郭施亮

對(duì)于注冊(cè)制度的即將落地，雖有證監(jiān)會(huì)的公開表態(tài)，但這還是不能從本質(zhì)上減緩市場(chǎng)的憂慮情緒。

談及多年的股票發(fā)行注冊(cè)制度，終于得以落地。其對(duì)A股市場(chǎng)的發(fā)展無疑將會(huì)帶來深刻性的影響。

根據(jù)全國(guó)人大常委會(huì)通過的《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用（中華人民共和國(guó)證券法）有關(guān)規(guī)定的決定》，注冊(cè)制的具體實(shí)施方案由國(guó)務(wù)院作出規(guī)定，報(bào)全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案，決定自今年3月1日施行，期限為兩年。由此可見，隨著IPO注冊(cè)制授權(quán)決定獲得通過，實(shí)際上意味著A股市場(chǎng)將會(huì)迎來一場(chǎng)深刻性的變革。

談及注冊(cè)制度，或許對(duì)于不少人來說已經(jīng)不再陌生了。但是，普遍觀點(diǎn)對(duì)注冊(cè)制的影響，卻更多地偏向于利空一方。

事實(shí)上，從本質(zhì)上看，注冊(cè)制度并不會(huì)對(duì)上市公司的申報(bào)材料進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審核。簡(jiǎn)而言之，即對(duì)上市公司來說，只要其申報(bào)材料符合要求，而企業(yè)把該披露的信息全部披露出來，則企業(yè)可否上市，也就完全由市場(chǎng)進(jìn)行判斷了。在這里，未來將會(huì)強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的盡職盡責(zé)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的事中與事后的監(jiān)管能力。顯然，與以往的核準(zhǔn)模式相比，注冊(cè)制模式卻增添了不少市場(chǎng)化的意味。

不可否認(rèn)，沿用十多年的股票發(fā)行核準(zhǔn)制度，雖然已為中國(guó)資本市場(chǎng)帶來了更多的影響，但因其長(zhǎng)期發(fā)展之后，其隱藏多年的弊端也開始逐漸暴露出來。由此一來，也將會(huì)給中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展帶來深刻性的影響。

“權(quán)力尋租”、“暗箱操作”等弊病當(dāng)屬核準(zhǔn)制度長(zhǎng)期發(fā)展下的產(chǎn)物。但是，鑒于這樣的制度弊端，僅僅依靠核準(zhǔn)制模式下的局部調(diào)整，還是無法從本質(zhì)上改變這樣的尷尬局面。于是，擬借助市場(chǎng)化改革的契機(jī)，逐漸改變以往的核準(zhǔn)模式，將會(huì)成為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的主要出路。至此，注冊(cè)制度的推出，已被賦予了崇高的使命。而在未來注冊(cè)制度得以正式落地之后，以往市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的權(quán)力尋租、暗箱操作等亂象，也有望得到根本性地改變。

不過，對(duì)于注冊(cè)制度的推出，市場(chǎng)普遍存在這樣一種憂慮。具體而言，即隨著未來市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻的逐步降低，市場(chǎng)的供給量也將會(huì)明顯加升，屆時(shí)或?qū)⒔o市場(chǎng)帶來一定程度的沖擊影響。

實(shí)際上，鑒于這種憂慮，證監(jiān)會(huì)已在前期作出了表態(tài)，并明確對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，且不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。對(duì)此，從證監(jiān)會(huì)這一表態(tài)來看，實(shí)際上也給市場(chǎng)吃下了一顆定心丸。

然而，筆者認(rèn)為，對(duì)于注冊(cè)制度的即將落地，雖有證監(jiān)會(huì)的公開表態(tài)，但這還是不能從本質(zhì)上減緩市場(chǎng)的憂慮情緒。因?yàn)?，?duì)于未來注冊(cè)制度的推出，新股發(fā)行節(jié)奏以及市場(chǎng)的供給量規(guī)模，也將會(huì)在未來逐漸放開。由此一來，也就直接考驗(yàn)著A股市場(chǎng)相關(guān)配套措施可否得以同步跟進(jìn)了。與此同時(shí)，也直接考驗(yàn)著管理層的治市水平，而未來股市投資與融資功能可否得到均衡式的發(fā)展，將會(huì)深刻影響著A股市場(chǎng)的發(fā)展之路。

時(shí)至今日，雖然IPO注冊(cè)制授權(quán)決定已獲通過，但目前距離正式施行時(shí)間還有一段時(shí)間。由此可見，管理層亦給予了制度施行一定的寬松時(shí)間，以滿足市場(chǎng)逐漸適應(yīng)的過程。

于是，從現(xiàn)在起，到制度的正式施行，相關(guān)配套措施以及配套規(guī)則的完善與否，也將會(huì)深刻影響著未來注冊(cè)制度改革的質(zhì)量水平。顯然，對(duì)于注冊(cè)制度改革的事前準(zhǔn)備，還是相當(dāng)關(guān)鍵的，這也將會(huì)影響著未來A股市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。

筆者認(rèn)為，從大方向看，注冊(cè)制度改革對(duì)A股市場(chǎng)的影響利大于弊。但是，從短期來看，注冊(cè)制度推出對(duì)市場(chǎng)的心理沖擊還是不可小覷?；蛟S，對(duì)于核準(zhǔn)制往注冊(cè)制的轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)還需要有一段磨合的過程。

但是，在注冊(cè)制度全面鋪開之際，配套措施、配套規(guī)則等相關(guān)項(xiàng)目，也必須得到全面跟進(jìn)。與此同時(shí)，還得需要為注冊(cè)制度的鋪開創(chuàng)造出一個(gè)良好的市場(chǎng)環(huán)境，為投資者創(chuàng)造出持續(xù)穩(wěn)定的投資回報(bào)預(yù)期。顯然，如果缺乏良好的市場(chǎng)環(huán)境給予配合，則注冊(cè)制度改革的效果也將會(huì)大打折扣。