孟佳輝，張 萌，溫在鈔（沈陽理工大學，遼寧沈陽 110159）

石油化工企業(yè)債券融資探討

孟佳輝，張 萌，溫在鈔
（沈陽理工大學，遼寧沈陽 110159）

近年來市場經(jīng)濟體制逐步完善，債券融資已經(jīng)成為企業(yè)進行直接融資的重要方式之一，債券融資方式由于資金來源廣泛、融資成本低的優(yōu)越性被各大公司重視，對于石油化工企業(yè)來說，通過債券融資能夠有效緩解長期以來阻礙其發(fā)展的資金約束問題，對其長遠發(fā)展具有重要意義。就石油化工企業(yè)債券融資進行深入探討，首先分析了石油企業(yè)債券融資的優(yōu)勢，然后將債券融資和其他融資方式做了對比分析，進而針對石油企業(yè)債券融資的影響因素進行了適當分析。

石化企業(yè)；債券融資；優(yōu)勢分析

1 石化企業(yè)債券融資優(yōu)勢分析

1.1 法律法規(guī)推進

早在1987年，我國重點企業(yè)就開始發(fā)行企業(yè)債券。在1998年，央行為了有效防范發(fā)行企業(yè)債券的風險，提高企業(yè)債券市場的規(guī)范化水平，而出臺了《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》。到了2005年，全國人大常委會又頒發(fā)了新《中華人民共和國證券法》，重新對公司公開發(fā)行企業(yè)債券的條件、上市交易需要滿足的條件等進行了規(guī)定。證監(jiān)會為了讓公司債券發(fā)行行為更加規(guī)范，發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點辦法》，以防止投資者合法權(quán)益受到損害。2008年1月，國家發(fā)改委發(fā)布文件進行企業(yè)債發(fā)行程序改革，把原先的先規(guī)模核定，后核準發(fā)行直接簡化為一個環(huán)節(jié)，同時也將企業(yè)債額度限制予以取消，徹底顛覆了過去不規(guī)范的債券發(fā)行模式，大大簡化了企業(yè)債券的發(fā)行流程，給企業(yè)債市場的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。

1.2 產(chǎn)業(yè)政策扶持

石化產(chǎn)業(yè)作為國民支柱產(chǎn)業(yè)，在促進產(chǎn)業(yè)升級和推動經(jīng)濟社會發(fā)展方面具有重要意義，長期受到國家產(chǎn)業(yè)政策扶持。為了擴大內(nèi)需，拉動經(jīng)濟增長，國務院于2008年出臺了資金額度為4萬億元的投資計劃，該項投資計劃項目涵蓋了眾多工業(yè)領(lǐng)域，如煉油、化工以及油氣開發(fā)等，可見國家政府對于石化行業(yè)的扶持力度之大。為確保中央保障增長、擴大內(nèi)需以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求得到充分落實，進一步促進石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國務院又于2009年出臺了石化產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃。這其中就涉及到了以融資信托方式讓中央企業(yè)進行技術(shù)改造，并加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，這些都體現(xiàn)了國家對石化行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策支持。

1.3 石化企業(yè)自身優(yōu)勢

企業(yè)發(fā)行企業(yè)債對其自身信用有很強的依賴性，而企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營狀況、盈利能力強弱等往往就能夠決定這家企業(yè)信用等級高低。對于我國石化企業(yè)來說，基本特點就是資產(chǎn)規(guī)模龐大、種類多樣化且豐富、資產(chǎn)負債率趨于穩(wěn)定，同時在諸多方面均有明顯優(yōu)勢，如政策環(huán)境、資產(chǎn)規(guī)模、償債能力以及發(fā)展前景等，企業(yè)形象良好，因此可以說他們都有比較高的信用等級，具備發(fā)行企業(yè)債券的實力。這是其自身優(yōu)勢所在。

2 石化企業(yè)債券融資相對于其他融資方式的優(yōu)勢

2.1 與銀行借款融資的比較優(yōu)勢

一是債券融資成本較低。通常發(fā)行企業(yè)債券的市場中介費用比較低，主要是因為券商競爭以及信息趨于標準化。而銀行為了盡可能地規(guī)避由此可能帶來的貸款風險，所以其融資成本往往設(shè)置在比較高的水平，在向銀行進行借款融資時，關(guān)于利率企業(yè)需與銀行談判協(xié)商后確定，但是通過債券融資，企業(yè)可以自行決定利率的高度，特別是那些大規(guī)模、盈利能力強、聲譽形象良好的石化企業(yè)能夠以比較低的利率籌集到資金。二是企業(yè)經(jīng)營互動自主性較強。進行銀行借款時，企業(yè)往往需要接受嚴格的資格審查，在貸款合同中可能存在某些限制性條款，對企業(yè)經(jīng)營活動的自主性限制可能會比較大，而債券融資方式下，企業(yè)無需接受資格審查，更不需要受到限制條款的約束，經(jīng)營決策都具有絕對的自主權(quán)。三是促進企業(yè)治理效率提升。銀行在向企業(yè)行使債權(quán)人的權(quán)利時，往往處于被動地位，企業(yè)為了逃避債務，可能會選擇破產(chǎn)程序；同時企業(yè)沒有能力償債時，銀行往往會利用貸款償還緩期，也可以會迫使企業(yè)選擇舉新債償舊債的方式，但不會報請破產(chǎn)來行使債權(quán)人的合法權(quán)利。而企業(yè)債券則不同，它的債權(quán)人是廣大機構(gòu)或個人投資者，企業(yè)如果無法在債券到期日進行還本付息，就會在信譽形象上受損，從而會給企業(yè)經(jīng)營帶來壓力，就會加強治理。

2.2 與股票融資的比較優(yōu)勢

首先，債券融資資本成本低。企業(yè)債券利息在財務上被計入財務費用，并且在稅前支付，并且能作為企業(yè)應納稅所得額的抵減項，降低企業(yè)所得稅額，而股權(quán)融資則不同，股息和紅利等都是在稅后支付的，是不允許在企業(yè)所得稅中抵減的，所以其資本成本率會高于債券融資。其次，保證股東控制權(quán)。債券融資方式下，企業(yè)只需履行按期還本付息的義務，企業(yè)債權(quán)人不享有剩余索取權(quán)，不能參與企業(yè)經(jīng)營決策，這樣可以有效保障股東的控制權(quán)，避免被稀釋。最后，債券融資方式能夠發(fā)揮財務杠桿作用。企業(yè)通過債券融資募集資金后就會進行舉債經(jīng)營，如果企業(yè)經(jīng)營得當，使息稅前利潤率大于債務利息率，增加企業(yè)稅后利潤，在財務杠桿的作用下，這種收益往往會表現(xiàn)出成倍的增長。

3 石化企業(yè)債券定價影響因素分析

企業(yè)債券定價是債券發(fā)行的核心。下面就影響石化企業(yè)債券定價的主要因素進行深入分析。

3.1 市場基準利率

市場基準利率曲線是企業(yè)債券利率的形成基礎(chǔ)。通常情況下，市場基準利率往往是由無風險收益率、信用利差、流動性利差以及稅收利差等因素決定的，進而決定企業(yè)債券發(fā)行的利率大小。在我國，企業(yè)債券發(fā)行的基準利率往往以上海銀行之間的同業(yè)拆借利率為準。

3.2 企業(yè)信用級別

信用級別即企業(yè)的信用利差。信用利差水平往往隨著企業(yè)信用級別的提高而逐漸降低。作為石化企業(yè)，目前在信用區(qū)分方面差異不大，絕大多數(shù)企業(yè)的信用等級都是A級，出現(xiàn)這種情況的原因在很大程度上和我國信用評級體系不完善、評級標準不統(tǒng)一有關(guān)聯(lián)。

3.3 流動性

企業(yè)債券如果具有比較好的流動性，那么相應地流動性利差也會比較小，企業(yè)債券往往會以較低的利率發(fā)行。

3.4 稅收利差

企業(yè)債券的投資者往往來自不同區(qū)域，他們的稅率會存在一定差異，所以可以結(jié)合企業(yè)債投資者結(jié)構(gòu)，并對其有效稅率加以充分考慮，進而確定一個加權(quán)平均稅率作為稅收利差。

[1] 隋平，李廣新.企業(yè)債券融資操作實務[M].北京：法律出版社，2015.

[2] 張嘉穎.我國上市公司發(fā)行公司債券融資簡析[J].會計之友，2014，（10）：67-70.

[3] 李慧.債券融資、信息不對稱與融資約束——基于非金融上市公司的實證研究[C]//中國財務學年會.2013.

Discussion on Bond Financing of Petrochemical Enterprises

Meng Jia-hui，Zhang Meng，Wen Zai-chao

In recent years，the market economic system has been gradually improved.Bond financing has become one of the important ways for enterprises to directly finance.As a result of the wide range of capital sources and the low cost of financing，bond financing has been paid great attention by the major companies.For petrochemical enterprises，Through the bond financing can effectively alleviate the long-standing obstacles to its development of capital constraints，its long-term development of great significance. The paper analyzes the advantages of bond financing of oil enterprises，then makes a comparative analysis of bond financing and other financing methods，and then makes an appropriate analysis of the factors affecting the financing of oil companies.

petrochemical enterprises；bond financing；advantage analysis

F426.22

B

1003-6490（2016）12-0018-02

2016-12-13

孟佳輝（1994—），男，福建廈門人，本科在讀，主要研究方向為金融學。