對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 胡靜

中國電影資產(chǎn)證券化發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)問題淺析

對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 胡靜

近幾年中國電影市場票房高舉，電影行業(yè)發(fā)展迅猛。本文論述了在電影產(chǎn)業(yè)高速增長的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀下，資本積極涌入電影行業(yè)的情況，并引出中國電影資產(chǎn)證券化的概念。通過《葉問3》票房造假等保底發(fā)行的實(shí)際案例解讀當(dāng)下資本與電影結(jié)合的具體形式，列舉實(shí)際案例中的運(yùn)作方式，簡要剖析了中國電影資產(chǎn)證券化發(fā)展過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)問題，從投資的成本回收、法律監(jiān)管、信用評(píng)估、盈利模式等幾個(gè)方面分析了存在的問題，通過法律監(jiān)管、科學(xué)預(yù)測、理智投資等做法推動(dòng)中國電影資產(chǎn)證券化走上正軌。

資產(chǎn)證券化 電影 票房證券化 眾籌

近幾年來中國娛樂產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，隨著電影市場的不斷壯大，中國幾大商業(yè)巨頭開始涉足與其主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的電影投資業(yè)務(wù)，開啟跨界投資之路，進(jìn)而其他圈外資本也紛紛聚焦這塊奶酪，最終使電影市場成為各路資本的角逐之地。

1 中國電影資產(chǎn)證券化的必然性

(1)高速增長的行業(yè)一定會(huì)引起資本的追逐。2002年中國電影全年票房9.2億元人民幣，2010年101.2億元，2014年296.39億元，到了2015年已經(jīng)440.69億元。這種高速的幾何式增長使得資本必然進(jìn)入電影行業(yè)。(2)電影投資易于匯集資本。電影市場有非常好的透明性。目前有十分便利的實(shí)時(shí)查看票房成績的渠道，使得資產(chǎn)定價(jià)成為一個(gè)可能的事情。(3)電影具有很多的未來不確定性。加大了投資電影的博弈色彩和賭博空間。在不斷的金融創(chuàng)新中，中國電影正一步步走向資產(chǎn)證券化的道路。

2 中國電影資產(chǎn)證券化的具體形式

2.1 電影眾籌

電影的資產(chǎn)證券化最初的表現(xiàn)形式是電影眾籌。例如最早阿里的娛樂寶，出資100元就可以成為《小時(shí)代》、《狼圖騰》等大片的投資人，這對(duì)喜愛電影的普通散戶來講有著莫大的吸引力，使電影眾籌迅速開拓出市場。

還有一種投資標(biāo)的是門檻低、空間大的網(wǎng)絡(luò)大電影。但網(wǎng)絡(luò)大電影對(duì)于普通人來說沒有參與感，同樣的管理流程和資金鏈條，網(wǎng)絡(luò)大電影本身單筆投資額小，導(dǎo)致管理成本高。另外，很多網(wǎng)絡(luò)大電影制作水準(zhǔn)不高，品味低俗，很多投資者也會(huì)覺得投資這樣的電影丟臉。

很多不缺錢的片子為了賺吆喝也要到娛樂寶上眾籌。蘇寧眾籌4000萬元給《葉問3》(但很多人懷疑只有幾百萬元)這對(duì)蘇寧和《葉問3》都是很好的宣傳。但新的電影金融創(chuàng)新出現(xiàn)后，電影眾籌似乎已經(jīng)逐漸被人們淡忘了。

2.2 票房證券化

能夠?qū)ふ业胶玫捻?xiàng)目進(jìn)行合作自然能夠分享收益，但影視這個(gè)行業(yè)是有圈子的，電影市場的資本主體分圈內(nèi)與圈外兩種。圈內(nèi)是主流影視公司自有資金，以及發(fā)起的影視投資基金，也有跟名導(dǎo)演、名演員認(rèn)識(shí)的私募基金進(jìn)入；圈外則是各類金融公司。目前，仍是圈內(nèi)資本為主，但外部金融公司在行業(yè)內(nèi)的投資比例增長很快。但如果沒有資源人脈，就很難搶到好項(xiàng)目。

如果沒有途徑投資進(jìn)去，很多企業(yè)便開始了基于電影行業(yè)的金融創(chuàng)新，“票房證券化”這一新名詞應(yīng)運(yùn)而生。在這種情況下，投資電影已經(jīng)不再是從電影票房中獲取收益這么單純的目的了。對(duì)電影的投資已經(jīng)上升為一些公司戰(zhàn)略層面的需求。很多企業(yè)投資熱門電影為提升自己的知名度、擴(kuò)大影響力，有些為了豐富自己的產(chǎn)業(yè)鏈，取得公眾對(duì)企業(yè)規(guī)模的認(rèn)可，有些上市公司通過投資電影來抬升股價(jià)，甚至有一些在沖擊新三板，需要提升業(yè)績，進(jìn)而完成上市。

以未來的票房收益為擔(dān)保，將電影從前期準(zhǔn)備，到拍攝和宣發(fā)全過程所需要的資金，做成標(biāo)準(zhǔn)化的理財(cái)或信托產(chǎn)品，進(jìn)行融資，這樣的操作被業(yè)內(nèi)總結(jié)為“票房證券化”。

1997年，Bear, Stearn &Inc公司曾以夢工廠未來10年電影作品的收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行了資產(chǎn)證券，1998年，新干線影院(New Line Cinema)也發(fā)行了3.5億美元的資產(chǎn)證券。這些基金通過信托渠道，而非P2P渠道。但在中國要激進(jìn)很多，單部影片在多個(gè)完全沒有監(jiān)管P2P行業(yè)平臺(tái)上進(jìn)行融資。2016年初爆發(fā)《葉問3》虛假票房事件，電影投資方快鹿集團(tuán)通過自買自賣或與關(guān)聯(lián)商進(jìn)行交易制造虛假票房，推高電影票房預(yù)期，意圖通過虛假票房與股票二級(jí)市場聯(lián)動(dòng)推高關(guān)聯(lián)公司股價(jià)，然后從二級(jí)進(jìn)行減持獲取利益。最終被舉報(bào)處罰，如意算盤落空，泡沫破滅。

2.3 保底發(fā)行

隨著資本方增多，對(duì)電影項(xiàng)目投資成了項(xiàng)目保底，即保底發(fā)行。即發(fā)行方以一個(gè)固定價(jià)格向制片方購入電影票房的收益權(quán)。按照行業(yè)慣例，電影投資的回報(bào)需扣除3.3%的特別營業(yè)稅和5%的電影事業(yè)專項(xiàng)資金后，剩余收益的57%歸屬院線，43%歸屬制片方。這43%中，中影數(shù)字提留1%～3%的發(fā)行代理費(fèi)用，票房中3%～7%歸屬發(fā)行方，電影制作階段的投資方票房凈收入實(shí)際上只有總票房的35%左右。在這樣的分賬體系下，為了獲取更多票房利益，發(fā)行方和制片方的保底發(fā)行方式誕生了。通過票房保底，制片方轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也將票房分賬利益向發(fā)行方傾斜。意味著前期的片方投資基本已經(jīng)安全退出，接力棒交到了發(fā)行方的手中。這就相當(dāng)于電視劇行業(yè)中的制播分離。

《葉問3》、《美人魚》、《西游降魔》、《后會(huì)無期》、《心花路放》、《太平輪》、《梔子花開》、《戀愛中的城市》、《師傅》、《火鍋英雄》、《我不是潘金蓮》都采用了保底發(fā)行的方式。隨著相關(guān)金融產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，一部票房預(yù)期10億元的電影，可能會(huì)撬動(dòng)數(shù)十億元甚至上百億元的資金。但若達(dá)不到票房預(yù)期，因資金問題出現(xiàn)違約，那么整條資金鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)出現(xiàn)問題。

3 中國電影資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)問題

金融資本介入電影行業(yè)是好事，是金融市場對(duì)電影利潤的肯定。資本的注入使得電影制作人們有更多的本金去追求藝術(shù)的提升，用最好的演員陣容、最好的制作班底來完成高品質(zhì)作品，從長遠(yuǎn)來看是有利于人類文化進(jìn)步的。同時(shí)，一部精良的電影有可能會(huì)帶來出色的票房成績，為投資者帶來豐厚利潤。這無疑是一種完美的結(jié)局。

但是也并非每一次電影投資都是成功的?！段揖褪俏摇冯娪氨娀I500萬，最終因?yàn)榕牌嚷蔬^低，只實(shí)現(xiàn)570萬票房；樂視2015年8億元投資《太平輪(下)——彼岸》，最終以5100萬的票房成績沉船。有很多的巨額電影投資由于票房慘淡，導(dǎo)致最終血本無歸。

(1)利益回收風(fēng)險(xiǎn)。票房只是收入，不是利潤，盡管最終可以結(jié)算出利潤，但也不能成為現(xiàn)金流。從片子上線，4個(gè)月才能看到財(cái)務(wù)報(bào)表，再三四個(gè)月之后才能收到第一筆錢。有些幾年才能收到收益。(2)法律風(fēng)險(xiǎn)。如果在電影上映前大量購入其股票，上映后制作或通過手段包裝出虛假票房，最終通過出售該股票獲利就構(gòu)成市場操作，將面臨相關(guān)法律處罰。資本本身是有規(guī)矩的，進(jìn)入電影市場不僅要遵守電影市場規(guī)矩，還要遵循資本市場規(guī)矩。(3)信用風(fēng)險(xiǎn)。電影投資和其他證券投資一樣，是要以信用為基礎(chǔ)的。信用的評(píng)價(jià)需要有直觀的數(shù)據(jù)支撐，所以要能夠提供足夠的數(shù)據(jù)才能完成信用評(píng)定。北美電影產(chǎn)業(yè)有120年的歷史，整個(gè)電影工業(yè)有比較完整的流程，他們對(duì)整個(gè)電影的風(fēng)險(xiǎn)控制有較強(qiáng)的預(yù)測和掌控能力，這就可以提供信用評(píng)定所需的相應(yīng)數(shù)據(jù)。但中國過去幾年在票房高舉的情況下，各種各樣的資本，信托、基金、理財(cái)產(chǎn)品，甚至P2P平臺(tái)來自于散戶的錢都進(jìn)入了電影行業(yè)，整個(gè)行業(yè)處于高度爆發(fā)和無序的狀態(tài)。對(duì)于中國幾十年的電影歷史而言，早早的玩起來“票房證券化”很可能會(huì)導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給各類風(fēng)險(xiǎn)承受度最低的散戶。(4)盈利模式單一風(fēng)險(xiǎn)。北美電影的收益只有50%～60%的收益是來自票房，剩下的收益來自周邊衍生品，中國電影90%收益是來自電影票房，這更加推高了在中國實(shí)行票房證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

4 中國電影資產(chǎn)證券化的未來

目前中國電影資產(chǎn)證券化的過程中已經(jīng)出現(xiàn)了資金杠桿，而且這個(gè)資金杠桿有可能越來越大。接下來的一年中國將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行整頓，同時(shí)也將加大對(duì)電影投資的監(jiān)管力度，要使電影投資不光是鉆空子炒概念，要做到真正的科學(xué)計(jì)算，取得實(shí)際收益。目前已經(jīng)出現(xiàn)Google運(yùn)用自有數(shù)據(jù)，通過數(shù)學(xué)運(yùn)算推測最終票房的方法，并取得高達(dá)94%的準(zhǔn)確率。在中國也有用電影預(yù)告片的網(wǎng)絡(luò)搜索量經(jīng)過數(shù)學(xué)運(yùn)算推測票房的算法，準(zhǔn)確率也可以達(dá)到90%以上。希望通過科學(xué)的手段，使中國電影資產(chǎn)證券化最終走向規(guī)范化、理智化的雙贏未來。

[1] 張家林，鐘一安．電影投資分析即風(fēng)險(xiǎn)管理手冊(cè)[M]．北京：中國經(jīng)濟(jì)出版社，2014．

[2] 陳少峰，徐文明，王建平．中國電影產(chǎn)業(yè)報(bào)告2015[M]．北京：華文出版社，中國出版集團(tuán)，2015．

[3] 楊帆．中國電影產(chǎn)業(yè)境外資本準(zhǔn)入問題研究[J]．河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)(綜合版)，2013(01)．

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2096-0298(2016)08(a)-139-02

胡靜(1982-)，女，漢族，遼寧省撫順市人，碩士在讀，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院在職人員，高級(jí)課程研修班學(xué)員，主要從事金融管理與投資實(shí)務(wù)方面的研究。