gòu)建探索

主持人：今年5月，上交所發(fā)布《上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)指引》，取消信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)的事前申請制度，改由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷，交易所對此實(shí)行事中事后監(jiān)管。這一舉措傳遞了什么信號(hào)？對上市公司信息披露有何影響？請談?wù)勀目捶ā?/p>

林江：作為一項(xiàng)補(bǔ)救措施，上交所發(fā)布相關(guān)政策，取消信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)的事前申請制度，改由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷，我認(rèn)為這是非常重要的舉措，至少希望從交易所的層次杜絕上市公司延誤向市場公布相關(guān)信息的任何理由，維護(hù)了證券法關(guān)于信息披露條文的尊嚴(yán)，這是非常值得推崇的做法。但是，會(huì)不會(huì)存在上有政策下有對策的情況？換言之，交易所不讓我有信息披露暫緩等做法，我會(huì)否用另一種做法代替，例如對于相關(guān)信息的披露，只講一半，另一半則以商業(yè)機(jī)密為由拒絕公開，從而讓市場更加猜忌，進(jìn)一步加劇股價(jià)的波動(dòng)？可見，交易所和監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求上市公司什么時(shí)候需要公開信息只是信息公開的第一步，關(guān)鍵在于信息公開的程度該如何把握？如果上市公司刻意躲躲閃閃，回避在信息的完整性上作出承諾，交易所和監(jiān)管當(dāng)局有何對策？

謝獲寶：今年5月，上交所發(fā)布《上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)指引》，取消信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)的事前申請制度，改由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷，交易所對此實(shí)行事中事后監(jiān)管。這一規(guī)定加大了上市公司對部分信息披露事項(xiàng)的自由裁量權(quán)，但同時(shí)加大了上市公司在這類信息披露決策上的責(zé)任。這一指引也將上市公司披露信息工作的決策責(zé)任和監(jiān)管部門的監(jiān)管責(zé)任相互區(qū)分，這是上市公司信息披露監(jiān)管工作改革的方向。這一指引也是監(jiān)管工作對上市公司信息披露的復(fù)雜性、多樣性作出的與時(shí)俱進(jìn)的反應(yīng)，是上市公司信息披露剛性要求和彈性適應(yīng)互相結(jié)合的有益嘗試。

相關(guān)上市公司在落實(shí)上交所發(fā)布《上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)指引》時(shí)，需要注意以下問題：第一，上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)范圍有嚴(yán)格的規(guī)定，比如第五條規(guī)定：信息披露義務(wù)人擬披露的信息存在不確定性，屬于臨時(shí)性商業(yè)秘密等情形，及時(shí)披露可能損害公司利益或者誤導(dǎo)投資者的，可以暫緩披露。第六條規(guī)定：信息披露義務(wù)人擬披露的信息屬于國家秘密、商業(yè)秘密等情形，按《股票上市規(guī)則》披露或者履行相關(guān)義務(wù)可能導(dǎo)致其違反國家有關(guān)保密的法律法規(guī)或損害上市公司及投資者利益的，可以豁免披露。信息披露暫緩與豁免不能擴(kuò)大范圍濫用。第二，上市公司信息披露暫緩與豁免業(yè)務(wù)有嚴(yán)格的適用條件，暫緩與豁免披露條件一旦失效，應(yīng)及時(shí)披露相關(guān)信息。第三，上市公司適用信息披露暫緩與豁免事項(xiàng)，應(yīng)該保持審慎態(tài)度，并制定相應(yīng)的內(nèi)部管理制度，實(shí)施有效的管理措施，以防信息泄漏。第四，上市公司自行審慎判斷信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)，上海證券交易所對信息披露暫緩、豁免事項(xiàng)實(shí)行事后監(jiān)管，說明上市公司的責(zé)任不是小了，而是大了。也就是說誰作出決策，誰就應(yīng)該對決策的后果負(fù)責(zé)。第五，信息披露的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)適度分離是信息披露管理制度的發(fā)展趨勢，但是應(yīng)該以提高信息披露的質(zhì)量，改善信息披露的效果為目標(biāo)。

張?jiān)阂环矫?，我國在持續(xù)推進(jìn)信息披露監(jiān)管的轉(zhuǎn)型。由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷，會(huì)逐步增強(qiáng)上市公司信息披露的責(zé)任意識(shí)和自我管理能力，形成外部監(jiān)管與內(nèi)部監(jiān)管共同發(fā)揮作用的監(jiān)管體系。另一方面，我國也在規(guī)范監(jiān)管主體的行為。交易所進(jìn)行事中事后監(jiān)管，不僅能夠督促上市公司對會(huì)計(jì)信息的及時(shí)、準(zhǔn)確、完整的披露，還能避免交易所提前接觸到上市公司的敏感信息可能帶來的危害。

取消信息披露暫緩、豁免業(yè)務(wù)的事前申請制度，對于上市公司而言，起初會(huì)計(jì)信息披露可能會(huì)出現(xiàn)混亂，因?yàn)槠髽I(yè)完全無相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，在事前只能根據(jù)相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)自己進(jìn)行審慎判斷。但事中事后都有交易所的監(jiān)管，為會(huì)計(jì)信息披露的行為提供了極大的保障。此次改革，一方面使企業(yè)對相關(guān)的信息披露負(fù)有更大的責(zé)任，逐漸培養(yǎng)起企業(yè)的自我監(jiān)管、自我負(fù)責(zé)的意識(shí)，保證上市公司披露信息的準(zhǔn)確性、及時(shí)性，并提高企業(yè)自愿披露信息的積極性。另一方面，也避免了交易所事前接觸到敏感的信息，減少了事前獲取敏感信息的人數(shù)，降低敏感信息提前泄露帶來不利影響的可能性?？傊?，該項(xiàng)改革既提高了上市公司為自我監(jiān)管的意識(shí)和能力，又規(guī)范了交易所的相關(guān)行為。

宋京津：“改由信息披露義務(wù)人根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)自行審慎判斷”，實(shí)際上，是由政府監(jiān)管的規(guī)則導(dǎo)向向原則導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，它是政府職能轉(zhuǎn)變的一個(gè)體現(xiàn)。上市時(shí)，公司自身一定要考慮清楚上市的目的等前面我說的幾個(gè)問題。證監(jiān)會(huì)等政府相關(guān)部門不再進(jìn)行合規(guī)性審查了，但是重在事后監(jiān)管，也就是我前面所說的“適度+專業(yè)”的有效監(jiān)管。主持人：近日，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在上市公司治理國際研討會(huì)上表示，要緊緊抓住上市公司信息披露透明度與及時(shí)全面這個(gè)牛鼻子。上市公司的信息披露監(jiān)管是上市公司監(jiān)管工作的重中之重，也是維持資本市場公平、穩(wěn)定的重要力量。您認(rèn)為應(yīng)從哪些方面加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管？您對構(gòu)建完善信息披露監(jiān)管體系有何具體的措施建議？

林江：劉士余主席的講話非常重要，明確了上市公司信息披露透明度和及時(shí)全面是當(dāng)前信息披露公司的重中之重，也是穩(wěn)定資本市場力量的重要因素。我認(rèn)為在構(gòu)建完善信息披露監(jiān)管系統(tǒng)問題上，證監(jiān)會(huì)和交易所不應(yīng)該只是停留在文字措辭上，而應(yīng)該走進(jìn)上市公司，與公司的董監(jiān)高人士共同協(xié)商，看看在現(xiàn)有的證券法和法律法規(guī)的背景下如何對相關(guān)信息披露的具體細(xì)節(jié)作出更加細(xì)致的規(guī)定，既要防止相關(guān)的規(guī)定變得可有可無，也要避免相關(guān)信息披露要求過細(xì)而讓上市公司難以執(zhí)行；其次，如何把廣大股民對于上市公司信息披露的要求考慮進(jìn)去，從而讓信息披露的監(jiān)管系統(tǒng)更加完善，是擺在我們面前的一大難題。事實(shí)上，對于股民而言，并非是信息披露越細(xì)越好，其實(shí)是信息披露的質(zhì)量越高越好，那么什么是高質(zhì)量的信息披露機(jī)制和內(nèi)容？股民的參與非常重要。在這方面，香港的證券監(jiān)管當(dāng)局和交易所的做法值得內(nèi)地借鑒。香港證監(jiān)會(huì)和香港交易所會(huì)不時(shí)發(fā)出信息披露的咨詢文件，讓業(yè)界和廣大股民提出自己的意見和看法，而這個(gè)過程本身就是凝聚監(jiān)管當(dāng)局和交易所與廣大股民以及業(yè)界人士對于信息披露程度和做法的共識(shí)，這是就信息披露事宜達(dá)致社會(huì)共識(shí)的重要舉措，值得內(nèi)地借鑒。

謝獲寶：加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管的領(lǐng)域很多，我個(gè)人認(rèn)為2013年12月27日國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》中第七條“加大監(jiān)管和打擊力度”中明確指出“堅(jiān)決查處損害中小投資者合法權(quán)益的違法行為”的規(guī)定對我們加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管工作很有啟示意義。該規(guī)定明確指出“嚴(yán)肅查處上市公司不當(dāng)更正盈利預(yù)測報(bào)告、未披露導(dǎo)致股價(jià)異動(dòng)事項(xiàng)、先于指定媒體發(fā)布信息、以新聞發(fā)布替代應(yīng)履行公告義務(wù)、編造或傳播虛假信息誤導(dǎo)投資者，以及進(jìn)行內(nèi)幕交易和操縱市場等行為?！边@些事項(xiàng)都與信息披露問題直接相關(guān)，萬科股權(quán)之爭事件中也涉及不少上述的信息披露問題，如果這些信息披露監(jiān)管工作和其他監(jiān)管工作能夠真正落到實(shí)處，在現(xiàn)有的監(jiān)管制度下，監(jiān)管效果將會(huì)大有改善。

為了構(gòu)建和完善信息披露監(jiān)管體系，可以開展如下工作：第一，按照國務(wù)院《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》中第九條“完善投資者保護(hù)組織體系”的要求構(gòu)建綜合保護(hù)體系，加快形成法律保護(hù)、監(jiān)管保護(hù)、自律保護(hù)、市場保護(hù)、自我保護(hù)的綜合保護(hù)體系，實(shí)現(xiàn)中小投資者保護(hù)工作常態(tài)化、規(guī)范化和制度化。上市公司信息披露監(jiān)管體系也應(yīng)遵循綜合監(jiān)管體系的思路進(jìn)行構(gòu)建和完善。第二，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對信息披露問題除進(jìn)行發(fā)現(xiàn)、關(guān)注、要求反饋外，應(yīng)該及時(shí)進(jìn)行調(diào)查核實(shí)，如果確有問題的，應(yīng)及時(shí)拿出處理方案，并實(shí)施有效處罰。第三，目前環(huán)境下，媒體、輿論的輔助監(jiān)督也會(huì)起到積極作用。第四，加大上市公司管理層和資本市場各參與方深入學(xué)習(xí)信息披露相關(guān)的法律法規(guī)，加深對公司治理內(nèi)涵的理解，加大對法律、法規(guī)的敬畏感，認(rèn)真履行自身的受托責(zé)任，有效做好強(qiáng)制披露和自愿披露工作，形成和落實(shí)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、有效的信息披露機(jī)制，形成信息披露工作中的自我監(jiān)管意識(shí)和能力。

宋京津：加強(qiáng)信息監(jiān)管要多管齊下：一要加強(qiáng)準(zhǔn)則建設(shè)。高質(zhì)量的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息披露的必要條件；二要加快立法進(jìn)度。新經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的出現(xiàn)要求法律不斷推陳出新，與時(shí)俱進(jìn)；三要加大執(zhí)法力度?！斑m度監(jiān)管+專業(yè)監(jiān)管”要求政府相關(guān)部門獎(jiǎng)懲分明，絕不姑息；四要凈化投資環(huán)境。引入機(jī)構(gòu)投資者等專業(yè)投資者，引導(dǎo)正確的投資觀、價(jià)值觀。

張?jiān)横槍ι鲜泄拘畔⑴哆`規(guī)現(xiàn)象，應(yīng)深入研究上市公司信息披露與投資者保護(hù)之間的關(guān)系，采取有效措施對投資者利益進(jìn)行保護(hù)。從公司內(nèi)部層面出發(fā)，上市公司應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)、內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)等內(nèi)部監(jiān)管機(jī)構(gòu)的獨(dú)立有效性。從公司外部層面看，應(yīng)強(qiáng)化政府對信息披露的監(jiān)管力度；擴(kuò)大外部監(jiān)管主體的權(quán)力范圍；明確信息披露主體的法律責(zé)任。

明晰企業(yè)各內(nèi)部監(jiān)管主體的責(zé)任。目前，我國采用的是監(jiān)事會(huì)制度與獨(dú)立董事制度并存的監(jiān)管模式，監(jiān)事和獨(dú)立董事的功能出現(xiàn)很多沖突，沒有起到很好的監(jiān)督作用。通過將其職責(zé)劃分清楚，不但兩者可以兼容，還可以起到相互監(jiān)督的作用，改善兩者在信息披露監(jiān)管方面的關(guān)系。

加強(qiáng)政府對信息披露的監(jiān)管。強(qiáng)有力的政府監(jiān)管是解決上市公司會(huì)計(jì)信息披露有效性不足的關(guān)鍵所在。通過建立高效的監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系和動(dòng)態(tài)化的信息披露監(jiān)管機(jī)制，運(yùn)用行政手段對信息市場實(shí)施監(jiān)督檢查和適度管理，可以防止上市公司利用信息不對稱優(yōu)勢操縱市場誤導(dǎo)消費(fèi)者。

加大外部監(jiān)管主體的權(quán)限。我國證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對證券市場主體、證券發(fā)行和交易、風(fēng)險(xiǎn)防范等進(jìn)行監(jiān)管，具有直接監(jiān)管和間接監(jiān)管的雙重特征，并依法對交易所的證券業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督和管理，交易所在人事、業(yè)務(wù)等方面存在一定程度的不獨(dú)立，證監(jiān)會(huì)與交易所的職權(quán)存在一定程度上的重合。可以賦予交易所對上市公司的調(diào)查權(quán)，以提髙其及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題的能力，賦予滬深二市公開批評、警告及公開處罰等更嚴(yán)厲的處罰權(quán)，以提高其處罰的威懾力。

完善證券市場法律責(zé)任制度。從我國《公司法》和《證券法》中對上市公司信息披露違規(guī)的處罰規(guī)定來看，行政責(zé)任比較明確，但對上市公司及其管理人員信息披露違規(guī)行為的民事責(zé)任和刑事追究還不完備。應(yīng)在加強(qiáng)中小投資者依法索賠的權(quán)利的同時(shí)，不忽略追究違規(guī)主體的法律責(zé)任。此外，進(jìn)一步完善民事訴訟制度，使中小投資者能夠通過法律途徑來最大限度保護(hù)自身的合法權(quán)益。經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)，資本市場的市場化程度不斷提升，這對上市公司的信息披露提出了更高要求?！渡鲜泄拘畔⑴稌壕徟c豁免業(yè)務(wù)指引》的發(fā)布和“直通車”等信息披露監(jiān)管轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，上市公司信息披露的責(zé)任意識(shí)和自我管理能力不斷增強(qiáng)。上市公司自愿披露信息更大程度上能夠保證信息質(zhì)量的有效性。因此，不斷完善上市公司內(nèi)部控制體系，同時(shí)，加強(qiáng)對上市公司信息披露的外部監(jiān)管,形成法律監(jiān)管、行政監(jiān)管和自律監(jiān)管為一體的監(jiān)管體系具有重要意義。

（本欄目責(zé)任編輯：阮靜）