• 
    

    
    

      99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

      注冊制改革 任重而道遠(yuǎn)

      2016-03-21 00:32:40桂浩明
      滬港經(jīng)濟(jì) 2016年1期
      關(guān)鍵詞:核準(zhǔn)制新股市場化

      桂浩明

      將新股發(fā)行制度由核準(zhǔn)制改為注冊制,這是近兩年來中國資本市場上最受關(guān)注的事情之一,不但是寫入了國務(wù)院有關(guān)發(fā)展資本市場的“新國九條”之中,并且還寫入了黨的十八大報(bào)告以及全國人大通過的《政府工作報(bào)告》。以注冊制改革為重要抓手,推動(dòng)中國資本市場的發(fā)展,已經(jīng)成為市場各界的共識(shí)。

      資本市場的基礎(chǔ)之一就是新股的發(fā)行,在某種角度來說,它也是市場發(fā)展的邏輯起點(diǎn)。什么樣的發(fā)行制度,不但影響到市場的定位,也關(guān)系到市場包括交易等一系列功能的體現(xiàn),更是涉及到廣大投資者的利益。也因?yàn)檫@樣,發(fā)行制度的改革會(huì)牽一發(fā)而動(dòng)全身,不但意義重大,影響也很深遠(yuǎn)。

      在中國資本市場上,新股發(fā)行制度先后經(jīng)歷了額度制與核準(zhǔn)制。前者是在市場建立初期實(shí)行的,當(dāng)時(shí)各界對(duì)股票的認(rèn)識(shí)還不一致,股份制改革也處于試點(diǎn)階段,同時(shí)市場的承受能力也有限,人們對(duì)于新股發(fā)行規(guī)模等十分敏感。因此,在這個(gè)階段就推行了以計(jì)劃分配為基礎(chǔ)的額度制,即由上級(jí)部門事先確定某一年度的股票發(fā)行額度,再分配給各個(gè)地方、部門乃至相應(yīng)的人民團(tuán)體和政府機(jī)關(guān)。這種帶有濃厚行政管制色彩的發(fā)行制度,與高度市場化的資本市場很難協(xié)調(diào),結(jié)果搞了沒有幾年就弊端叢生,難以維續(xù)。1999年,隨著《證券法》的實(shí)施,額度制也就讓位于核準(zhǔn)制。核準(zhǔn)制的核心在于強(qiáng)化專業(yè)監(jiān)管部門的管制,對(duì)于準(zhǔn)備發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行繁復(fù)的審核,目的是確保企業(yè)的質(zhì)量,特別是提升企業(yè)盈利預(yù)測的可信性。應(yīng)該說,在實(shí)行額度制的時(shí)候,發(fā)行股票貌似“拉郎配”,因此上市公司質(zhì)量普遍不佳。與此同時(shí),來自市場方面約束也沒有真正建立起來,在這樣的的背景下,推行核準(zhǔn)制這種做法還是有其一定的合理性。不管怎么說,實(shí)行核準(zhǔn)制以后發(fā)行股票的上市公司,大都比較規(guī)范,其作為公眾公司的特征,也體現(xiàn)得比較充分。但是,核準(zhǔn)制畢竟是管制的產(chǎn)物,由于極大地強(qiáng)化了行政當(dāng)局的裁量權(quán),使得一來由于各方面條件的制約,行政部門無法完全通過審核來保證上市公司的質(zhì)量,對(duì)于盈利預(yù)測更是無法背書,所以也就陷入了審核權(quán)很大而審核效果一般的矛盾;二則權(quán)力的過度集中也就不可避免地出現(xiàn)了監(jiān)管部門的個(gè)別人借此機(jī)會(huì)設(shè)租尋租的現(xiàn)象,滋生了腐敗。另外,核準(zhǔn)制給市場的一個(gè)信號(hào)就是凡獲準(zhǔn)發(fā)行新股的公司,都是經(jīng)過了嚴(yán)格的審核,很多投資人因此放棄了對(duì)它們作進(jìn)一步的研究與判斷,在一定程度上助長了盲目炒作的風(fēng)氣。而一旦公司因?yàn)榻?jīng)營不善而虧損,政府部門也就面臨極大的幫助其保殼或重組的壓力。其結(jié)果是市場的市場化色彩被淡化,很多市場化的行為被扭曲。這種狀況,不利于資本市場走向成熟,也阻礙了它的發(fā)展,也是走向真正市場化過程中的障礙。在中國股市完成了股權(quán)分置改革以后,對(duì)發(fā)行制度進(jìn)行修改就成為市場發(fā)展中的一個(gè)關(guān)鍵因素。

      從世界股市的發(fā)展規(guī)律來看,比較合適的發(fā)行發(fā)展制度是注冊制。這個(gè)制度的理論基礎(chǔ)是承認(rèn)凡是公司,都天然具有發(fā)行股票的權(quán)利,而要成為公眾公司,則需要向社會(huì)充分披露相關(guān)信息,讓投資者能夠準(zhǔn)確、全面、客觀和及時(shí)地了解并掌握公司的情況,在這基礎(chǔ)上再滿足了作為公眾公司的一些相關(guān)內(nèi)外部條件之后,就可以進(jìn)行注冊并公開發(fā)行股票,實(shí)現(xiàn)上市。相對(duì)于核準(zhǔn)制來說,注冊制是把批準(zhǔn)股票發(fā)行的權(quán)利交給了市場。對(duì)于公司來說,達(dá)到一定要求就可以發(fā)行股票上市,但是它的股票是否有人愿意買,又能夠以什么樣的價(jià)格,在什么樣的時(shí)間發(fā)行出去,這就要讓市場來決定了。公司需要通過充分的信息披露,讓投資者來了解企業(yè),而作出判斷的則是投資者。在注冊制下,很可能會(huì)有些公司因?yàn)檫@個(gè)或者那個(gè)原因而發(fā)行失敗,從而與資本市場失之交臂。另外,由于是需要充分披露信息,這樣也就使得公司處于整個(gè)社會(huì)的監(jiān)督之下,此時(shí)再要試圖通過造假或者隱瞞真實(shí)情況過關(guān),不但難度極大,而且最后幾乎都無法得逞。海外成熟市場中的上市公司質(zhì)量相對(duì)比較穩(wěn)定,動(dòng)輒業(yè)績“變臉”的情況比較少,在很大程度上就是與新股發(fā)行實(shí)行注冊制相關(guān)的。也因?yàn)檫@樣,實(shí)行注冊制,就成為中國股市的一個(gè)發(fā)展方向。

      當(dāng)然,實(shí)行了注冊制,不是說監(jiān)管部門就可以徹底放手了。從海外成熟市場的實(shí)踐來看,搞注冊制并不是就不再有審核環(huán)節(jié)了,監(jiān)管部門同樣還是會(huì)派出專業(yè)人員,對(duì)于公司的各項(xiàng)情況進(jìn)行間接或直接的了解,大家經(jīng)常會(huì)看到的“聆訊就是直接了解的一種形式。在這里,監(jiān)管部門除了會(huì)對(duì)公司作出程序性的審核以外,還會(huì)對(duì)其提出各方面的問題,而這些就會(huì)成為投資者判斷該公司投資價(jià)值的重要參考。客觀上,在注冊制條件下,雖然名義上公司只要符合條件都可以上市,但實(shí)際情況卻是由于把權(quán)力交給了市場,帶來了更大的社會(huì)監(jiān)管壓力,并且形成了市場化的約束機(jī)制,投資者也有機(jī)會(huì)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好來自行作出更加謹(jǐn)慎的投資與否的判斷,因此相比之下股票可能是不那么容易發(fā)行了。這幾年,中國發(fā)行新股的公司數(shù)量往往占據(jù)世界的前列,20多年來累積已經(jīng)有3000多家企業(yè)上市,數(shù)量超過了美國主板。由此可見,注冊制實(shí)際上是一種比核準(zhǔn)制要求更高,控制更嚴(yán)的發(fā)行制度,只是它是把審核的權(quán)力從少數(shù)人轉(zhuǎn)給了市場,讓所有投資者都成為把關(guān)者。

      對(duì)于中國的投資者來說,注冊制應(yīng)該不是太陌生的,現(xiàn)在新三板以及各地的場外市場,掛牌公司有近萬家了在那里就是實(shí)施注冊制。質(zhì)地良好的公司,在掛牌的同時(shí)或者以后,就獲得了融資的機(jī)會(huì),但也有更多的公司無法融資,而且那些業(yè)績平庸的公司,在交易上也是備受冷落的。應(yīng)該說,這就是體現(xiàn)了注冊制在讓市場在配置資源方面發(fā)揮主導(dǎo)作用的特點(diǎn)。但是,無需違言,現(xiàn)在的場外市場都還不是資本市場的主戰(zhàn)場,絕大多數(shù)投資者關(guān)注的還是滬深股市,并且由于歷史與現(xiàn)實(shí)的原因,滬深股市還存在部分股票估值偏高,特別是新股“不敗”,股價(jià)普遍高于老股,并且經(jīng)常被大肆炒作等問題。在這種情況下,不少投資者就會(huì)擔(dān)心實(shí)施注冊制以后新股會(huì)不會(huì)無序發(fā)行,以致形成了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越需求的供給,進(jìn)而給整個(gè)市場的走勢帶來壓力。不能說這種擔(dān)心是沒有道理的,客觀上現(xiàn)在中國的投資者也并不很成熟,市場機(jī)制的作用也還很單薄,要形成有效的市場約束并不容易。近幾年在新股發(fā)行方式做過多次調(diào)整,但效果并不算理想。這里的一個(gè)關(guān)鍵是在定價(jià)上不斷出現(xiàn)問題,究其原因,就在于即便是讓那些機(jī)構(gòu)投資者參與詢價(jià),但出于各自的利益目的,很難實(shí)現(xiàn)真正的市場化定價(jià),結(jié)果不少符合市場化的措施(如價(jià)高者得、存量配售等)都難以落實(shí)。直到現(xiàn)在,新股發(fā)行的定價(jià)還是采取半行政化的做法。這種局面不改變的話,即便搞了注冊制,也只能是有注冊制之名而無注冊制之實(shí)。而且,回顧-下這幾年中國股市運(yùn)行的節(jié)奏,盡管應(yīng)該說進(jìn)步不小,但在投資理念以及操作手法上,并沒有出現(xiàn)大的改變,境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展,海外投資者的引進(jìn),似乎也都沒有產(chǎn)生太大的影響。在一個(gè)本身市場化程度不高,甚至市場化意識(shí)也很缺乏的市場上,搞注冊制改革,的確是任重而道遠(yuǎn)。

      現(xiàn)在,全國人大正在著手修改《證券法》,其中的一大看點(diǎn)就是要將原先規(guī)定的股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制修改為注冊制。本來,這項(xiàng)改革有望在2015年年底之前完成,這明年注冊制改革就能夠?qū)嵤┝?。但是在今?月,中國股市出現(xiàn)了史無前例的“股災(zāi)”,以至管理層不得不直接出資救市,同時(shí)市場各界也開始對(duì)股市進(jìn)行全面反思,全國人大也就沒有在今年下半年的會(huì)議上繼續(xù)討論《證券法》的修改。從法理上說,只有等《證券法》中規(guī)定股票發(fā)行實(shí)現(xiàn)注冊制以后,才能夠正式實(shí)施注冊制改革。但不管怎么說,中國資本市場實(shí)行注冊制是必然的,開展此項(xiàng)改革是大趨勢,人們希望能夠穩(wěn)健地推行,并且在實(shí)踐中不斷地完善,從而為中國資本市場的大發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

      猜你喜歡
      核準(zhǔn)制新股市場化
      1月掛牌新股漲跌幅
      2024年年內(nèi)部分掛牌新股漲跌幅
      試論二人臺(tái)市場化的發(fā)展前景
      草原歌聲(2019年3期)2019-10-17 02:20:08
      離市場化還有多遠(yuǎn)
      解讀玉米價(jià)格市場化改革
      注冊制改革之必要準(zhǔn)備
      商(2016年26期)2016-08-10 22:12:06
      對(duì)我國IPO注冊制下信息披露內(nèi)容的預(yù)測
      IPO核準(zhǔn)制與注冊制信息披露對(duì)比分析
      “泛市場化”思想根源及其治理:評(píng)《泛市場化批判》
      我國新股發(fā)行定價(jià)制度的演變歷程及評(píng)述
      高尔夫| 嵊泗县| 西青区| 门头沟区| 池州市| 南郑县| 区。| 防城港市| 五峰| 和田县| 台安县| 祁门县| 根河市| 武清区| 建昌县| 临邑县| 东莞市| 焉耆| 中卫市| 教育| 三亚市| 东明县| 华坪县| 会宁县| 大田县| 临邑县| 固镇县| 绵竹市| 衡南县| 调兵山市| 吕梁市| 新化县| 玛纳斯县| 万荣县| 祁阳县| 呼玛县| 新民市| 留坝县| 江安县| 牡丹江市| 汤阴县|